2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，增速大幅放緩。為避免經(jīng)濟(jì)快速下滑，中國(guó)政府出臺(tái)了4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，并連續(xù)多次降息、下調(diào)準(zhǔn)備金率。財(cái)政政策產(chǎn)生了較為明顯的效果，而貨幣政策效果仍不明顯，流動(dòng)性短缺問(wèn)題依然是困擾企業(yè)的主要問(wèn)題之一。為什么貨幣政策效果欠佳？信貸傳到機(jī)制失靈的原因是什么？2009年1月以來(lái)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列政策，企圖從微觀層面推動(dòng)信貸擴(kuò)張，這些政策會(huì)產(chǎn)生哪些效果？中國(guó)政府還需在那些方面進(jìn)一步推動(dòng)信貸擴(kuò)張？

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑，信貸全面緊縮

　　2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步減速，9月全球金融危機(jī)爆發(fā)后更急速惡化。2008年中國(guó)4個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率連續(xù)下滑，金融危機(jī)爆發(fā)后的4季度GDP同比增速更創(chuàng)下2000年以來(lái)新低，4個(gè)度GDP同比增長(zhǎng)率分別為10.6%，10.1%，9.0%和6.8%，全年增速為9%。投資消費(fèi)仍保持較高增。扣除物價(jià)上漲因素，實(shí)際增速與2007年相差無(wú)幾，但按美元計(jì)算，凈出口僅增長(zhǎng)12.5%，而2007年的增速為47.5%，扣除物價(jià)上漲和人民幣升值的影響，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)幾乎為0。出口放緩引起東南沿海中小企業(yè)陷入困境，民工失業(yè)問(wèn)題正在惡化。

　　中國(guó)政府通過(guò)財(cái)政和貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。2008年下半年通脹威脅減弱后，中國(guó)政府政策從“一保一控”轉(zhuǎn)向全面擴(kuò)張。財(cái)政政策方面，中國(guó)政府實(shí)施“擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施內(nèi)容”即“四萬(wàn)億”政策和一系列減稅、稅制改革等政策，刺激投資和消費(fèi)。貨幣政策方面，央行多次下調(diào)準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率，并基本停止了人民幣兌美元升值。2008年10月19日到12月23日，央行五次大幅降息，一年期存款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)1.89%，同期存款準(zhǔn)備金率也四次下調(diào)，共下調(diào)3.5%。取消信貸規(guī)?？刂?，鼓勵(lì)商業(yè)銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款。第四季度人民幣兌美元貶值0.24%，幅度雖然不大卻是匯改以來(lái)首次出現(xiàn)。

　　財(cái)政政策初見(jiàn)成效，貨幣政策未能有效緩解信貸萎縮、企業(yè)流動(dòng)性短缺問(wèn)題。財(cái)政政策推行后，地方政府積極反應(yīng)，部分項(xiàng)目開(kāi)始實(shí)施，市場(chǎng)反應(yīng)正面。但貨幣政策效果尚不明顯，貨幣增速仍然低落。2008年9月以后，M1同比增速下跌至10%以下，11月更跌至6.63%，12月雖有反彈但仍?xún)H為8.98%，而上年同期同比增速高達(dá)21.0%。信貸增速持續(xù)下降，大批中小企業(yè)因信貸緊縮、資金鏈斷裂而陷入困境。

　　2008年，居民戶(hù)經(jīng)營(yíng)性貸款同比增速?gòu)?月的18.38%下降到12月的10.74%，銀行信貸緊縮，大批中小企業(yè)資金鏈面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。2009年1月銀行信貸大幅增長(zhǎng)，但中小企業(yè)難以受惠。受財(cái)政刺激計(jì)劃和央行大力推動(dòng)，2009年1月2009年1月份的前20天，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增貸款達(dá)到9000億元，創(chuàng)歷年來(lái)1月貸款增加額度新高，預(yù)計(jì)1月貸款增幅可能超過(guò)1萬(wàn)億元。但貸款主要流向大中型國(guó)企、財(cái)政刺激計(jì)劃相關(guān)項(xiàng)目，中小企業(yè)融資難問(wèn)題并未緩解，且很難持續(xù)，預(yù)計(jì)3月份以后貸款增速將下滑。

　　信貸緊縮的原因和微觀干預(yù)政策

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化引起信貸風(fēng)險(xiǎn)上升，利差不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，銀行不愿發(fā)放貸款。央行大幅下調(diào)利率、準(zhǔn)備金率、回購(gòu)央行票據(jù)、增加信貸額度以后，資金供給方面不是限制銀行提供貸款的主要因素。與歐美大銀行在金融危機(jī)中損失慘重、資本金不足不同，中國(guó)各大銀行并不存在資金短缺問(wèn)題，有足夠的能力向企業(yè)增發(fā)貸款。但中國(guó)中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)較大，呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)高，利差不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)相關(guān)規(guī)定，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款利率可分別上浮25%～100%，在當(dāng)前利率水平下，一年期最高貸款利率約為10.62%，最高貸存利差約為10%。據(jù)媒體報(bào)道[1]，在小額貸款發(fā)展較為成熟的深圳，小額貸款壞賬率也高達(dá)15%，即使按目前最高利率放貸也會(huì)虧損。

　　商業(yè)銀行體制改革后，地方政府干預(yù)銀行能力下降，難以影響銀行信貸決策。商業(yè)銀行體制改革后，建立了垂直管理體系，地方政府很難像改革前那樣直接迫使商業(yè)銀行對(duì)地方企業(yè)增加貸款。在中國(guó)目前信貸體制下，通過(guò)降息、下調(diào)儲(chǔ)備金率、增加信貸額度等方式對(duì)于解決中小企業(yè)信貸困難問(wèn)題效果有限。事實(shí)上，即使是2005-2007年的繁榮期，銀行貸款也主要是流向房地產(chǎn)、大型國(guó)企等，中小企業(yè)主要通過(guò)加快資金流轉(zhuǎn)速度、占用貨款、非正規(guī)渠道融資等途徑解決資金短缺問(wèn)題。

　　2009年1月，銀監(jiān)會(huì)推出一系列微觀干預(yù)政策，意圖推動(dòng)銀行增加信貸供給。10日晚間，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布通知鼓勵(lì)實(shí)施貸款重組，允許發(fā)放一定額度搭橋貸款以及有條件的中小銀行業(yè)適當(dāng)突破存貸比。銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)銀行對(duì)暫時(shí)陷入困境的企業(yè)實(shí)施貸款重組，取消原有的貸款重組期限限制[2]。銀監(jiān)會(huì)還允許針對(duì)非生產(chǎn)性項(xiàng)目發(fā)起人或股東發(fā)放搭橋貸款，放松了原有規(guī)定中對(duì)資本金到位比例要求。銀監(jiān)會(huì)還首次提出了允許有條件的中小銀行適當(dāng)突破當(dāng)前75%的貸存比控制。

　　1月12日召開(kāi)的銀監(jiān)會(huì)工作會(huì)議提出，將監(jiān)管目標(biāo)從“雙降”改為“雙控”，即未來(lái)要控制不良貸款余額大幅反彈，不良貸款率也要控制在2008年底的水平。這一政策是為了將商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從安全第一轉(zhuǎn)向積極放貸，避免銀行為了追求繼續(xù)降低不良貸款比例和余額惜貸。銀監(jiān)會(huì)希望各上市商業(yè)銀行提高撥備覆蓋率，為容納2009年可能增加的不良貸款留下余地。中國(guó)政府目標(biāo)是通過(guò)微觀干預(yù)，用工具創(chuàng)新和放松安全性要求的方式推動(dòng)“定量寬松”政策，實(shí)現(xiàn)信貸增長(zhǎng)目標(biāo)。在政府的壓力下，中國(guó)兩大國(guó)有銀行工商銀行和建設(shè)銀行初步設(shè)定了2009年信貸新增目標(biāo)，計(jì)劃增長(zhǎng)16.5%，預(yù)計(jì)其他各大國(guó)有銀行也將設(shè)定類(lèi)似目標(biāo)。

　　政策實(shí)施效果不容樂(lè)觀，并可能帶來(lái)不良貸款增加的負(fù)面影響。放松存貸比等增加信貸供給的政策效果有限。如前所述，銀行并不存在信貸短缺問(wèn)題，在目前利差不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，銀行缺乏信貸擴(kuò)張動(dòng)力。銀行可采用金融工具規(guī)避“定量寬松”政策。近期以來(lái)，短期低利率的票據(jù)融資類(lèi)信貸大幅增長(zhǎng)，2009年12月比上年同期增長(zhǎng)50.4%，據(jù)分析相當(dāng)一部分增長(zhǎng)是商業(yè)銀行為達(dá)到信貸增長(zhǎng)目標(biāo)而與一些企業(yè)合作而形成的賬面信貸，發(fā)放這類(lèi)信貸銀行實(shí)際上幾乎沒(méi)有盈利。

　　微觀干預(yù)可能引起不良貸款增加。1998年亞洲金融危機(jī)后，中國(guó)政府推動(dòng)商業(yè)銀行增發(fā)信貸，結(jié)果數(shù)年內(nèi)銀行不良貸款幾乎增加了一倍，本輪政策推動(dòng)可能重蹈覆轍。據(jù)銀監(jiān)會(huì)報(bào)道，截至2008年末，境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額5681.8億元，比年初減少7002.4億元，但扣除于對(duì)農(nóng)業(yè)銀行約8000億元的不良資產(chǎn)的剝離，08年四季度銀行業(yè)不良貸款有提升。不過(guò)，由于商業(yè)銀行自主性加強(qiáng)，地方政府很難像改制前那樣迫使銀行對(duì)特定項(xiàng)目提供信貸，預(yù)計(jì)本輪調(diào)整期間壞賬率增幅將低于上輪周期。貸款重組、搭橋貸款開(kāi)閘等金融工具創(chuàng)新有助于信貸增長(zhǎng)，但規(guī)模不會(huì)太大，效果有限。

　　結(jié)論和建議

　　中國(guó)信貸困局依然嚴(yán)峻，微觀干預(yù)政策效果有限。雖然受財(cái)政刺激計(jì)劃影響，2008年12月以來(lái)信貸規(guī)模出現(xiàn)反彈，但難以持續(xù)；政府增加信貸供給、定量寬松政策難以解決企業(yè)信貸短缺問(wèn)題；監(jiān)管部門(mén)放松監(jiān)管力度、引入金融創(chuàng)新工具將刺激銀行增加部分信貸，但效果有限；微觀干預(yù)將扭曲價(jià)格信號(hào)，不是刺激信貸增長(zhǎng)的有效途徑。

　　加快金融體制改革，實(shí)現(xiàn)利率自由化是解決信貸短缺的根本途徑。商業(yè)銀行改革后，銀行成為獨(dú)立實(shí)體，有了交易支配權(quán)，但在利率管制的體制下，銀行并未獲得定價(jià)權(quán)。在目前的高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，銀行無(wú)法提高貸款利率至合理水平，利差不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，銀行惜貸將是必然的。只有實(shí)現(xiàn)利率自由化，讓銀行可以用高利差補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，消除金融抑制，才能真正推動(dòng)信貸有效增長(zhǎng)。

　　加快對(duì)內(nèi)開(kāi)放和信用記錄體系建設(shè)，依靠民間力量為中小企業(yè)提供信貸。2008年5月銀監(jiān)會(huì)和人民銀行聯(lián)合發(fā)布小額貸款公司試點(diǎn)意見(jiàn)，各地紛紛發(fā)展小額貸款公司，在一些地區(qū)已成為中小企業(yè)融資的重要途徑。與大型商業(yè)銀行相比，小額貸款公司有貼近市場(chǎng)、機(jī)制靈活、政策限制少等優(yōu)勢(shì)，能有效鑒別貸款客戶(hù)。

　　例如，在廣東深圳，截至2008年6月底，以信安易貸、中安信業(yè)和UA融易貸三家為主導(dǎo)的深圳小額貸款公司已發(fā)展了50多家網(wǎng)點(diǎn)，平均一個(gè)街道就有一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。但目前這些公司仍然存在資金來(lái)源有限、操作手法存在法律爭(zhēng)議、缺乏信用記錄體系等。政府應(yīng)加快對(duì)內(nèi)開(kāi)放，認(rèn)可小額貸款公司合理的操作手法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的措施加以限制或監(jiān)管，并加快建立地方乃至全國(guó)信用體系。探討商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等大型金融機(jī)構(gòu)與小額信貸公司合作的方式，為中小企業(yè)信貸提供支持平臺(tái)。

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