目前經(jīng)濟在諸多因素的支持下已經(jīng)積累了較強的內(nèi)生性增長動力，經(jīng)濟運行過熱風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于降溫風(fēng)險，通貨膨脹、資產(chǎn)價格泡沫化等風(fēng)險也不容忽視，宏觀調(diào)控的任務(wù)依然艱巨，我們有必要加強貨幣政策的緊縮力度，創(chuàng)新完善政策工具，創(chuàng)造條件使匯率、利率等價格型政策工具發(fā)揮更大作用，在宏觀調(diào)控中扮演更為重要的角色。

　　進(jìn)一步加強貨幣政策的緊縮力度

　　不久前結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)將2008年的貨幣政策主基調(diào)定為“從緊”，這是非常必要的。2008年經(jīng)濟過熱和通貨膨脹風(fēng)險依然不容忽視，我們判斷，2008年宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)高位趨穩(wěn)、小幅回落的態(tài)勢。隨著人們對經(jīng)濟增長信心的增強及前期收入的快速增長，人們開始擴大消費，經(jīng)濟擴張由投資轉(zhuǎn)向消費，2008年消費結(jié)構(gòu)升級、居民收入較快增長、奧運景氣推動等因素都將促使消費需求較快增長。由于我國地域遼闊，人口眾多，社會層次逐步分化，導(dǎo)致宏觀形勢非常復(fù)雜：一方面，我國仍處于并將長期處于社會主義初級階段的基本國情決定了我國必須保持較高的發(fā)展速度，才能解決就業(yè)、社保、區(qū)域失衡、工業(yè)化、城市化等現(xiàn)實問題；另一方面，從較長時期來看，當(dāng)前我國經(jīng)濟增長速度偏離了短期和中期的計劃目標(biāo)，處于潛在合理增長區(qū)間的上限，為此付出的資源環(huán)境代價過大，難以持續(xù)，隱含了經(jīng)濟波動的風(fēng)險。

　　當(dāng)前這波物價上漲主要是由于食品價格上漲引發(fā)的，食品價格上漲主要來自于今年以來生產(chǎn)成本的上升（如勞動力和運輸成本）和收入的強勁增長，而2008年這兩個因素不會有根本性的改變，因此，在整體需求沒有降溫的情況下，價格壓力不大可能輕而易舉地得到緩解。除了食品之外，能源、原材料、土地、勞動力成本都是推動物價上漲的重要因素，考慮到我國資源類產(chǎn)品價格改革的迫切性和2007年下半年未能出臺政府調(diào)價措施的后續(xù)影響，2008年下半年隨著總體物價水平的走穩(wěn)，需要出臺的政府調(diào)價項目會比較多，又會對價格形成上行壓力。調(diào)控政策的延遲出臺已經(jīng)使得目前抑制通脹的難度加大，如果所需的調(diào)控政策繼續(xù)延遲出臺或提前放松，則不排除經(jīng)濟增長和通脹都將超過目前的預(yù)測，物價由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的可能性非常大。

　　創(chuàng)造條件使價格型政策工具發(fā)揮更大作用

　　我國貨幣政策過于注重數(shù)量型調(diào)控，但在今年的金融調(diào)控中，被頻繁動用的數(shù)量型工具并未顯出明顯效果，什么因素造成了這一情況？主要原因在于：近兩年我國貨幣供給的內(nèi)生性顯著增強，在貨幣供給強內(nèi)生性的影響下，數(shù)量型工具的效果受到了限制和削弱。所謂貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給并不是中央銀行可以自行決定的，而是由包括商業(yè)銀行、企業(yè)、居民等經(jīng)濟主體的行為決定的，一般來說，中央銀行可以通過公開市場操作來控制基礎(chǔ)貨幣，但對貨幣乘數(shù)的控制能力有限，貨幣乘數(shù)在更大程度上取決于銀行和居民的行為選擇，在操作目標(biāo)向中間目標(biāo)傳導(dǎo)的過程中，由于貨幣乘數(shù)在商業(yè)銀行和企業(yè)、居民行為選擇的影響下持續(xù)擴大，最終造成中間目標(biāo)、乃至最終目標(biāo)難以實現(xiàn)。當(dāng)央行提高法定存款準(zhǔn)備金率來降低貨幣乘數(shù)時，商業(yè)銀行可以在保持貨幣與信貸投放力度的情況下，通過降低超額儲備率來應(yīng)對。而央行執(zhí)行“窗口指導(dǎo)”提醒商業(yè)銀行控制貸款投放時，如果商業(yè)銀行不“聽話”，信貸政策的效果也難以實現(xiàn)。而商業(yè)銀行積極放貸的根本原因則是隨著銀行改革的深入，其市場意識不斷增強，利益最大化的取向更加明顯。

　　在貨幣供給強內(nèi)生性使數(shù)量型工具效果被削弱的情況下，應(yīng)考慮加大利率、匯率等價格型工具的使用頻率，加強利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合。就目前而言，提高利率對于抑制經(jīng)濟過熱、穩(wěn)定物價、促進(jìn)經(jīng)濟長期健康發(fā)展是非常必要的。提高利率對股市、樓市的長遠(yuǎn)健康發(fā)展而言也是有利的，因為它將促使更多的企業(yè)減少對銀行貸款的依賴，繼而轉(zhuǎn)向債市、股市等其他融資渠道，從而擴大直接融資的比重，促進(jìn)金融市場的發(fā)育；對房地產(chǎn)市場而言，加息不僅可能抑制對房地產(chǎn)的投資性需求，同時還會提醒購房者注意利率成本問題，向購房者提示風(fēng)險，以保證房地產(chǎn)市場穩(wěn)定運行。

　　同時，適當(dāng)加快人民幣匯率升值步伐，對于穩(wěn)定物價、擴大對外投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，也都有著非常重要的現(xiàn)實意義，一是在國際資源能源價格上漲的形勢下，本幣升值有利于降低商品進(jìn)口價格，從而減輕輸入性通脹壓力，沖銷成本的降低也會減少我國被動增發(fā)的人民幣數(shù)量，從而降低發(fā)生通脹的可能性。二是緩解國際輿論壓力，避免授人以貿(mào)易保護(hù)主義的口實，目前國際社會對人民幣升值的呼聲很高，人民幣升值幾乎已成板上釘釘，在這種形勢下，人民幣匯率的主動升值將在一定程度緩解這種前所未有的壓力。三是提高我國貨幣政策的獨立性，人民幣升值使得我國為沖銷外匯而被動發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量減少，這樣我國貨幣政策的獨立性就得到了一定的保證。四是人民幣升值將會迫使生產(chǎn)低附加值、低技術(shù)含量商品的廠商或者退出，或者提高生產(chǎn)工藝，增加產(chǎn)品附加值，從而促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升，當(dāng)年韓國和中國臺灣等地正是在貨幣升值之后實現(xiàn)了出口商品結(jié)構(gòu)的提升。五是人民幣升值之后，中國企業(yè)在國外并購的時候會變得更富競爭力。

　　加息的方式、幅度和時機應(yīng)表現(xiàn)出更大的靈活性

　　2007年央行的幾次加息基本上遵循同一模式：幅度除8月、12月兩次外都是27個基點；都是存貸款利率同時上調(diào)；時機基本上都選擇在ＣＰＩ攀高之后。這種加息模式缺乏針對性和靈活性，如存、貸款利率同幅上調(diào)，使得銀行可以繼續(xù)舒舒服服地吃“利差”，從而喪失進(jìn)取動力，難以改善服務(wù)質(zhì)量，難以有效控制信貸投放；短期利率和長期利率同幅上調(diào)，難以適應(yīng)短期壓力大、長期壓力小的通脹形勢；加息時機也缺乏前瞻性和預(yù)見性。因此，央行需要改變這種單一的加息模式，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展需要，合理搭配加息的方式、幅度和時機，相機行事。首先，如果消費價格指數(shù)及其他宏觀指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出預(yù)期，那么加息幅度應(yīng)該超過27個基點，反之亦然。其次，為應(yīng)對目前存款負(fù)利率、儲蓄存款大量分流、銀行可用信貸資金減少及“短存長貸”的矛盾，應(yīng)選擇不對稱加息方式，使存款利率上調(diào)幅度高于貸款利率，以引導(dǎo)居民增加儲蓄存款，緩解銀行業(yè)流動性風(fēng)險壓力。再次，應(yīng)進(jìn)一步放寬存貸款利率上浮、下浮空間，存款利率浮動將影響銀行業(yè)存款業(yè)務(wù)品種的開發(fā)、設(shè)定和調(diào)整，在許可存款利率下浮后，銀行將根據(jù)資金組織的成本、客戶資金的額度、資金貢獻(xiàn)率等指標(biāo)，進(jìn)一步細(xì)分客戶群體，實施有差別的存款利率；貸款利率上浮空間擴大，有利于銀行按照市場經(jīng)濟的規(guī)律管理、運用資金，實行貸款利率水平與風(fēng)險掛鉤，在承擔(dān)高風(fēng)險的同時，可以獲得相對較高的收益回報，實現(xiàn)風(fēng)險與收益平衡。

　　加強與其他政策手段的協(xié)調(diào)配合，形成調(diào)控合力

　　貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)、稅收、價格、區(qū)域等政策是市場經(jīng)濟條件下國家調(diào)控經(jīng)濟的重要手段，宏觀調(diào)控目標(biāo)需要借助這些政策手段的互相配合來貫徹和實現(xiàn)。在治理投資反彈、通貨膨脹、資產(chǎn)價格過快上漲等問題上貨幣政策不能單打獨斗，在當(dāng)前投資反彈、通貨膨脹、流動性過剩等一系列突出問題的背后是更深層次的體制性矛盾。在投資反彈的背后是地方政府的投資沖動，土地、能源、原材料等要素價格被人為壓制在低位；食品價格的突然上漲背后是我國農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系出現(xiàn)了新的變化，食品需求隨著城鎮(zhèn)低收入群體和農(nóng)村居民收入水平的逐步提高而增長，城市化的推進(jìn)造成耕地面積持續(xù)減少、農(nóng)村高素質(zhì)的勞動力不斷離農(nóng)等又使食品供給能力受抑制；流動性過剩的背后是我國經(jīng)濟對內(nèi)與對外失衡；資產(chǎn)價格過快上漲的背后則是金融自由化和金融監(jiān)管寬松、投機心理因素等，而這些都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貨幣政策的影響范圍，需要借助其他政策手段來實現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。因此必須更加注重提高貨幣政策的預(yù)見性、科學(xué)性和有效性，加強貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合。

　　貨幣政策應(yīng)“以內(nèi)為主”，更多考慮國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)控的需要

　　盡管在開放型經(jīng)濟中貨幣政策的獨立性會受到一定程度的削弱，美聯(lián)儲降息掣肘中國加息空間，如果中國進(jìn)一步加息，人民幣升值壓力將加大。實際上，在開放經(jīng)濟條件下，我們總會面臨內(nèi)部失衡或外部失衡問題，對于一個大國來說，經(jīng)濟周期不可能和美日等發(fā)達(dá)國家同步，內(nèi)部經(jīng)濟與外部經(jīng)濟的同時均衡固然重要，但是市場均衡畢竟是相對的，不均衡是絕對的，如果我們無法實現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟與外部經(jīng)濟的同時均衡的話，那么內(nèi)部平衡無疑應(yīng)該得到優(yōu)先考慮；更何況熱錢入境主要是瞄準(zhǔn)中國低利率下的資產(chǎn)價格膨脹，而非無風(fēng)險利差套利；中國的金融改革和金融市場開放也可能會緩解這一沖擊，ＱＦＩＩ進(jìn)程加快和ＱＤＩＩ試點范圍擴大，國際資本可以更自由地流動，從而改變過去外資“只進(jìn)不出”或“寬進(jìn)嚴(yán)出”的局面，國家外匯投資公司的成立也有可能抵消部分人民幣升值壓力。因此中國的貨幣政策仍應(yīng)“以內(nèi)為主”，依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r來定，這對于保持國內(nèi)經(jīng)濟的長期健康成長已顯得越來越重要。（作者單位：國家信息中心預(yù)測部）

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