2004年鋁行業(yè)研究報(bào)告(doc)
鋁 行業(yè)研究報(bào)告 目 錄 1、世界鋁業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期 4 1.1后工業(yè)化時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)量保持低速增長(zhǎng) 4 1.1.1當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP達(dá)到18000美元時(shí)，人均鋁消費(fèi)量達(dá)到峰值 4 1.1.2在后工業(yè)化時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)彈性系數(shù)接近1 4 1.1.3再生鋁已占世界鋁消費(fèi)量的一半 5 1.2交通業(yè)占世界鋁消費(fèi)的第一位 5 1.2.1交通、建筑和包裝業(yè)是鋁消費(fèi)的主體 5 1.2.2汽車業(yè)有望繼續(xù)成為鋁消費(fèi)的增長(zhǎng)點(diǎn) 5 1.3預(yù)計(jì)2004年世界原鋁消費(fèi)量為2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5% 6 1.4今年原鋁產(chǎn)能開始從過(guò)剩向平衡轉(zhuǎn)變 6 1.4.1未含中國(guó)，預(yù)計(jì)2004年世界原鋁產(chǎn)量為2350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0% 6 1.4.2世界原鋁產(chǎn)能（未含中國(guó)）近年來(lái)從過(guò)剩到接近平衡 7 1.5氧化鋁2004年將出現(xiàn)66萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口 7 2、我國(guó)鋁業(yè)未來(lái)兩年仍處于高速增長(zhǎng)期 8 2.1人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2022-2030年 8 2.2預(yù)計(jì)2004-2005年原鋁消費(fèi)量分別為560-640萬(wàn)噸 9 2.3建筑業(yè)占鋁消費(fèi)份額的主導(dǎo) 9 2.4原鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，已可滿足國(guó)內(nèi)2010年的消費(fèi)需求 10 2.5高電價(jià)是多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中的主要原因 11 2.6未來(lái)兩年氧化鋁供給將出現(xiàn)嚴(yán)重短缺 11 2.6.1從長(zhǎng)期看，氧化鋁需求高峰也將出現(xiàn)在2030年 11 2.6.2未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)氧化鋁將出現(xiàn)580-660萬(wàn)噸的供給缺口 12 2.6.3氧化鋁價(jià)格仍將保持在高位運(yùn)行 12 2.7政策因素對(duì)鋁行業(yè)的影響 13 2.7.1實(shí)施出口退稅新政策對(duì)原鋁生產(chǎn)商產(chǎn)生負(fù)面影響 13 2.7.2宏觀調(diào)控對(duì)鋁行業(yè)的影響有限 13 2.7.3產(chǎn)業(yè)政策有利于原鋁行業(yè)的整合 14 2.7.4人民幣升值預(yù)期對(duì)原鋁生產(chǎn)企業(yè)有利 14 2.8原鋁價(jià)格在2004年將有所回落并在相對(duì)高位運(yùn)行 14 3、我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高 15 3.1氧化鋁業(yè)處于中國(guó)鋁業(yè)獨(dú)家壟斷的格局 15 3.2原鋁業(yè)集中度將進(jìn)一步提高 16 4、山東鋁業(yè)的投資機(jī)會(huì)將大于原鋁上市公司 17 4.1鋁業(yè)上市公司占據(jù)市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位 17 4.1.1 六家電解鋁上市公司平均產(chǎn)能是行業(yè)平均水平的2.8倍 17 4.1.2 六家電解鋁上市公司電耗小于行業(yè)平均水平 17 4.1.3山東鋁業(yè)業(yè)績(jī)突出 17 4.2山東鋁業(yè)的投資機(jī)會(huì)將大于原鋁上市公司 18 4.2.1氧化鋁成本的大幅上升將擠壓電解鋁廠商的利潤(rùn)空間 18 4.2.2電價(jià)上調(diào)0.022元，噸鋁成本上升330元 19 4.2.3山東鋁業(yè)盈利繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，原鋁上市公司則低于2003年 19 5、鋁業(yè)上市公司的合理市盈率在25倍 21 6、重點(diǎn)關(guān)注的上市公司：山東鋁業(yè)（600205） 22 6.1價(jià)格高點(diǎn)使山東鋁業(yè)2004年繼續(xù)保持高收益 22 6.2機(jī)構(gòu)投資者雖有分歧，但持倉(cāng)量基本穩(wěn)定 22 6.3投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示 23 1、世界鋁業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期 1.1后工業(yè)化時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)量保持低速增長(zhǎng) 1.1.1當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP達(dá)到18000美元時(shí)，人均鋁消費(fèi)量達(dá)到 峰值 20世紀(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)著全球70%以上的鋁。先期工業(yè)化國(guó)家人 均GDP與人均鋁消費(fèi)量呈“S”形曲線變化，當(dāng)人均GDP為18000美元時(shí) ，人均鋁消費(fèi)量達(dá)到峰值。由于各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和進(jìn)程不一，因 此他們進(jìn)入峰值的年代也不一樣。 圖1 ： 工業(yè)化過(guò)程中人均鋁消費(fèi)量“S”形模式 [pic] 資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心，新疆證券研究所整理 表1：典型工業(yè)化國(guó)家鋁人均消費(fèi)量峰值年代 |國(guó)家或地區(qū)|峰值年代 |人均GDP（美元）|峰值（公斤/人 | | | | |） | |美國(guó) |80年代中 |18000-20000 |25 | |英國(guó) |90年代末 |17000-18000 |12 | |日本 |90年代中 |19000-20000 |19 | |中國(guó)臺(tái)灣 |2000年 |17000 |22 | 資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心（美元為1990年蓋凱美元 ） 1.1.2在后工業(yè)化時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)彈性系數(shù)接近1 90年代以來(lái)，隨著主要發(fā)達(dá)國(guó)家完成工業(yè)化，鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)率 圍繞GDP的增長(zhǎng)率而波動(dòng)，消費(fèi)彈性系數(shù)接近1，總體保持低速增長(zhǎng) 。 表2：部分發(fā)達(dá)國(guó)家近10年來(lái)鋁消費(fèi)年均增長(zhǎng)率和平均消費(fèi)彈性系 數(shù) | |美國(guó) |日本 |英國(guó) | |消費(fèi)彈性系數(shù) |1.07 |0.76 |1.30 | |消費(fèi)量平均增長(zhǎng)率（%|2.9 |1.9 |2.4 | |） | | | | 資料來(lái)源：世界有色金屬 1.1.3再生鋁已占世界鋁消費(fèi)量的一半 2003年，世界鋁消費(fèi)量約為5500萬(wàn)噸，其中原鋁消費(fèi)量為2712 .4萬(wàn)噸，占49.3%，再生鋁消費(fèi)量約為2800萬(wàn)噸，再生鋁占總量的 二分之一左右。 圖2：1910- 2002年美國(guó)鋁表觀消費(fèi)量和原鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)情況（萬(wàn)噸/年） [pic] 資料來(lái)源：世界有色金屬 注：表觀消費(fèi)量=原鋁產(chǎn)量+再生鋁產(chǎn)量+進(jìn)口量- 出口量±儲(chǔ)存的調(diào)節(jié)量 圖2顯示在1980年以前，美國(guó)原鋁產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量基本同步增 長(zhǎng)。在1980- 2000年中，原鋁產(chǎn)量開始下降，而消費(fèi)量繼續(xù)上升，表明再生鋁和 進(jìn)口原鋁填補(bǔ)了消費(fèi)差額。 1.2交通業(yè)占世界鋁消費(fèi)的第一位 1.2.1交通、建筑和包裝業(yè)是鋁消費(fèi)的主體 從行業(yè)看，2003年鋁在西方發(fā)達(dá)國(guó)家交通、建筑、包裝三大行 業(yè)中的消費(fèi)比重已占到70%。 圖3：2003年世界鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)（%） [pic] 資料來(lái)源：倫敦金屬交易所 1.2.2汽車業(yè)有望繼續(xù)成為鋁消費(fèi)的增長(zhǎng)點(diǎn) 由于鋁合金可降低車重，節(jié)省燃料，世界汽車制造業(yè)用鋁量逐 年增加，到2015年，全鋁汽車有可能出現(xiàn)。以美國(guó)為例，其轎車和 輕型卡車用鋁量已從70年代末的每輛車45.4公斤增加到1999年的1 13.5公斤，每輛車用鋁量年復(fù)合增長(zhǎng)率為在4.7%。鋁部件已用于汽 車的各個(gè)部分，從 輪轂、 熱交換器、防護(hù)罩?jǐn)U展到發(fā)動(dòng)機(jī)、轉(zhuǎn)向 裝置和驅(qū)動(dòng)裝置等。預(yù)計(jì)到2009年每輛車的用鋁量可達(dá)到147.55公 斤，年復(fù)合增長(zhǎng)率在5.5%。 1.3預(yù)計(jì)2004年世界原鋁消費(fèi)量為2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5% 2001年，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入谷底，但2003年下半年以來(lái)，美國(guó)、日 本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。 圖4：2000-2005年世界和美國(guó)GDP增長(zhǎng)率（%） [pic] 資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織 注：2004-2005年為預(yù)測(cè)數(shù) 剔除中國(guó)鋁消費(fèi)量后，1996- 2003年世界原鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.4%，保持低速增長(zhǎng)， 20 03年世界原鋁消費(fèi)量為2192.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%，預(yù)計(jì)2004年為 2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。 圖5：1997-2004年世界原鋁消費(fèi)量（未含中國(guó)）變化情況 [pic] 資料來(lái)源：Aluminium Metal Service，新疆證券研究所整理 注：2004年為預(yù)測(cè)數(shù) 1.4今年原鋁產(chǎn)能開始從過(guò)剩向平衡轉(zhuǎn)變 1.4.1未含中國(guó)，預(yù)計(jì)2004年世界原鋁產(chǎn)量為2350萬(wàn)噸，同比增 長(zhǎng)5.0% 剔除中國(guó)鋁產(chǎn)量后，1996- 2003年世界原鋁產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.3%，保持低速增長(zhǎng)， 2003 年世界原鋁產(chǎn)量為2239.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.0%，預(yù)計(jì)2004年為235 0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%，世界原鋁產(chǎn)量的增幅略大于消費(fèi)量的增幅 。 圖6：1997-2004年世界原鋁產(chǎn)量（未含中國(guó)）變化情況 [pic] 資料來(lái)源：Aluminium Metal Service，新疆證券研究所整理 注：2004年為預(yù)測(cè)數(shù) 1.4.2世界原鋁產(chǎn)能（未含中國(guó)）近年來(lái)從過(guò)剩到接近平衡 剔除中國(guó)原鋁產(chǎn)能后，1999-2003年世界原鋁產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率 為1.5%，保持低速增長(zhǎng)， 2003年世界原鋁產(chǎn)能為2363.1萬(wàn)噸，同 比增長(zhǎng)2.2%，世界原鋁產(chǎn)能的增幅小于產(chǎn)量與消費(fèi)量的增幅，預(yù)計(jì) 2004年世界原鋁新增產(chǎn)能保持不變，受需求影響，以前關(guān)閉的產(chǎn)能 有可能重新啟用。 圖7：1999-2004年世界原鋁產(chǎn)能（未含中國(guó)）利用率（%） [pic] 資料來(lái)源：新疆證券研究所整理 注：2004年為預(yù)測(cè)數(shù) 1999-2003年五年間（未含中國(guó)），世界原鋁產(chǎn)能一直大于產(chǎn)量 和消費(fèi)量，2003年產(chǎn)能過(guò)剩為124.1萬(wàn)噸，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng) 原鋁需求的上升，世界原鋁產(chǎn)能利用率已接近極限，預(yù)計(jì)2004年供 需接近平衡。 1.5氧化鋁2004年將出現(xiàn)66萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口 1996-2003年世界氧化鋁產(chǎn)量（以下均未含中國(guó)）年復(fù)合增長(zhǎng)率 為3.0%，保持低速增長(zhǎng)，世界氧化鋁產(chǎn)量的增幅略高于原鋁產(chǎn)量的 增幅。2003年世界氧化鋁產(chǎn)量為5430萬(wàn)噸，同比下降了0.29%，預(yù) 計(jì)2004年世界氧化鋁產(chǎn)量為5560萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%。 2003年世界氧化鋁消費(fèi)量為5432萬(wàn)噸，供需基本平衡。由于世 界原鋁產(chǎn)量的上升打破了氧化鋁的供需平衡，預(yù)計(jì)2004年消費(fèi)量為 5626萬(wàn)噸，而世界氧化鋁的產(chǎn)能已接近極限，氧化鋁的供應(yīng)將會(huì)出 現(xiàn)66萬(wàn)噸的缺口。 2003年，世界氧化鋁產(chǎn)能利用率為94.9%，預(yù)計(jì)2004年為96.2% ，已接近97%的生產(chǎn)極限，氧化鋁的供應(yīng)量是增產(chǎn)原鋁的瓶頸，它 同時(shí)又封住了原鋁價(jià)格的下行空間。 圖8：2001-2004年世界氧化鋁產(chǎn)能利用率（%） [pic] 資料來(lái)源：新疆證券研究所 注：2004年為預(yù)測(cè)數(shù) 2、我國(guó)鋁業(yè)未來(lái)兩年仍處于高速增長(zhǎng)期 2.1人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2022-2030年 我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重工業(yè)化的高增長(zhǎng)時(shí)期，1996- 2003年原鋁消費(fèi)量和產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為13.6%和17.8%，保持 高速增長(zhǎng)。2003年原鋁消費(fèi)量為520萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.5%，原鋁產(chǎn) 量為556萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.8%。 圖9：1997- 2003年GDP、原鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)率以及原鋁消費(fèi)彈性系數(shù)變動(dòng)情況 [pic] 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，新疆證券研究所整理 2002年中國(guó)鋁人均年消費(fèi)量為3.2公斤，為世界平均水平的80% ，僅為西方發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的12.8%，潛在消費(fèi)能力較大。 根據(jù)工業(yè)化過(guò)程中人均鋁消費(fèi)量“S”形模式，設(shè)定高速和低速兩 種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案，預(yù)計(jì)我國(guó)人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2022- 2030年。2000-2030年鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.8- 5.3%。如果考慮中國(guó)成為世界加工廠的作用或資源不能有效利用， 消費(fèi)總量可能比預(yù)測(cè)更大。因此，5.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率是比較合理 的。 表3：未來(lái)30年鋁消費(fèi)需求量預(yù)測(cè)結(jié)果（萬(wàn)噸） |方案 |頂點(diǎn) |峰值（公斤/人）|2000 |2010 |2015 |2020 |2030 | |高速 |2022年 |6.6 |333 |740 |889 |975 |1014 | |低速 |2030年 |10.2 |333 |766 |1036 |1294 |1558 | 資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心，新疆證券研究所整理 隨著社會(huì)鋁累計(jì)消費(fèi)量的增加，再生鋁占消費(fèi)總量的比例也將 提高，我們以國(guó)土資源部的遠(yuǎn)期規(guī)劃設(shè)定2010- 2015年再生鋁的比例為15%，2020- 2030年為30%，由此折合成原鋁消費(fèi)量。2000-2010年原鋁消費(fèi)需求 年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.9%，到2015年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.7%，到2030年 ，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.0%。未來(lái)原鋁的需求與再生鋁的比例存在負(fù)相 關(guān)關(guān)系，從長(zhǎng)期看原鋁業(yè)的投資機(jī)會(huì)不大。 表4：未來(lái)30年原鋁消費(fèi)需求量預(yù)測(cè)結(jié)果（萬(wàn)噸） |年份 |2000 |2010 |2015 |2020 |2030 | |需求量|333 |651 |882 |906 |1091 | 資料來(lái)源：新疆證券研究所整理 2.2預(yù)計(jì)2004-2005年原鋁消費(fèi)量分別為560-640萬(wàn)噸 考慮連貫性，取2003年原鋁消費(fèi)彈性系數(shù)并扣除通貨膨脹因素 經(jīng)計(jì)算后，預(yù)計(jì)2004- 2005年我國(guó)原鋁消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率為19.2%。 2000年以前，由于社會(huì)鋁累積消費(fèi)量較低，原鋁消費(fèi)量基本等 同于鋁消費(fèi)量。國(guó)土資源部公布的數(shù)據(jù)顯示，2000年再生鋁產(chǎn)量占 當(dāng)年總產(chǎn)量的8%，考慮這一因素，我們預(yù)測(cè)2004年和2005年原鋁實(shí) 際消費(fèi)量分別為560萬(wàn)噸和640萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.9%。 圖10：1997-2005年原鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)情況 [pic] 資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理 注：2004-2005年為預(yù)測(cè)數(shù) 2.3建筑業(yè)占鋁消費(fèi)份額的主導(dǎo) 在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，建筑業(yè)鋁消費(fèi)份額為35%，占第一位，運(yùn)輸業(yè)占 9%。 圖11：2003年鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)（%） [pic] 資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè) 近20年中，鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在明顯變化，其消費(fèi)主體由電力、機(jī) 械等行業(yè)，逐漸轉(zhuǎn)向建筑、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，這也是鋁使用方向上的重 要轉(zhuǎn)變。 圖12：1985-2003年主要行業(yè)鋁消費(fèi)份額變動(dòng)情況（%） [pic] 資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)鋁業(yè) 2.4原鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，已可滿足國(guó)內(nèi)2010年的消費(fèi)需求 1996- 2003年原鋁產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.4%，產(chǎn)能的增長(zhǎng)超過(guò)了消費(fèi)的 需求。截止2003年底，產(chǎn)能已達(dá)到700萬(wàn)噸，隨著新增項(xiàng)目的陸續(xù) 完工，預(yù)計(jì)2004年原鋁的產(chǎn)能將達(dá)到834萬(wàn)噸，目前還有近200萬(wàn)噸 的產(chǎn)能在建，這意味著到2005年，原鋁生產(chǎn)能力將超過(guò)1000萬(wàn)噸。 2003年原鋁產(chǎn)能利用率為78.6%，預(yù)計(jì)2004年將下降到71.9%。我們 認(rèn)為原鋁產(chǎn)能發(fā)展過(guò)快，已可滿足國(guó)內(nèi)2010年的消費(fèi)需求。 圖13：1996- 2003年GDP與原鋁產(chǎn)能、產(chǎn)量和消費(fèi)量增長(zhǎng)指數(shù)的比較 [pic] 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理 （注：設(shè)定1996年值為1） 2.5高電價(jià)是多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中的主要原因 2003年我國(guó)鋁業(yè)每生產(chǎn)1噸原鋁需消耗約15000度的電力，以及 約2.0噸的氧化鋁，氧化鋁和電費(fèi)占生產(chǎn)成本的70%左右。高能耗是 原鋁生產(chǎn)的特點(diǎn)，2003年原鋁生產(chǎn)企業(yè)耗電量占有色金屬行業(yè)耗電 量...
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