1.沒有不好的行業(yè)，只有不好的企業(yè)

經驗豐富的投資經理往往會有這樣的感受：所謂好行業(yè)和差行業(yè)是相對的?，F實中不存在一種持續(xù)的“高收益、低風險”行業(yè)，否則禿鷲般的資本會一擁而上，行業(yè)的獲利能力迅速被稀釋，資本拂袖而去，跑的比來的都快－1997年亞洲金融危機就是前車之鑒?！昂玫男袠I(yè)”里有人在賠錢，“差的行業(yè)”里也有人在賺錢，收益和風險永遠是一種動態(tài)的平衡。其中的道理和學校教育有些類似：條件好學校的畢業(yè)生也有人事業(yè)平平，條件差的學校里也有很多些學生后來發(fā)展的不錯。如果用長遠的眼光來審視，表7.1的統(tǒng)計結果告訴我們：行業(yè)之間沒有“好壞”意義上的差異?；蛟S有朋友會說，差異還是有的，比如“收入利潤率”方面，信息技術行業(yè)的6.03%明顯高于農林副業(yè)的3.52%。這里要請這些朋友注意，信息技術行業(yè)產品升級換代很快，今年這一代產品你做得好，明年新一代產品問世，你可能就被淘汰了，而農林副業(yè)的米面糧油類產品幾乎“千古不變”，“永遠的朝陽行業(yè)”，風險則相對較小。

事務的發(fā)展軌跡總是沿著螺旋式上升的軌跡，企業(yè)也不例外。但不同階段的成長速度（曲線斜率）有所不同，PE就是尋找其中告訴成長的一段與企業(yè)結盟，進而實現收益最大化。如果用三五年的眼光來衡量，則行業(yè)之間還是有差異的，特別是周期行行業(yè)。通常，提供生活非必需品的行業(yè)往往隨著經濟周期的盛衰而漲落，我們稱之為“周期性行業(yè)”，提供生活必需品的行業(yè)則相對穩(wěn)定，我們稱之為“非周期性行業(yè)”。中國典型的周期性行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎大宗原材料行業(yè)、水泥等建筑材料行業(yè)、工程機械、機床、重型卡車、裝備制造等資本集約性領域。當經濟高速增長時，市場對這些行業(yè)的產品需求也高漲，這些行業(yè)所在公司的業(yè)績改善就會非常明顯。有一些非必需的消費品行業(yè)也具有鮮明的周期性特征，如轎車、高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店、金融服務業(yè)等，因為一旦人們收入增長放緩及對預期收入的不確定性增強都會直接減少對這類非必需商品的消費需求。中國典型的的非周期性消費品行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥、保健品、服裝等快速消費品。其中，高端產品企業(yè)的核心競爭力主要來源于品牌，并且具有資源性質的品牌可以在議定范圍內復制。低端產品企業(yè)的核心競爭力則主要來源于成本、研發(fā)與營銷上的優(yōu)勢，但企業(yè)很難阻止競爭者的模仿或者持續(xù)保持領先地位。

2.在傳統(tǒng)行業(yè)中掘金

高科技企業(yè)發(fā)展靠的是市場對高科技的現實需求，比如微軟；而應用高科技的企業(yè)看中的是高科技能夠使企業(yè)降低成本、提高效率，再比如自己擁有衛(wèi)星的沃爾瑪公司，通過科技提升物流管理水平。在微軟，高科技創(chuàng)造的是帶動企業(yè)發(fā)展的市場需求，在沃爾瑪，高科技創(chuàng)造的是推動企業(yè)前進的經營能力。在美國之所以PE更多地投向高科技企業(yè)是因為美國的市場環(huán)境好，信息和交易的透明度很高，整個市場處于比較均衡的狀態(tài)中，而傳統(tǒng)行業(yè)中的增量不足以滿足新創(chuàng)業(yè)者大規(guī)模的增長需要，投身于傳統(tǒng)行業(yè)的小企業(yè)的利潤率不會很高，因此被排除在外。

中國的GDP處于長期的增長周期當中，傳統(tǒng)行業(yè)同樣醞釀著無數的商機，這個階段估計將持續(xù)20年。單就機會而言，并不是只有高科技企業(yè)才有高的增長空間，傳統(tǒng)行業(yè)的增長潛力毫不遜色。讓我們看看近年來蓬勃發(fā)展的房產業(yè)、連鎖業(yè)、傳媒業(yè)、休閑娛樂業(yè)，我們不難做出客觀的分析判斷。廣闊的中國市場目前還能提供一些地表之上的金礦：制造業(yè)可以進一步優(yōu)化成本、開拓海外市場，而消費類產品市場剛剛開始興起。換句話說，在這樣一個大環(huán)境下，取得投資回報所需要的并非創(chuàng)造力，而是勤奮與精明。很多PE據此制定相應的投資策略，將目光轉向那些具有增長潛力的傳統(tǒng)行業(yè)。

案例：S公司的投資機遇

俗話說“家有千貫，帶毛的不算”，一語道出了從事養(yǎng)殖業(yè)投資的風險。2003年的禽流感給肉雞行業(yè)帶來前所未有的打擊，祖代雞數量驟減50%，父母代驟減30%，業(yè)內哀鴻一片。S公司是中國福建的一家區(qū)域性肉雞龍頭企業(yè)，企業(yè)家敏銳的意識到行業(yè)低迷中隱含的洗牌契機。在同業(yè)企業(yè)等待、觀望和退守的時候，發(fā)力擴張，捉住了2004年的行業(yè)回復機遇，一躍躋身國內龍頭企業(yè)之列。2004－2005年，公司的經營業(yè)績與商業(yè)模式吸引了全球肉業(yè)巨頭泰森（TYSON）的眼球。雙方經歷了兩年的談判，盡管泰森開出了很理想的價格，但S公司仍選擇了自主發(fā)展的道路。

2005－2006年，公司開始尋求PE入股，但多數PE認為肉類行業(yè)是非常傳統(tǒng)的行業(yè)，年均增速只有4-5％，缺少吸引力，且禽流感陰影揮之不去，放棄了投資機會。最終國內兩家中小PE通過深入的分析，選擇了入股S公司，投資總額6000萬元。肉類是穩(wěn)定成長的行業(yè)，相對于豬肉行業(yè)，禽肉及牛羊肉行業(yè)從產業(yè)規(guī)模和經營模式上蘊含著投資機遇。S公司位置偏僻，環(huán)境優(yōu)越，管理到位，風險可控。2007年，S公司有抓住了肉類短缺和糧價上漲的機會，準確的選擇了擴張模式，經營業(yè)績快速上升，年利潤額從2006年的4000萬元躥升至2007年的1.7億元。2008年，得益于南方凍害，肉價維持高位，S公司的經營業(yè)績持續(xù)樂觀。2008年2月，S公司啟動了IPO工作。盡管證券市場遭遇寒流，IPO工作暫緩，但象S公司這樣優(yōu)質的企業(yè)，有的是時間等待－真正的佳釀，放的年頭越久越值錢……

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