進入2008年，人民幣先是快速升值，4月10日“破7”之后卻又徘徊不前。這種人民幣匯率升值節(jié)奏的驟然改變，一下子讓市場變得極不適應(yīng)。我們認為，這實際上是多種因素影響造成的結(jié)果；由此也顯示，近期人民幣匯率走勢可能再度到了十字路口。

　　在政策方面，我們認為第二季度或第三季度，很可能再度宣布人民幣兌主要幣種波幅擴大的政策；而特別值得提請關(guān)注的是，年內(nèi)人民幣匯率還可能存在貶值風險。

　　升值速度為什么由急趨緩？

　　從升值節(jié)奏來看，人民幣兌美元“破7”后窄幅震蕩。進入今年人民幣對美元匯率出現(xiàn)快速升值，并在4月10日中間價最終破7達到了6.9920后，便一直在6.98~7.01之間持續(xù)震蕩，匯率走勢曲線由此呈現(xiàn)升值速度顯著放緩呈現(xiàn)的平臺態(tài)勢。不過目前計算的年升值幅仍居高位，目前在9.6%~9.7%。

　　我們認為近期人民幣區(qū)間震蕩、徘徊不前是外因和內(nèi)因共同導致的。

　　外因主要是近期美元的反彈。4月25日，美元指數(shù)一度反彈到71.0523，這是今年2月27日以來的最高水平。美元指數(shù)的反彈導致匯率升值速度放緩的情況，實際上在3 月底4月初的時候也曾經(jīng)出現(xiàn)過，當時持續(xù)了5個交易日（3月27日至4月2日）。但是觀察更長時間的變化，今年前段時間更多的情形似乎應(yīng)該是：美元指數(shù)反彈，但人民幣兌美元匯率并不見顯著走弱。

　　因此，這次美元指數(shù)略微走強，人民幣匯率便停滯不前，更為令人深思。我們認為，外因可能只是提供了一個契機，而內(nèi)因的影響應(yīng)該是更重要的。

　　在內(nèi)因方面，對升值效應(yīng)尚處在評估過程中。在今年初，我們即認為，大致在第一季度末第二季度初，在國務(wù)院層面就可能會就人民幣（快速）升值的效果或影響進行評估，并以此決定下階段的升值策略。現(xiàn)在很可能正處于這樣一個微妙時間點上。近期媒體報道的國務(wù)院層面就“熱錢”問題進行的討論，發(fā)改委、商務(wù)部、外匯局等對前一階段快速升值存在不同看法的報道，實際上就是我們所預言的“評估”行為中的主要組成事件。

　　年內(nèi)人民幣或有貶值壓力

　　從觀察人民幣匯率的角度來說，要關(guān)注美元反彈可能帶來的風險。市場主流認為，如果美國經(jīng)濟溫和復蘇，屆時美元將走強。在我們看來，在前期大跌之后，只要市場認為美國金融市場接近企穩(wěn)，即使美國經(jīng)濟尚未反彈，海外抄底資金的大量流入，也將使美元出現(xiàn)反彈；如果繼之以隨后美國經(jīng)濟的復蘇，那么，美元中期反彈格局將由此形成。

　　數(shù)據(jù)顯示，海外資金流入美國在2007年第三季度出現(xiàn)大幅減少后，第四季度已出現(xiàn)明顯回升。流入全部金融資產(chǎn)的海外資金總量達到了12846億美元，較第三季度增加了2310億美元；其中，流入公司權(quán)益的達到2854億美元，較第三季度增加了3746億美元。海外資金購入美國權(quán)益凈額數(shù)據(jù)顯示，2008年1~2月份，海外資金流入繼續(xù)保持著相對較高的水平。

　　如果美元中期反彈格局形成，人民幣可能貶值。

　　在這方面人民幣沒有經(jīng)驗，但其他國家歷史卻可能為我們提供借鑒。德國馬克從固定匯率向浮動匯率的轉(zhuǎn)換完成得較好，它的經(jīng)驗當可借鑒。廣場協(xié)議后德國馬克雖然總體升值，但升值之路卻是曲折的，即根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟情況，不同年份升貶不同，并非單向持續(xù)升值。

　　我們可以得出如下推論：此前一直秉承的人民幣單邊升值定勢思維在當下亟須改變，歲末年初人民幣可能存在貶值風險。

　　如果市場意識到這一點，在超賣后回補動力的驅(qū)使下，則人民幣匯率的貶值壓力可能更早到

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