一些人認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)存在泡沫，理由是盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況惡化且信貸市場(chǎng)收緊，但大宗商品價(jià)格依然強(qiáng)勁。

　　然而，價(jià)格居高不下本身并不是泡沫存在的證據(jù)。例如，作為新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化和城市化所需的關(guān)鍵材料，鋁、銅和鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)都可以用供需基本面因素進(jìn)行解釋，而非某種人為通脹。

　　2003年年中通常被視為當(dāng)前這輪大宗商品熱潮的開(kāi)端，自那時(shí)以來(lái)，鋁價(jià)已上漲一倍。但其原因都是基本面方面的。隨著中國(guó)的鋁需求大幅上升，中國(guó)的鋁供應(yīng)能力也在大大加強(qiáng)。但由于能源和原材料成本高企，以及人民幣不斷升值，與全球行業(yè)平均水平相比，中國(guó)的新增供應(yīng)能力具有很高的美元經(jīng)營(yíng)成本。因此，行業(yè)邊際成本已經(jīng)上升。

　　最近，南部非洲的電力短缺和中國(guó)的雪災(zāi)減少了冶煉廠的電力供應(yīng)。這導(dǎo)致已然吃緊的市場(chǎng)遭遇預(yù)期供應(yīng)減少。根據(jù)基本原理，行業(yè)邊際成本上升和供應(yīng)中斷意味著價(jià)格上漲。這里沒(méi)有存在泡沫的證據(jù)。

　　展望未來(lái)，不斷上漲的遠(yuǎn)期價(jià)格表明，投資者認(rèn)為一系列基本面因素將進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)。這些因素包括能源價(jià)格上漲，快速增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家電力日益緊張可能導(dǎo)致更多供應(yīng)中斷，以及人民幣繼續(xù)升值。

　　接下來(lái)讓我們探討一下處于創(chuàng)紀(jì)錄名義高位的銅價(jià)。同樣，這也源于一系列基本面因素。

　　目前實(shí)物庫(kù)存處于低位，倫敦金屬交易所(LME)的銅庫(kù)存不及西方國(guó)家一周的需求。隨著北半球國(guó)家步入春季（通常屬于高需求期），這導(dǎo)致市場(chǎng)變得非常吃緊。同時(shí)，來(lái)自中國(guó)的需求依然強(qiáng)勁——中國(guó)需求是最近一段時(shí)間銅價(jià)上漲的主要推動(dòng)力。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但人們普遍預(yù)測(cè)中國(guó)今年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)率將達(dá)到約10%，因此，預(yù)計(jì)中國(guó)對(duì)金屬實(shí)物的需求將依然強(qiáng)勁。

　　在供應(yīng)方面，過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)表明，隨著開(kāi)發(fā)新礦的障礙升高，分析師一直低估了生產(chǎn)中斷和新生產(chǎn)能力拖延的程度。我們有理由預(yù)計(jì)今年將出現(xiàn)更多中斷和延期問(wèn)題。

　　最后，讓我們把話題轉(zhuǎn)向鐵礦石。伴隨著城市化和工業(yè)化進(jìn)程，來(lái)自中國(guó)、其它亞洲經(jīng)濟(jì)體和中東國(guó)家的需求將迅速上升。在供給方面，存在一些重大限制。為了滿足需求，人們不得不越來(lái)越多地依賴印度高成本供應(yīng)商以及中國(guó)更偏遠(yuǎn)地區(qū)的低品級(jí)礦區(qū)。因此，行業(yè)邊際成本已經(jīng)大幅上升。由于散貨船隊(duì)的運(yùn)力限制以及成本增加，去往中國(guó)的運(yùn)費(fèi)成本已經(jīng)上升。

　　這些因素結(jié)合在一起，僅在過(guò)去一年就造成運(yùn)往中國(guó)的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)逾一倍。

　　所有這些充分說(shuō)明，關(guān)鍵大宗商品市場(chǎng)走強(qiáng)乃是出于基本面因素。不過(guò)，如果它們的價(jià)格在不久的將來(lái)走軟，又將如何解釋？回想現(xiàn)在，“泡沫”一詞是否實(shí)至名歸？我會(huì)強(qiáng)烈反對(duì)這一結(jié)論。

　　過(guò)去幾年，許多金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅震蕩，但都是在歷史高位震蕩，反映了強(qiáng)勁的基本面因素。其中包括來(lái)自中國(guó)和其它發(fā)展中國(guó)家需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁、供應(yīng)受限以及邊際成本上升等因素。目前看不到什么因素能夠迅速改變這一狀況。實(shí)際上，一些大宗商品價(jià)格可能還沒(méi)有觸及周期峰值。

　　大宗商品市場(chǎng)供應(yīng)面的反應(yīng)速度可能很慢，這意味著當(dāng)需求開(kāi)始增加時(shí)，市場(chǎng)將出現(xiàn)一段調(diào)整期，期間，大宗商品將相對(duì)稀缺，價(jià)格將會(huì)上漲。這就是我們目前所處的形勢(shì)。沒(méi)有泡沫，只有基本面因素。

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