市值管理與GE

《時(shí)代》雜志曾賜予杰克·韋爾奇“甕中杰克”的別稱，1994年的通用電氣收購(gòu)的投資金融公司基德3.5億美元虧空，盯著GE的這些“廢墟”，韋爾奇展開(kāi)了全球第一CEO的管理騰挪之術(shù)，其核心有兩條。一是強(qiáng)調(diào)公司文化的重要性；二是市值管理，在1994年10月份的一次高級(jí)會(huì)議上，韋爾奇指出，在GE，只存在一種貨幣，那就是GE股票。GE的市值管理迸發(fā)出了鮮為人知的競(jìng)爭(zhēng)力，市值管理的理念以及業(yè)務(wù)多樣化讓GE保持了持續(xù)的增長(zhǎng)。


由于市值管理之功，GE的金融運(yùn)作取得了較大的成功，2001年，GE金融服務(wù)擁有48個(gè)國(guó)家的24家企業(yè)和3700億美元資產(chǎn)。而《新財(cái)富》通過(guò)分析GE財(cái)報(bào)指出，韋爾奇擔(dān)任CEO以來(lái)，GE的銷售增長(zhǎng)主要來(lái)自GE金融服務(wù)。在韋爾奇擔(dān)任CEO的1981-2000年間，GE金融服務(wù)的銷售收入份額從3.6%提高到了48.78%；在這20年間，GE的年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.6%，而GE金融服務(wù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了39%。

市值管理蘊(yùn)含怎樣的魅力？2007年5月26日，中國(guó)上市公司市值管理研究中心對(duì)市值管理這一行為作了更為精確的定義。市值管理，就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)與合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理的核心內(nèi)容就是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，但是在具體實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中，不同的上市公司由于認(rèn)識(shí)不同，所采取的方式也各種各樣，而不同的管理方式令上市公司的市值表現(xiàn)也大相徑庭。

中國(guó)上市公司市值管理研究中心副主任劉國(guó)芳認(rèn)為市值管理中價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營(yíng)是手段，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是目標(biāo)。”其中，價(jià)值創(chuàng)造管理就是通過(guò)科學(xué)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和良好的公司治理，提高公司的投資回報(bào)率和降低公司的資本成本，從而提高公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，為股東最大化地創(chuàng)造價(jià)值。價(jià)值經(jīng)營(yíng)就是指市值與其內(nèi)在價(jià)值大幅背離時(shí)，上市公司主動(dòng)地去在干預(yù)、經(jīng)營(yíng)市值。例如，當(dāng)市場(chǎng)高估公司價(jià)值時(shí)，采取增發(fā)新股、換股收購(gòu)、注資、分拆等措施；在市場(chǎng)低估公司價(jià)值時(shí)，可采取股票回購(gòu)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等措施。通過(guò)價(jià)值經(jīng)營(yíng)，既能為公司創(chuàng)造價(jià)值，也能促進(jìn)公司價(jià)值的充分實(shí)現(xiàn)。

“市值管理時(shí)代”來(lái)臨

2005年9月16日，也就是在第二批40家公司宣布進(jìn)入股改程序，標(biāo)志股改全面推進(jìn)之后的第四天，時(shí)任北京鹿苑天聞投資顧問(wèn)公司的董事長(zhǎng)施光耀先生首次提出，股改全面推進(jìn)之后，需要研究后股改時(shí)代市場(chǎng)將面臨的一些重大問(wèn)題，比如股改完成、市場(chǎng)進(jìn)入全流通之后，上市公司需高度重視收購(gòu)兼并、市值管理等，尤其是要從股東、股價(jià)和股本三個(gè)方面進(jìn)行市值管理，以促進(jìn)公司市值的持續(xù)和穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

股權(quán)分置改革使得股東利益趨于一致，令市值增長(zhǎng)成為全體股東的一致需求，股東利益第一次被提升到一個(gè)新的高度，所有的公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都要為股東權(quán)益增值服務(wù)。從管理角度看，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理升華到股東權(quán)益至上的高度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)從利潤(rùn)最大化向企業(yè)價(jià)值最大化過(guò)渡。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際慣例里,企業(yè)價(jià)值最大化(即市值最大化)已經(jīng)成為公司經(jīng)營(yíng)的最高目標(biāo)和體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合性指標(biāo)，傳統(tǒng)的“利潤(rùn)最大化”成為一個(gè)追求市值最大化的過(guò)渡性指標(biāo)。這種經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的轉(zhuǎn)型，將引發(fā)經(jīng)營(yíng)思維和經(jīng)營(yíng)內(nèi)容的一系列變化。

股權(quán)分置改革給中國(guó)上市公司管理帶來(lái)了新視角，市值管理將國(guó)家利益、地方政府利益、上市公司利益還是普通投資者利益通盤考慮，各方利益實(shí)現(xiàn)了完美的結(jié)合，這股合力將上市公司管理推進(jìn)了市值管理時(shí)代。強(qiáng)調(diào)股東利益至上，這是資本市場(chǎng)走向成熟的一個(gè)重要標(biāo)志?，F(xiàn)任國(guó)資委市值管理中心主任施光耀認(rèn)為，市值管理喚醒了市場(chǎng)對(duì)無(wú)差別股東權(quán)益的重視，并推進(jìn)了股東權(quán)益進(jìn)一步提升。在市值管理的發(fā)展戰(zhàn)略中，股權(quán)成本的提出令長(zhǎng)期以來(lái)被忽視的股東增值收益得到應(yīng)有重視。股東在承擔(dān)伴隨企業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也應(yīng)享有獲取高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的資本風(fēng)險(xiǎn)增值收益，這實(shí)際上是股東利益至上的基本要求。

從實(shí)踐看，率先推行市值管理戰(zhàn)略的上市公司已取得明顯的效果。據(jù)2007年中期上市公司市值管理綜合排名統(tǒng)計(jì)：通過(guò)增發(fā)補(bǔ)充流動(dòng)資本、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、借助資本市場(chǎng)加速自身發(fā)展的這種市值管理模式明顯受到上市公司青睞，而股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)多達(dá)20%的溢價(jià)也令上市公司趨之若鶩，紛紛效仿。此外，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，積極配置股權(quán)投資，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，改善投資者關(guān)系都成為上市公司推行市值管理的重要方式。

在推進(jìn)公司發(fā)展的同時(shí)，市值管理體現(xiàn)出了新價(jià)值尺度的作用。國(guó)務(wù)院國(guó)資委在《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確提出，要將市值納入國(guó)資考核體系。市值成為決定上市公司收購(gòu)與反收購(gòu)能力強(qiáng)弱的一個(gè)新標(biāo)桿。市值越大，意味著并購(gòu)其它企業(yè)的能力越強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)整合的能力越強(qiáng)，抵抗其他企業(yè)惡意并購(gòu)的能力也越強(qiáng)。市值成為決定上市公司融資成本高低的一個(gè)新標(biāo)桿。市值越大，在銀行獲得間接融資的門檻也就越低，獲得間接融資的規(guī)模也越大。市值成為決定投資者財(cái)富大小的一個(gè)新標(biāo)桿。市值成為個(gè)人財(cái)富重要的組成部分，不再是紙上富貴，更代表個(gè)人身價(jià)的高低。市值是衡量一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)新標(biāo)桿。

市值管理使管理層重視建立長(zhǎng)效機(jī)制和打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)，拋棄短期行為，在如何建立市值管理長(zhǎng)效機(jī)制和專業(yè)團(tuán)隊(duì)的問(wèn)題上,很多上市公司目前還意識(shí)淡薄、行動(dòng)滯后。

市值管理踐行與推動(dòng)

上市公司是市值管理最直接的操作者，是實(shí)施市值管理的最大、更是最重要的主體。一切市值管理行為都要通過(guò)上市公司付諸實(shí)施，它同時(shí)擔(dān)任著市值管理的規(guī)劃者和執(zhí)行者雙重身份。上市公司經(jīng)營(yíng)層是市值管理的推進(jìn)者。市值如何，對(duì)上市公司的股東而言，直接影響到上市公司的控制權(quán)，良好的市值表現(xiàn)將有效降低公司債券的融資成本，引入市值考核機(jī)制后，公司經(jīng)營(yíng)層的自身利益也與股價(jià)緊密地聯(lián)系在一起，因而他們也必然重視市值管理，并將采取各種措施提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以期股價(jià)的上升，采取適當(dāng)?shù)募?lì)政策來(lái)提高企業(yè)高管的績(jī)效成績(jī)。中國(guó)市值管理研究中心主任施光耀認(rèn)為今天的30萬(wàn)億市值，絕大部分是國(guó)有控股上市公司的市值，國(guó)有股權(quán)代表了市值16萬(wàn)億，占到總市值51%還要強(qiáng)，所以提出國(guó)有控股上市公司如何有效實(shí)現(xiàn)市值管理，重要性不言而喻了。如果16萬(wàn)億國(guó)有股權(quán)代表的市值，通過(guò)有效的市值管理，如果能提高十個(gè)百分點(diǎn)，是一萬(wàn)六千億。我們的國(guó)有控股上市公司的控股股東，要有效地管理好國(guó)有控股上市公司的市值，當(dāng)前，關(guān)鍵要做好三件事，概括了十二個(gè)字，第一件事要重視市值；第二件事情要研究它，國(guó)有股權(quán)管理部門和擁有者，長(zhǎng)期以來(lái)看的是凈資產(chǎn)，看的是盈利能力；第三件事，要考核市值。要想讓我們的受托人真正能夠管理好上市公司的市值，考核是一個(gè)非常有指向性也是非常有效的十分重要的這么一個(gè)手段。市值管理較好的中工國(guó)際市值管理模式基本上是十六個(gè)字：“增加了解、消除誤解、推動(dòng)變化、創(chuàng)造價(jià)值”。

監(jiān)管部門是市值管理的引導(dǎo)者。市值不僅體現(xiàn)上市公司的實(shí)力大小，也是反映一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)實(shí)力的新標(biāo)桿，各種監(jiān)管部門也應(yīng)參與到市值管理中，重視總市值管理，引導(dǎo)資本市場(chǎng)市值的可持續(xù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

券商成為市值管理的受益者之一，同時(shí)也是市值管理的輔助執(zhí)行者。一些券商認(rèn)為，在全流通時(shí)代，市值管理也將成為券商經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)的一個(gè)重要方面。這其中蘊(yùn)含著多元化業(yè)務(wù)內(nèi)容，券商可以為上市公司及其大股東提供股權(quán)價(jià)值的保值增值服務(wù)以及衍生服務(wù)。海通證券銷售交易總部總經(jīng)理陳春錢認(rèn)為，證券公司作為市值管理的中介機(jī)構(gòu)，更多地是要提供一個(gè)比市場(chǎng)上更加理性的咨詢，因?yàn)檎麄€(gè)股改的波動(dòng)，沒(méi)有一個(gè)人能夠控制的在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，作為中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，至少明白在這個(gè)階段當(dāng)中，這個(gè)股票價(jià)值是不是高估，是不是存在發(fā)展中的一些問(wèn)題，這個(gè)應(yīng)該是整個(gè)證券中介機(jī)構(gòu)，可以做的一件事情。

擴(kuò)展閱讀

版權(quán)聲明：