據(jù)5月5日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)削減了325個(gè)基點(diǎn)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。這使得中美利差由正轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)。目前中美利差倒掛幅度已經(jīng)達(dá)到4％左右；為此國(guó)內(nèi)部分人士認(rèn)為，中美利差倒掛幅度的擴(kuò)大將更加降低中國(guó)央行近期加息的概率。

　　且不論當(dāng)前中美利差倒掛達(dá)到4％左右的論斷是否準(zhǔn)確。筆者認(rèn)為，中美利差倒掛制約中國(guó)央行的貨幣政策（尤其是利率政策），這種論調(diào)并不新鮮。其理論依據(jù)是利率平價(jià)理論，更進(jìn)一步地說(shuō)用中美利差來(lái)分析中國(guó)貨幣政策走勢(shì)，實(shí)際上是把人民幣匯率和利率捆綁在一起。令人遺憾的是，利率平價(jià)理論由于假設(shè)限定條件嚴(yán)格甚至有些不切實(shí)際，各國(guó)央行幾乎很少用這一理論指導(dǎo)貨幣政策抉擇。

　　對(duì)中國(guó)來(lái)講，由于之前央行也比較看重中美利差的影響，客觀上增加了矯正人民幣匯率的成本。為防止人民過(guò)快升值和國(guó)際熱錢的流入炒作，保持適當(dāng)?shù)闹忻览钜恢北划?dāng)成了遏制熱錢流入的重要政策武器。然而，中美利差有如螳臂擋車，并沒(méi)有緩和熱錢流入的趨向。原因在于，國(guó)際熱錢流入中國(guó)市場(chǎng)并非是賺取200多個(gè)基點(diǎn)的利差，其獲利方式是通過(guò)炒作中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格來(lái)獲取投機(jī)收益。顯然，相對(duì)于資產(chǎn)價(jià)差交易收益，中美利差不論是正是負(fù)都很難改變國(guó)際熱錢的流向，也很難有效影響人民幣升值預(yù)期。

　　勿庸置疑，當(dāng)前央行貨幣政策確實(shí)面臨著復(fù)雜的抉擇困境。當(dāng)前中國(guó)的通脹壓力依然較大。雖然從目前看4月份國(guó)內(nèi)通脹相對(duì)有所緩和，但仍然處于高位，大約在8.1％左右。當(dāng)前通脹本質(zhì)上是一種典型的貨幣現(xiàn)象，不論是所謂的結(jié)構(gòu)型通脹，還是成本推動(dòng)型和輸入型通脹，根源都是貨幣問(wèn)題。

　　同時(shí)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在投資過(guò)熱上。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的投資過(guò)熱實(shí)際上也是由于貨幣過(guò)剩促成的。當(dāng)前的投資過(guò)熱已不再發(fā)生在貿(mào)易投資領(lǐng)域，但與通脹的關(guān)聯(lián)度卻變得越來(lái)越密切。從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)看，相對(duì)于居民的購(gòu)買力水平來(lái)講，消費(fèi)已經(jīng)不低，而出口減緩已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)開始產(chǎn)生拖累效應(yīng)；一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持較快增速來(lái)自于投資。由于投資仍然偏熱，導(dǎo)致總需求擴(kuò)展，從而客觀上不可避免地對(duì)通脹構(gòu)成壓力。由此可見(jiàn)，通脹與投資過(guò)熱已經(jīng)掛鉤。

　　顯然，嚴(yán)格地說(shuō)是當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定風(fēng)險(xiǎn)正給多目標(biāo)的央行貨幣政策帶來(lái)了決策難度，而非中美利差倒掛制約央行的貨幣政策空間。因此，把當(dāng)前中美利差倒掛看作制約中國(guó)央行從緊貨幣政策的觀點(diǎn)更多是一種概念炒作。

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