自由現(xiàn)金流量的概念內(nèi)涵了企業(yè)利潤(rùn)最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義，但如果企業(yè)實(shí)際的自由現(xiàn)金流量很大也可能帶來(lái)許多問(wèn)題，因此在利用自由現(xiàn)金流量原理時(shí)必須謹(jǐn)防陷阱。


自由現(xiàn)金流量，就是在滿(mǎn)足全部?jī)衄F(xiàn)值為正的項(xiàng)目之后而剩余的現(xiàn)金流量。不難看出，這是一個(gè)重要的概念。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金滿(mǎn)足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的項(xiàng)目之后，就意味著企業(yè)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了最大化，而且這里的利潤(rùn)最大化是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的，它實(shí)現(xiàn)了數(shù)量最大化和質(zhì)量最高化。進(jìn)一步說(shuō)，滿(mǎn)足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量越多，表明能夠支付給股東的紅利越多，企業(yè)的價(jià)值也就越大。因此自由現(xiàn)金流量的概念內(nèi)涵了企業(yè)利潤(rùn)最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義。

自由現(xiàn)金流量最大化意味著企業(yè)在一定的時(shí)期內(nèi)進(jìn)行了所有盈利的投資，這說(shuō)明企業(yè)有著很高的投資項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)和決策能力，這正是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的潛在能力基礎(chǔ)。另外，自由現(xiàn)金流量越大表明企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力越強(qiáng)。內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力是指來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金滿(mǎn)足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目后，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量實(shí)現(xiàn)了最大化，它成為了自由現(xiàn)金流量的來(lái)源。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的現(xiàn)金凈流量來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)。來(lái)自于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量是投資者投入的結(jié)果。投資者之所以進(jìn)行這種投資，是以企業(yè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零為前提的。所以它不是自由現(xiàn)金流量的形成基礎(chǔ)。來(lái)自于投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量只是資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果，與資產(chǎn)總量無(wú)關(guān)。這部分現(xiàn)金凈流量沒(méi)有改變企業(yè)的投資規(guī)模。在既定的投資規(guī)模下，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或等于零就不會(huì)形成自由現(xiàn)金流量。盡管此時(shí)企業(yè)賬面上仍有庫(kù)存現(xiàn)金，這種現(xiàn)金不是自由現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容，僅僅只是企業(yè)的現(xiàn)金凈流量。只有現(xiàn)金凈流量是來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并且這種現(xiàn)金凈流量不再能夠找到凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目時(shí)，才成為了自由現(xiàn)金流量。不難看出，自由現(xiàn)金流量隱含了企業(yè)的決策能力和經(jīng)營(yíng)能力，這正是自由現(xiàn)金流量作為企業(yè)估值的重要標(biāo)準(zhǔn)的原因。

然而，如果企業(yè)實(shí)際的自由現(xiàn)金流量很大也可能帶來(lái)許多問(wèn)題。首先靜態(tài)地說(shuō)，自由現(xiàn)金流量在某一時(shí)期內(nèi)或某一時(shí)點(diǎn)上，企業(yè)有可能因找不到凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目而產(chǎn)生現(xiàn)金剩余。但是動(dòng)態(tài)地說(shuō)，尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)永續(xù)的過(guò)程，也就是說(shuō)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目是可以不斷發(fā)現(xiàn)的。這樣看來(lái)自由現(xiàn)金流量是不存在的，那么以其為基礎(chǔ)的估值也必然存在缺失。也就是說(shuō)，投資越旺盛的企業(yè)意味著未來(lái)的盈利預(yù)期越好，但當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量卻越少；而在經(jīng)濟(jì)衰退期，尋找凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目越來(lái)越困難，企業(yè)的投資不旺盛，此時(shí)自由現(xiàn)金流量趨多，但企業(yè)實(shí)際價(jià)值卻在下降，此時(shí)以自由現(xiàn)金流量作為企業(yè)估值會(huì)使投資人做出錯(cuò)誤的判斷。其次，自由現(xiàn)金流量來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，這部分現(xiàn)金凈流量與來(lái)自于投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量的最大差別是，前者的使用不會(huì)受到投資者的約束。自由是相對(duì)約束而言的，沒(méi)有約束的政治容易導(dǎo)致腐敗，而一個(gè)沒(méi)有約束的經(jīng)濟(jì)容易導(dǎo)致低效。自由現(xiàn)金流量不是投資人投入的現(xiàn)金，難以受到投資人的使用約束，這顯然不利于實(shí)現(xiàn)有效的公司治理。具體表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)者對(duì)處理自由現(xiàn)金流量的兩種選擇上：一是將自由現(xiàn)金用于個(gè)人目的。當(dāng)投資難以實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，自由現(xiàn)金流量一方面無(wú)用武之處，另一方面又不受到投資者的約束，經(jīng)營(yíng)者很容易本能地收為己用；二是將其用于企業(yè)，也就是繼續(xù)投資。通過(guò)自由現(xiàn)金的投資，企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)者的控制欲望和支配欲望就越能得以體現(xiàn)。但投資于凈現(xiàn)值小于零的自由現(xiàn)金流量越多，凈現(xiàn)值的負(fù)值就會(huì)越大。

綜上所述，在利用自由現(xiàn)金流量原理時(shí)，必須謹(jǐn)防陷阱。

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