經濟學常識告訴我們：證券市場上的資本交易是一種"零和博弈"，一方所賺的錢正是另一方面所輸的錢。而據最近的調查表明，中國股市80％以上的散戶股民是虧損的，而真正盈利的不到10％，可見虧損面之廣數額之大。那么，這些股民虧損的錢是誰賺走了呢？

股民虧損的錢無非通過三條渠道流走：一是政府的印花稅等，每年從幾十億到幾百億，無疑大部分是股民貢獻的；二是那些盈利的"投資高手"賺走了；三是上市公司"圈錢"圈走了。對于上述三條渠道，第一條不用說。因為你在國家興辦的證券市場上交易，交稅沒得話說，全世界一樣，不在本文討論之列。下面，我們從股市投資者和上市公司兩個角度來分析。

一、股市的"投資高手"是哪些人？

以筆者的所見所聞，在證券市場上盈利賺錢的人，可以說很少是哪些站在營業(yè)部大廳的股民們。而是以下一些人：

1 、接近上市公司信息的人。

這些人包括從上市公司高層管理人員的親戚朋友到上市公司的打字員、司機們；從會計師事務所的會計師到證券公司的投資操盤人；從各地的證券監(jiān)管部門到新聞記者。

首先，最賺錢的還是上市公司一線的內幕人員。尤其是董事會圈子里的人。實際上，雖不說所有的上市公司上市都是為了帶來私人利益目的的圈錢行為，但可以說相當部分是這樣。尤其是內地的一些上市公司。因此，每一家公司上市，就意味著這家上市公司都要造就一批百萬千萬富翁。

第一，早期的內部職工股。據傳，以往上市公司中的內部職工股真正歸內部職工的很少。相當部分內部職工股被分配到證券審批人員、證券公司、工商、稅務等部門的事關上市能否成功的各個"關節(jié)"的相關人員手中。還有一部分就是被"內部"到那些董事長或總經理的兒子、媳婦或父母親名下了。所以，這些上市公司的股票上市后，無一例外地必然會有一輪炒作，直到這些人"勝利大逃亡"后，才算基本完結。而那些不知真相的"投資者"當然就成為了冤大頭了。

第二，制造兼并重組題材。實際上，很多上市公司的兼并重組題材只是配合某些"利益集團"炒作而人為找出來的。而在這種題材中獲利的人中，只有少部分是國有機構"莊家"，獲利的大頭卻是那些個人。有些人甚至不惜利用各種渠道借款億元用于炒作。在這類炒作中，無論是上市公司，還是證券公司或基金，根本沒有賺多少錢，甚至出現虧損，原因這些操作的個人先在低價買進卻提前賣出，而公家的錢則完全可能成為"解放"個人的主力。

這就是說，在這類題材中，實際上是極少數個人既賺了其它股民的錢，也賺了上市公司或基金公司的錢。當然，這些幕后"獲利者"如果僅從帳戶上是難以查到的，因為這些"投資者"都不是用自己的名字，名義操作者與實際操作者從來不是一個人，甚至有些上市公司的負責人或證券公司的負責人，以自己親人的名義在海外開設公司，而后又在國內辦"中外合資"公司，再利用這些公司來炒作或兼并重組。而實際上，所有這些公司或投資行為的幕后就是一個人而已。

例如，湖南某文化用品類上市公司，從策劃上市到退出市場，先后至少造就了一批百萬富翁，而當它最終被某軟件類高科技企業(yè)兼并后，競演出了一幕所有高管人員全體大逃亡的"大戲"，因為在轉讓之前和過程中，幾乎所有當事人都以足夠多的錢"逢低買入"了。事后，當這些高科技企業(yè)入主后，才發(fā)現公司其實已稀爛。現在，這家公司實際上已奄奄一息了。據初步統計，從近三年先后公告了兼并重組并有股價起落的公司看，80％以上都有類似的情形。

人們或許沒有注意到，中國民營企業(yè)的典范之一"新希望"也經常有兼并重組或向高科技的投資，可它的股價卻沒有出現大起大落。原因很簡單，這家企業(yè)的老總或高管人員沒有從股市撈一把后就走的動機。

第三，操縱業(yè)績的升降。有些上市公司在某些"證券公司"或機構投資者的"教唆"下，故意通過業(yè)績中的變化來創(chuàng)造二級市場上的盈利機會。當然，在這場游戲中，賺得最多的仍然是個人，而絕不是作為國有企業(yè)的任何一方。這種操縱業(yè)績的作法可以說用一本書都寫不完，但基本手法差不多，一是公開造假；二是在時間上進行操縱。

對于公開造假的，大家或許已經熟悉。對于某些上市公司在時間上故意上使業(yè)績大起大落，則值得一提。例如，某上市公司在上市時，將所有企業(yè)的虧損一概變成投資、在成品、應收款等，于是業(yè)績達到了上市的要求（而參與制造這種業(yè)績的人群中，絕對不只是會計師，所以那些一發(fā)現假業(yè)績就拿會計師開刀的作法是極不公平的，實際上，如果沒有上級指示或默許，這些人也是不敢的）。上市后的第二年的中報，出現業(yè)績大幅滑坡（注意還不是到虧損的時候），實際上也就將上市前的一些虧損轉到現在部分地暴露，結果股價大跌。而正是在股民"憂苦"的時候，該公司的合作機構和有關人員卻高興地買起來，因為，第三年年報公布時，業(yè)績又大幅提高，并高送配，于是股價又翻了幾番。無疑，這一輪回合，造就幾個百萬富翁是小意思。

總體說來，中國證券市場發(fā)展近十年來，已上市了1000多家上市公司，然而，有幾個上市公司的老總們敢拍著胸脯說"我沒有參與內幕交易"？這可以搞個懸賞自報。中國的執(zhí)法部門如果將那些已經辭職或離職的上市公司高層管理人員追蹤調查一下，看他們有幾個不是身家?guī)装偃f或千萬？他們在海外或沿海開放地區(qū)所辦的企業(yè)的"原始資本"來自何處？

2 、證券公司或投資基金的管理人員，尤其是操盤人。

人們或許沒有注意到，中國證券市場發(fā)育時間并不長。中國證券公司或投資基金管理公司的管理人員的來源其實相當狹窄，大多是一個"圈子"里的人。比如，許多證券營業(yè)部或基金公司操盤人，雖然不在同一家公司供職，但他們卻是同一個班的同學，甚至為屬于同門兄弟姐妹。于是，這里的操作空間就很大了。例如，某證券營業(yè)部的老總，他雖然不在自己營業(yè)部以自己的名義開戶交易，但卻可以自己策劃組織大戶室的人甚至挪用保證金進行自營某一股票，同時還動員力量在報紙等媒體上選擇某一時機進行推薦，這時，他"暗渡陳倉"，讓另一證券營業(yè)部的同學或朋友提前行動，自然，這一"戰(zhàn)役"賺錢最多的還是他個人。所以，可以說，中國大部分證券營業(yè)部的老總們都已完成了自身的原始積累過程。顯然，他們的股市致富之路，沿途灑下了不少散戶股民的淚。

或許，現在對一些證券公司高管人員的監(jiān)管嚴厲了許多，但實際上，"道高一尺，魔高一丈"。他們不少人在行事之初就考慮好了退路，他們大多是對財經運作很熟悉的高級專業(yè)人士，他們中的不少人對于如何回避管制以及逃避懲罰都是有較高深的智慧基礎的。例如，某證券公司的負責人，就以自己兄長或同學的名義在國內外開設了多家公司，然后利用這些公司進行操作，自然，在法律上如果不深究的話，他是沒有問題的。

這種情況，或許在基金公司更為嚴重。大家或許已經思考過，中國那么多投資基金，尤其是那些老基金，為什么這些投資專家們投資了多少年，有的甚至連本都虧沒了？其實，并不是這些投資專家們"笨"，他們聰明得很。這些基金虧損了或多少年過去也一分錢都不賺，但很少聽說過基金的操盤人幾年下來不是身家百萬以上的。人們或許只知道那些"私募基金"有許多"老鼠倉"，而其實那些正規(guī)的大基金"老鼠倉"更厲害。在現代通訊發(fā)達的情況下，有些操盤人在決定投資某類股票時，在給基金買之前給自己買進，又在基金賣之前賣出，自己穩(wěn)賺不賠而基金是否最終賺錢卻很難說。

　　實際上，絕大多數證券從業(yè)人員都為自己直接"戰(zhàn)斗"在股市第一線，利用先人一步的信息渠道以及公家的辦公條件，為自己謀福利。深圳曾有一個調查，在深圳收入水平最高的人群是證券從業(yè)人員。而這一階層又是交稅最少的一類人。當然，本人也曾是證券從業(yè)人員。我這樣說，不是要告同事們的狀。實際上，多數證券從業(yè)人員其實是上行下效，既然沒有制度約束，又未嘗不可呢？

　　證券從業(yè)人員尤其是管理人員操作股票，有不少是靠提前得知內幕消息得利，這些消息多是從"皇城根兒"溢出。例如，前幾次降息宣布之前就有股市大漲。最近的一例，就是B 股開放消息公布之前，深圳、上海、廣州的不少人已經滿倉了，而這些滿倉的人中，自然有不少是證券從業(yè)中的管理人員。你不要以為他們是靠自己的研究心得來操作的，他們是"據可靠消息"來行動的。所以，B 股開放后，實際上套著的大多是那些后知后覺的老實股民——而他們才是股市真正可貴的投資者。

　　證券界涌現出的財富大鱷中，有一種人發(fā)得很厲害，那就是某些人以某種名義承包證券公司的營業(yè)部，而后組織資金炒作，猛賺幾把后退出證券界，卻辦實業(yè)或干脆出國。

　　證券從業(yè)人員暴富的另類人中，有一種就是得到可靠的內幕消息后，自己憑借關系從銀行貸出數千萬甚至上億資金，在幾個星期或幾個月快速運作，大賺一把，然后還給銀行，從此永遠退出股市，老實上下班，暗里"偷著樂"。

　　看來，這里有一個問題值得深思的是，為什么中國股市黑幕比反走私更難查，而且常常還沒有開始查，當事人卻移民出國了呢？這實際上無法查，因為，如前所述，中國證券從業(yè)人員的來源實際上是一個"親密度"很高的圈子，同學、校友、親戚在這個行業(yè)里比其它行業(yè)更普遍。對任何一個上市公司造假的調查或對任何一個股市黑幕的調查，牽涉到的人絕非"走私"群體那樣簡單。

　　或許，可能還有一個更殘酷的現實，即包括交易所、證券監(jiān)管部門、證券公司、基金管理公司在里，相當多的實權人士之間都有著類似同學之類的千絲萬縷的聯系。他們往往一人當權，即讓其它同學朋友紛紛介入，發(fā)展自己的勢力范圍，比如將自己的朋友推薦到其它的證券公司、基金公司等，這樣，既有了內幕時的相互關照，更有了操作時的合作，同時，一旦出事，亦可相互保護和解救。正因為如此，有人說，如果對中國證券市場上的某些黑幕象"廈門遠華案"那樣查，恐怕涉及到的人或金額更令人觸目驚心，涉及到的高官或許更多?？梢栽O想，如果沒有類似負責反走私的公安部副部長、公安廳廳長這樣級別的人的幫助，賴昌星如何能取得如此大的"走私成就"？同理，如果沒有那些證券管理部門的內部人員的關心和支持，那么多亂七八糟的公司又如何上得了市？

　　3 、證券發(fā)行審核各部門及交易所的工作人員。

　　名義上，也就是說，法律上規(guī)定這些部門的人都不能從事證券交易。但實際上，法律上沒有規(guī)定他們的兄弟或妻子兒女不能炒股呀。盡管中國人均收入最高的組織單位，當之無愧地屬于深滬兩大交易所的從業(yè)人員?；蛟S，這也是為了高薪養(yǎng)廉吧。然而，是否這兩大交易所的工作人員或某些管理人員，就因為高薪而不利用職位之便或內幕消息從事交易呢？顯然，如果按照國外證券管理部門的做法，這些組織很難拿出證明自己完全"清白"的證據。稍微接近這一圈子的人就知道，交易所的某些管理人員的家屬或其它親密人員，就在一些證券公司供職。而有些管理人員的家屬或親戚又在某些上市公司供職。甚至是，某些上市公司正是因為"朝中有人"才獲得了寶貴的上市機會。

另外，從康賽、紅光實業(yè)、大慶聯誼等層出不窮的上市公司作假案中，以及近半年網絡上網民們對證監(jiān)會的聲討中不難發(fā)現，證券監(jiān)管部門實際上不僅有監(jiān)管不嚴的瀆職嫌疑，而且有縱恿"股市犯罪"的嫌疑。試想，近十年來，如果不是查走私的執(zhí)法部門放縱走私，就不會中國走私的猖獗。同理，如果不是證券監(jiān)管部門的放縱，股市怎么會黑暗到今天這種程度？可以想象得出，這么多年來，某些證券監(jiān)管部門的工作人員肯定不是一門心思放在保護中小投資者的利益，而是與人合謀來損害廣大投資者的利益。

　　理論上，證券監(jiān)管部門的工作人員素質相當高。然而，我們不難發(fā)現，從不斷上市的企業(yè)的產業(yè)結構和成長性看，上市審批部門卻似乎是對經濟很不懂一樣。例如，明明汽車產業(yè)有嚴格的規(guī)模要求和布局要求，而且一個國家不可能有那么多的汽車類上市公司，然而，中國股市中卻不斷產生那些小得不能再小的汽車類上市公司紛紛上市的情形。即使是新近上市的上市公司中，有些所謂民營高科技企業(yè)，只要到其企業(yè)所在地深入了解一下，就知道這些企業(yè)的實際情況并不是公開披露的那樣，有些甚至明顯具有證券公司、上市公司合謀圈錢的嫌疑。然而，我們的審核部門卻似乎可以被"輕易騙過"。正如某網民所說，現在只怕是對"證監(jiān)會"系統自身進行一下監(jiān)管和檢查的時候了。

　　正如反走私的人與走私犯混在一起令人憎恨一樣，那些以監(jiān)管的名義與上市公司以及其它利益集團合謀著損害廣大中小投資者的人，最令股民憎恨。

　　4 、新聞從業(yè)人員。

　　各大證券報的財經記者、各大電視臺的證券節(jié)目主持人等，盡管這些人相當多是有職業(yè)道德甚至是"正義的捍衛(wèi)"者，但不可否認的是，這些人中也有一部分人在"極盡打探內幕消息"之能事，為了是自己成為"投資高手"。

不可否認，在有些上市公司公布優(yōu)良業(yè)績之前股價大漲的過程中，或者在上市公司公布糟糕的業(yè)績之前股價即大跌的過程中，先知先覺者中，自然有一部分就是這些媒體的記者們。

不過，與上述三類人相比，新聞界的這些人基本上算"小巫"，要清白得多，正直得多，良心好得多。

二、上市公司圈的錢怎么沒了

有些分析文章，在分析中國上市公司時，顯然比較客氣：僅僅認為中國上市公司的收益增長率低于國民經濟增長率。實際上，情況比這糟得多。主要表現在：一是這些全國的上市公司一年下來扣除資本成本實際上沒有賺錢。因為，按2000年每股收益0.21元算，實際上連付銀行利息都不夠。因為這每股并不是1 元，而是平均在5 元以上。5 元的銀行年貸款利息是多少？如果按8 ％算，應該是0.40元。這就是說，每年上市公司從股市圈的錢所賺的錢還不放在銀行去貸款。

二是這些上市公司通過低效配置有限的資本資源，使中國經濟喪失了多少機會，從而加大的機會成本及損失。有人說，如果將上市公司通過股市圈的錢配置給私營經濟，可能要使中國經濟多增長幾十個百分點。

　　那么，這些上市公司拿著錢又是如何"打水漂"的呢？這里簡略介紹一些。

　　方式一：在香港或國外投資興辦分支機構，然后將資產慢慢轉移到私人名下。最近股市莫名其妙出現了一些比較大的民間投資機構，有消息說，實際上其中有些就是從國內上市公司轉移出去變成了個人的資產。

　　方式二：某些經營者以自己親戚或其它人的名義先在香港或沿海城市開設公司，然后與自己的上市公司合資興辦企業(yè)，興辦之后，逐步將上市公司的資產貶值，合資方的資產增值，最后甚至上市公司虧損或干脆被騙。當然，在外人看來，這只是上市公司經營失誤而已。

　　方式三：一些上市公司熱衷于投資上新項目，因為每上一個新項目，就多產生幾個總經理，同時，也就多產生了轉移資產的渠道，這也就是那些辦企業(yè)越多的上市公司虧損越多的原因。比如，某內地上市公司以所募資金在沿海城市興辦房地產。顯然，這個房地產項目本身是絕對不錯的，然而最終還是虧損嚴重。什么原因？因為其中不少房子賣不出價錢，實際上，就是一些內部人自己變相賣給自己了，而且賣給自己的時候少算面積。然后，這些個人再賣出去的時候，就回復市場行為了。

　　方式四：一些民營企業(yè)兼并重組了上市公司之后，將自己的破爛全部高價賣給上市公司，然后"人間蒸發(fā)"或退出。類似廣東飛龍、恒通集團就是這一種。實際上，有人統計過，中國證券市場上絕多部分并購行為實際支付的資金，都遠小于炒作股票和配股等方式得來的資金。

　　方式五：某些上市公司興辦項目時，將最賺錢或有前景的部分留給私人或其它企業(yè)，或許在進行項目過程中故意提高上市公司的支付成本，變相淘空盈利空間，將利益轉移到關聯企業(yè)或私人。

　　方式六：某些上市公司圈錢后參與證券投資，其中相當部分是借給個人在股市中進行運作，結果，賺錢后上市公司的當事人可以參與提成或分配，虧損后就是企業(yè)的。這也就是為什么很多上市公司根本不缺錢卻大量圈錢而后又委托給他人進行"證券投資"的原因。大家可以想象，憑什么我把這么一大筆錢給你而不給他去運作？而且，你給企業(yè)的保本錢是8 ％或15％。顯然，多賺的錢的分配中大有文章。

　　方式七：上市公司以"天價"收購一些所謂的高科技項目，如某上市公司以1000萬元的代價收購某軟件公司，而實際上這家軟件公司資產不過100 萬元左右而已，而且既沒有多少品牌價值，也不賺錢。為什么這樣，讀者諸兄都是聰明人。

　　方式八：不少上市公司有錢后，一定要先在國內外比較好玩的地方先把"旅游據點"先建立起來。于是，不少人的各類開銷便在這里以考察等名義解決了。一年下來，幾百萬上千萬呀。

　　方式九：高福利政策。一些上市公司圈錢后，立即以各種方式提高福利待遇，尤其是住房等方面。至于投資者是否盈利，不管他們的事，先把自己的事管好再說。

　　方式十：大股東以借的名義或關聯交易的方式，將上市公司的錢拿去亂花后，不再還了。如猴王之流。

三、關于中國資本的原始積累及的啟示

"近水樓臺先待月"。從以上兩個方面不難看出，中國股市中股民虧損的錢主要流到那些最有機會利用證券市場為自己謀利益的集團手中去了，而那些初涉資本市場的普通股民則大多成為了中國證券市場發(fā)育時期的犧牲者。

有人說，中國最富的人群，并不是那些拋頭露面的企業(yè)家，而是暗地里調動幾十億甚至幾百億的幕后"資本家"。還有人說，中國私人原始資本積累已經完成的主要有兩類人：一是國有資產私人化的人；二是證券市場交易內幕化的人。這或許有點夸張，但卻無不令人深思。

中國證券市場中，也確實在從幾萬元到上億資產的超級投資高手。然而，這只能以數百萬分一來算。而大量的那些從股市發(fā)財致富的人，實際上并不是靠自己的投資技巧或水平獲得。

為什么那么多的處長、廳長、局長、市長（不是最近出事的上市公司中的負責人就主要商業(yè)局長、科技廳廳長出身的嗎？）甚至某些部的副部長放棄官位不作，卻去當上市公司的老總？顯然，這里不只是"過一把老總癮"那么簡單，實際上，其中不乏有人在自己下臺之前組建一個上市公司就是為自己"致富"構架一個平臺而已。

難道他們真是為了給國家經濟發(fā)展作出自己的貢獻？如果真是這樣，那么他們就完全可以對外招聘，而不必"親自掛帥"。因為，比這些鎮(zhèn)長、局長們、部長們會經營企業(yè)的人多得是。

實際上，我們不難發(fā)現，那些能在證券市場呼風喚雨的人，相當多是有某些政府背景的人。否則，就不會有那么大手筆的"黑幕"杰作產生了。

　　現在的問題是，對于中國證券市場如何監(jiān)管是否該從機制上進行反思？例如，中國證監(jiān)會充當了一個什么樣的角色？它能否擁有公正執(zhí)法的機制基礎？誰來制衡證監(jiān)會（有人說要通過加強人民代表大會的監(jiān)督來達到目的）？中國各基金管理公司、證券公司的設立依據是什么？其管理人員誰來任命？根據什么標準來任命？是否建立獨立的證券市場偵查隊伍？如何踴躍監(jiān)視從上市公司到交易所的各類涉及內幕消息的人員的行為？等。

　　此外，如何有效地監(jiān)視那些涉嫌證券市場犯罪人員的"逃跑"？因為，如果這些從證券黑幕中發(fā)財致富的人，繼續(xù)在中國當一個良民還情有可原，可令人氣憤的是，這些從善良的中國散戶股民以及國有證券資產不公平交易中獲益的"操作者"賺錢之后，相當多轉移到國外去了，從而構成國民財富的"凈流失"。這才是最可惡的。

　　這里，筆者還是借用某一網民的話，中國政府反貪污、反腐敗的重點應該放在證券市場上，尤其是某些權力部門，這比掃黃打非反走私更重要。或許，這種說法有點過激，但從中國經濟的長遠發(fā)展來看，走私損失的只是國家稅收而已，而證券市場的黑幕交易，損害的是中國的信用秩序、幾千萬投資者極其寶貴的投資熱情以及數萬億資本的效率。

　　總之，用"愛之深，恨之切"一詞很能代表筆者的心態(tài)。中國經濟的未來離不開中國金融市場尤其是證券市場的發(fā)育和成長，而現實的證券市場卻可能使中國經濟變得更糟。如何走出這一困境呢？

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