第一個(gè)挑戰(zhàn)，復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對金融調(diào)控手段提出巨大挑戰(zhàn)。

　　目前貨幣政策操作基本上依賴貨幣政策的對沖操作，包括準(zhǔn)備金率的提高、央行票據(jù)的發(fā)行、外匯市場的對沖操作乃至對信貸增長的窗口指導(dǎo)。從政策基調(diào)看，貨幣的大幅度對沖以及信貸的控制，并不可能解決結(jié)構(gòu)問題，因此只能是權(quán)宜之計(jì)，政策操作的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是迅速推動(dòng)結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而放棄對于大規(guī)模、持續(xù)性對沖的依賴。

　　在當(dāng)前通貨膨脹已經(jīng)日益顯現(xiàn)強(qiáng)大壓力的時(shí)期，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、降低對于大規(guī)模持續(xù)對沖的依賴，因?yàn)檫@種貨幣對沖的政策依賴，其政策成本日益增大，已經(jīng)成為推動(dòng)通脹、乃至推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過熱的重要政策導(dǎo)火索之一。不降低這種政策依賴，防范通脹和防范經(jīng)濟(jì)過熱可能難以取得預(yù)期的政策效果。

　　具體而言，需要從幾個(gè)方面來推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)改革：

　　首先，應(yīng)降低國民儲(chǔ)蓄率。對應(yīng)于政府儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄和居民儲(chǔ)蓄，應(yīng)當(dāng)分別采取不同的政策舉措，政府儲(chǔ)蓄的降低首先需要轉(zhuǎn)換財(cái)政政策從直接投資為重要目標(biāo)的財(cái)政轉(zhuǎn)型為公共財(cái)政，并且在財(cái)政收入大幅上升的時(shí)期積極減稅；企業(yè)儲(chǔ)蓄的降低有待于建立完善的分紅制度。

　　其次，降低對于外部需求的過分依賴，促進(jìn)內(nèi)需主導(dǎo)的增長模式。這并不意味著排斥中國經(jīng)濟(jì)融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中，國際經(jīng)驗(yàn)表明，匯率升值也可能并不會(huì)顯著影響到這個(gè)進(jìn)程的推進(jìn)，因此，加大對于相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的進(jìn)口、適度擴(kuò)大對外直接投資、促進(jìn)消費(fèi)需求的提高都是值得強(qiáng)調(diào)的政策舉措。

　　第三，加大對外直接投資?；诂F(xiàn)有的資金流動(dòng)的監(jiān)控體系，港股直通車完全可以實(shí)現(xiàn)完全封閉的從內(nèi)地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動(dòng)等的嚴(yán)格監(jiān)控，外匯監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)測流出資金的規(guī)模、方向、海外投資的市值波動(dòng)等等，也可以自主控制流出資金的規(guī)模和門檻，因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔(dān)憂并不存在。

　　最后，放松對一些行業(yè)的準(zhǔn)入管制，打破壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入限制，鼓勵(lì)服務(wù)業(yè)等的發(fā)展，鼓勵(lì)居民從農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移，在此基礎(chǔ)上，以更為靈活的方式放大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，同時(shí)也給予人民幣更為靈活的升值空間。

　　第二大挑戰(zhàn)，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的建設(shè)。

　　當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管的協(xié)調(diào)成本和監(jiān)管效率問題正在影響著中國的金融創(chuàng)新和發(fā)展。一方面，有關(guān)政策已經(jīng)逐步允許銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、財(cái)務(wù)公司、租賃等行業(yè)跨行業(yè)投資控股，部分企業(yè)已走上了分業(yè)經(jīng)營下通過金融控股公司形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的間接道路，比如平安集團(tuán)、中信集團(tuán)、光大集團(tuán)等。另一方面，在長期分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)成本不斷提高。分業(yè)監(jiān)管的模式以監(jiān)管權(quán)力劃分為特征，這種模式客觀上變相割裂了統(tǒng)一的市場。而統(tǒng)一互聯(lián)的金融市場才是有效率的。例如，2007年國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，但銀行類、證券類和保險(xiǎn)類這三種理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)則是不一樣的，還有這三類機(jī)構(gòu)的QDII產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)也各不相同。這些規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一都降低了監(jiān)管效率，造成了市場分割。

　　第三大挑戰(zhàn)，把握次級信貸危機(jī)對于未來金融創(chuàng)新的影響。

　　次貸危機(jī)暴露出來的問題及后續(xù)的發(fā)展趨勢值得高度關(guān)注，從目前來看，次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融局勢動(dòng)蕩對我國金融體系的直接沖擊雖然并不很大，但風(fēng)險(xiǎn)不容輕視。經(jīng)濟(jì)上行周期中金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識往往趨于弱化，同時(shí)金融創(chuàng)新對金融市場有效性提出了更高要求，資產(chǎn)證券化過程中的嚴(yán)重信息不對稱將導(dǎo)致市場失靈。金融監(jiān)管體系存在重大缺陷，主要表現(xiàn)在對金融機(jī)構(gòu)放松借貸標(biāo)準(zhǔn)的行為沒有及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示，對中介機(jī)構(gòu)缺乏有效監(jiān)管。

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