風險投資在我國已逐步得到認同，但資金來源不足一直是制約我國風險投資發(fā)展的主要因素。1999年7月，上海市第一百貨商店股份有限公司（簡稱上海一百）與清華大學學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)——視美樂公司簽署5250萬元的高科技風險投資協(xié)議，這在我國風險投資界引起了巨大的反響和爭議，人們對象上海一百這類從事實業(yè)的企業(yè)，特別是上市公司參與高風險的創(chuàng)業(yè)投資，提出了各種各樣的看法，從而引發(fā)出對產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資問題的探索。
所謂產(chǎn)業(yè)資本，按照政治經(jīng)濟學概念上的理解，通常指“投在物質生產(chǎn)部門（工業(yè)、農(nóng)業(yè)、運輸業(yè)和建筑業(yè)等）的資本”。撇開資本物資形態(tài)的這種劃分，本文研究中所涉及的產(chǎn)業(yè)資本概念，選取的是另一個角度，即是從資本的價值形態(tài)出發(fā)，根據(jù)投資主體用于投資的資本來源加以界定的。一般地，按照資本的直接來源不同，可以將社會投資資本劃分為金融資本、政府資本、產(chǎn)業(yè)資本和私人資本四類，分別表征金融機構、政府、非金融性產(chǎn)業(yè)、居民個人等投資主體用于投資的資本性質。 風險投資與產(chǎn)業(yè)資本：從矛盾到統(tǒng)一
典型的風險投資一般具有以下幾個基本特征：
高風險，高收益。風險投資的對象大都是高新技術中小企業(yè)的技術創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的增長前景，因而具有很大的不確定性，即高風險。據(jù)統(tǒng)計，美國的風險投資項目中，高達50％的項目完全失敗，40％左右不賠不賺或微利，只有10％大獲成功。但技術創(chuàng)新一旦成功，就可以獲得超額的投資回報，例如，當初美國研究開發(fā)公司（AR＆D）以7萬美元風險資本投資于美國數(shù)據(jù)設備公司（DEC），在14年后獲得469億美元的投資回報。
風險投資大都投向高新技術領域。風險投資是以冒高風險為代價來追求高收益為特征的，所以，產(chǎn)品附加值高的高新技術產(chǎn)業(yè)成為風險投資的主要對象。在美國，大約90％的風險投資投向了高新技術領域。
風險投資具有很強的參與性。風險投資者在向處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)注入資金的同時，也積極參與被投資企業(yè)或項目的經(jīng)營管理全過程，提供增值服務。這要求風險投資者不僅要有相當?shù)母咝录夹g知識，還必須掌握現(xiàn)代金融和管理理論，而且應當有豐富的實踐經(jīng)驗。
風險投資具有循環(huán)性。風險資本是以“投入－回收－再投入”的資金運作方式為特征的，投資期限至少在3－5年以上，一般為股權投資，在被投資企業(yè)增值后，風險投資者會通過上市（IPO）、收購兼并（M＆A）或其他股權轉讓方式撤出資本，兌現(xiàn)增值，之后又選擇新的風險投資項目進行投資。此外，除了種子期的融資外，風險投資者一般也對被投資企業(yè)以后各個發(fā)展階段的融資需求予以滿足。風險資本的循環(huán)滾動，不斷推動著高新技術產(chǎn)業(yè)化的進程。
從風險投資的上述基本特征看，它與產(chǎn)業(yè)資本的傳統(tǒng)投資要求存在著對立的矛盾，但隨著技術創(chuàng)新在經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越重要，高科技對經(jīng)濟的巨大推動作用已非常明顯，對高科技的參與是企業(yè)發(fā)展的必然環(huán)節(jié)。風險投資與高科技的天然絕配，使得產(chǎn)業(yè)資本拋開傳統(tǒng)投資理念的束縛，開始追逐風險投資，二者逐步從矛盾走向統(tǒng)一。
產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資的經(jīng)濟合理性
1、產(chǎn)業(yè)資本有著雄厚的資金實力，可以為風險投資提供充足的資金來源。
目前，我國風險投資的資金來源不足，渠道單一，投資基金規(guī)模偏小。從國內(nèi)目前已經(jīng)建立的風險投資機構的資金來源看，絕大部分是由政府、銀行等金融機構出資，私人、產(chǎn)業(yè)資本很少，并且基金規(guī)模明顯偏小，遠不能滿足我國風險投資的資金需求，且達不到分散風險、組合投資的目的。我國目前風險投資基金總規(guī)模僅有35億元左右，風險資本的缺乏限制了我國風險投資事業(yè)的快速發(fā)展。產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資，有利于拓寬資金來源，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本在風險投資中的不可或缺的作用，它是目前除政府財政資金外最現(xiàn)實可行的風險資本來源之一。從國外的實踐來看，產(chǎn)業(yè)投資基金是發(fā)達國家風險資本的重要組成部分。

2、風險投資是產(chǎn)業(yè)資本尋求新的經(jīng)濟增長點，拓寬經(jīng)營領域，向高科技進軍的有效途徑。
國內(nèi)許多企業(yè)目前正經(jīng)歷二次創(chuàng)業(yè)階段，由于進一步發(fā)展以及競爭等方面的因素，都面臨著改善經(jīng)營、多元化發(fā)展等問題，一些企業(yè)需要通過資產(chǎn)重組，調(diào)整主營方向，向高科技領域發(fā)展。風險投資為企業(yè)提供了一種新的資產(chǎn)重組模式，通過風險投資，能迅速介入所選準的領域，同時風險投資的巨額回報前景也給企業(yè)帶來潛在的利潤增長點。
3、風險投資也是企業(yè)優(yōu)化業(yè)務結構、促進技術進步的重要措施。
風險投資在促進高新技術產(chǎn)業(yè)化和推動技術創(chuàng)新等方面的作用是巨大的，企業(yè)參與風險投資，能吸收風險企業(yè)技術創(chuàng)新的優(yōu)勢，提高本企業(yè)研究開發(fā)的效率。
4、產(chǎn)業(yè)資本從事風險投資，有助于培養(yǎng)高素質的投資管理人才，為企業(yè)發(fā)展提供人力資源支持。
風險投資要求一批具有專業(yè)素質和管理才能的創(chuàng)新型人才，在風險投資的過程中培養(yǎng)出來的管理人才，對企業(yè)的長遠發(fā)展將起到很大作用。
在國外，產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資也正在成為一種趨勢，如西門子、拜爾等公司都介入了風險投資，IT業(yè)巨頭微軟也開始進入風險投資領域。由于小企業(yè)的技術創(chuàng)新效率優(yōu)于大企業(yè)，因此在技術創(chuàng)新步伐越來越快的今天，大公司積極進行高科技風險投資。這些企業(yè)從事風險投資的目的，一是通過高新技術風險投資，為企業(yè)打開了解前沿科技的窗口，以期從戰(zhàn)略上對世界范圍內(nèi)的科技發(fā)展趨勢進行預測，并據(jù)此對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略作出相應的調(diào)整；二是通過高新技術風險投資，與被投資企業(yè)建立戰(zhàn)略伙伴關系，互惠互利，以合作取代競爭，共同對付來自第三方的挑戰(zhàn)；三是通過對高新技術小企業(yè)進行適當?shù)娘L險投資，鼓勵小企業(yè)的技術創(chuàng)新，這樣既可減少自己研發(fā)的費用和風險，又能獲得新技術。 產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資的模式選擇
從國內(nèi)外風險投資的實踐看，產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資一般有以下三種模式：
1、“視美樂”模式：直接向中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行風險投資。
如前所述，上海一百直接向視美樂公司投入5250萬元風險投資，用于開發(fā)、生產(chǎn)視美樂多媒體超大屏幕投影電視，這是我國第一例該模式的運用。產(chǎn)業(yè)資本采用這種模式進行風險投資，為的是利用小企業(yè)在技術創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢，當小企業(yè)成功后，可以采用增加投資、收購等方式控股吞并，達到增強企業(yè)實力、調(diào)整經(jīng)營結構的目的。上海一百與視美樂公司的投資協(xié)議規(guī)定，在產(chǎn)品中試成功后，上海一百在視美樂公司的股權上升到60％。英特爾公司曾對一些經(jīng)營網(wǎng)絡業(yè)務的公司大力進行風險投資，并通過控股將其納入英特爾的營業(yè)體系，現(xiàn)在英特爾共擁有50多家經(jīng)營網(wǎng)絡業(yè)務的公司的股本，其市場價值超過5億美元。在國外一些大公司的風險投資資金中，用于直接風險投資的占到40％以上。
優(yōu)點：增強了風險投資項目選擇的靈活性，有利于選準符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的項目；如果被投資的企業(yè)成功，就可獲得高額的直接投資回報，提升公司的投資價值；能對投資項目的風險直接加以控制；如果風險投資項目符合企業(yè)業(yè)務發(fā)展方向，可將其作為長期戰(zhàn)略投資。
缺點：無法分散單個項目固有的風險，一旦項目失敗，將對公司盈利產(chǎn)生一定的消極影響；可能缺乏高素質的專業(yè)投資管理人才，無法對投資項目做出科學、準確的評估而導致投資失誤。
2、“中青旅”模式：投資于風險投資基金。
中青旅股份有限公司（簡稱中青旅），在98年斥資1．25億元投資北京科技風險投資股份有限公司，持有該公司25％的股份，是該公司的并列第一大股東，北京科技風險投資股份有限公司是一家專門從事高新技術風險投資的機構，管理著5億元風險投資基金。
中青旅通過投資于風險投資基金，進而介入風險投資領域，這種模式是國外產(chǎn)業(yè)資本介入風險投資比較普遍的方式，在我國，隨著國家對風險投資各項鼓勵政策的出臺，各地紛紛出現(xiàn)一批風險投資基金，如深圳創(chuàng)投等，眾多的企業(yè)參與了這些投資基金的組建。

優(yōu)點：通過基金投資組合，分散了風險；投資收益比較穩(wěn)定；較大的資金規(guī)模，投資領域、范圍廣；投資基金擁有豐富的專業(yè)投資管理人才，基金投資者借助基金管理者在投資方面的優(yōu)勢實現(xiàn)投資增值。
缺點：不便于直接控制投資項目的風險和發(fā)展方向；無法獲得被投資企業(yè)的技術創(chuàng)新優(yōu)勢；難以與被投資企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，或將其收購。

3、“施樂”模式：成立企業(yè)內(nèi)部風險投資基金。
美國施樂（Xerox）公司的案例具有典型代表性，其具體做法是；母公司成立企業(yè)內(nèi)部風險投資基金，鼓勵研發(fā)部門提出創(chuàng)業(yè)計劃，選擇最具增長潛力的項目成立風險企業(yè)，由母公司進行孵化，并為其進一步發(fā)展向外部風險投資基金融資，在風險企業(yè)成功后，將其剝離或出售。股權結構安排是：母公司占20 50％，創(chuàng)業(yè)團隊占20％，其余為外部風險投資基金所有。
優(yōu)點：激勵研發(fā)部門的創(chuàng)新活動，促進企業(yè)內(nèi)部的技術進步；將企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)成本轉為市場化的外部投資，會帶來財務等方面的好處。

缺點：在約束機制、利益分配上容易產(chǎn)生混亂；無法充分借用外來的資金、技術、管理優(yōu)勢，實現(xiàn)市場化運作；技術發(fā)展與投資方向容易局限在本企業(yè)所從事的領域內(nèi)，失去在其它領域內(nèi)新的發(fā)展機會。
對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資的幾點建議
1、控制風險?，F(xiàn)階段我國企業(yè)的資金實力尚不十分雄厚，風險投資所蘊含的高風險有可能會帶來致命的后果，因此，在風險投資時，如何控制投資風險是至關重要的。人們對視美樂項目最大的爭議，也是擔心上海一百作為上市公司直接進行風險投資的風險問題。風險控制的主要方法有：（1）控制風險投資資金比例。單個企業(yè)通過有效的風險控制方式，將比例較低的一小部分資金作為風險投資的投入，由于用于風險投資的資金比例很小，可以控制風險，減少因投資失敗對企業(yè)的影響；眾多企業(yè)的投資積累效應，會極大地豐富風險資本的來源。（2）研究應用風險控制技術，創(chuàng)新出新的制度安排來降低投資項目的風險。在視美樂案例中，上海一百采用兩步投資策略，具有鎖定風險、放大收益的雙重功效。（3）采取直接風險投資（視美樂模式）和參加風險投資基金（中青旅模式）相結合的方式，以減少單一項目的非系統(tǒng)風險。
2、投資方向與公司發(fā)展戰(zhàn)略相一致。企業(yè)的發(fā)展要突出主營業(yè)務和核心競爭力，投資方向要與發(fā)展戰(zhàn)略相符合。
3、產(chǎn)業(yè)資本參與風險投資，可不著眼于近期取得直接高額利潤，而將其作為企業(yè)整體研究發(fā)展計劃的一個組成部分，以所投資的小企業(yè)作為開發(fā)新技術和新產(chǎn)品的試驗田，從而使被投資的小企業(yè)有明確的技術發(fā)展方向和目標，為企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展提供新的機會。
4、國內(nèi)一些優(yōu)秀企業(yè)，如海爾、長虹等，它們擁有雄厚的技術和資金實力，這些企業(yè)可采用“施樂模式”，設立內(nèi)部風險投資基金，一是在企業(yè)內(nèi)部孕育風險企業(yè)，使之成為企業(yè)的科技發(fā)展先導；二是對企業(yè)內(nèi)的技術創(chuàng)新提供風險補償；三是支持內(nèi)部關聯(lián)企業(yè)的技術開發(fā)；在條件成熟后，可向外發(fā)展為專業(yè)的風險投資公司。

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