面對次級債危機的進一步擴散和華爾街的一次次逼宮,美聯(lián)儲終于在1月22日做出了緊急降息的決定,將聯(lián)邦基金利率從4.25%將至3.5%,不僅在時間上提前,在幅度上更是超過了此前市場預期的50個基點。減息政策必然會對全球股市和債市產生一定的支撐,但從歷史上減息政策實施效果來看,這能否對次級債危機起到扭轉性作用,還充滿了不確定性。

　　上世紀80、90年代,美國出現了兩次類似的由房產市場引起的經濟衰退。在這兩次經濟的下行過程中,美聯(lián)儲分別降息700多個和500多個基點,用了三年和五年的時間才走出經濟衰退的深淵。此次次級債危機從程度上來說不會弱于之前的兩次危機,但從2005年4月算起,經濟下行的階段還沒到結束的時候,同時到現在為止,美聯(lián)儲仍然只有175個基點的降息幅度。所以無論從降息的幅度和危機的恢復周期來看,此次降息只是政策一個開始還遠未結束。

　　在國際化的背景之下,美聯(lián)儲這種擺脫危機的政策必然對其他國家的經濟產生影響,對于中國的經濟更是如此。美元的降息對于美元幣值來說是一個貶值的信號,同時,美國為了平衡國內經濟失衡,增加對外出口自然是應時之選,所以美元的進一步弱化是一個可以預期的事實。而由德國主導的歐洲央行由于歷史的習慣很難做出可能造成通貨膨脹危機的減息、貶值的政策。在美歐雙方的博弈之下,人民幣升值成了美歐兩大經濟體都愿意看到的結果。在人民幣政策不能松動的情況下,國際貿易中配額和隱性壁壘的運用同樣會造成國內出口的困難。今年,美國必然會加強對國際貿易蛋糕的爭奪,歐洲也不會坐視貿易逆差的擴大,中國的對外出口難度必然加大。就目前的情況來看,對外貿易仍在我國GDP的增長中占據較大的份額,出口的困難可能會對中國經濟的基本面帶來下行的風險。

　　另一個方面,次級債危機原因在于市場信心的缺失,信心的缺失帶來流動性的匱乏。消失的流動性主要是逐利的資本,從美國股市和債市上流出的資本必然會找到下一個投資的渠道。如果這些流動性不退出資本市場,必然會在全球尋找一個安全的避風港躲過次級債危機的影響,中國就是這些資金最好的出口。原因在于,首先美聯(lián)儲減息之后,聯(lián)邦基金利率已經低于我國4%以上的利率水平,中美之間存在著套息的空間;其次,中國的實體經濟并沒有因為次級債危機而發(fā)生逆轉,中國的經濟仍然處于一個向上的通道,無論是直接投資還是間接投資都能獲得相對較高的收益;第三,人民幣升值的預期主導著人民幣匯率的變動,進入中國的資本還將獲得升值的好處。與中國相比,歐元的升值已經到頂,貶值成為普遍的預期,人民幣資產相對于歐元資產有更大的吸引力。

　　所以,在短期看來,中國流動性過剩的局面將進一步的嚴重,從美、歐抽身的逐利資本必然進一步加快進入中國的腳步。如何進行宏觀調控防止經濟從偏快轉向過熱、防止資本市場的泡沫化程度加深,對宏觀調控部門的制定政策的能力提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。但是從長期來看,由于資本市場始終是經濟基本面的反映,如果出口的影響傳導到國內經濟部門,國內經濟的發(fā)展速度減緩,資本市場的收益率也會隨之降低甚至出現虧損。宏觀政策必然是滯后于資本市場的反應,市場上的流動性可能會瞬間消失,那么今天的美國的流動性緊張的局面就將會在中國復制。

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