昨日，央行宣布于1月25日再次提高存款準(zhǔn)備金率，回收流動(dòng)性。本次存款準(zhǔn)備金率提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)15%，這是2008年的首次，也是從2007年以來(lái)的第11次，這是央行為落實(shí)從緊貨幣政策，加強(qiáng)銀行流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)的具體表現(xiàn)。

　　按2007年12月末各項(xiàng)存款余額來(lái)計(jì)算的話，這次提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)將回收流動(dòng)性約為1946.9億，會(huì)對(duì)銀行今年第一季度的信貸沖動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。

　　央行之所以在新的一年再次運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率的工具而非加息，主要是基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱、美聯(lián)儲(chǔ)再次減息的強(qiáng)烈預(yù)期。因?yàn)槟壳爸忻赖囊荒昶诖婵罾顑H為11個(gè)基點(diǎn)，而美國(guó)此時(shí)受次級(jí)債以及國(guó)際高油價(jià)的影響，消費(fèi)和投資近幾個(gè)月來(lái)已出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，再加上前日美國(guó)花旗銀行公布其在去年第四季度出現(xiàn)98.3億美元的巨額虧損，為花旗有史以來(lái)最大的季度虧損，大大超過(guò)了市場(chǎng)的預(yù)期，以及美國(guó)12月份零售銷售額數(shù)據(jù)的出爐，讓市場(chǎng)大失所望。美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期大大提高，在這樣的情況下，央行是不會(huì)不顧及加息對(duì)熱錢涌入的鼓勵(lì)效應(yīng)的。

　　本次存款準(zhǔn)備金率的微調(diào)，短期內(nèi)的影響不大。如本月公開市場(chǎng)資金到期量將達(dá)9790億，而提高準(zhǔn)備金率只回收了1946.9億。還有約7843億需其他政策性工具來(lái)回收。但從長(zhǎng)期而言，貨幣供應(yīng)量的較高增長(zhǎng)會(huì)因?yàn)檎哒{(diào)整得以緩解，但并不能從根本上改變貨幣信貸仍將維持較高水平的狀況。因此，本次存款準(zhǔn)備金率的微調(diào)，對(duì)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期影響有限。短期內(nèi)資本市場(chǎng)會(huì)有較大影響，但是由于銀行資金面寬裕仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因此我們認(rèn)為這次調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)影響較小。預(yù)計(jì)2007年連續(xù)加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率累積效應(yīng)為約束銀行信貸擴(kuò)張的關(guān)鍵因素，再加之信貸調(diào)控的行政力量強(qiáng)化，2008年貨幣信貸增速回落勢(shì)在必然。因此，對(duì)資本市場(chǎng)的影響因素主要是2007年連續(xù)加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)。

　　考慮到2008年貨幣緊縮的基調(diào)，防止信貸增長(zhǎng)過(guò)快，預(yù)計(jì)年內(nèi)將還會(huì)采取提高準(zhǔn)備金率的措施來(lái)管理流動(dòng)性過(guò)剩，但可能在不同的銀行之間采用差別性的準(zhǔn)備金率，來(lái)更多地回收小銀行的流動(dòng)性，因?yàn)樾°y行的超額準(zhǔn)備金率明顯高于大的商業(yè)銀行。但總體上準(zhǔn)備金率預(yù)計(jì)還會(huì)提高約300個(gè)基點(diǎn)，達(dá)18%。

　　(作者單位：哈工大深圳研究生院、國(guó)信證券)

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