并購

并購：為什么失敗與如何成功

【課程背景】
并購是企業(yè)發(fā)展的必由之路：1967-1984年任美國花旗集團總裁兼CEO的 Walter
Wriston說，“不進行規(guī)模擴張的企業(yè)只能坐以待斃”，“90％的企業(yè)在其發(fā)展階段都要進
行過購并”。

全球與中國的并購市場非常巨大：2020年，全球并購交易金額達到3.3萬億美元，并購交
易數(shù)量達到5.5萬項。中國的并購活動交易非?；钴S，同2019年相比，2020年中國的并購
交易金額增長了30%，達到7,338億美元，是自2016年以來的最高水平；并購交易數(shù)量比
2019年增加了11%，完成了超過10,500項并購交易。其中，并購金額在10億美元及以上的
，有93項。有些企業(yè)在同一年中完成多次并購。

并購成功的概率并不高：學術(shù)與業(yè)界的大量研究表明，大部分并購最終以失敗告終。中
國企業(yè)進行的并購中，也有很大一部分是失敗的。2019年A股大量上市公司的“商譽爆雷
”就是并購失敗的結(jié)果。

【課程內(nèi)容】從企業(yè)并購的不同目的出發(fā)，總結(jié)與分析并購失敗的原因，提出提高并購
成功概率的對策。

【課程目的】幫助高管避免并購中的陷阱，做出正確的并購決策。

【課程收益】
1、掌握根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，選擇收購標的的技能；
2、學會避免并購中常見的決策錯誤；
3、掌握提高并購成功概率的途徑；
4、學會如何利用并購實現(xiàn)企業(yè)的增值；
5、了解兩種特殊收購（惡意收購、杠桿收購）的要點；

【課程對象】董事會成員與高級管理人員，包括董事長、總裁、首席執(zhí)行官（總經(jīng)理）
、董事會秘書、首席運營官（COO）、首席財務官（財務總監(jiān)）等；

【課程特色】
1、通俗易懂的管理學與經(jīng)濟學理論；
2、國內(nèi)外知名上市公司的案例；
3、深入淺出的理論與案例分析相結(jié)合；
4、邏輯嚴謹，思路清晰；

【課程時間】1天（6小時/天）

【課程大綱】
一、國內(nèi)外并購市場發(fā)展趨勢
（一）并購的興起與發(fā)展
（二）全球并購趨勢
1、國外并購趨勢
2、國內(nèi)并購趨勢

二、并購的目的
（一）戰(zhàn)略目的
1、獲得規(guī)模經(jīng)濟效益：惠普（HP）收購康柏（Compaq）
2、增強市場份額與對市場的影響力：聯(lián)想收購IBM筆記本電腦、甲骨文（Oracle）收
購仁科（PeopleSoft）
3、強化對供應鏈的控制：通用汽車收購Fishbody
4、獲取協(xié)同效益：美國在線（AOL）收購時代華納（Time-
Warner）、Novell收購WordPerfect、IBM收購Lotus
5、獲取無形資產(chǎn)：聯(lián)想收購IBM筆記本電腦
6、消除競爭對手，防止顛覆性技術(shù)出現(xiàn)：思科（Cisco）與紅杉（Sequoia）合作
7、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，尋找新的增長點：格力電器收購珠海銀隆，奧馬電器收購中融金
8、完善產(chǎn)業(yè)鏈：濰柴動力收購湘火炬
（二）財務目的
1、獲取控制權(quán)收益：KKR的杠桿收購
2、進行多元化經(jīng)營，降低經(jīng)營風險：盛大收購新浪
3、收購價值被低估公司，獲取投資收益： 美國20世紀80年代的惡意收購
4、合理避稅
5、建立內(nèi)部資本市場：寶能收購萬科

三、失敗的并購如同失敗的婚姻一樣常見
（一）并購失敗的概率有多大？
1、學界研究結(jié)論
2、業(yè)界研究結(jié)論
3、金融界人士的看法：巴菲特、王冬勝
（二）案例
1、美國在線（AOL）收購時代華納（Time-Warner）
2、新聞集團（News Corp.）收購聚友網(wǎng)（MySpace）
3、惠普（HP）收購Autonomy Corp.
4、Novell（網(wǎng)威）收購WordPerfect
5、IBM收購Lotus
6、美國電報電話公司（AT&T）收購NCR
7、奧馬電器收購中融金
8、全通教育：爆不完的“商譽雷”
9、暴風集團與光大證券收購MP & Silvia

四、并購為什么失敗
（一）過高的收購價格
1、估值陷阱：過高的收購價格
2、案例：新聞集團收購聚友網(wǎng)、奧馬電器收購中融金
（二）過度自信與過度樂觀
1、心理陷阱：過度自信與過度樂觀
2、案例：美國在線收購時代華納、AT&T收購NCR
3、案例：碩士學位論文《CEO自戀及其經(jīng)濟后果—以格力電器為例》
（三）轉(zhuǎn)型：不是風口的風口
1、轉(zhuǎn)型中的陷阱：偽風口
2、案例：奧馬電器收購中融金、利歐股份收購蘇州夢嘉、瀚葉股份收購量子云、全
通教育收購巴九靈
（四）不盡職的盡職調(diào)查
1、盡職調(diào)查不盡職
2、案例：惠普（HP）收購Autonomy Corp.、暴風集團與光大證券收購MP &
Silvia、董明珠收購珠海銀隆
（五）并購后的經(jīng)營不善
1、不同的行業(yè)需要不同的管理戰(zhàn)略
2、案例：新聞集團（News Corp.）收購聚友網(wǎng)（MySpace）、Facebook收購
WhatsApp
（六）不了解標的公司所在行業(yè)的行業(yè)文化
1、了解企業(yè)文化與行業(yè)文化
2、案例：杰克-韋爾奇跨界收購Kidder, Peabody & Co.
（七）并購目的不明
（八）管理層個人動機：建立龐大商業(yè)帝國

五、如何讓并購成功
（一）明確并購目的，制定針對性的并購戰(zhàn)略
（二）合理估值
（三）了解并購創(chuàng)造財富的主要渠道
1、財務性收購的價值來源
2、戰(zhàn)略性收購的價值（協(xié)同效益）來源
（四）避免陷阱
1、謹慎參與競價收購：諾貝爾經(jīng)濟學獎理論“嬴者的詛咒”
2、先驅(qū)變先烈：避免偽風口
3、做好盡職調(diào)查
4、避免過度自信與過度樂觀：諾貝爾經(jīng)濟學獎理論 “所有人都高于平均水平”
5、做好應對競爭對手反擊的預案：Novell收購WordPerfect、IBM收購Lotus

六、惡意收購
（一）什么是惡意收購
案例：甲骨文（Oracle）惡意收購仁科（PeopleSoft）
（二）反惡意收購
案例：新浪成功反擊盛大的惡意收購

七、杠桿收購（LBO）
（一）什么是杠桿收購
（二）杠桿收購的交易結(jié)構(gòu)
案例：趙薇收購萬家文化

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