12月15日，首屆中國電信業(yè)投融資國際論壇將在北京開幕。中國電信企業(yè)如何合理利用資本運(yùn)作發(fā)展壯大將成為論壇討論的主要議題之一。事實(shí)上，隨著全球化進(jìn)程和我國電信業(yè)的快速發(fā)展，資本市場對于國內(nèi)電信發(fā)展的影響正在日益凸現(xiàn)，要打造世界一流的通信企業(yè)，顯然離不開一流的資本運(yùn)作和資本運(yùn)營模式。

　　在此背景下，中國電信企業(yè)如何走出一條適合自身發(fā)展的資本運(yùn)作之路，又有哪些資本運(yùn)作方式值得借鑒就成為業(yè)界普遍關(guān)心的問題。在論壇即將召開之際，記者就此問題采訪了信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院企業(yè)管理研究所長期關(guān)注電信企業(yè)資本運(yùn)營與管理創(chuàng)新的專家秦銳。

　　電信業(yè)融資方式仍顯單一

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：秦先生，資本運(yùn)作是當(dāng)前電信企業(yè)關(guān)心的熱點(diǎn)問題，請您首先解釋一下資本運(yùn)作的涵義，以及能為企業(yè)帶來的積極效用。

　　秦銳：所謂的資本運(yùn)作，是指以資本增值最大化為根本目的，以價值管理為特征，通過企業(yè)全部資本、生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)資本增值最大化的一種經(jīng)營方式，是企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)低成本資本擴(kuò)張的有效方式。

　　實(shí)施適度多元化資本運(yùn)作組合，不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來低成本外部融資，滿足資金需求；更重要的是，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)資本的低成本擴(kuò)張與增值，改善資本結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)管理效率。是今后國內(nèi)電信企業(yè)應(yīng)對國內(nèi)外市場激烈競爭的必備能力。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：目前國內(nèi)電信企業(yè)資本運(yùn)作的整體狀況如何？

　　秦銳：國外經(jīng)驗(yàn)一般將企業(yè)的資本運(yùn)作劃分為三個階段：第一階段，企業(yè)做大階段，為了滿足企業(yè)對于發(fā)展資金的需求，而進(jìn)行外部資金籌措；第二階段，企業(yè)改制階段，即為了改善企業(yè)內(nèi)部資本與治理結(jié)構(gòu)，而進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整；第三階段，資本擴(kuò)張階段，為了達(dá)到低成本資本增值與擴(kuò)張的目的，而組合使用多元化資本運(yùn)作。這三個階段順序相連，不可分割，反映出企業(yè)由小變大、做強(qiáng)過程各階段資本運(yùn)作特征。

　　參考這種三階段模式的劃分，縱觀五年來國內(nèi)電信運(yùn)營資本擴(kuò)張之路，我個人認(rèn)為，國內(nèi)電信運(yùn)營市場上的資本運(yùn)作已經(jīng)經(jīng)歷了第一階段，如今處于第二階段，資本運(yùn)作的主體表現(xiàn)為四大電信運(yùn)營企業(yè)進(jìn)行的重組與上市，實(shí)現(xiàn)國有大型企業(yè)改制目的。整個市場的資本運(yùn)作理念和水平正處于快速提生過程。但是，相對于國際大型跨國公司處于第三階段——表現(xiàn)為成熟的多元化資本運(yùn)作理念與技巧——而言，國內(nèi)電信市場上演的資本運(yùn)作方式和融資方式仍顯單一和落后。

　　股權(quán)籌資獲得青睞

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：我們注意到，近年國內(nèi)主要電信運(yùn)營企業(yè)都通過改制上市實(shí)現(xiàn)了融資的目的。

　　秦銳：國內(nèi)主要電信運(yùn)營企業(yè)的改制上市步伐確實(shí)在加快。改制上市是股權(quán)籌資的一種形式。在企業(yè)改制上市的過程中，常見的有兩種方式：整體上市和分拆上市。整體上市是以企業(yè)的所有資產(chǎn)為對象實(shí)施股份制改造，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的公開上市；分拆上市指僅對企業(yè)的部分優(yōu)良資產(chǎn)實(shí)施股份制改造，成立以原有企業(yè)為控股股東的股份制公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的上市，待時機(jī)成熟，視企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展需要，再將母公司的資產(chǎn)逐步注入上市公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的分步上市。目前，在體制轉(zhuǎn)型的過程中，國內(nèi)電信運(yùn)營企業(yè)多采取分拆方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的上市目的，如：中國移動、中國聯(lián)通、中國電信、中國網(wǎng)通。而今后中國衛(wèi)通、中國鐵通的上市也很有可能采取這種模式。另外，企業(yè)上市也可以選擇在國內(nèi)證券市場上市與海外上市兩種形式。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：除了改制上市，股權(quán)籌資還包括哪些形式？

　　秦銳：除改制上市外，股權(quán)籌資還包括“買殼”上市和第二上市兩種方式?！百I殼”上市是指非上市公司通過證券市場購入已上市公司的若干比例的股票來取得上市地位，然后通過“反向收購”的方式注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及其資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。從本質(zhì)上講，這種方式就是非上市公司利用上市公司的“殼”先達(dá)到絕對控股地位，然后進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，利用目標(biāo)“殼”公司的法定上市地位，通過合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。通過這種方式上市，可以繞過會計(jì)、法律、審計(jì)、評估等規(guī)范化制度及繁瑣的審批手續(xù)，從而節(jié)省大量時間及人力、物力，因此深受境內(nèi)企業(yè)的青睞。

　　企業(yè)買“殼”上市，首先必須選擇所要收購的“殼”公司，要了解“殼”公司的背景及前途等情況，選擇有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄咀鳛橘彶ο?，以免背上沉重的債?wù)包袱。其次還要考慮“殼”公司能否與本企業(yè)的戰(zhàn)略相容。對電信企業(yè)而言，應(yīng)盡可能選擇電信概念股作為收購對象，以減少企業(yè)融合的難度。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：請您再談?wù)劇暗诙鲜小边@種股權(quán)籌資方式。

　　秦銳：第二上市是指已經(jīng)在某一證券交易所上市某種股份的上市公司，繼續(xù)將其同種股份在另一證券交易市場掛牌交易。近年來，我國一些在境外上市的公司為了提高外資股的市場流動性，拓展境外融資渠道，開始謀求第二上市。中國聯(lián)通繼在紐約和香港掛牌上市后，又于2002年10月在國內(nèi)成功發(fā)行A股，聯(lián)通的行為就屬于典型的第二上市。隨著電信企業(yè)在資本市場上競爭的加劇，將會有更多的境外上市電信企業(yè)采取第二上市的方式，在另一證券市場募集資金，滿足企業(yè)的資金需求。其中，利用“預(yù)托證券”能夠有效減少企業(yè)異地二次上市過程中所面臨的主要法律障礙。

　　資本運(yùn)作發(fā)展空間巨大

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：除股權(quán)籌資外，其他資本運(yùn)作方式都有哪些特點(diǎn)？

　　秦銳：除股權(quán)籌資外，債務(wù)籌資也是目前許多大型電信企業(yè)采用的資本運(yùn)作方式，其中銀團(tuán)貸款和發(fā)行企業(yè)債券兩種形式比較受青睞。銀團(tuán)貸款是指由多家銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)，采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供資金的貸款方式。銀團(tuán)貸款主要集中于數(shù)額較大的中長期貸款。對獲得貸款的企業(yè)來說，他能夠獲得較大規(guī)模資金的長期融資，實(shí)現(xiàn)從固定資產(chǎn)投資到生產(chǎn)流動資金需求的解決方案，保證不會發(fā)生資金鏈的斷裂，而且融資成本也比較低。

　　企業(yè)發(fā)行債券的目的大多是為建設(shè)大型項(xiàng)目籌集大筆長期資金，適合于財(cái)力雄厚、經(jīng)營狀況良好的大企業(yè)選擇。與其他負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行企業(yè)債券的突出優(yōu)點(diǎn)在于籌資對象廣、市場大。但這種籌資方式成本高、風(fēng)險大、限制條件多，這是其不利的一面。

　　除此之外，電信企業(yè)可以采用的資本運(yùn)作方式還有很多種，包括項(xiàng)目融資、企業(yè)并購、資產(chǎn)分割重組、資產(chǎn)剝離以及融資租賃與經(jīng)營租賃等。這些資本運(yùn)作方式各有其優(yōu)缺點(diǎn)，由于時間關(guān)系不能一一詳細(xì)闡述，但只要運(yùn)用得當(dāng)，都會對電信企業(yè)的發(fā)展起到積極地促進(jìn)作用。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：看來在資本運(yùn)作方面，國內(nèi)電信企業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

　　秦銳：2004是中國經(jīng)濟(jì)承上啟下快速發(fā)展的關(guān)鍵之年，也是中國電信市場突出“做大做強(qiáng)”的關(guān)鍵之年?；仡檱鴥?nèi)電信市場近五年多來的快速發(fā)展，尤其是國內(nèi)電信運(yùn)營市場的高速增長，我感到以分割、重組、上市為主要特征的資本運(yùn)作正在成為整個市場走向有效競爭，以及國內(nèi)主要電信運(yùn)營企業(yè)迅速壯大的內(nèi)在動力，相信隨著電信業(yè)的蓬勃發(fā)展，電信行業(yè)的資本運(yùn)作水平也會不斷提高，方式也將呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。

　　被廣泛運(yùn)用的通信業(yè)資本運(yùn)作方式

　　項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資是指為一個特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。在國外它是一種廣泛應(yīng)用的融資方式，在我國也已經(jīng)有近二十年的歷史。但目前我國尚沒有一家電信運(yùn)營商采用項(xiàng)目融資。

　　企業(yè)并購企業(yè)收購和企業(yè)兼并合稱為企業(yè)購并。企業(yè)兼并在公司法中是指一個公司被另一個公司所吸收，后者保留其名稱及獨(dú)立性并獲得前者的財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、特權(quán)和其他權(quán)利，前者不再是一個獨(dú)立的商業(yè)團(tuán)體。企業(yè)收購是指一家公司購買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對該公司本身或資產(chǎn)實(shí)行控股權(quán)的行為。收購的對象分為兩種，一種是收購股權(quán)，即購買另一家公司的股權(quán)或發(fā)行在外的股份。另一種是收購資產(chǎn)，即購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)。

　　資產(chǎn)分割重組在企業(yè)內(nèi)部或集團(tuán)公司內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)分割重組，是指把企業(yè)的資產(chǎn)、人員按照不同業(yè)務(wù)進(jìn)行分割，以形成多個專業(yè)化的生產(chǎn)基地，或多元化業(yè)務(wù)的子、孫企業(yè)。這種方式通常是以股權(quán)為紐帶，形成一個金字塔型的控股體系，組成一個龐大的企業(yè)集團(tuán)。它有利于集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)撥，加強(qiáng)專業(yè)化發(fā)展，提高各子、孫公司資產(chǎn)的運(yùn)作效率，同時可以靈活地展開有關(guān)業(yè)務(wù)的分拆和合并，進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的優(yōu)化組合。

　　資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離是指將非經(jīng)營性閑置資產(chǎn)、無效或低效的資產(chǎn)、已經(jīng)達(dá)到預(yù)定目的的資產(chǎn)以及不適應(yīng)公司長遠(yuǎn)發(fā)展方向的部分資產(chǎn)從公司資產(chǎn)中分離出來。從表面現(xiàn)象看，是公司規(guī)模收縮，但其實(shí)質(zhì)是收縮后更大幅度更高效率的擴(kuò)張。

　　融資租賃與經(jīng)營租賃融資租賃是一種比較新的金融工具，是一種通過短時間、低成本、特定程序把資金和設(shè)備緊密結(jié)合起來的資本運(yùn)作方式。使用融資租賃與經(jīng)營租賃等資本運(yùn)作方式，不僅能夠減輕電信運(yùn)營企業(yè)巨額設(shè)備采購支出，加快網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的步伐，而且能夠降低企業(yè)融資成本。

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