人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)幾年了，去年以來(lái)，這種趨勢(shì)出現(xiàn)了加速勢(shì)頭。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng)此現(xiàn)象有悖常理。其實(shí)，這恰恰是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。當(dāng)人民幣匯率被嚴(yán)重低估，又不能通過(guò)升值回歸均衡時(shí)，就必然通過(guò)對(duì)內(nèi)的貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)與美元的合理比價(jià)。當(dāng)其他條件不變時(shí)，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹就意味著本幣對(duì)外升值，只不過(guò)這兩種升值方式的主導(dǎo)力量不同、受益者和影響有所不同罷了。下面簡(jiǎn)單分析之。

　　從對(duì)內(nèi)影響看，人民幣適度直接升值，受益的是大多數(shù)出口企業(yè)和國(guó)家，影響的是部分出口行業(yè)和企業(yè)，但對(duì)少部分出口企業(yè)的影響比較大。人民幣通過(guò)通貨膨脹間接升值，受益的是漲價(jià)的企業(yè)和國(guó)家財(cái)政，受損的是全體老百姓，社會(huì)影響面大但強(qiáng)度低，因而社會(huì)承受力也相對(duì)較大。

　　從對(duì)外關(guān)系看，人民幣適度直接升值主要是對(duì)美元升值，對(duì)世界其他貨幣不一定升值，因?yàn)槊涝獙?duì)世界其他貨幣是在持續(xù)貶值的，特別是當(dāng)美元貶值幅度超過(guò)人民幣升值幅度時(shí)，人民幣在對(duì)美元升值的同時(shí)對(duì)世界其他貨幣還是貶值的。而人民幣通過(guò)通貨膨脹間接升值，則意味著對(duì)所有外國(guó)貨幣的升值（通貨膨脹率超過(guò)我國(guó)的除外），對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的負(fù)面影響從理論上講要大于對(duì)美元直接升值。

　　從操作方式看，人民幣適度直接升值，是國(guó)家貨幣當(dāng)局的主動(dòng)行為，政府要承擔(dān)此舉所帶來(lái)的不良后果，會(huì)受到被影響企業(yè)的抱怨。通過(guò)通貨膨脹間接升值，是市場(chǎng)力量的結(jié)果，政府不須操作什么，只要不作為即可，無(wú)須為受損的群眾承擔(dān)責(zé)任。

　　從升值過(guò)程看，在國(guó)家貨幣當(dāng)局主導(dǎo)下的適度直接升值，幅度可控，影響面窄，連鎖反應(yīng)小。而通過(guò)通貨膨脹間接升值，幅度較難控制，影響面涉及全社會(huì)，且易發(fā)生循環(huán)漲價(jià)。

　　從升值的結(jié)果看，無(wú)論哪種方式的升值，都必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。只不過(guò)直接升值調(diào)整的目標(biāo)更明確，誰(shuí)受益誰(shuí)受損一目了然。而通貨膨脹式的間接升值，受益者和受損者模糊不清，容易給政府和企業(yè)提供錯(cuò)誤的信號(hào)，有可能加劇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失調(diào)。

　　從對(duì)宏觀調(diào)控的影響看，人民幣適度直接升值，可為利率政策的運(yùn)用打開(kāi)空間，抑制通貨膨脹和資本市場(chǎng)的泡沫，防止金融風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。保持名義匯率基本穩(wěn)定而通過(guò)通貨膨脹間接升值，使國(guó)家喪失利率調(diào)控手段，會(huì)刺激泡沫經(jīng)濟(jì)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)，并最終釀成金融危機(jī)，影響社會(huì)穩(wěn)定。

　　從遏制匯率投機(jī)的效果看，人民幣直接較大幅度升值，對(duì)前期進(jìn)入我國(guó)的投機(jī)資本是一種默認(rèn)和獎(jiǎng)賞，可能會(huì)引發(fā)這部分投機(jī)資本的出逃，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌，但可以有效阻止投機(jī)資本的進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)著陸。而通過(guò)通貨膨脹間接升值，則是一種漸進(jìn)式升值，會(huì)給投機(jī)資本一個(gè)明確的信號(hào)：中國(guó)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)，可以放心一搏。這既是對(duì)前期進(jìn)入中國(guó)的投機(jī)資本的鼓勵(lì)，又是對(duì)新的投機(jī)資本的鼓勵(lì)，投機(jī)資本會(huì)進(jìn)一步增加，最終必然導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，并把中國(guó)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)推上懸崖，走上日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的道路。

　　可能有的專(zhuān)家會(huì)說(shuō)，我們現(xiàn)在既不是單純的一次性直接升值，也不是單純的通貨膨脹式間接升值，而是二者的結(jié)合，即實(shí)行緩慢的直接升值和溫和的通貨膨脹，收兩種升值方式之利，避免兩種升值方式之弊。這種愿望是美好的，但結(jié)果可能恰恰相反。人民幣緩慢升值只會(huì)強(qiáng)化升值預(yù)期，引來(lái)更多的投機(jī)資本，加大人民幣升值的壓力，制約利率政策的使用。溫和通脹不加以遏制會(huì)形成長(zhǎng)期通脹的預(yù)期并導(dǎo)致惡性通脹，干擾正常的消費(fèi)行為，在買(mǎi)漲不買(mǎi)落的心理驅(qū)使下，人們會(huì)提前消費(fèi)、借貸消費(fèi)、投資性消費(fèi)甚至投機(jī)性消費(fèi)，這些非正常消費(fèi)又會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)的投資和生產(chǎn)，加速供求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。而這些非正常消費(fèi)有著很高的收入彈性，一旦經(jīng)濟(jì)收縮收入減少，這部分消費(fèi)會(huì)首當(dāng)其沖，成為下一輪通貨緊縮的助推器，從而加大本輪經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)收縮的深度，增加調(diào)整的難度。

　　從理論上講，匯率是不同貨幣之間的比價(jià)關(guān)系，由兩種貨幣的內(nèi)在價(jià)值決定。當(dāng)Ａ貨幣的內(nèi)在價(jià)值大大超過(guò)Ｂ貨幣按現(xiàn)行匯率計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就說(shuō)明按照現(xiàn)行匯率Ａ貨幣被低估了。根據(jù)等價(jià)交換的市場(chǎng)規(guī)律，低估的貨幣匯率必然會(huì)上升。我國(guó)目前實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，政府的管理仍然起著決定作用，但這個(gè)決定作用只表現(xiàn)為名義匯率，當(dāng)名義匯率不變或變動(dòng)太慢時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)通過(guò)通貨膨脹的方式使實(shí)際匯率上升，這是市場(chǎng)規(guī)律，不會(huì)以人的意志為轉(zhuǎn)移。這種間接的升值方式在時(shí)間上比較滯后一些，但具有更大的強(qiáng)制性，更難以控制。由此判斷，只要２００８年股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫不破裂，通貨膨脹率就將保持高位運(yùn)行，繼續(xù)攀高的概率較大，而且即使發(fā)生股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行減速，通貨膨脹率仍會(huì)保持一定時(shí)間的上升，出現(xiàn)所謂“滯脹”現(xiàn)象。

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