12月15日，首屆中國(guó)電信業(yè)投融資國(guó)際論壇將在北京開幕。中國(guó)電信企業(yè)如何合理利用資本運(yùn)作發(fā)展壯大將成為論壇討論的主要議題之一。事實(shí)上，隨著全球化進(jìn)程和我國(guó)電信業(yè)的快速發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)電信發(fā)展的影響正在日益凸現(xiàn)，要打造世界一流的通信企業(yè)，顯然離不開一流的資本運(yùn)作和資本運(yùn)營(yíng)模式。

　　在此背景下，中國(guó)電信企業(yè)如何走出一條適合自身發(fā)展的資本運(yùn)作之路，又有哪些資本運(yùn)作方式值得借鑒就成為業(yè)界普遍關(guān)心的問(wèn)題。在論壇即將召開之際，記者就此問(wèn)題采訪了信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院企業(yè)管理研究所長(zhǎng)期關(guān)注電信企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)與管理創(chuàng)新的專家秦銳。

　　電信業(yè)融資方式仍顯單一

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：秦先生，資本運(yùn)作是當(dāng)前電信企業(yè)關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，請(qǐng)您首先解釋一下資本運(yùn)作的涵義，以及能為企業(yè)帶來(lái)的積極效用。

　　秦銳：所謂的資本運(yùn)作，是指以資本增值最大化為根本目的，以價(jià)值管理為特征，通過(guò)企業(yè)全部資本、生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)資本增值最大化的一種經(jīng)營(yíng)方式，是企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)低成本資本擴(kuò)張的有效方式。

　　實(shí)施適度多元化資本運(yùn)作組合，不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)低成本外部融資，滿足資金需求；更重要的是，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)資本的低成本擴(kuò)張與增值，改善資本結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)管理效率。是今后國(guó)內(nèi)電信企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的必備能力。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：目前國(guó)內(nèi)電信企業(yè)資本運(yùn)作的整體狀況如何？

　　秦銳：國(guó)外經(jīng)驗(yàn)一般將企業(yè)的資本運(yùn)作劃分為三個(gè)階段：第一階段，企業(yè)做大階段，為了滿足企業(yè)對(duì)于發(fā)展資金的需求，而進(jìn)行外部資金籌措；第二階段，企業(yè)改制階段，即為了改善企業(yè)內(nèi)部資本與治理結(jié)構(gòu)，而進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整；第三階段，資本擴(kuò)張階段，為了達(dá)到低成本資本增值與擴(kuò)張的目的，而組合使用多元化資本運(yùn)作。這三個(gè)階段順序相連，不可分割，反映出企業(yè)由小變大、做強(qiáng)過(guò)程各階段資本運(yùn)作特征。

　　參考這種三階段模式的劃分，縱觀五年來(lái)國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)資本擴(kuò)張之路，我個(gè)人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)上的資本運(yùn)作已經(jīng)經(jīng)歷了第一階段，如今處于第二階段，資本運(yùn)作的主體表現(xiàn)為四大電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行的重組與上市，實(shí)現(xiàn)國(guó)有大型企業(yè)改制目的。整個(gè)市場(chǎng)的資本運(yùn)作理念和水平正處于快速提生過(guò)程。但是，相對(duì)于國(guó)際大型跨國(guó)公司處于第三階段——表現(xiàn)為成熟的多元化資本運(yùn)作理念與技巧——而言，國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)上演的資本運(yùn)作方式和融資方式仍顯單一和落后。

　　股權(quán)籌資獲得青睞

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：我們注意到，近年國(guó)內(nèi)主要電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)都通過(guò)改制上市實(shí)現(xiàn)了融資的目的。

　　秦銳：國(guó)內(nèi)主要電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的改制上市步伐確實(shí)在加快。改制上市是股權(quán)籌資的一種形式。在企業(yè)改制上市的過(guò)程中，常見(jiàn)的有兩種方式：整體上市和分拆上市。整體上市是以企業(yè)的所有資產(chǎn)為對(duì)象實(shí)施股份制改造，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的公開上市；分拆上市指僅對(duì)企業(yè)的部分優(yōu)良資產(chǎn)實(shí)施股份制改造，成立以原有企業(yè)為控股股東的股份制公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的上市，待時(shí)機(jī)成熟，視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，再將母公司的資產(chǎn)逐步注入上市公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的分步上市。目前，在體制轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)多采取分拆方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的上市目的，如：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通。而今后中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)鐵通的上市也很有可能采取這種模式。另外，企業(yè)上市也可以選擇在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市與海外上市兩種形式。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：除了改制上市，股權(quán)籌資還包括哪些形式？

　　秦銳：除改制上市外，股權(quán)籌資還包括“買殼”上市和第二上市兩種方式?！百I殼”上市是指非上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)入已上市公司的若干比例的股票來(lái)取得上市地位，然后通過(guò)“反向收購(gòu)”的方式注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及其資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。從本質(zhì)上講，這種方式就是非上市公司利用上市公司的“殼”先達(dá)到絕對(duì)控股地位，然后進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，利用目標(biāo)“殼”公司的法定上市地位，通過(guò)合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。通過(guò)這種方式上市，可以繞過(guò)會(huì)計(jì)、法律、審計(jì)、評(píng)估等規(guī)范化制度及繁瑣的審批手續(xù)，從而節(jié)省大量時(shí)間及人力、物力，因此深受境內(nèi)企業(yè)的青睞。

　　企業(yè)買“殼”上市，首先必須選擇所要收購(gòu)的“殼”公司，要了解“殼”公司的背景及前途等情況，選擇有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄咀鳛橘?gòu)并對(duì)象，以免背上沉重的債務(wù)包袱。其次還要考慮“殼”公司能否與本企業(yè)的戰(zhàn)略相容。對(duì)電信企業(yè)而言，應(yīng)盡可能選擇電信概念股作為收購(gòu)對(duì)象，以減少企業(yè)融合的難度。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：請(qǐng)您再談?wù)劇暗诙鲜小边@種股權(quán)籌資方式。

　　秦銳：第二上市是指已經(jīng)在某一證券交易所上市某種股份的上市公司，繼續(xù)將其同種股份在另一證券交易市場(chǎng)掛牌交易。近年來(lái)，我國(guó)一些在境外上市的公司為了提高外資股的市場(chǎng)流動(dòng)性，拓展境外融資渠道，開始謀求第二上市。中國(guó)聯(lián)通繼在紐約和香港掛牌上市后，又于2002年10月在國(guó)內(nèi)成功發(fā)行A股，聯(lián)通的行為就屬于典型的第二上市。隨著電信企業(yè)在資本市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的加劇，將會(huì)有更多的境外上市電信企業(yè)采取第二上市的方式，在另一證券市場(chǎng)募集資金，滿足企業(yè)的資金需求。其中，利用“預(yù)托證券”能夠有效減少企業(yè)異地二次上市過(guò)程中所面臨的主要法律障礙。

　　資本運(yùn)作發(fā)展空間巨大

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：除股權(quán)籌資外，其他資本運(yùn)作方式都有哪些特點(diǎn)？

　　秦銳：除股權(quán)籌資外，債務(wù)籌資也是目前許多大型電信企業(yè)采用的資本運(yùn)作方式，其中銀團(tuán)貸款和發(fā)行企業(yè)債券兩種形式比較受青睞。銀團(tuán)貸款是指由多家銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)，采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供資金的貸款方式。銀團(tuán)貸款主要集中于數(shù)額較大的中長(zhǎng)期貸款。對(duì)獲得貸款的企業(yè)來(lái)說(shuō)，他能夠獲得較大規(guī)模資金的長(zhǎng)期融資，實(shí)現(xiàn)從固定資產(chǎn)投資到生產(chǎn)流動(dòng)資金需求的解決方案，保證不會(huì)發(fā)生資金鏈的斷裂，而且融資成本也比較低。

　　企業(yè)發(fā)行債券的目的大多是為建設(shè)大型項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金，適合于財(cái)力雄厚、經(jīng)營(yíng)狀況良好的大企業(yè)選擇。與其他負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行企業(yè)債券的突出優(yōu)點(diǎn)在于籌資對(duì)象廣、市場(chǎng)大。但這種籌資方式成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多，這是其不利的一面。

　　除此之外，電信企業(yè)可以采用的資本運(yùn)作方式還有很多種，包括項(xiàng)目融資、企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)分割重組、資產(chǎn)剝離以及融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃等。這些資本運(yùn)作方式各有其優(yōu)缺點(diǎn)，由于時(shí)間關(guān)系不能一一詳細(xì)闡述，但只要運(yùn)用得當(dāng)，都會(huì)對(duì)電信企業(yè)的發(fā)展起到積極地促進(jìn)作用。

　　《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》：看來(lái)在資本運(yùn)作方面，國(guó)內(nèi)電信企業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

　　秦銳：2004是中國(guó)經(jīng)濟(jì)承上啟下快速發(fā)展的關(guān)鍵之年，也是中國(guó)電信市場(chǎng)突出“做大做強(qiáng)”的關(guān)鍵之年?；仡檱?guó)內(nèi)電信市場(chǎng)近五年多來(lái)的快速發(fā)展，尤其是國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，我感到以分割、重組、上市為主要特征的資本運(yùn)作正在成為整個(gè)市場(chǎng)走向有效競(jìng)爭(zhēng)，以及國(guó)內(nèi)主要電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)迅速壯大的內(nèi)在動(dòng)力，相信隨著電信業(yè)的蓬勃發(fā)展，電信行業(yè)的資本運(yùn)作水平也會(huì)不斷提高，方式也將呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。

　　被廣泛運(yùn)用的通信業(yè)資本運(yùn)作方式

　　項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資是指為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。在國(guó)外它是一種廣泛應(yīng)用的融資方式，在我國(guó)也已經(jīng)有近二十年的歷史。但目前我國(guó)尚沒(méi)有一家電信運(yùn)營(yíng)商采用項(xiàng)目融資。

　　企業(yè)并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)和企業(yè)兼并合稱為企業(yè)購(gòu)并。企業(yè)兼并在公司法中是指一個(gè)公司被另一個(gè)公司所吸收，后者保留其名稱及獨(dú)立性并獲得前者的財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、特權(quán)和其他權(quán)利，前者不再是一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)團(tuán)體。企業(yè)收購(gòu)是指一家公司購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司本身或資產(chǎn)實(shí)行控股權(quán)的行為。收購(gòu)的對(duì)象分為兩種，一種是收購(gòu)股權(quán)，即購(gòu)買另一家公司的股權(quán)或發(fā)行在外的股份。另一種是收購(gòu)資產(chǎn)，即購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)。

　　資產(chǎn)分割重組在企業(yè)內(nèi)部或集團(tuán)公司內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)分割重組，是指把企業(yè)的資產(chǎn)、人員按照不同業(yè)務(wù)進(jìn)行分割，以形成多個(gè)專業(yè)化的生產(chǎn)基地，或多元化業(yè)務(wù)的子、孫企業(yè)。這種方式通常是以股權(quán)為紐帶，形成一個(gè)金字塔型的控股體系，組成一個(gè)龐大的企業(yè)集團(tuán)。它有利于集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)撥，加強(qiáng)專業(yè)化發(fā)展，提高各子、孫公司資產(chǎn)的運(yùn)作效率，同時(shí)可以靈活地展開有關(guān)業(yè)務(wù)的分拆和合并，進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的優(yōu)化組合。

　　資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離是指將非經(jīng)營(yíng)性閑置資產(chǎn)、無(wú)效或低效的資產(chǎn)、已經(jīng)達(dá)到預(yù)定目的的資產(chǎn)以及不適應(yīng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向的部分資產(chǎn)從公司資產(chǎn)中分離出來(lái)。從表面現(xiàn)象看，是公司規(guī)模收縮，但其實(shí)質(zhì)是收縮后更大幅度更高效率的擴(kuò)張。

　　融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃是一種比較新的金融工具，是一種通過(guò)短時(shí)間、低成本、特定程序把資金和設(shè)備緊密結(jié)合起來(lái)的資本運(yùn)作方式。使用融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃等資本運(yùn)作方式，不僅能夠減輕電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)巨額設(shè)備采購(gòu)支出，加快網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的步伐，而且能夠降低企業(yè)融資成本。

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