美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息,擺在中國(guó)央行面前的一道難題

 作者:顧蔚    180

美聯(lián)儲(chǔ)于本周緊急降息75個(gè)基點(diǎn),顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂越來(lái)越強(qiáng)烈了。這對(duì)正在醞釀進(jìn)一步緊縮政策的中國(guó)央行和其他亞洲國(guó)家央行來(lái)說(shuō),是出了一道難題。亞洲央行現(xiàn)在最擔(dān)心的不是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,而是在美國(guó)的拖累下亞洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“滯脹”。然而美國(guó)大幅減息后,中美間利率已經(jīng)倒掛了,這限制了中國(guó)央行的加息空間。

  華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直認(rèn)為,中國(guó)的政策制定者低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退給中國(guó)帶來(lái)的影響。美聯(lián)儲(chǔ)打破常規(guī)在非正式會(huì)議期間減息,顯示了他們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心程度。如果全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退,中國(guó)甚至可能面對(duì)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),中國(guó)依靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),并成功將多余的產(chǎn)能出口。但如果全球?qū)χ袊?guó)制造的產(chǎn)品胃口變小,中國(guó)將不得不自己消化這些過(guò)剩的產(chǎn)能。

  比較中美兩國(guó)的利率周期可以發(fā)現(xiàn):雖然從大體趨勢(shì)上基本保持一致,但中國(guó)的降息周期總是滯后于美國(guó)一年左右,這大概是因?yàn)橥庑鑼?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間。譬如美國(guó)1995年開(kāi)始降息,而中國(guó)在1996年才開(kāi)始降息??萍脊膳菽茰鐚?dǎo)致美國(guó)2001年開(kāi)始大幅降息,而中國(guó)只在2002年降息一次。

  在最近一兩年內(nèi),學(xué)術(shù)界和業(yè)界熱烈爭(zhēng)論,亞洲股市是否已經(jīng)與美國(guó)股市脫鉤。從最近兩周亞洲市場(chǎng)的狂跌來(lái)看,亞洲還是跟著美國(guó)亦步亦趨。亞洲股市的這種表現(xiàn)并不讓人感到奇怪。在過(guò)去五年內(nèi),亞洲資本市場(chǎng)的規(guī)模猛增,市值相對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的比例已經(jīng)比五年前增加了兩倍。但亞洲市場(chǎng)的大擴(kuò)張離不開(kāi)歐美投資者的參與,當(dāng)這些投資者的本國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí),他們的第一反應(yīng)就是賣掉新興市場(chǎng)的股票,反正這些投資已經(jīng)升值了不少。換句話說(shuō),亞洲市場(chǎng)現(xiàn)在已成為歐美投資者的取款機(jī),這就使得亞洲市場(chǎng)的波動(dòng)甚至超過(guò)美國(guó)。

  亞洲經(jīng)濟(jì)也尚未和美國(guó)經(jīng)濟(jì)脫鉤。雖然亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易已經(jīng)占據(jù)它們貿(mào)易總量的一半左右,但事實(shí)上這些貿(mào)易中有一大部分的最終目的地還是歐美。

  而如果亞洲在經(jīng)濟(jì)和金融層面都不能和美國(guó)脫鉤,那不可避免的是,他們?cè)谡呱弦惨獏⒖細(xì)W美央行的做法。

  這并不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)怎么做,亞洲國(guó)家的央行就要跟著怎么做,因?yàn)楫吘勾蠹颐鎸?duì)的問(wèn)題是不同的。美國(guó)面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn),而亞洲的問(wèn)題只不過(guò)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,同時(shí)通脹居高不下。

  考察中國(guó)目前CPI的持續(xù)上升,既有需求拉動(dòng),也有成本推動(dòng)的因素。所以,隨著外需增長(zhǎng)的放緩,CPI將逐步回落。但另一方面,CPI上漲也有明顯的供給短缺導(dǎo)致的成本推動(dòng)特征,如糧食、原油及其他原材料價(jià)格的上漲,以及人工成本的上升。這就需要央行繼續(xù)加息,來(lái)改變負(fù)利率的現(xiàn)狀。

  和美聯(lián)儲(chǔ)不同,中國(guó)貨幣政策制定者除了利率以外,還有不少其他工具。如果擔(dān)心出口增速大幅放緩,可以考慮減緩人民幣升值的速度;如果希望通過(guò)刺激內(nèi)需來(lái)彌補(bǔ)外需放緩帶來(lái)的副作用,央行可以放松信貸規(guī)模的控制。

  如果說(shuō)2007年是全球通脹年,那么2008年就很有可能是滯脹年(stagflation)。市場(chǎng)普遍預(yù)期,在本月底的議息會(huì)議中,美聯(lián)儲(chǔ)再次減息50個(gè)基點(diǎn)的概率相當(dāng)高。那么,擺在亞洲國(guó)家央行面前的難題就是,究竟跟還是不跟。筆者認(rèn)為最好還是等等看,看美國(guó)降息和刺激經(jīng)濟(jì)的舉措究竟有多大用處,再來(lái)給本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)癥下藥。

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