在解讀美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比重下降問(wèn)題上，有兩個(gè)原因讓我們不能夸大這個(gè)事實(shí)：

　　第一，去年第三季度美元在儲(chǔ)備中的比重下降，絕大部分可以用原有歐元和英鎊儲(chǔ)備貨幣的美元價(jià)值增加來(lái)解釋。第三季度歐元從1.35美元升值到1.42美元。世界各國(guó)原本持有的歐元儲(chǔ)備，由于美元貶值而增加了至少500億美元。

　　第二，儲(chǔ)備多元化發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家，而不是新興國(guó)家。在去除估值影響后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增加了107億歐元儲(chǔ)備，遠(yuǎn)超過(guò)美元增加的31億。日本在增加的外匯儲(chǔ)備部分進(jìn)行了多元化，歐洲國(guó)家也繼續(xù)避免持有美元儲(chǔ)備。而那些向IMF報(bào)告儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的新興國(guó)家，增加的美元儲(chǔ)備是歐元儲(chǔ)備增量的3倍。

　　如果那些不向IMF報(bào)告儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)詳細(xì)數(shù)據(jù)的新興國(guó)家，跟報(bào)告的新興國(guó)家行為類(lèi)似，美元儲(chǔ)備增加的速度就仍然相當(dāng)快，盡管沒(méi)有一、二季度那么快。各中央銀行為美國(guó)提供資金的行為并沒(méi)有結(jié)束。

　　報(bào)告數(shù)據(jù)的新興國(guó)家儲(chǔ)備增加了1327億美元，其中614億為美元儲(chǔ)備，538億為歐元儲(chǔ)備。但是歐元儲(chǔ)備增加部分中，有300億美元可以用估值變化來(lái)解釋。

　　因此，對(duì)我來(lái)說(shuō)最大的問(wèn)題不是結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是整個(gè)儲(chǔ)備規(guī)模的繼續(xù)增加。估值變化解釋了其中很大一部分，大概在1000億美元左右，但是我需要更多時(shí)間來(lái)分析3170億美元的總儲(chǔ)備增加。大約三分之二的增量是通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)形成的。估值變化也解釋了過(guò)去四個(gè)季度全球儲(chǔ)備增長(zhǎng)當(dāng)中的12872億美元。但是儲(chǔ)備問(wèn)題的核心仍然是，全球儲(chǔ)備前所未有的巨額增加以及中央銀行們持有的美元快速增加。

　　第三季度儲(chǔ)備增加很大一部分來(lái)自那些不報(bào)告儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的國(guó)家（這些國(guó)家的儲(chǔ)備增加了1460億美元到1470億美元）。如果假設(shè)這些國(guó)家儲(chǔ)備的三分之一為歐元和其他貨幣，另外的為美元，那么估值變化能夠解釋總增量中的350億美元。這樣真實(shí)儲(chǔ)備增長(zhǎng)約1100億美元（與之相比，報(bào)告儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的新興經(jīng)濟(jì)體的真實(shí)儲(chǔ)備增長(zhǎng)約900億美元）。

　　如果不報(bào)告儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的國(guó)家新增儲(chǔ)備的75%以美元形式持有，25%以歐元形式持有（這個(gè)結(jié)構(gòu)類(lèi)似于那些報(bào)告儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的國(guó)家），那么不報(bào)告的國(guó)家美元儲(chǔ)備在第三季度增加了834億美元。這樣第三季度全球美元儲(chǔ)備增加就達(dá)到了1500億美元。

　　這個(gè)規(guī)模小于一、二季度，但是絕對(duì)規(guī)模并不小。

　　而且這一數(shù)字還不包括沙特央行的非儲(chǔ)備外匯資產(chǎn)，以及主權(quán)財(cái)富基金和各國(guó)商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的增加。

　　目前，美元在全球儲(chǔ)備中的比重略有下降并不是事實(shí)的全部。這種下降很可能是因?yàn)闅W洲中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及歐元與美元之間匯率的變化，而不是新興經(jīng)濟(jì)體的行為發(fā)生了重大變化。最重要的事實(shí)是，在過(guò)去的一年中各國(guó)中央銀行的儲(chǔ)備增長(zhǎng)之快，不論是歐元儲(chǔ)備還是美元儲(chǔ)備。(作者為紐約盧比尼環(huán)球經(jīng)濟(jì)研究院資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文為節(jié)選，王慧卿 譯)

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