IPO定價(jià)折扣與市場(chǎng)反應(yīng)
IPO定價(jià)折扣與市場(chǎng)反應(yīng)
－IPO發(fā)行定價(jià)往往由資深投資者厘定
－IPO后的市場(chǎng)價(jià)格則由最樂(lè)觀的投資者確定
IPO定價(jià)水平合理性傳統(tǒng)評(píng)價(jià)
平衡發(fā)行公司(現(xiàn)有股東)最高發(fā)行價(jià)要求與IPO投資者(新股東)獲得補(bǔ)償其IPO投資風(fēng)險(xiǎn)的合理收益
定價(jià)合理性和上市后市場(chǎng)表現(xiàn)理想評(píng)價(jià)的國(guó)際慣例
1. (P1-P0)/P0<5%, IPO定價(jià)偏高；
2. (P1-P0)/P0<5%, >15%偏低；
3. 5%－15%之間合理。

據(jù) Ibbotson 和 Ritter 1995年發(fā)表的研究報(bào)告，美國(guó)股票市場(chǎng)1960－1992年期間IPOs首日漲幅平均為15.3%。
80年代，只有7起IPO首日漲幅超過(guò)100%
Microsoft1985年上市時(shí)盈利,每股定價(jià) $21,首日收盤(pán)$28 , 漲幅為33%。
新經(jīng)濟(jì)新水平
1995年8月8日，成立時(shí)間不到1年半的Netscape開(kāi)創(chuàng)代表新經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)概念公司上市先河。主承銷(xiāo)商Morgan Stanley路演前估價(jià)為$14，路演后將發(fā)行價(jià)提高到$28。上市當(dāng)天最高價(jià)為$73，收盤(pán)價(jià)為$54，首日漲幅93%。
1999年，IPO首日平均收益70%，25%超過(guò)100%。VA Linux System首日漲幅達(dá)到空前的698%。
1998年以來(lái)IPO首日漲幅最大的 10家網(wǎng)絡(luò)公司
公司名稱 IPO時(shí)間 IPO價(jià)格 首日收盤(pán)價(jià) 首日漲幅
VA Linux 1999.12 $30 $239.25 698%
Theglobe 1998.11 $ 9 $ 63.50 606%
FoundryNetwork1999. 9 $25 $156.25 525%
WebMethods 2000.02 $35 $212.63 508%
FreeMarkets 1999.12 $48 $280.00 483%
Cobalt 1999.11 $22 $128.13 482%
MarketWatch1999.01 $17 $ 97.50 474%
Akamai 1999.10 $26 $145.19 458%
CacheFlow 1999.11 $24 $126.38 427%
Crayfish 2000.03 $24.5 $126.00 414%
2000年1季度IPO首日跌幅最大的 10家網(wǎng)絡(luò)公司
公司名稱 IPO價(jià)格 首日收盤(pán)價(jià) 首日跌幅
Trader $28.56 $19.38 -32%
Allos Therapeutics $18 $13.00 -28%
ARTISTdirect $12 $ 9.41 - 22%
VantageMed $12 $10.06 -16%
PartsBase $13 $11.38 -12%
ImproveNet $16 $14.13 -12%
Talisman Enterprises $5 $ 4.44 -11%
Beasley Broadcast $15.5 $14.13 - 9%
Hanaro Telecom $16.95 $15.50 - 9%
eMachines $ 9 $ 8.25 - 8%
2000年1季度IPO首日漲幅最大的 10家網(wǎng)絡(luò)科技公司
公司名稱 IPO價(jià)格 首日收盤(pán)價(jià) 首日漲幅
webMethods $35 $212.63 508%
Crayfish $24.5 $126.00 414%
Avanex $36 $172.00 378%
Selectica $30 $141.23 371%
FirePond $22 $100.25 356%
AsiaInfo $24 $ 99.56 315%
Neoforma $13 $ 52.38 303%
Versata $24 $ 92.81 287%
UTStarcom $18 $ 68.13 278%
Extensity $20 $ 71.25 256%













1990－1998年期間4222家 IPO公司狀況(2000年3月20日)

NASDAQ700多只網(wǎng)絡(luò)股中，90%價(jià)格被高估，10%被低估。 70%的網(wǎng)絡(luò)股市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，只有30%超過(guò)發(fā)行價(jià)。
60年代美國(guó)tronic公司10年后70%沒(méi)有投資價(jià)值。
IPO underpricing原因－發(fā)行企業(yè)
成長(zhǎng)型公司，特別是帳面虧損的網(wǎng)絡(luò)公司，急于獲得承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金和股票市場(chǎng)地位。穩(wěn)定隊(duì)伍，擴(kuò)大知名度。



新浪為什么堅(jiān)持在NASDAQ下跌中上市？
最重要的意義不在于融資，而是率先圈
了一塊地，可以對(duì)其他公司進(jìn)行換股收
購(gòu)，即新浪獲得了購(gòu)買(mǎi)其他公司的一種
貨幣；其次，新浪上市，達(dá)到了穩(wěn)定軍
心，穩(wěn)定隊(duì)伍，吸引人才的目的，通過(guò)
上市，公司在管理標(biāo)準(zhǔn)上也提升了一個(gè)
層次。因此，新浪率先上市形成了戰(zhàn)略
機(jī)會(huì)和資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。

首日漲幅高，發(fā)行公司募集資金沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的規(guī)模，但I(xiàn)PO發(fā)行股份數(shù)量少，如果價(jià)格維持在高水平，可以在幾個(gè)月內(nèi)高價(jià)增發(fā)新股。
Xoom.com1998年12月IPO募集$5600萬(wàn)，4個(gè)月后增發(fā)新股募集$2.64億。

eBay1998年9月IPO350萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格$18，7個(gè)月后再次發(fā)行650萬(wàn)股新股，發(fā)行價(jià)格達(dá)$170，兩次發(fā)行中間還進(jìn)行了1：3拆股。
Ford汽車(chē)公司1955年IPO，10年后才增發(fā)
AOL
1992年3月IPO，以$11.50美元發(fā)行200萬(wàn)股;
1993年12月第2次發(fā)行100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$66;
1995年10月第3次發(fā)行350萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$58.38;
1998年6月第4次發(fā)行490萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$103。
四次新股發(fā)行籌資額分別為$2300萬(wàn)、$6600萬(wàn)
$20433萬(wàn)和$50470萬(wàn)。第4次新股發(fā)行的融資為首次發(fā)行的22倍。
IPO underpricing原因－承銷(xiāo)機(jī)制
IPO時(shí)，承銷(xiāo)商發(fā)行的股份通常不超過(guò)企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股份數(shù)量的20%，并且發(fā)行價(jià)格低于路演或申購(gòu)?fù)顿Y者愿意支付的價(jià)格。制造短缺。
承銷(xiāo)商制造短缺，使申購(gòu)者“I ask for the stars and settle for a slice of the moon”，例如，申購(gòu)50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。
IPO提供給外部公眾投資者 的股份比例變化
35%

承銷(xiāo)商往往把數(shù)量有限、低估的股票分配給大的Mutual Funds，通常占發(fā)行總數(shù)的30%。
由于嚴(yán)重供不應(yīng)求，大的Mutual Funds往往在股票上市的第1天高價(jià)出售所持股份，而同時(shí)申購(gòu)的Individual investors按經(jīng)紀(jì)人規(guī)定只能在股票上市的90天后出售股份。

IPO在美國(guó)稱為造幣方式, 是Brokerage行業(yè)利潤(rùn)最豐厚的業(yè)務(wù)，但只對(duì)部分承銷(xiāo)商、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和投資者。
1999年，前25名的投資銀行從IPO中獲取承銷(xiāo)費(fèi)36億美元，其中，Goldman Sachs、MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超過(guò)21億美元。
華爾街不愿意改變數(shù)十年流傳下來(lái)的IPO(操縱)機(jī)制(估價(jià)、路演、定價(jià)、股份分配和上市后的價(jià)格支持)



A股IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)
A股IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)
A股IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)
1999年 IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)
1999年 IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)
1999年 IPO定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)
2000年IPO定價(jià)創(chuàng)新
投資者競(jìng)價(jià)，包括鎖定賣(mài)出時(shí)間
寧波波導(dǎo)：PE 40
吉林通海高科：PE 60
閩電力：PE 80

股票定價(jià)是專業(yè)技術(shù)、證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和藝
術(shù)的結(jié)合。

IPO定價(jià)折扣與市場(chǎng)反應(yīng)