美聯儲繼續(xù)減息的可能性極高。2月27日，美聯儲主席伯南克及副主席科恩的講話均向市場暗示了美聯儲將繼續(xù)減息立場，證實了我們一直強調的觀點：盡管能源及食品價格推高總體通脹，美聯儲為保障經濟增長仍會在3月和4月持續(xù)減息。而我們一直強調房市將在相當長的時間內持續(xù)低迷，但也并非急劇惡化。

　　我們認為耐用品訂單惡化是堅定美聯儲減息決心的重要因素，美國人口調查局2月27日公布的1月份耐用品訂單環(huán)比大幅下跌5.3%至2128億美元，不但盡數回吐連續(xù)兩個月來的漲幅，更創(chuàng)下2007 年3月以來的新低。另一則壞消息來自資本品訂單數，該項目比上月大幅下跌了9.6%，其中防御性資本品大幅下滑19.9%，而非防御性資本品也下跌了8.1%至746 億美元。由于資本品訂單與企業(yè)投資聯系緊密，1月份耐用品訂單數據給近期投資帶來壓力。耐用品訂單數和產能利率與企業(yè)投資正向相關，而長期利率與投資負向相關。在其他條件相同的情況下，耐用品訂單每下降1個百分點，企業(yè)投資將下降0.13 個百分點。

　　耐用品訂單的表現顯示美國陷入衰退的風險在不斷增加，再次證實了我們對美國經濟將在2008年上半年非常疲軟的判斷，也與近期費城及紐約聯儲局制造業(yè)調查的糟糕結果相吻合。在實體經濟增長顯著放緩的背景下，我們認為美聯儲繼續(xù)減息已成定局。美聯儲主席伯南克在2月27日的演說中反復強調經濟向下的風險，并認為在房市及金融市場持續(xù)調整的情況下，美國經濟在今年上半年將繼續(xù)疲軟。副主席科恩則更加明確的表示雖然最近通脹上揚的消息令人失望（1月份生產者物價指數同比大幅上漲7.4%，核心PPI 同比上升2.3%）。伯南克及科恩的講話顯示，盡管能源及食品價格推高總體通脹，只要核心通脹相對穩(wěn)定，美聯儲為保障經濟增長還是會持續(xù)減息。

　　反而我們認為房價疲軟將持續(xù)相當長時間，但也并非急劇惡化，近期公布的一系列房市數據總體上符合預期。繼上周公布新屋開工數之后，本周房市數據主要集中于房屋價格及購房需求。聯邦住房企業(yè)督察局2月26日公布的2007年第四季度房屋價格回升了0.1%，但房屋購買價格連續(xù)兩個季度下降，且環(huán)比降幅由第三季度的0.34%擴大到1.3%。第四季度在50個州中有49個州出現名義房價下跌，顯示自第四季度房價在全美范圍內疲軟。從名義房價來看，美國有三個城市房價有所上揚，但若扣除物價變動的影響，12月份美國所有城市的實際房價均有所下降。

　　盡管房價降幅有顯著的不同，兩個房價指數均顯示房價依然處于高位，難以在短期內完成調整。根據Case-Shiller指數，自2000年開始到房市調整前的2006年中期，美國10大城市房價累計上漲了126.3%，而目前調整幅度僅為11.4%。更為糟糕的是房屋存貨仍然處于歷史高位，2007年第四季度房屋空置率2.8%是該指數編制以來（1956年3月）的最高值。這些都反映房市供給與需求的缺口仍處于高水平，房價進一步下跌的空間仍大。我們一直強調房屋價格將緩慢調整，甚至在住房供給與需求量回升后仍會持續(xù)下降，房價最早要2009年才有回暖的可能。隨著房價不斷下行，美國市場對住房的投資需求不斷下降，自住購房者也因房價下滑的趨勢而持觀望態(tài)度，住房銷售亦持續(xù)下降。根據我們的計量模型，新屋銷售是解釋新屋開工數的領先變量，新屋銷售的持續(xù)下滑將給近期供給方數據構成壓力。我們曾強調新屋開工下降空間在不斷縮減但仍未到達底部，在不斷接近底部的過程中，近期住房供給數據可能表現更差。

　　我們也看到盡管房市調整將是較漫長的過程，但房市基本面正在朝良性方向發(fā)展。其一是隨著房價下跌，購房者的負擔能力正在提高，購房者負擔能力指數已連續(xù)5個月上揚，創(chuàng)下2005年4月以來的新高。若美國聯邦國民抵押貸款協會和美國聯邦住房貸款抵押公司擔保上限，從417000美元提高至729750美元可以順利落實，購房負擔能力可望進一步提高。第二，房價下滑的同時，租金卻在穩(wěn)步提高，租金與房價的比值升高增大了房屋對自住購買者的吸引力。此外，影響住房投資需求的另一要素是對經濟前景的預期，因此，住房銷售的反彈往往先于房價回暖和經濟復蘇。美聯儲的貨幣政策有助于緩解美國經濟向下的壓力，亦有助于推動購房需求

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