如同非典型肺炎者持續(xù)不降的體溫，海虹企業(yè)(控股)股份有限公司(000503，以下簡(jiǎn)稱海虹控股，)在這個(gè)不太尋常的春天里一直是市場(chǎng)的熱點(diǎn)：先是公司增發(fā)3222.2萬(wàn)新股獲得113倍超額認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)下上市公司A股增發(fā)認(rèn)購(gòu)的最高紀(jì)錄；緊接著就有媒體披露，海虹控股浙江、上海等地分公司在增發(fā)前連續(xù)數(shù)月未發(fā)放工資，不由讓人對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)狀況"想入非非"；而最新的消息更直指積極申購(gòu)海虹控股1830萬(wàn)新股的4家成都機(jī)構(gòu)，其同一法定代表人韓建峰（真名韓峰）已被拘捕，成都市公安局經(jīng)濟(jì)偵查處更是成立了專案組進(jìn)行調(diào)查，與此同時(shí)，南京4家申購(gòu)機(jī)構(gòu)也被查出有"玩假"事實(shí)。一時(shí)間，非典型的海虹攪得市場(chǎng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)。
　　而據(jù)一位曾在海虹擔(dān)任高管的人士對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，"此次海虹增發(fā)意義重大，既為自己版圖的繼續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝?糧草'，又在最關(guān)鍵的時(shí)刻彌補(bǔ)了現(xiàn)金流的漏洞"。果不其然，海虹控股增發(fā)募集的4.3億元（含發(fā)行費(fèi)用）資金剛剛歸囊，其拖欠的員工工資就在最短時(shí)間內(nèi)悉數(shù)補(bǔ)上。
　　其實(shí)，海虹控股現(xiàn)金流吃緊由來(lái)已久。早在2001年8月，海虹控股子公司就紛紛對(duì)員工工資進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，其中聯(lián)眾更是從上到下只發(fā)80%的工資，并將另外20%劃歸績(jī)效工資，此舉曾在海虹內(nèi)部引起不滿，但外界鮮有耳聞。2001年年底，海虹總部也從原先位于北京三環(huán)邊上的安貞大廈舉家遷徙，數(shù)字娛樂(lè)事業(yè)部搬到了位于四環(huán)的文博大廈，醫(yī)藥電子商務(wù)部則移至凱康大酒店，且辦公面積都有相應(yīng)縮小。
　　然而，不論公司做出何種調(diào)整，也不論外界持有多少質(zhì)疑，"做期貨"出身的海虹總裁康健似乎總能拿捏住市場(chǎng)的熱點(diǎn)，以他老到的資本運(yùn)作手段輔之以廣泛的人脈關(guān)系，將一個(gè)非典型的海虹公司頻頻創(chuàng)造出典型的氣勢(shì)如虹的股價(jià)波動(dòng)。
　　是焉、非焉，只能留待時(shí)間評(píng)說(shuō)。
　　
擴(kuò)張豪情

　　一位曾參與過(guò)與康健談判的人士對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者稱，"海虹投資向來(lái)都是大手筆，可能對(duì)方正拿著計(jì)算器計(jì)算著投資回報(bào)率，而康健卻已大手一揮，說(shuō)，'這個(gè)項(xiàng)目我投資1000萬(wàn)，到時(shí)候利潤(rùn)分成就可以了'"。其投資豪情可見(jiàn)一斑。
　　海虹控股的前身乃海南化學(xué)纖維廠，是由海南省開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司等單位籌建的一家老牌企業(yè)，1992年經(jīng)過(guò)股份制改組，以"瓊化纖"的股票名稱開(kāi)始在深圳證券交易所掛牌交易。1996年，中海恒實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱中海恒）入主，成為其第一大股東，次年3月中海恒投資1800萬(wàn)元，攜手國(guó)家郵電部數(shù)據(jù)通訊局郵電數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)集成開(kāi)發(fā)中心設(shè)立中公網(wǎng)信息技術(shù)與服務(wù)公司（以下簡(jiǎn)稱"中公網(wǎng)"），由此開(kāi)始進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)及電信增值業(yè)務(wù)。此后，海虹的擴(kuò)張大幕徐徐拉開(kāi)，且主要圍繞網(wǎng)絡(luò)做文章。
　　1999年，自身已經(jīng)開(kāi)始贏利的中公網(wǎng)以500萬(wàn)的價(jià)格將經(jīng)營(yíng)"聯(lián)眾世界"網(wǎng)絡(luò)游戲社區(qū)的北京聯(lián)眾電腦技術(shù)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱"北京聯(lián)眾"）招至麾下。此時(shí)的海虹控股早已經(jīng)盯上了網(wǎng)絡(luò)這個(gè)頗具有想像空間的概念，于是接連通過(guò)兼并、收購(gòu)等多種方式控股多家網(wǎng)站，數(shù)量最多時(shí)達(dá)到26家，而且涉獵范圍幾乎無(wú)所不包。按照海虹控股副總裁張建明的說(shuō)法?當(dāng)時(shí)就是想打造公司的'網(wǎng)絡(luò)旗艦'"。雖然網(wǎng)絡(luò)業(yè)在當(dāng)時(shí)是個(gè)"時(shí)髦"的事業(yè)，但國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并不成熟，時(shí)隔不久，其中大部分網(wǎng)站被擱置、精簡(jiǎn)或砍掉了，其中包括中證融金、綠之網(wǎng)、逸飛嶺等，最終海虹只留下了聯(lián)眾、中公網(wǎng)、亞聯(lián)、笑傲江湖四個(gè)相對(duì)成熟且現(xiàn)金流穩(wěn)定的游戲類網(wǎng)站。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，海虹前前后后至少為此白交了近2億元的學(xué)費(fèi)。
　　時(shí)光走入2000年，社會(huì)各界對(duì)醫(yī)院藥品價(jià)格偏高，交易、流通環(huán)節(jié)暗藏灰色地帶的現(xiàn)狀開(kāi)始不滿，國(guó)家也有意通過(guò)網(wǎng)上交易加大對(duì)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的綜合治理，時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理的李嵐清甚至為此專門作出了批示。一貫對(duì)政策敏感且不愿輕易放棄"網(wǎng)絡(luò)概念"的海虹，又開(kāi)始把目光集中在醫(yī)藥電子商務(wù)這片尚待開(kāi)發(fā)的"處女地"。
　　2000年12月23日，海虹控股董事會(huì)公告：分別以自籌資金1485萬(wàn)元人民幣投資成立海南海虹資產(chǎn)管理有限公司及海南海虹投資咨詢有限公司。上述兩家公司投資總額各為1500萬(wàn)元,本公司占投資總額的99％,投資的合作方為本公司控股的海南海虹化纖工業(yè)有限公司,該公司分別投資15萬(wàn)元,均占上述兩公司投資總額的1％。海虹控股表示，這兩家公司的成立既是為對(duì)公司現(xiàn)有投資領(lǐng)域進(jìn)行有效的管理,也是為了加大對(duì)外投資力度,使公司今后能更健康、迅速地發(fā)展。不過(guò)，從某種程度上講，這兩家公司的成立在一定程度上標(biāo)志著海虹的版圖擴(kuò)張工程全面展開(kāi)。
　　緊接其后，海虹先后以25萬(wàn)到300萬(wàn)元不等的投資額先后在全國(guó)各地投資成立醫(yī)藥電子商務(wù)有限公司和醫(yī)藥網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限公司。據(jù)2002年海虹年度報(bào)告顯示，至今海虹已成為在全國(guó)27個(gè)省市成立交易中心、在29個(gè)省市開(kāi)展業(yè)務(wù)的全國(guó)性電子商務(wù)公司，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋了內(nèi)地除西藏之外的全國(guó)各省、直轄市、自治區(qū)。這其中，海虹對(duì)18家公司擁有其全部股權(quán)，其余則擁有絕對(duì)控制權(quán)。遍布全國(guó)各地的電子商務(wù)交易平臺(tái)使海虹儼然成為醫(yī)藥電子商務(wù)領(lǐng)域的"大腕"。分析家們指出，雖然這樣的擴(kuò)張可以讓海虹盡快占領(lǐng)市場(chǎng)，但同時(shí)也加速了現(xiàn)金流的吃緊。
　　短短一年多的時(shí)間，海虹控股把醫(yī)藥電子商務(wù)的大"網(wǎng)"撒向了全國(guó)，雖然這些遍布全國(guó)的交易中心注冊(cè)資本并不算太高，但其運(yùn)營(yíng)費(fèi)用卻不可低估。據(jù)《新財(cái)經(jīng)》 記者了解，各地的醫(yī)藥電子商務(wù)中心平均有30人的規(guī)模，在一些醫(yī)藥采購(gòu)量較大的省份，各地市還需駐扎人馬，這樣一來(lái)，其月運(yùn)營(yíng)費(fèi)用約為30萬(wàn)元左右，按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)再進(jìn)行個(gè)簡(jiǎn)單估算，每年僅此項(xiàng)支出就需近1億元人民幣。
　　不過(guò)，這并不能影響海虹打造"醫(yī)藥電子商務(wù)航母"的決心。2002年9月24日海虹控股再度公告稱，公司將投資5000萬(wàn)元與南京市衛(wèi)生局合作建設(shè)健康網(wǎng)工程；2002年12月11日，海虹又宣布投入1.16億元建設(shè)"浙江健康網(wǎng)"系統(tǒng)平臺(tái)項(xiàng)目。很明顯，在醫(yī)藥商務(wù)領(lǐng)域，其投資力度還有進(jìn)一步增大的趨勢(shì)。
　　至此，除了固本培元的化纖業(yè)務(wù)，海虹在數(shù)字娛樂(lè)和電子醫(yī)藥、電子商務(wù)領(lǐng)域完成了基本布局。

短命之"亂"

　　就像廣種不一定博收，樹(shù)大也未必根深葉茂一樣，擁有化纖、數(shù)字娛樂(lè)和醫(yī)藥電子商務(wù)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的海虹控股，現(xiàn)在不得不面對(duì)"兒子、孫子一大堆，卻無(wú)力管理，紛紛夭折"的麻煩。
　　短命現(xiàn)象最先發(fā)生在康健引以為豪的數(shù)字娛樂(lè)部分，其中最具有代表性的，就是曾被媒體炒得紛紛揚(yáng)揚(yáng)的"迪士尼中國(guó)網(wǎng)站"事件。
　　從最初接觸到正式簽約，在經(jīng)歷了一年半的"馬拉松戀愛(ài)"后，2001年3月8日海虹控股同美國(guó)伯納威斯特互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)(又稱迪士尼互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)，紐約股票交易所代碼：DIG)簽署合作協(xié)議并正式確立戰(zhàn)略合作關(guān)系。根據(jù)該項(xiàng)合作協(xié)議，海虹控股將獨(dú)家經(jīng)營(yíng)迪士尼中國(guó)網(wǎng)站(DISNEY.COM.CN)及迪士尼的收費(fèi)頻道DISNEYBLAST，并全權(quán)負(fù)責(zé)該網(wǎng)站及該收費(fèi)頻道在中國(guó)的所有業(yè)務(wù)。美國(guó)迪士尼互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)同時(shí)授權(quán)海虹控股在中國(guó)境內(nèi)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)迪斯尼中文網(wǎng)站收費(fèi)頻道的所有網(wǎng)上廣告業(yè)務(wù)，并將向網(wǎng)站提供其在中國(guó)境外的廣告客戶及贊助商資源，海虹控股則需支付美國(guó)迪士尼集團(tuán)一定的內(nèi)容使用費(fèi)，雙方并就信息收入和廣告收入分成達(dá)成一致意見(jiàn)，網(wǎng)站內(nèi)容合作期為三年。
　　2001年8月26日迪士尼中國(guó)網(wǎng)站順利開(kāi)通，但相關(guān)業(yè)務(wù)的開(kāi)展卻并不順利，甚至有名無(wú)實(shí)。
　　如今，此事過(guò)去不到兩年，當(dāng)年的約期還沒(méi)有結(jié)束，可迪士尼中國(guó)網(wǎng)站卻不再被海虹人提起，原先信誓旦旦組建的相關(guān)部門和人員也早已經(jīng)各奔東西。《新財(cái)經(jīng)》記者就此向美國(guó)迪士尼互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)北京辦事處尋證，得到的答案是"進(jìn)入解約階段"。而對(duì)于原因，雙方都不愿意過(guò)多談及。
有人說(shuō)中公網(wǎng)和迪士尼的聯(lián)姻只是一次機(jī)緣巧合，但海虹控股副總裁張建明公開(kāi)承認(rèn)，與迪士尼合作是海虹控股為了進(jìn)一步鞏固網(wǎng)絡(luò)投資戰(zhàn)線，為數(shù)字娛樂(lè)業(yè)務(wù)鏈條而布下的一招妙棋。曾經(jīng)的"妙棋"妙就妙在它可以悄無(wú)聲息地消失在公眾的視野中，而且無(wú)人想起，無(wú)人提及，也再不會(huì)有什么公告，而這樣的項(xiàng)目在海虹內(nèi)部為數(shù)不少。至于原本具體與迪士尼結(jié)盟的中公網(wǎng)倒并未受此事件影響，被康健視為"最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)"的中公網(wǎng)，事實(shí)上也是海虹眾多小公司中最忙碌的一家，只要有可以合作并幫助海虹提升形象和利潤(rùn)空間的項(xiàng)目，往往由它出面。這也導(dǎo)致了中公網(wǎng)不斷變臉：先是通過(guò)收購(gòu)聯(lián)眾進(jìn)行了資產(chǎn)置換，接著轉(zhuǎn)做電信增值業(yè)及相關(guān)和業(yè)務(wù)，再發(fā)展到現(xiàn)在的代理游戲，可以說(shuō)，作為長(zhǎng)子的中公網(wǎng)，有著太多"奉命行事"的故事，"不得已而為之"的難處。
　　與此同時(shí)，海虹控股的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)--化纖也面臨著市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。1999年，海南海虹化纖工業(yè)有限公司被授權(quán)使用"軍港"系列織物專利生產(chǎn)技術(shù)，當(dāng)年即為上市公司貢獻(xiàn)了4623萬(wàn)凈利潤(rùn)。但時(shí)隔三年多，海虹的化纖產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有推出新的產(chǎn)品，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境里，海虹抱著的這個(gè)"金娃娃"到底能撐多久而不褪色，沒(méi)有人能給出答案。
　　事實(shí)上，海虹旗下被寄予厚望的眾多醫(yī)藥電子子公司也未能為康氏帶來(lái)太多"欣喜"。
　　查看2002年年報(bào)，只有北京海虹藥通電子商務(wù)有限公司、海南衛(wèi)虹醫(yī)藥電子商務(wù)有限公司、廣東海虹藥通電子商務(wù)有限公司和云南衛(wèi)虹醫(yī)藥電子商務(wù)有限公司被納入利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要控股子公司之列，其余20余家子公司則多數(shù)處于虧損狀態(tài)。對(duì)于一家以藥品、醫(yī)院用品采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)中介服務(wù)、醫(yī)藥招標(biāo)代理服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、醫(yī)藥信息咨詢服務(wù)、信息產(chǎn)業(yè)硬件及軟件開(kāi)發(fā)及銷售、網(wǎng)絡(luò)工程安裝及維護(hù)為主要經(jīng)營(yíng)范圍的醫(yī)藥電子商務(wù)公司，區(qū)區(qū)一兩百萬(wàn)的投資確實(shí)撐不了多久。
　　但令人擔(dān)心的是，中公網(wǎng)可以在網(wǎng)絡(luò)這個(gè)大"網(wǎng)"里逐步變臉，而面向全國(guó)各地鋪設(shè)的醫(yī)藥電子商務(wù)公司如果業(yè)務(wù)開(kāi)展不順暢，能否也能像前輩一樣？如果變臉不成功，又怎么辦？

險(xiǎn)處求生

　　有趣的是，雖然外界一直認(rèn)為海虹控股的內(nèi)部管理存在著一定弊端，但后者近年來(lái)卻均能以漂亮的成績(jī)單示人：2001年凈利潤(rùn)9266萬(wàn)元，2002年凈利潤(rùn)9388萬(wàn)元。究其原因，長(zhǎng)江證券研究所研究員周曉忠　　認(rèn)為，這主要是和網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)復(fù)蘇以及國(guó)家積極推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購(gòu)工作有關(guān)。
　　一方面，聯(lián)眾不僅以生命力持久的棋牌游戲網(wǎng)羅住一批固定用戶，而且通過(guò)收取會(huì)員費(fèi)、電信分成、合辦賽事等方式尋找到屬于聯(lián)眾自身的營(yíng)利模式，業(yè)績(jī)以每年翻倍的趨勢(shì)上升著；另一方面，國(guó)家衛(wèi)生部、國(guó)家計(jì)委、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、國(guó)家藥監(jiān)局、國(guó)家中醫(yī)藥管理局、國(guó)務(wù)院糾風(fēng)辦在2001年7月聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購(gòu)工作的通知》，指出"縣及縣以上人民政府舉辦的非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)必須開(kāi)展藥品集中招標(biāo)采購(gòu)"，"爭(zhēng)取在2～3年內(nèi)將納入城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄、臨床應(yīng)用普遍、采購(gòu)量比較大的藥品，都實(shí)行集中招標(biāo)采購(gòu)"。毫無(wú)疑問(wèn)，這一政策對(duì)海虹發(fā)展醫(yī)藥電子商務(wù)起到了很大的促進(jìn)作用，至少市場(chǎng)上有了新的想像空間。
　　盡管外部環(huán)境仍好，但對(duì)于海虹控股的未來(lái)，長(zhǎng)江證券分析師周曉忠卻認(rèn)為"其化纖工業(yè)、數(shù)字娛樂(lè)和醫(yī)藥電子商務(wù)三大板塊業(yè)務(wù)分別在某種程度上有一定的隱憂，發(fā)展前景值得考慮"。
　　化纖工業(yè)是海虹控股資產(chǎn)占用最多，同時(shí)也是僅剩的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。作為被授權(quán)使用"軍港"系列織物專利生產(chǎn)技術(shù)的化纖企業(yè)，其業(yè)績(jī)主要來(lái)源于軍隊(duì)訂單。據(jù)海虹控股市場(chǎng)部人士介紹，2002年海虹化纖工業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑是軍隊(duì)訂單減少所致，由于軍隊(duì)新一輪換裝工作即將展開(kāi)，預(yù)計(jì)2003年將有所增長(zhǎng)。換言之，軍隊(duì)換裝不可能年年進(jìn)行，故此，海虹控股化纖業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)從某種程度上不可能保持相對(duì)穩(wěn)定，其業(yè)績(jī)完全受政策面牽制。
　　在海虹控股，數(shù)字娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)一直是利潤(rùn)貢獻(xiàn)大戶，旗下的聯(lián)眾、中公網(wǎng)、亞聯(lián)和笑傲江湖網(wǎng)站均有不錯(cuò)的贏利能力，即便如此，海虹仍不可避免地存在著勁敵。近幾年，中國(guó)游戲界有?南有中國(guó)游戲中心，北有聯(lián)眾"的說(shuō)法。由深圳市電信局投資興辦的中國(guó)游戲中心和聯(lián)眾一樣是主營(yíng)在線棋牌游戲的網(wǎng)站，他們不僅在游戲類別上基本相同，在盈利模式上也多有雷同。目前，中國(guó)游戲中心也自稱已擁有5000多萬(wàn)注冊(cè)用戶，繁忙時(shí)同時(shí)在線人數(shù)超過(guò)20萬(wàn)，并擁有10000多個(gè)游戲社團(tuán)，且仍處在迅猛發(fā)展過(guò)程中。北京聯(lián)眾電腦技術(shù)有限責(zé)任公司市場(chǎng)總監(jiān)馮華承認(rèn)，聯(lián)眾的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間已不大，能保持現(xiàn)有的每年利潤(rùn)翻番實(shí)屬不易，且每年海虹數(shù)字娛樂(lè)部的利潤(rùn)有90%是由聯(lián)眾貢獻(xiàn)的。
　　而在游戲運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，中公網(wǎng)、亞聯(lián)和笑傲江湖都無(wú)法和總部位于上海的盛大網(wǎng)絡(luò)相比。截至2003年3月底，由盛大運(yùn)營(yíng)的游戲《熱血傳奇》注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到7500萬(wàn)，最高同時(shí)在線人數(shù)為65萬(wàn)，《瘋狂坦克》注冊(cè)用戶數(shù)已達(dá)到2000萬(wàn)，最高同時(shí)在線人數(shù)為12萬(wàn)，《破碎銀河》注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到74萬(wàn)，最高同時(shí)在線人數(shù)為1.3萬(wàn)，盛大方面稱自己已占有中國(guó)個(gè)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)68%的市場(chǎng)份額。而海虹2002年年報(bào)顯示：亞聯(lián)游戲代理的《千年》、《紅月》、《戰(zhàn)場(chǎng)》三款游戲的總有效用戶為1500萬(wàn)，同時(shí)在線人數(shù)達(dá)到16 萬(wàn)，而笑傲江湖代理的《倚天》、《圣者無(wú)敵》總用戶量為650 萬(wàn)，同時(shí)在線人4300人，中公網(wǎng)代理的《武魂》總用戶量超過(guò)100 萬(wàn)，最高在線人數(shù)11000人。僅從兩家公開(kāi)數(shù)字就可以判斷，在數(shù)字娛樂(lè)領(lǐng)域，海虹"前有狼，后有虎"。
　　再來(lái)看看讓海虹引以為豪的醫(yī)藥電子商務(wù)。目前，海虹醫(yī)藥電子商務(wù)部主要的盈利項(xiàng)目就是在利用醫(yī)藥電子交易平臺(tái)進(jìn)行集中招標(biāo)采購(gòu)時(shí)從中收取一定的中介費(fèi)和制作費(fèi)。曾參與過(guò)武漢地區(qū)醫(yī)藥集中招標(biāo)采購(gòu)的武漢醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司一位人士告訴《新財(cái)經(jīng)》記者："武漢每半年進(jìn)行一次招標(biāo)，由政府指定海虹網(wǎng)協(xié)同武漢金藥網(wǎng)共同承辦，海虹網(wǎng)從中收取標(biāo)的額千分之六的中介費(fèi)和約2000元的標(biāo)書等物的制作費(fèi)"。但由于全國(guó)各地均有不少能夠承擔(dān)集中招標(biāo)采購(gòu)的網(wǎng)絡(luò)公司，所以，對(duì)于海虹而言，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于能否持續(xù)得到當(dāng)?shù)卣歪t(yī)療機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，從而成為最終被確定的專用平臺(tái)。同時(shí)，從另外一個(gè)角度來(lái)看，現(xiàn)實(shí)交易中，海虹還要面臨交易結(jié)束后中介費(fèi)收不回來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
在采訪中，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品網(wǎng)絡(luò)信息監(jiān)督辦公室負(fù)責(zé)人曾向記者道出一番意味深長(zhǎng)的話： "目前藥監(jiān)局正會(huì)同有關(guān)部門共同制訂《互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥品交易服務(wù)管理辦法》，出臺(tái)后將對(duì)從事藥品電子商務(wù)的企業(yè)就其在競(jìng)價(jià)采購(gòu)、結(jié)算、流通等方面進(jìn)行綜合認(rèn)證，并重新進(jìn)行審批。海虹同樣要經(jīng)歷這個(gè)審批過(guò)程。"
　　或許人脈廣泛的康健對(duì)自己有充分的信心。

資本之誘

　　海虹主營(yíng)業(yè)務(wù)雖然遭到這樣那樣的詬病，但不可否認(rèn)的是，它的確能抓住市場(chǎng)熱點(diǎn)，并引起眾多投資者的關(guān)注。這其中，尤以"收購(gòu)建業(yè)"事件最有典型性。
　　2002年12月7日，海虹控股以1.8億元人民幣收購(gòu)河南建業(yè)投資管理有限公司60%股權(quán)。河南建業(yè)旗下主要資產(chǎn)為2001年1月以2.3億元公開(kāi)競(jìng)買的鄭州亞細(xì)亞五彩購(gòu)物廣場(chǎng)，2002年8月完成相關(guān)過(guò)戶手續(xù)，目前已經(jīng)整體租賃給河南華聯(lián)商廈有限公司，租期20年，現(xiàn)已成為華聯(lián)綜超（600631）鄭州店。看起來(lái)這確是一個(gè)合算的買賣，帶著租約進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，連后路都為海虹控股想好了。
　　且慢，讓我們?cè)龠M(jìn)一步觀察：至2001年底，河南建業(yè)的資產(chǎn)為9057萬(wàn)元，負(fù)債為180萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為7956萬(wàn)元，全年銷售收入114萬(wàn)元，沒(méi)有其它收入或收益來(lái)源，當(dāng)年凈利潤(rùn)-75萬(wàn)元；至收購(gòu)基準(zhǔn)日2002年10月底，公司未經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)為32590萬(wàn)元，總負(fù)債為24670萬(wàn)元，凈資產(chǎn)7920萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-36萬(wàn)元。但就是這樣一個(gè)2001全年?duì)I業(yè)額僅100余萬(wàn)元、2002年前10個(gè)月的收入為零、至今仍虧損的公司，卻要以1.8個(gè)億收購(gòu)其60%股權(quán)。在同時(shí)已生效的收購(gòu)協(xié)議中還有兩條規(guī)定特別耐人尋味：一是被收購(gòu)方的原四個(gè)自然人股東承擔(dān)被收購(gòu)公司截至2002年10月的所有債務(wù)，并需于2003年3月31日前自行將全部債務(wù)清償完畢；二是在協(xié)議簽署后20日內(nèi)將收購(gòu)款的66.67%支付到四個(gè)自然人股東指定的賬號(hào)（原文見(jiàn)2002年12月6日的收購(gòu)公告）。被收購(gòu)公司的自然人股東自己結(jié)清公司原來(lái)的全部債務(wù)，卻把全部資產(chǎn)單拿出來(lái)賣給他人，事情越來(lái)越奇妙！而據(jù)河南建業(yè)投資管理有限公司一位人士說(shuō)："在收購(gòu)初期，海虹和建業(yè)本打算會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的動(dòng)作，但由于市場(chǎng)和媒體對(duì)此事給予了太高的關(guān)注度，所以，現(xiàn)在暫時(shí)先將此事擱置了起來(lái)。"看來(lái)，收購(gòu)建業(yè)確實(shí)是"醉翁之意不在酒"。
　　一直十分關(guān)注海虹控股二級(jí)市場(chǎng)走向的長(zhǎng)江證券研究所研究員楊廣偉對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)："以醫(yī)藥電子商務(wù)、數(shù)字娛樂(lè)為主要發(fā)展方向的高科技公司在化纖工業(yè)之外再次引入傳統(tǒng)行業(yè)，目的值得懷疑。如果再把這件事放在海虹現(xiàn)金流吃緊的大環(huán)境下來(lái)看，就會(huì)更突出，甚至可以講已預(yù)付的1.18億收購(gòu)款（如屬實(shí)）更是直接加劇了其現(xiàn)金流的緊張程度。"
　　楊氏指出，上市公司融資是其事業(yè)擴(kuò)張的最有效手段。2001年4月9日，海虹決定新增發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股新股，但時(shí)隔兩年，申請(qǐng)才獲得了批準(zhǔn)，這期間投資還要繼續(xù)進(jìn)行。海虹以有限的自有資金向原計(jì)劃的投資項(xiàng)目繼續(xù)投資，帶來(lái)的結(jié)果必定是資金不足。
　　對(duì)上市公司而言，資源的有效配置是促進(jìn)實(shí)業(yè)發(fā)展的必要條件，現(xiàn)金更是重中之重。在主業(yè)發(fā)展急需資金的前提下，海虹出人意料地將大筆資金投入與公司主業(yè)并不相干的其他產(chǎn)業(yè)上，按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)分析有點(diǎn)讓人難于理解。而這樣的例子在海虹并不少見(jiàn)。

十萬(wàn)個(gè)為什么

　　豪邁也罷，拼命也好，我們不得不承認(rèn)，海虹一直非常擅長(zhǎng)制造市場(chǎng)熱點(diǎn)。
　　打開(kāi)海虹控股的K線圖，不難看出這支1992年上市的老字號(hào)莊股，在10余年的資本市場(chǎng)歷練中，早已經(jīng)練就了一套非凡本領(lǐng)。
　　有專業(yè)人士指出，海虹控股1995年虧損，1996年盈利，莊家于1996年底、1997年初的一段時(shí)間內(nèi)在
4.5元價(jià)位左右大肆運(yùn)作了一番；公司1997年又報(bào)出巨虧，1998年被ST。但在1998、1999兩年內(nèi)，其股價(jià)卻由5元左右一路上行到17～18元左右，形成一個(gè)較大的盈利空間。而自2000年初，其股價(jià)更由17元左右一路飆升至83元，3月摘帽時(shí)位于78元，隨后急速下跌。從公司年報(bào)所公布的股東戶數(shù)來(lái)看，1998年底的股東戶數(shù)是16570戶，1999年底為5735戶，到2000年底則為25385戶，這樣巨大的差別顯示出有深謀遠(yuǎn)慮的超級(jí)強(qiáng)莊早在1999年就介入其中，到2000年利用公司摘帽之機(jī)已成功退出。到了2003年初，海虹股價(jià)再度異動(dòng)，由14元左右上升至18元左右，成交量急劇放大，2月下旬后股價(jià)又急速下行，成交量逐漸萎縮如前。2003年3月14日在公司宣布獲準(zhǔn)增發(fā)新股信息的刺激下，股價(jià)回復(fù)14.5元左右。專業(yè)人士表示，過(guò)山車般的股價(jià)波動(dòng)已明示出海虹背后莊家的動(dòng)機(jī)和手段。（見(jiàn)圖1：海虹控股的月K線圖）。
如果把海虹控股二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)和其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)照著一起來(lái)看，便又會(huì)發(fā)現(xiàn)他們之間的配合如何默契。
　　1996年12月10日，中海恒成為海虹控股的第一大股東；1999年5月，海虹控股子公司完成對(duì)北京聯(lián)眾電腦技術(shù)有限責(zé)任公司的收購(gòu)；2000年3月21日，深圳證券交易所撤消對(duì)公司股票交易的特別處理；2002年12月7日和11日，公司以1.8億人民幣收購(gòu)河南建業(yè)投資管理有限公司60%股權(quán)，并投入1.16億元建設(shè)"浙江健康網(wǎng)"系統(tǒng)平臺(tái)項(xiàng)目；2003年3月17日，增發(fā)不超過(guò)4000萬(wàn)股新股。似乎每一次有事件爆發(fā)，海虹控股就會(huì)出現(xiàn)一波行情，無(wú)一例外。
　　再來(lái)看看海虹控股2000年的相關(guān)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1），這一年里海虹控股的業(yè)績(jī)與股價(jià)齊飛，而且還是一飛沖天：銷售收入大增到42288萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流狂增到22254萬(wàn)元，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出猛增至18649萬(wàn)元。但令人不解的是，如此好的銷售業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，又未見(jiàn)有大額減值準(zhǔn)備計(jì)提，而公司的利潤(rùn)卻僅有7941萬(wàn)元。有財(cái)務(wù)專家指出此四項(xiàng)主要指標(biāo)都已大大偏離了前后各年的對(duì)應(yīng)值。為什么海虹控股的業(yè)績(jī)與股價(jià)配合得如此完美？為什么現(xiàn)金流如此不正常且又無(wú)法說(shuō)明收支明細(xì)？
看來(lái)，每一個(gè)事件都是海虹"神奇"故事的一個(gè)噱頭，有了噱頭，故事講起來(lái)自然就輕松多了。但是，海虹還有多少故事沒(méi)有講完？

財(cái)務(wù)漏洞

　　事實(shí)上，海虹的故事從未停止，僅從財(cái)務(wù)報(bào)表上就不難聽(tīng)出各路鑼鼓聲。
　　以化纖、數(shù)字娛樂(lè)和醫(yī)藥電子商務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的海虹控股經(jīng)營(yíng)毛利率一直非常高（見(jiàn)表1和表2）：數(shù)字娛樂(lè)部分2001年、2002年兩年的主營(yíng)成本幾乎為零，毛利近100%；醫(yī)藥電子商務(wù)2001年主營(yíng)成本為零，2002年的毛利率也達(dá)到了90%。即便連全行業(yè)普遍不景氣的化纖產(chǎn)品，連續(xù)三年的毛利也分別有31%、33%、12.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均值，但與此同時(shí)，公司固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備卻計(jì)提了1億多（固定資產(chǎn)凈值不足3億，扣除減值準(zhǔn)備后不足2億）。而且，公司在營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)總體上都越來(lái)越高的情況下，除主營(yíng)的營(yíng)業(yè)稅金及附加外，總體上卻是越交越少（見(jiàn)表3）。尤其是所得稅，2002年其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為8371萬(wàn)元，而列示的所得稅費(fèi)用卻僅為387萬(wàn)元。
　　對(duì)于毛利率的疑問(wèn)，海虹總裁康健反復(fù)強(qiáng)調(diào)其數(shù)字娛樂(lè)和醫(yī)藥電子商務(wù)均屬于服務(wù)行業(yè)，人員工資等不能被計(jì)入成本所致，而稅收走低則是因各地不同程度的退稅政策引起。但值得懷疑的是，即便如此，2002年數(shù)字娛樂(lè)部門4萬(wàn)元的成本也過(guò)于蹊蹺。
　　對(duì)于最受外界詬病的海虹現(xiàn)金流問(wèn)題，有關(guān)財(cái)務(wù)專家也就其報(bào)表內(nèi)容進(jìn)行了分析: 在2001年的現(xiàn)金流量表中，經(jīng)營(yíng)性其它收入項(xiàng)和支出項(xiàng)中都有近一個(gè)億的金額，卻未披露任何明細(xì)。而2000年現(xiàn)金流中經(jīng)營(yíng)性其它收入、支出項(xiàng)分別是14726萬(wàn)元、8275萬(wàn)元，當(dāng)然也沒(méi)有明細(xì)。并且，連續(xù)三年以公司的管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用總額扣除不用付現(xiàn)的折舊、攤銷、減值準(zhǔn)備后的余額，都不能合理解釋如此高額的其它項(xiàng)現(xiàn)金支出。尤其奇怪的是2000年其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入猛然躍升至2.22億元。1999年現(xiàn)金收入中并沒(méi)有大額的其它項(xiàng)，但銷售收入項(xiàng)目卻有近0.5～1個(gè)億"說(shuō)不清楚"：當(dāng)年公司總銷售只有3億元，應(yīng)收款項(xiàng)還增加了9300多萬(wàn)元，可銷售收入收到的現(xiàn)金卻近3億元。專家指出，海虹控股的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流都存在明顯疑問(wèn)。
　　與此同時(shí)，預(yù)付賬款和其它應(yīng)收款的逐年走高也顯得不太正常(見(jiàn)表1)。海虹控股數(shù)字娛樂(lè)和醫(yī)藥電子商務(wù)2002年銷售收入為20069萬(wàn)元，主營(yíng)成本只有940萬(wàn)元，2001年的成本只有35萬(wàn)元，既然不用結(jié)轉(zhuǎn)多大的成本，按理應(yīng)該不用為這兩項(xiàng)預(yù)付大額賬款；化纖2002全年銷售13438萬(wàn)元，成本11786萬(wàn)元，可預(yù)付賬款卻年年攀升，至2002年末達(dá)到1.76億，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全年的主營(yíng)總成本，而且超過(guò)了化纖業(yè)務(wù)全年的銷售額。再作進(jìn)一步分析：在報(bào)表預(yù)付賬款附注中披露，其中有一筆是按董事會(huì)決議"于2002年12月23日預(yù)支付股權(quán)收購(gòu)款1.18億"，可投資性現(xiàn)金流中根本找不到這么大一筆支出，這筆款真的已支付了嗎？在海虹2003年4月12日再次補(bǔ)發(fā)的年報(bào)修正公告中，提出了對(duì)合并現(xiàn)金流量表的修正，即在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的其他收入項(xiàng)目和其他支出項(xiàng)目中同時(shí)等額增加1.18個(gè)億，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流保持不變。有財(cái)務(wù)專家認(rèn)為這樣處理很是不妥：首先這筆現(xiàn)金流屬于投資性支出，不能放在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流中。其次公司該次修正前的報(bào)表中的全年?duì)I業(yè)額為3.4億元，其他經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入項(xiàng)目為0.24億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金總流入為3.93億元?，F(xiàn)在增加了1.18個(gè)億元，全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金總額高達(dá)5.11億元，不合乎常理。最后，修正后的合并現(xiàn)金流量表在經(jīng)營(yíng)性其它現(xiàn)金流入增加1.18億元后，總的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入額應(yīng)為5.11億元，可海虹控股公布的修正后的報(bào)表中仍為3.93億元，和修正前的金額相同；經(jīng)營(yíng)性其它現(xiàn)金流出增加1.18億元后，總的經(jīng)營(yíng)性流出本應(yīng)為4.6億元，可公布的修正后報(bào)表中仍為3.42億元，也與修正前相同，顯然存在問(wèn)題（以2003年4月12日海虹控股公告的年報(bào)補(bǔ)充為準(zhǔn)），看來(lái),海虹得發(fā)第三個(gè)年報(bào)補(bǔ)丁了。
在2002年報(bào)中，海虹參與報(bào)表合并的公司多達(dá)37個(gè)，但在近幾年中，每年都能找到至少讓一家上年參與合并的公司當(dāng)年不參與合并報(bào)表的個(gè)例。有財(cái)務(wù)分析專家開(kāi)玩笑說(shuō)，看海虹的財(cái)務(wù)報(bào)表很有趣，大大小小的各類分、子公司進(jìn)進(jìn)出出，過(guò)一段時(shí)間后就有一些公司關(guān)停并轉(zhuǎn)或注銷，對(duì)歷史交易查無(wú)對(duì)證，又有新公司不斷開(kāi)張，再不斷配之以收購(gòu)、重組和置換，真正是"亂花漸欲迷人眼"。

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