分紅方案分析(閱讀)
《證券投資學(xué)》參考資料之六 分紅方案分析 投資收益的構(gòu)成 上市公司分紅的規(guī)則與程序 上市公司分紅的形式與內(nèi)容 上市公司分紅水平分析 上市公司分紅過程中的復(fù)雜狀態(tài) 投資收益的構(gòu)成 進(jìn)入1996年后，由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)及宏觀政策的轉(zhuǎn)變，我國股市出現(xiàn)了一個(gè) 持續(xù)一年多的牛市行情。在這－輪行情中，追捧績(jī)優(yōu)股，熱炒公司業(yè)績(jī)成為與往年不同 的最主要特點(diǎn)。如四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展等股票，因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)優(yōu)異，股價(jià)一漲再漲，而一 些公司業(yè)績(jī)較差的股票，其價(jià)格不漲反跌。投資者如果誤買了這些股票，就可能飽嘗牛 市套牢之苦。 投資者看中上市公司的業(yè)績(jī)，是一種巨大的進(jìn)步，這說明我國的投資者已經(jīng)逐漸走向成 熟，我國的股市也逐步朝著健康的方向發(fā)展。但是我們也不能不看到，在我國目前的股 市中，絕大多數(shù)人看中公司業(yè)績(jī)，并不是以公司業(yè)績(jī)來投資，而是用公司業(yè)績(jī)?nèi)ネ稒C(jī)， 人們往往是將公司業(yè)績(jī)作為一個(gè)投機(jī)的題材，進(jìn)行短線炒作以博取差價(jià)。這種狀況的形 成有其深刻的原因。 一般來講，投資者看中上市公司的業(yè)績(jī)并不是投資的根本目的，其投資的根本目的是追 求收益最大化。投資者獲取收益的大小，決定著投資者的行為方式。也就是說投資者行 為完全受利益驅(qū)動(dòng)，在特定的市場(chǎng)中，如果投資獲得的收益大于投機(jī)獲得的收益，投資 者必然趨向于投資；如果投機(jī)獲得的收益大于投資獲得的收益，投資者必然傾向于投機(jī) 。而投資者獲得收益的大小，首先與上市公司的分紅有關(guān)。上市公司分紅問題是一個(gè)關(guān) 系到股票市場(chǎng)發(fā)展的、帶有根本性的問題，它直接涉及到上市公司能夠給股東多少投資 回報(bào)。只有當(dāng)上市公司能夠支付給股東滿意的投資回報(bào)時(shí)，人們才愿意向上市公司投資 ，否則人們只能去投機(jī)，博 取短線差價(jià)，而股市也只能成為一個(gè)高度投機(jī)的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)注意的是，上市公司的分紅 問題并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)量比較問題，有些效益好的上市公司分紅比例不高，而投資者 仍然愿意向這些公司長(zhǎng)期投資，因?yàn)檫@些公司具有較好的成長(zhǎng)性，投資者購買的是這些 公司的未來，是為了獲取長(zhǎng)期的差價(jià)收益。因此，在研究上市公司的分紅問題之前，我 們有必要先對(duì)投資者收益的構(gòu)成進(jìn)行研究。 投資者購買股票，是為了獲得收益。而投資收益根據(jù)其來源和形式不同，又可以劃分為 不同的組成部分。從總體上講，投資者的收益主要由兩部分構(gòu)成。－部分是股利收益， 這種收益主要是通過上市公司分紅來實(shí)現(xiàn)。上市公司分紅又可以采用兩種方式，即派現(xiàn) 金和送紅股。股利收益是投資者向上市公司投資而獲得的收益，因此是一種投資收益。 另一部分是資本收益，這種收益也叫股票的買賣差價(jià)收益，即投資者低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出 股票所獲得的收益。許多人將這種收益看成是投機(jī)收益，這是不正確的。實(shí)際上，買賣 差價(jià)收益也分為兩種不同的形式，一種是由于上市公司具有較高的成長(zhǎng)性，在公司業(yè)績(jī) 不斷提高的基礎(chǔ)上，其股票價(jià) 格穩(wěn)定地增值，而使投資者獲得的長(zhǎng)期差價(jià)收益。這種收益是因投資者長(zhǎng)期投資而獲得 的，所以是一種投資收益。有些上市公司雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但為了增強(qiáng)其成長(zhǎng)性，在 紅利分配時(shí)，采取少派現(xiàn)金多送紅股的方式，將更多的資金留作公司的發(fā)展資本。投資 者購買這些公司的股票，雖然短期所獲得的現(xiàn)金收益較少，但手中股票增加，通過長(zhǎng)期 投資也可以獲得可觀的長(zhǎng)期差價(jià)收益。另一種是通過投資者憑借各種影響股票價(jià)格的因 素，捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)行股票短線炒作而獲得的短期差價(jià)收益。這種收益是投資者通過 市場(chǎng)中短期投機(jī)的行為所得到的，因此是一種投機(jī)收益。 在股票市場(chǎng)中，只有投資收益大于投機(jī)收益，投資者才能傾向于投資而減少投機(jī)，使市 場(chǎng)中投資的人數(shù)大于投機(jī)的人數(shù)，股票市場(chǎng)才能成為穩(wěn)定健康的投資市場(chǎng)，否則股票市 場(chǎng)只能是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)。而投資收益大于投機(jī)收益的前提是上市公司的高投資回報(bào)和 高成長(zhǎng)性。上市公司的高投資回報(bào)和高成長(zhǎng)性又是建立在上市公司業(yè)績(jī)不斷提高的基礎(chǔ) 之上的。 在發(fā)達(dá)國家，由于大部分上市公司有業(yè)績(jī)支撐，有能力支付給投資者較多的投資回報(bào)， 或者具有較高的成長(zhǎng)性，投資者獲得的投資收益不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機(jī)收益，而且往往大于 同期銀行存款利息。例如在美國，一年期銀行存款的利率為6％，所得利息要交納15％的 聯(lián)邦稅，再減去通貨膨脹率3-- 4％，實(shí)際所獲利息是很少的。而投資于美國的股票市場(chǎng)，可獲得的投資收益較高。因此 ，在美國有60％以上的公民投資于股市。股市中投資的人數(shù)大大高于投機(jī)者人數(shù)。在投 資者中又分為兩類人，一類人投資的目的是為了獲取上市公司的投資回報(bào)，是為了追求 上市公司分派的現(xiàn)金。這一類人以老年人居多，考慮現(xiàn)時(shí)多于考慮未來。另一類人投資 的目的是為了購買上市公司的未來，追求的是因上市公司的成長(zhǎng)性而帶來的長(zhǎng)期差價(jià)收 益。這一類人以中青年居多，投資是為了將來養(yǎng)老。根據(jù)不同的投資目的，投資者可以 加入不同的基金，由基金公司負(fù)責(zé)操作。有些公司在分紅時(shí)通過填表的方式向投資者提 供一定的選擇，投資者既可以拿走公司分派的現(xiàn)金，也可以自動(dòng)將現(xiàn)金放回公司，折成 紅股以在將來獲取長(zhǎng)期差價(jià)收益。美國的投資者獲得現(xiàn)金股利，要與其工資收入（超過 5萬美元以上）一起交納15％－40％的所得稅，而獲得紅股則不用納稅，這對(duì)于向上市公 司進(jìn)行再投資是一種鼓勵(lì)。 在我國的股市中，幾乎90％以上的人是投機(jī)者，在少數(shù)的所謂投資者中，大部分人是被 長(zhǎng)期套牢的被動(dòng)投資者。這種情況決定了我國股市只能是一個(gè)投機(jī)性的股市。而形成這 一狀況的一個(gè)重要的原因就在于,我國的上市公司分紅水平普遍較低,上市公司的成長(zhǎng)性 較差，投資者所能獲得的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投機(jī)收益。 目前，我國有許多上市公司平均每股派現(xiàn)不足0.10元，如果再扣掉20％的個(gè)人所得稅， 投資者投資一年僅僅得到幾分錢，而在股市中炒作，股價(jià)經(jīng)常在不到一分鐘的時(shí)間內(nèi)跳 高或跳低0.10元。既然如此，派現(xiàn)的幾分錢對(duì)投資者來講完全可以忽略不計(jì)，沒必要為 幾分錢去進(jìn)行長(zhǎng)期投資。我國還有許多上市公司的分紅額與市價(jià)比率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于－年 期銀行定期存款利率，甚至低于銀行的活期存款年利率。投資者如果不想投機(jī)，有錢最 好存入銀行。如果投資者將錢存入證券公司，即使不買股票，按規(guī)定，證券公司要按銀 行活期利率付給投資者利息。而投資者如果購買了這類股票，得到的回報(bào)率反而低于銀 行的活期年利率，那還不如不投資。在這種條件下，投資者購買股票，只能是為了投機(jī) ，沒有人去重視上市公司的分紅了。 從公司的成長(zhǎng)性方面看,由于我國上市公司的業(yè)績(jī)普遍下降,絕大部分上市公司的成長(zhǎng)性 不高，加上市場(chǎng)狀況不好，投資者很難通過投資來獲得長(zhǎng)期差價(jià)收益。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì) ，從93年底到95年底，除少數(shù)業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性非常好的公司，資本收益是正數(shù)外，其余絕 大部分公司的資本收益是負(fù)數(shù)。在這種情況下，是沒有人會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行投資來獲取 長(zhǎng)期差價(jià)收益的，只能靠投機(jī)來獲取短期買賣差價(jià)。今年，由于股市出現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)行情 ，許多人獲得了豐厚的資本收益。但是這種資本收益大部分是投資者通過投機(jī)炒作而獲 得的短期買賣差價(jià)收益，而不是投資者通過投資而獲得的長(zhǎng)期買賣差價(jià)收益。有兩方面 的情況可以證明這一點(diǎn)。一是目前市場(chǎng)中的投資者，大多數(shù)是依靠中短線炒作來博取差 價(jià)，股市一下跌或回檔，馬上就將資金全部撤出。而想長(zhǎng)期投資，捂一年或幾年的人很 少。二是股市中許多投資者雖然獲得較高的資本收益，但是從上市公司公布的今年的中 期業(yè)績(jī)和分紅水平可以看出，大部分上市公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)滑坡。這說明，近階段來投資 者的資本收益絕大多數(shù)不是因上市公司的成長(zhǎng)性而獲得的，而是憑借宏觀形勢(shì)的利好博 取差價(jià)而得到的短期差價(jià)收益。 為了改變我國股市這種不正常的局面，正確引導(dǎo)投資者的行為，使投機(jī)的股市轉(zhuǎn)變?yōu)橥?資的股市，我們有必要對(duì)上市公司分紅問題進(jìn)行深入研究，努力提高上市公司給投資者 的回報(bào)水平。從某種意義上來講，利益的引導(dǎo)，比強(qiáng)制性的監(jiān)管更為有效，創(chuàng)造使投資 者的投資收益大于投機(jī)收益的條件,是一個(gè)關(guān)鍵。同時(shí),我們應(yīng)當(dāng)看到，在市場(chǎng)上投機(jī)炒 差價(jià)，我賺的錢就是你虧的錢，不過是羊毛出在羊身上。而投資者本身是不會(huì)創(chuàng)造社會(huì) 財(cái)富的，在市場(chǎng)中只有上市公司才能創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富，投資者應(yīng)當(dāng)去賺上市公司的錢。因 為上市公司用了投資者的錢，就應(yīng)當(dāng)付給投資者合理的投資回報(bào)。 上市公司分紅的規(guī)則與程序 投資者獲得的股利收益主要來源于上市公司的凈利潤(rùn)，它是通過上市公司分紅而得到的 。上市公司分紅一般是在公司營(yíng)業(yè)年度結(jié)束，公司年度決算和公布財(cái)務(wù)報(bào)告之后進(jìn)行的 。大部分公司是在營(yíng)業(yè)年度下一年的4月至7月進(jìn)行分紅。有一些公司，特別是含H股的上 市公司，其公司章程規(guī)定一年進(jìn)行中期和年終兩次分紅。中期分紅一般只能在中期以前 的利潤(rùn)余額范圍內(nèi)分配，并且是在預(yù)期本年度結(jié)束時(shí)不會(huì)出現(xiàn)虧損的前提下方可進(jìn)行。 上市公司分紅是上市公司對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行分配的一項(xiàng)重要內(nèi)容。公司利潤(rùn)主要包括公司的營(yíng) 業(yè)利潤(rùn)。投資收益和營(yíng)業(yè)外收支凈額。上市公司對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行分配必須嚴(yán)格按《公司法》等 有關(guān)法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行。其分配順序如下： 1．納稅。即向國家稅務(wù)機(jī)關(guān)依法繳納所得稅。納稅后的凈利潤(rùn)稱為稅后利潤(rùn)。 2．彌補(bǔ)虧損。公司在上一年度存在虧損的必須彌補(bǔ)虧損，否則不能分紅。 3．提取法定公積金（即法定盈余公積金）?！豆痉ā芬?guī)定，公司在繳納所得稅和彌補(bǔ)以 前年度的虧損后，應(yīng)當(dāng)提取百分之十的法定公積金。當(dāng)法定公積金的累計(jì)總額相當(dāng)于公 司注冊(cè)資本總額的百分之五十時(shí)，可以不再提取。 4．提取法定公益金。公益金主要是用于職工的集體福利方面的資金。《公司法》規(guī)定，公 司應(yīng)當(dāng)在繳納所得稅和彌補(bǔ)公司的虧損后，再提取利潤(rùn)的百分之五至百分之十列入公司 的法定公益金。 5．提取任意盈余公積金。這部分公積金并不是法定必須提取的，可以提取也可以不提。 一般是根據(jù)公司章程或者由股東大會(huì)提議進(jìn)行提取。剩余利潤(rùn)作為股利向股東分紅。 6．分配優(yōu)先股股息。在上市公司中，如果有優(yōu)先股股東，則公司應(yīng)按照一定的股息率向 優(yōu)先股股東分派股息。 7．向普通股股東分配股利。公司向普通股股東分配股利時(shí)，可以采取分紅利（即派現(xiàn)金 ）和送紅股的方式。如果分派現(xiàn)金，按有關(guān)稅法規(guī)定，公司要代扣20％的個(gè)人所得稅。 有關(guān)的稅法還規(guī)定，送紅股也要繳納20％的個(gè)人所得稅，但目前難以執(zhí)行。 上市公司分紅時(shí)，除了要嚴(yán)格按照以上的順序進(jìn)行外，還必須符合有關(guān)的法規(guī)要求。我 國有關(guān)法律規(guī)定，公司當(dāng)年未盈利，或者流動(dòng)資產(chǎn)不足抵償債務(wù)以及公司利潤(rùn)未扣除各 項(xiàng)應(yīng)繳納稅金、未彌補(bǔ)虧損、未提取法定盈余公積金和法定公益金時(shí)，均不能分紅。此 外，公司分紅不得影響公司資產(chǎn)的完整性。不得有與公司章程相違背的分紅方案。上市 公司分紅時(shí)，還要通過一定的程序來實(shí)現(xiàn)。 第一，分紅預(yù)案公布日。上市公司分紅時(shí)，首先要由公司董事會(huì)制定分紅預(yù)案，具體確 定本次分紅的數(shù)量，分紅的方式。安排召開股東大會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)的時(shí)間、地點(diǎn)及表 決方式。以上內(nèi)容是由公司董事會(huì)向社會(huì)公開發(fā)布。 第二，分紅方案批準(zhǔn)及宣布日。董事會(huì)制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過股東大會(huì)或臨時(shí)股東大 會(huì)討論。如果未能通過，就要重新修改分紅預(yù)案。如果討論通過,獲得批準(zhǔn),則要公開公 布分紅方案及實(shí)施的時(shí)間。按規(guī)定，股東大會(huì)討論分紅預(yù)案，其公司股票要停止交易一 天。公司公布分紅方案，其公司股票要停止交易半天。 第三，股權(quán)登記日。這是由公司董事會(huì)在分紅時(shí)確定的一個(gè)具體日期。凡是在此指定日 期收盤之前購買了該公司股票。列入公司名冊(cè)的投資者都可以作為老股東，享受公司分 派的股利。 第四，除息（或除權(quán)）日。上市公司的股票，在分紅之前其股價(jià)中包含著股利因素，因 此叫含息股（或含權(quán)股）。在公司分紅時(shí)，應(yīng)當(dāng)通過一定的技術(shù)處理將股價(jià)中的股利因 素扣除掉，這種技術(shù)處理叫作股票的除息（或除權(quán)）。公司派現(xiàn)金時(shí)，要進(jìn)行除息處理 ，送紅股時(shí)要進(jìn)行除權(quán)處理。股票進(jìn)行除息除權(quán)處理一般是在股權(quán)登記日的下一個(gè)交易 日進(jìn)行。股票進(jìn)行除息（或除權(quán)）的這一天就叫作除息（或除權(quán)）日。按規(guī)定，當(dāng)日分 紅的股票應(yīng)當(dāng)以除息（或除權(quán)）指導(dǎo)價(jià)調(diào)整昨日收盤價(jià)。計(jì)算昨日收盤價(jià)的公式如下： （1）除息指導(dǎo)價(jià)＝股權(quán)登記日收盤價(jià)-股息(即每股派現(xiàn)額) 股權(quán)登記日收盤價(jià) （2）除權(quán)指導(dǎo)價(jià) = -------------------------- 1+（平均每股送股數(shù)量） 公司采用送紅股分紅，除權(quán)后，股價(jià)高于除權(quán)指導(dǎo)價(jià)時(shí)叫作填權(quán)，股價(jià)低于除權(quán)指導(dǎo)價(jià) 時(shí)叫貼權(quán)。填權(quán)可以使投資者獲利，貼權(quán)則使投資者虧損。不管是獲利還是虧損，都具 有一定的放大效應(yīng)，因?yàn)樗凸珊笸顿Y者持有股票的數(shù)量比分紅前增加了。 第五，送股交...
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