PE由三部分組成，即創(chuàng)投基金、成長型基金和并購基金。我們現(xiàn)在做的是前兩塊。很多本土企業(yè)發(fā)起的基金規(guī)模很小，只有幾個億。如果你想做并購交易的話，基金規(guī)模需要非常的大。而且，現(xiàn)在PE業(yè)內(nèi)人士可能金融背景轉(zhuǎn)過來的多一些，如果有越來越多的產(chǎn)業(yè)背景的人士過來的話，可能實現(xiàn)企業(yè)重組和增值服務。另外，如果上市資源價值足夠高的時候，大家都覺得沒有利潤空間的時候，可能會這樣做。

　　在PE發(fā)展的早期，國企背景的資金比較多，像央企。現(xiàn)在民營的比較多，有的本身就在資本市場，自己退出了，然后資金比較充裕，有對外投資的欲望，有的是二級市場的行情做的比較好，然后轉(zhuǎn)過來做PE。

　　大的產(chǎn)業(yè)基金，像山西省能源產(chǎn)業(yè)基金，有國家社?；鸬膮⑴c，政府的味道比較濃。

　　現(xiàn)在PE運作很多都是實踐走在法律前面。如果小的PE公司在短時間內(nèi)沒有機會做大，一旦銀行獲準自己做發(fā)行、管理、對外募集，那么小型PE公司根本沒有機會。

　　當然PE公司有自己的發(fā)展空間，可以針對一個領域，在這個領域做專做深。如果到處撒網(wǎng)，沒有自己特色，也沒有自己的行業(yè)人脈，那根本不行。

　　PE公司應該是合伙制還是公司制？哪個更好？合伙制優(yōu)勢體現(xiàn)在哪？公司制的優(yōu)勢又體現(xiàn)在哪里？在國外，PE基本上都是合伙制。國內(nèi)有人認為合伙制不太合適。公司制是以公司的形式存在，存續(xù)期比較長。公司制對管理人提供保障，而合伙制則為出資人的保障。

　　如果單從稅收角度考慮，深圳的創(chuàng)投政策提供優(yōu)惠政策，公司制的創(chuàng)投機構稅率只有15%。如果投資的是高科技中小企業(yè)，總投資70%可以抵扣稅款。這樣算合伙制的稅收利益不見得那么有誘惑力。

　　挑選項目企業(yè)，業(yè)內(nèi)人士比較關心的是什么樣的行業(yè)，行業(yè)應具備良好增長性，比如說每年增長是30%。但不管什么行業(yè)，只要看好這個公司能上市，有賺錢的空間，我們就投。企即便行業(yè)不是很好，但如果企業(yè)在細分市場里面可以排到前三位，我們也會選擇。此外，企業(yè)應具備上市的基本條件，比如每年的消費額、利潤的情況等。

　　我們不做產(chǎn)業(yè)并購，而是投資，一般不占有控股地位，只是參與。投資后會派一個董事，提供一些服務，因此要求公司必須是成熟公司，特別看重企業(yè)管理層的穩(wěn)定與質(zhì)量。

　　如果不能上市，那要尋求并購機會。我們做一些包裝、整合，然后進行并購。

　　談到中外資PE的差異，當前外資機構在具體估價方面比較理性，內(nèi)資因為市場的競爭狀況，完全是拿著支票到現(xiàn)場看項目，所以估價很難說。如果不考慮競爭因素比較理性地考慮，如果一家公司上市之后能達到30倍的市盈率，我們會在10倍或者12倍之間進去。如果企業(yè)在08年就可以上市，我們可能會再加一倍?，F(xiàn)在都是根據(jù)市盈率計算價格的。

　　關于進入項目之后提供增值服務的問題，企業(yè)引進PE不是作為一個簡單的財務投資者，PE介入后要同公司共同成長，所以大家的利益是一致的。企業(yè)選擇PE也要考慮除了錢，PE還能給企業(yè)帶來什么。我們在做項目時也會告訴他們公司在短期或長期需要什么樣的資源。我們從企業(yè)的角度，考慮企業(yè)的真實交易，然后提供一些東西。我們非?？春霉芾韺?，一般不會大動，也不可能動的。通?？紤]企業(yè)怎么擴大，或者是嫁接一個什么樣的資源，比如在哪個方面有什么更好的對接。更實在一點的，我們能給你們拉來什么單子。我們剛剛做的一個是廣州做LED的企業(yè)，我們給他們拉了一個單子，這個單子相當于他們?nèi)ツ暌荒甑氖杖搿?

　　風險主要在于要考慮怎么退出，此外還要盡量將成本降低。比如我之前講的那個企業(yè)，2008年市盈率是二十幾，2009年就是50倍了。雖然企業(yè)很好，如果這個企業(yè)價格不是足夠低，我們可能也不會選擇。

　　有時候我們也會出高價。投資企業(yè)時，我們不是看今年的銷售利潤，而是最多看它今后三年的成長。如果有50%的成長預期，溢價高一點我們也可以接受。PE對項目的需求旺盛，但好項目供給很有限。很多投資人會想，這個公司前三年30%的速度增長，沒有理由我進去后就虧損，但事實上這種風險很大的。我們接觸一些案例，企業(yè)拿到很多錢，用來開拓新并非它之前核心競爭力的東西，這種情況對于我們PE來說有點像風險投資，無法預測其后的情況，這就存在風險。

　　為投資而投資的情況很多。短期，如一兩年內(nèi)投幾十個項目，最起碼有幾個能上市，這樣業(yè)績很好看，沒退出的也沒關系，因為失敗的反映比較滯后，可能要五六年后才能反映出來。

　　現(xiàn)在是PE最好的發(fā)展時機，業(yè)內(nèi)當然愿意在最短的時間內(nèi)作出最好業(yè)績。如果有項目失敗，可以靠成功項目分擔一點。如果不這樣做，就會失去發(fā)展機會?，F(xiàn)在不能做起來，以后恐怕也別想起來。

　　現(xiàn)在國外的資金都往中國跑，我們在中國為什么要出去？除非中國實在沒法做了。去美國投資收益是高，但匯率一抵消就沒有那么誘人。所以有人說現(xiàn)在PE熱，但沒關系，搶到的資產(chǎn)都是便宜的，只要去搶。

　　我們和海外PE更多是競爭關系，而競爭結(jié)束后，如果大家共同參與，就是合作的關系。我們公司沒有與國外合作的。早期鼎輝同高盛合作的很多，現(xiàn)在鼎輝的資金比較大了，很多項目不愿意同高盛一起做。外資在中國是很有實力，很專業(yè)，我們也愿意跟他們一起參與投資項目，如果他們參與我們也放心，對于項目方來說，機構投資者越多越好，因為每個PE后面都有一些資源?，F(xiàn)在外資PE在中國受到很多限制，公眾，包括項目方也往往有民族情緒，還是想選擇本土企業(yè)。本土PE也比較好溝通，本土資源比外資PE強。

　　但外資機構融資和投資職能分開，我們本土不一樣，基金規(guī)模小，綜合費用高，決策項目上也不高。比如稍微大點的PE公司，下面有若干只基金，一旦公司拿到一個很好的項目，會出現(xiàn)利益分配問題。所以很多比較大的公司有一個傾向，就是打造一個平臺，在這個平臺上面有若干個事業(yè)單位，原則上自己找項目，為自己的融資服務。這樣短期內(nèi)是很好的激勵機制，但從長期來說，整個公司的綜合實力提升不上去。應該有專業(yè)的分工，到哪個層次，就研究那個層次。項目拿到以后，做增值服務。而現(xiàn)在有的公司從小而全的方式做起，以后再考慮做轉(zhuǎn)型。實際上到那一步真正要轉(zhuǎn)型的話，很多利益沒辦法平衡。為什么沒有大宗的很專業(yè)地去做，跟這個也有關系，單個資金規(guī)模太小，整個公司沒有整合資源、共享資源。(中科招商投資(基金)管理公司)

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