【編者按】旨在探索經(jīng)營(yíng)者持股、實(shí)現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值的第二屆中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者持股高峰論壇，12月20日至21日在京舉行。該屆論壇有上市公司、大中型國(guó)企、高科技企業(yè)、券商、投資銀行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人300人參會(huì)。全國(guó)政協(xié)副主席、中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳錦華發(fā)來(lái)書(shū)面賀辭，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等政府部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)和一批領(lǐng)先企業(yè)家、權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)邀參加了演講和交流。



　　陳錦華在賀辭中說(shuō)，企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的細(xì)胞，企業(yè)的活力直接影響社會(huì)的發(fā)展。而人是生產(chǎn)力最活躍的因素，只有把這個(gè)因素激活了，社會(huì)生產(chǎn)力才能得到徹底的解放。經(jīng)營(yíng)者持股就是要在充分尊重和理解人的基礎(chǔ)上，將人及附加在人身上的管理要素、技術(shù)要素與企業(yè)分配的問(wèn)題制度化。這個(gè)思想在黨的十五屆四中全會(huì)上已經(jīng)明確，現(xiàn)在是進(jìn)一步掃清思想障礙，并深入、廣泛地進(jìn)行實(shí)踐的時(shí)候。而將“經(jīng)營(yíng)者持股”問(wèn)題提升到“人力資源資本運(yùn)作”的高度，是本屆論壇的又一創(chuàng)新，也是本屆論壇所需要探討的核心問(wèn)題。

　　本屆論壇是關(guān)于我國(guó)企業(yè)探索經(jīng)營(yíng)者持股改革的高規(guī)格的社會(huì)性研討活動(dòng)，有領(lǐng)導(dǎo)講話、經(jīng)濟(jì)學(xué)家演講、咨詢(xún)專(zhuān)家發(fā)言、企業(yè)案例報(bào)告，對(duì)中國(guó)企業(yè)如何建立有效的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)與約束機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)作出了較為全面的探討。本報(bào)選編了其中精彩部分，以饗讀者。

　　人力資本是生產(chǎn)要素中第四要素人力資本運(yùn)作決定企業(yè)生存和可持續(xù)發(fā)展中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司研究中心副主任陳東：經(jīng)營(yíng)者持股理論依據(jù)主要是人力資本理論，人力資本是指人的知識(shí)、技巧和才能，他們能促進(jìn)人的生產(chǎn)能力的提高。生產(chǎn)要素中除了勞動(dòng)力、資本和工具以外，應(yīng)把人力資本作為第四要素。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素中，人力資本比物理資本更重要，估計(jì)在全部資本當(dāng)中占到2／3或者3／4，也就是說(shuō)資本增長(zhǎng)的2/3或者3／4來(lái)自人力資本，而非物理資本。第二個(gè)依據(jù)，專(zhuān)業(yè)性人力資本對(duì)企業(yè)剩余收益的形成發(fā)揮更為重要的作用。第三個(gè)依據(jù)，社會(huì)主義公有制本身內(nèi)涵的理論邏輯。資本主義私有制的制度特征是資本占有勞動(dòng)，而社會(huì)主義公有制的制度特征是勞動(dòng)者占有資本。經(jīng)營(yíng)者持股的問(wèn)題，不純粹是資本主義制度的吸血問(wèn)題，有人說(shuō)這是馬克思列寧主義和中國(guó)革命的具體實(shí)踐相結(jié)合的嘗試。在企業(yè)創(chuàng)造收益和業(yè)績(jī)的時(shí)候，我們既要強(qiáng)調(diào)有人力資本的作用，也不能忽視物理資本的作用，兩者都要考慮。上海榮正投資咨詢(xún)有限公司總經(jīng)理鄭培敏：通過(guò)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者持股計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)企業(yè)人力資源的資本化、股份化的過(guò)程，稱(chēng)之為人力資源資本運(yùn)作，用企業(yè)的股份資源來(lái)支付對(duì)勞動(dòng)者的報(bào)酬，這是我們對(duì)全新的人力資源管理的理解。人力資源資本運(yùn)作不是企業(yè)趕時(shí)髦的權(quán)宜之計(jì)，它是決定企業(yè)在新經(jīng)濟(jì)條件下生存和可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略問(wèn)題，更深層次是產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題，通過(guò)激勵(lì)公司的產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。并非排所有的企業(yè)都可以進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者持股或者探索股票期權(quán)，總結(jié)出來(lái)有四個(gè)條件。第一個(gè)條件公司治理結(jié)構(gòu)要清晰和完善，有兩個(gè)內(nèi)涵。其一，產(chǎn)權(quán)要清晰，而且必須是有效的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)清晰。其二是建立一套制度。

　　另外兩個(gè)是外部條件，第一個(gè)是資本市場(chǎng)的有效性問(wèn)題。要想取得人力資源資本運(yùn)作效果，必須經(jīng)理人市場(chǎng)化。我們提出一個(gè)四要素的方法。用這四個(gè)要素?fù)纹鹑肆Y源資本運(yùn)作，有四個(gè)要素，定人、定量、定價(jià)（可能是免費(fèi)的，價(jià)格可以是零，獲得股份的代價(jià)是零，也可以是跟凈資產(chǎn)掛鉤的，也可以跟二級(jí)市場(chǎng)掛鉤的，具體情況根據(jù)企業(yè)來(lái)定）、定時(shí)（員工持股里面跟任期、年齡等等時(shí)間概念掛鉤，這些要素都是我們?cè)O(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃當(dāng)中的要素）。

　　人力資本運(yùn)作的主要形式，有員工持股計(jì)劃、管理層持股、股票認(rèn)股權(quán)、管理層收購(gòu)。

　　實(shí)施人力資源資本運(yùn)作的原則：度身定制、多層次、多工具、公正、中立原則以及戰(zhàn)略性和全面性。

　　人力資源資本運(yùn)作也叫企業(yè)家上市。人力資源資本運(yùn)作的利益特征，本質(zhì)上是原始出資者與經(jīng)營(yíng)者之間的一種利益協(xié)調(diào)，由任何一方來(lái)做方案都有可能引起另一方的戒備和懷疑。一個(gè)完善和有效的股權(quán)激勵(lì)方案涉及到企業(yè)戰(zhàn)略、人力資源、資產(chǎn)財(cái)務(wù)及法律政策等四大方面的問(wèn)題，需要找一個(gè)中介機(jī)構(gòu)來(lái)服務(wù)。

　　經(jīng)營(yíng)者持股是新經(jīng)濟(jì)形態(tài)構(gòu)成中基礎(chǔ)性問(wèn)題

　　中關(guān)村科技發(fā)展（控股）股份有限公司總經(jīng)理段永基：經(jīng)營(yíng)者持股的問(wèn)題不止是激勵(lì)個(gè)人、實(shí)現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值的小問(wèn)題，也是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)構(gòu)成中一個(gè)基礎(chǔ)性的問(wèn)題。新經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力量有三支，一是全球經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改造，原來(lái)所有搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國(guó)家和地區(qū)基本上都宣布以各種各樣的方式進(jìn)入市場(chǎng)體系。二是全球巨額資本的自由流動(dòng)?，F(xiàn)在世界上所有國(guó)家和政府提供的貨幣供應(yīng)量在流轉(zhuǎn)過(guò)程中大概是372兆美元。三是數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)，縮短了全球企業(yè)和企業(yè)之間、人和人之間的距離，降低了交互信息的成本，提高了效率。這三支力量使得全球的經(jīng)濟(jì)力量發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　舊經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)在于降低人類(lèi)經(jīng)濟(jì)生活中各種商品包括有形商品和無(wú)形商品的制造成本，新經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)在于降低交互成本、互換成本。在人類(lèi)生活當(dāng)中，交互成本的比例和制成成本的比例幾乎是相等的，這就是新經(jīng)濟(jì)的希望之所在，新經(jīng)濟(jì)的前途之所在。

　　新經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)在于交互成本的降低，在交互成本的降低過(guò)程中主要的承擔(dān)者是人。交互成本的表現(xiàn)形式主要是軟性的東西，軟的東西主要靠發(fā)明創(chuàng)造，執(zhí)行者也是人。在新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，人的觀念、人的制度創(chuàng)新的貢獻(xiàn)力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下。在這個(gè)意義上來(lái)講，新經(jīng)濟(jì)可以概括為知識(shí)經(jīng)濟(jì)。人力資源里面最寶貴的是人的創(chuàng)新精神。人類(lèi)一切都可以共有化，唯獨(dú)創(chuàng)新精神、創(chuàng)造精神、冒險(xiǎn)精神是不能共有的。因此我們呼吁經(jīng)營(yíng)者持股不是說(shuō)我們呼吁私有化，也不是說(shuō)把國(guó)有資產(chǎn)瓜分到我們的口袋里面去，也不是說(shuō)搞經(jīng)營(yíng)者持股就是調(diào)動(dòng)我們的積極性。如果從這個(gè)層面來(lái)認(rèn)識(shí)這個(gè)問(wèn)題，就把這個(gè)問(wèn)題看淺了。實(shí)際正在形成的新經(jīng)濟(jì)，就是人力資源的充分調(diào)動(dòng)和激勵(lì)問(wèn)題，特別是人們的創(chuàng)造性、冒險(xiǎn)精神的激勵(lì)和調(diào)動(dòng)。

　　另外，我們國(guó)家每年前1000名文科狀元和前1000名理科狀元70％都在中關(guān)村念書(shū)，高智商人才密集程度非常大。為什么我們這個(gè)地方?jīng)]出過(guò)諾貝爾獎(jiǎng)獲得者呢？沒(méi)出比爾·蓋茨呢？沒(méi)出楊致遠(yuǎn)呢？不是說(shuō)有優(yōu)秀人才就能做技術(shù)創(chuàng)新，就能辦成高科技企業(yè)。我們中關(guān)村的濃度很大，但活度系數(shù)是零，所以老沒(méi)有創(chuàng)新。搞創(chuàng)業(yè)需要激勵(lì)，怎么激勵(lì)？有五個(gè)層次，最關(guān)鍵的就是產(chǎn)權(quán)，創(chuàng)業(yè)的人最簡(jiǎn)單的要求就是有新的成果后，對(duì)創(chuàng)造的效益有支配權(quán)。我們中關(guān)村地區(qū)一直沒(méi)有這種政策，所以中關(guān)村地區(qū)雖然人才非常多，人才資源的作用始終發(fā)揮不出來(lái)。

　　第三，公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。在中國(guó)的公司里面，所有者不到位，公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)是不可能的。

　　在一個(gè)公司，一個(gè)企業(yè)里面，人分成三類(lèi)，所有者、經(jīng)營(yíng)者、勞動(dòng)者，這三者的追求不一樣的。所有者追求的是長(zhǎng)遠(yuǎn)，經(jīng)營(yíng)者追求的是近期；所有者追求的是利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)者追求的是規(guī)模；所有者追求的是積累，經(jīng)營(yíng)者追求的是工資；所有者追求的是再投資，經(jīng)營(yíng)者追求的是當(dāng)期消費(fèi)。經(jīng)營(yíng)者和所有者有四個(gè)方面的追求是完全背道而馳的。所以在一個(gè)公司里面要想建立一個(gè)硬性的治理結(jié)構(gòu)，一定是這兩者的利益追求達(dá)到了某種制衡和平衡。在我們的公司里面如果不存在經(jīng)營(yíng)者持股，沒(méi)有投資人到位的話，這個(gè)是不行的。只有經(jīng)營(yíng)者持股才能使經(jīng)營(yíng)者變成所有者。

　　中國(guó)加入WTO的步伐越來(lái)越快，如果我們遲遲不使用國(guó)際通用有效的人才政策或者人力資源政策的話，怎么跟人家在人才市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)。

股票期權(quán)實(shí)踐要注重要點(diǎn)



　　經(jīng)營(yíng)者持股必須跟資本市場(chǎng)聯(lián)在一起

　　國(guó)家財(cái)政部企業(yè)司副司長(zhǎng)李春滿：目前我們國(guó)家搞的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)機(jī)制試點(diǎn)有三種模式。一是期股模式；二是把期權(quán)和年薪制結(jié)合在一起；三是虛擬股票期權(quán)方式。

　　第二，股票期權(quán)要?jiǎng)澢迦齻€(gè)界限。首先，期股跟期權(quán)是有區(qū)別的。期股從操作上講，是贈(zèng)送的。而期權(quán)必須是有償?shù)?，期?quán)的執(zhí)行方式叫有償授予，無(wú)償實(shí)現(xiàn)。并且，股票期權(quán)很重要的特點(diǎn)就是有選擇權(quán)。分三重：經(jīng)營(yíng)者到任時(shí)要不要實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的選擇權(quán)；取得股票期權(quán)后，到行權(quán)期滿時(shí)是否選擇行權(quán)；行權(quán)后，經(jīng)營(yíng)者是繼續(xù)持有還是變現(xiàn)的選擇。而我們搞的一些期限，本身卻沒(méi)有選擇權(quán)的概念，實(shí)際上是一種強(qiáng)制性的權(quán)利安排。這里有很多是屬于行政方式來(lái)推行的改革。其次是年薪制不等于期權(quán)。年薪制只是對(duì)經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)價(jià)值的一種社會(huì)評(píng)定，并不能解決經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入企業(yè)以后，他對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)率，也就是說(shuō)經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)價(jià)值是可以契約的。但是，經(jīng)營(yíng)者的貢獻(xiàn)率是不可契約的。而股票期權(quán)的安排，恰恰是把不可契約的因素給契約化了。因?yàn)槠跈?quán)的安排，是把企業(yè)未來(lái)的增益跟企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收益聯(lián)系在一起的。并且，在國(guó)有企業(yè)實(shí)行年薪制，不改變企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。但在國(guó)有企業(yè)里邊實(shí)行股票期權(quán)制度，由于個(gè)人持股因素的出現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)制度必然發(fā)生變化。企業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，必然影響到企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，影響到企業(yè)決策機(jī)制的變化，這一點(diǎn)也是年薪制不能解決的。還有員工持股跟經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)也是兩個(gè)概念。有三個(gè)不同：一是對(duì)象不同。一般員工是勞動(dòng)力的投入問(wèn)題，報(bào)酬就是投資。而人力資本的投入，它是對(duì)剩余價(jià)值有索取權(quán)的。二是目的不一樣。國(guó)外的員工持股計(jì)劃的目的是解決勞資矛盾問(wèn)題。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者期權(quán)，并不是解決勞資矛盾問(wèn)題，是由于專(zhuān)業(yè)化的管理者階層直接管理企業(yè)，可以使出資者得到更多的收益。所以，所有者才心甘情愿地把自己的一部分權(quán)利讓給經(jīng)營(yíng)者，是出資者要搭經(jīng)營(yíng)者的“便車(chē)”，是不得已的一種制度安排。目的是不一樣的，作用上也是不一樣的。員工持股計(jì)劃達(dá)到企業(yè)內(nèi)部和諧的效果，經(jīng)營(yíng)者持股是達(dá)到降低成本的問(wèn)題。

　　第三，不是所有的企業(yè)都適會(huì)于搞股票期權(quán)制。企業(yè)必須具備三種條件后，才適合于搞股票期權(quán)。即：初始資本投入必須比較小，不是很大；資本的增值比較快；資本增值過(guò)程當(dāng)中，人力資本的投入要素明顯。有的企業(yè)資本增值很快，但是借助一些報(bào)特殊的因素，如市場(chǎng)因素、政策因素、價(jià)格因素等，不能說(shuō)是經(jīng)營(yíng)者努力的結(jié)果。拿這三個(gè)條件來(lái)衡量，在當(dāng)今要搞股票期權(quán)，最適宜的企業(yè)就是高新技術(shù)企業(yè)，既有較好發(fā)展前景的風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)的收益比較大，這里就有考驗(yàn)經(jīng)營(yíng)者的意志和能力因素在里面。

　　第四，有三項(xiàng)原則必須遵循。首先，實(shí)施股票期權(quán)必須遵循市場(chǎng)規(guī)則，應(yīng)當(dāng)是有償取得的方式，而不能無(wú)償取得。我不贊成用贈(zèng)股的方式冠以股票期權(quán)的名稱(chēng)，也不贊成低價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)。其次，設(shè)計(jì)股票期權(quán)，來(lái)源應(yīng)當(dāng)是企業(yè)資本的增量，而不是資本存量。把經(jīng)營(yíng)者任期之內(nèi)的貢獻(xiàn)和這段貢獻(xiàn)之間的資本增量聯(lián)系在一起，才是對(duì)人力資本投入的一種回報(bào)。最后，要著眼于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展安排，而不要用來(lái)解決歷史遺留問(wèn)題。歷史遺留問(wèn)題很不容易擺平，因?yàn)榻鉀Q歷史遺留問(wèn)題，有一個(gè)致命的缺陷，就是事先沒(méi)有約定。

　　第五、搞股票期權(quán)的制度安排，必然涉及到三個(gè)主體。一是決策主體。這種決策主體，一般只能是出資入。二是受益主體。最科學(xué)的說(shuō)法，就叫“企業(yè)當(dāng)中不可缺少的人員”是受益主體。因?yàn)椋善逼跈?quán)有一個(gè)外號(hào)叫“金手銬”，它的目的是銬住你，是留住人才的方式。假如他所在的是關(guān)鍵性崗位，要想留住他，也可以給他期權(quán)。所以，受益人的概念不能簡(jiǎn)單的定義為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，應(yīng)該是給企業(yè)做出巨大貢獻(xiàn)的人。面不宜過(guò)寬，關(guān)鍵性是少數(shù)，如果人數(shù)太大，就不是關(guān)鍵性少數(shù)，就變成員工持股的概念。三是操作主體。誰(shuí)來(lái)操作這個(gè)事情，要有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)。這個(gè)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)制定股票期權(quán)計(jì)劃方案，要負(fù)責(zé)提出股票期權(quán)的溢價(jià)價(jià)格、行權(quán)機(jī)構(gòu)等等。而且我主張?jiān)诓僮髦黧w里，不應(yīng)該包含受益主體。

　　中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司研究中心副主任陳東：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者持股的計(jì)劃必須要跟資本市場(chǎng)聯(lián)在一起，不聯(lián)在一起不能說(shuō)一點(diǎn)意義沒(méi)有，最起碼不完善。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)有一個(gè)杠桿作用。

　　目前從未來(lái)幾年看，唯一能跟資本市場(chǎng)相結(jié)合的員工持股計(jì)劃，經(jīng)營(yíng)者持股計(jì)劃可能就剩下創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)上了。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)推行股票期權(quán)制具有制度創(chuàng)新與規(guī)范性的意義，目前還沒(méi)有一家創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)開(kāi)始，這是一個(gè)新生事物，新生事物我們就可以在沒(méi)有開(kāi)始的時(shí)候根從容來(lái)設(shè)計(jì)一下經(jīng)營(yíng)者持股的激勵(lì)機(jī)制。

　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)原則我們認(rèn)為有幾個(gè)要點(diǎn)，一個(gè)是以經(jīng)營(yíng)管理考核心技術(shù)系人員為對(duì)象，人力資本對(duì)企業(yè)進(jìn)行收益的分配原則有關(guān)系。第二上市之前主要是存量設(shè)計(jì)。最近交易所已經(jīng)有創(chuàng)業(yè)極市場(chǎng)規(guī)范的咨詢(xún)文件，有一些細(xì)則，要求經(jīng)營(yíng)者持股有一種穩(wěn)定性。如上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在其任職期內(nèi)及離職后6個(gè)月內(nèi)不得出售所持有的該公司股份等等。另外，對(duì)于擬在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)建議，上市之前必須做好持股分配的方案，越早越好。

　　上市和非上市公司都有難辦之事

　　國(guó)家財(cái)政部企業(yè)司副司長(zhǎng)李春滿：上市公司實(shí)行股票期權(quán)有三個(gè)難點(diǎn)。

　　一是股票來(lái)源問(wèn)題?，F(xiàn)在受到《公司法》的限制，受到《證券上市公司規(guī)則》的限制，上市公司股票的發(fā)行是滿額發(fā)行，不可能有預(yù)留股票。這樣如果搞股票期權(quán)，就要實(shí)行或者是增發(fā)股票，或者到二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票，但回購(gòu)股票又受到《公司法》的限制。這樣就把兩條路給堵死了，上市公司必須解決股票來(lái)源問(wèn)題。

　　二是股票期權(quán)所造成損益的會(huì)計(jì)處理，目前沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)定。因?yàn)椋?jīng)營(yíng)者得到收益以后，他在會(huì)計(jì)上必然表現(xiàn)為公司的一種支出，從哪個(gè)科目里支，現(xiàn)在急需一套會(huì)計(jì)規(guī)范的規(guī)定。

　　三是股市的震蕩有很多是炒作因素，行權(quán)價(jià)跟股票市價(jià)不好定。因?yàn)?，股票市價(jià)的表現(xiàn)并不真實(shí)的表現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。如果，股票期權(quán)安排完以后，確定行權(quán)期，就不排除股票期權(quán)的受益人和股市上的操盤(pán)者共同勾結(jié)，操縱股市的可能。

　　非上市公司也有三個(gè)難點(diǎn)需要解決。

　　一是標(biāo)的資產(chǎn)只能是股份，而不會(huì)是股票。而股份沒(méi)有單位俄，是一個(gè)相對(duì)數(shù)，相對(duì)數(shù)的最高值是100％。如果給經(jīng)營(yíng)者安排10％的股權(quán)，經(jīng)營(yíng)者拿了后，下一個(gè)經(jīng)營(yíng)者就沒(méi)來(lái)源給他股權(quán)了，再給他10％就是拿出20％，這樣不是一種永續(xù)的制度安排。

　　二是非上市公司的企業(yè)價(jià)值不顯現(xiàn)，對(duì)非上市公司企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)，就缺乏客觀公正的標(biāo)準(zhǔn)。而對(duì)經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)價(jià)值提升過(guò)程當(dāng)中的貢獻(xiàn)度，就更缺乏一個(gè)公正的標(biāo)準(zhǔn)。

　　三是非上市公司所給予的股份是不可流通的。變現(xiàn)能力強(qiáng)，價(jià)值就高，變現(xiàn)能力差，價(jià)值就低。這種情況下，非上市公司的股票的價(jià)直就不會(huì)很高。

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