1月24日,國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,去年12月CPI增速為6.5%,2007年高達4.8%,漲幅比2006年高3.3%。國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻坦承,中國物價面臨著比較大的上漲壓力。

　　一般來說,控制通脹最主要的手段是貨幣政策。去年的貨幣政策不可謂"不緊":連續(xù)11次上調(diào)存款準備金率,年內(nèi)6次上調(diào)基準利率,并不斷發(fā)行中央銀行票據(jù)和實施公開市場正回購操作。而今年的經(jīng)濟環(huán)境比去年更復雜詭異,因此,一個基本判斷是,今年的貨幣調(diào)控力度已經(jīng)很難突破2007年的水平。

　　判斷中央銀行選擇宏觀調(diào)控工具有兩個基本原則。一個是,好的宏觀調(diào)控政策組合不是把所有的工具都加以運用,而是以盡可能少的工具運用帶來理想中的政策效果。另外一個是宏觀調(diào)控必須具有預見性而非事后性,這是宏觀調(diào)控效率的高層次含義。

　　遵循這兩個原則,我們必須承認中國的經(jīng)濟結構,特別是金融資產(chǎn)結構的變化是導致宏觀調(diào)控面臨難題的主要原因,中央銀行運用各種工具進行試探性治療是一種不得不為的方式,由此客觀上會導致某些效率損失。當前的過熱很大程度上由于人民幣升值預期導致的熱錢流入,由此撬動國內(nèi)金融資產(chǎn)進入資產(chǎn)市場。另一方面,結售匯體制盡管在不斷放松,但外匯資金源源不斷通過銀行體系轉入中央銀行外匯儲備,并形成了流動性過剩壓力。因此,中央銀行通過發(fā)行票據(jù)回收流動性,通過準備金政策控制銀行信貸都無疑是必須采取的手段,但這也是存在某些效率損失的手段。

　　另外,資產(chǎn)價格仍然將受到貨幣調(diào)控的客觀影響,盡管中央銀行一再宣稱貨幣政策僅僅針對一般意義上的通貨膨脹。這是因為,貨幣和信貸政策是唯一可以遏制資產(chǎn)價格投機的手段,且從未來的發(fā)展趨勢看,通過持續(xù)的利率上調(diào),包括專門針對房地產(chǎn)炒作的利率政策,房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)面臨破裂的臨界點;這意味著,在居民金融資產(chǎn)由保守的存款型向激進的資產(chǎn)投機型轉變過程中,宏觀調(diào)控很可能促使他們的資產(chǎn)形態(tài)出現(xiàn)某種形式的結構回調(diào),并最終達成某種均衡。

　　更重要的是,中央銀行將采取必要的法律和行政手段,輔助市場交易性工具實施調(diào)控。同樣從經(jīng)濟發(fā)展的預見性出發(fā),今年上半年是地方政府換屆時期,新的行政班子往往具有投資擴張的沖動,盡管我們一再認為2008年的投資增長是不可持續(xù)的,但不排除在年初出現(xiàn)"翹尾",很多銀行一季度信貸額度早早發(fā)完也證明了這一點。

　　為避免整體經(jīng)濟陷入過熱和此后的大起大落,央行采取必要手段控制商業(yè)銀行信貸是釜底抽薪的必要保證。換言之,中國需要一個強勢的、和地方具有真正博弈能力的中央銀行。與此同時,利率的持續(xù)上調(diào)有可能導致商業(yè)銀行面臨新一輪不良資產(chǎn)上升,為此,調(diào)控的真正難題在于,如何不影響信貸存量的質(zhì)量而控制信貸增量?準備金政策是一個良好的選擇,它可以有效控制商業(yè)銀行可貸資金。

　　在全社會固定資產(chǎn)投資增幅并不高于往年,而財富效應即將消失的背景下,國內(nèi)居民收入的增長點何在?如果要素收入增幅不可持續(xù),是否我們有足夠的能力確保內(nèi)需不出現(xiàn)逆轉性下降?利率上升到一定幅度是否會在中國出現(xiàn)美國式的住房抵押貸款違約高峰?如果匯率升值達到臨界點而出現(xiàn)一定程度的外需下降,我們又依靠什么手段拉動經(jīng)濟?顯然,緊的貨幣政策以控制當前可能出現(xiàn)的持續(xù)價格上漲,相對松的財政政策以保證要素就業(yè)和內(nèi)需旺盛,或許是一種面向結構調(diào)整中的中國經(jīng)濟的高效率宏觀調(diào)控組合。也許最終,中國宏觀經(jīng)濟將可望在今年下半年以一個較大的概率實現(xiàn)軟著陸。

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