資本預算決策——意義與決策方法(ppt)
資本預算決策——意義與
決策方法
本章大綱
• 8.1 資本預算決策的內(nèi)涵
• 8.2 決策方法與實例
• 8.3 互斥型方案的評估
• 8.4 各種決策方法的良窳
資本預算決策的內(nèi)涵
• 企業(yè)的投資活動分為兩類：一是維持日常營運的經(jīng)常性投資，又稱為營運資金；一是為實現(xiàn)長期策略規(guī)劃所進行的資本投資。
• 資本投資對企業(yè)價值的增加格外重要，因其牽涉到企業(yè)未來一系列現(xiàn)金流量的改變，而此正是決定企業(yè)「今日」價值的關鍵因素。
• 資本預算是指為企業(yè)尚未實現(xiàn)的資本投資活動進行未來現(xiàn)金流出量與流入量的事前規(guī)劃。
圖8-2 資本預算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)
資本預算決策程序
• 應重視現(xiàn)金流量的攸關性
• 必須是增量現(xiàn)金流量—指當公司接受或拒絕某投資計劃后，其總現(xiàn)金流量所發(fā)生的變動
• 以稅后現(xiàn)金流量為基礎
• 考慮投資計劃的副作用
即席思考
• 若您負責評估某投資計劃所得到的結果是「不可行」，但總經(jīng)理卻執(zhí)意要進行投資，此時您該怎么辦呢？討論看看。
• 老董為公司推動AIDS藥劑研發(fā)計劃多年來成效不彰，老李問他為何不終止算了，他說：「怎么可以？都已經(jīng)花了2億了，現(xiàn)在結束豈不是全部泡湯了？」您覺得這理由充分嗎？
決策方法
• 回收期間法(Payback Period Method)
• 平均會計報酬率法(Average Accounting Return, AAR)
• 凈現(xiàn)值法(Net Present Value Method, NPV)
• 內(nèi)部報酬率法(Internal Rate of Return Method, IRR)
• 獲利能力指數(shù)法(Profitability Index Method, PI)
決策方法─回收期間法
• 指公司在投資計劃進行之初投入成本后，預期可以回收此成本額所需要的年數(shù)，亦即當此計劃進行到特定時點所累積的凈現(xiàn)金流入量等于期初投入成本所歷經(jīng)的時間。

• 回收期間(T)=完整回收年數(shù)+不足1年之回收年數(shù)
• 決策者會設定一個標準回收期間（即成本必須在特定的時間內(nèi)完全回收），當投資計劃的回收期間小于標準時，則視為可行的計劃；反之，則為不可行的計劃。
表8-1 臺華公司擴廠計劃之回收期間計算示例
回收期間法的檢討
• 回收期間法優(yōu)點
• 容易計算及了解，且可衡量投資計劃「變現(xiàn)能力」。
• 回收期間法缺點
• 無絕對的標準可論斷回收期間應為何，才是最適變現(xiàn)速度的投資計劃。
• 未考慮在回收成本以后，該計劃尚可產(chǎn)生的遠期現(xiàn)金流量。
• 沒有考慮貨幣時間價值（機會成本）的影響。
• 折現(xiàn)回收期間 法
• 先將現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，再以相同的方式計算回收期間 。
折現(xiàn)回收期間法(Discount Payback Period Method)
• 方法與回收期間法相同，只是現(xiàn)今流量以現(xiàn)值計算
• 優(yōu)點: 改良回收期間法之缺點，考慮金錢時間價值，簡單易學，符合一般邏輯。
• 缺點:未考慮回收后之現(xiàn)金流量

折現(xiàn)回收期間法(Discount Payback Period Method)
決策方法─平均會計報酬率法
• 由平均會計利潤除以平均會計成本值而得，即：



• 平均預期凈收益指的是此投資計劃平均每一期可收到、會計上的稅后凈利，而平均凈投資額則是指平均分攤在每1期的期初支出賬面價值，可為該投資之期初支出與期末殘值的簡單平均值。
• 當投資計劃的AAR大于決策者心目中的AAR時，表示有利可圖；反之則應予拒絕
表8-2 臺華公司新機器投資案之AAR計算示例(1/2)
表8-2 臺華公司新機器投資案之AAR計算示例(2/2)
AAR法的檢討
• 使用非現(xiàn)金基礎的預期會計數(shù)字來進行資本預算決策，并不符合財務學的基本要求。
• 因非現(xiàn)金基礎及未考慮貨幣時間價值等，因此無法與資金成本進行合理的比較。
• 優(yōu)點: 會計資料容易取得
• 缺點:以非現(xiàn)金基礎之預期會計數(shù)字，未考慮金錢之時間價值，且定義模糊。
決策方法─凈現(xiàn)值法(1/2)
• 是將所有現(xiàn)金流量以資金成本折現(xiàn)，使其產(chǎn)生的時間回到?jīng)Q策時點，并在相同時點上比較各期凈現(xiàn)金流量總和與投入成本的大小。
決策方法─凈現(xiàn)值法(2/2)
• NPV的決策法則：
• 當投資計劃NPV＞0時，應接受此計劃。
• 當投資計劃NPV＜0時，應拒絕此計劃。
• 當投資計劃NPV＝0時，接受與否對公司的價值并無影響。
表8-3 臺華公司擴廠計劃的NPV計算示例
凈現(xiàn)值法的檢討
• 凈現(xiàn)值法優(yōu)點
• 考慮了貨幣時間價值及所有的現(xiàn)金流量。
• NPV代表著投資計劃對公司價值的直接貢獻，最能反映其對股東財富的影響。
• 符合價值相加法則，即指公司總價值的增額相當于個別獨立投資計劃的貢獻總和。
• 在互斥型方案中作選擇時，唯有NPV法能提供最正確的決策。
• 凈現(xiàn)值法缺點
• NPV未反映成本效益的高低。
決策方法─內(nèi)部報酬率法(1/2)
• IRR能使投資計劃產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值總和等于期初投入成本的折現(xiàn)率，即能使NPV剛好為0的折現(xiàn)率，乃將資金用于該投資計劃時，平均每期可得到的報酬率。
決策方法─內(nèi)部報酬率法(2/2)
• IRR的決策法則
• 當投資計劃IRR＞資金成本時，應接受此計劃。
• 當投資計劃IRR＜資金成本時，應拒絕此計劃。
• 當投資計劃IRR＝資金成本時，接受與否并不會影響公司價值。
表8-4 臺華公司擴廠計劃之IRR計算示例
IRR法檢討
• IRR法優(yōu)點
• 考慮貨幣的時間價值與所有的現(xiàn)金流量。
• 以報酬率形式表達，易于與資金成本進行比較。
• IRR法缺點
• 在評估互斥方案時可能產(chǎn)生錯誤的決策
• 對再投資報酬率的假設不合理
• 非正?，F(xiàn)金流量的情形下，可能計算出超過一個的IRR值
• 不符合價值相加法則
修正內(nèi)部報酬率法(Modified Internal Rate of Return, MIRR)(1/2)
• MIRR彌補IRR以IRR為再投資報酬率(reinvestment rate)之不合理假設，MIRR利用WACC為其再投資報酬率找出使NPV=0的修正后之內(nèi)部報酬率。
• 將再投資報酬率修正為以「資金成本」從事再投資。
• MIRR將投資計劃各期所有的現(xiàn)金流出量以資金成本折現(xiàn)計算現(xiàn)值（通常只有期初一次的現(xiàn)金流出量），也將所有現(xiàn)金流入量以資金成本復利計算終值到計劃的最后一期，而使現(xiàn)金流入量終值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的那個「折現(xiàn)率」，即是MIRR。

修正內(nèi)部報酬率法(2/2)
• 例：若一項期初成本15,000元的投資計劃，未來4年預估可產(chǎn)生之現(xiàn)金流量分別為5,000、6,000、8,000、10,000，且公司的資金成本為5%，則MIRR為何?
• IRR法：


• MIRR法：
決策方法─獲利能力指數(shù)法(Profitability Index Method, PI)
• 獲利能力指數(shù)法(PI)亦可稱為成本效益比率(Benefit-Cost Ratio)
• 將投資計劃在未來所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值，除以期初投入成本所得到的比率，或可稱為成本效益比率。


• PI的決策法則： PI的意義與NPV相似，當PI > 1(即現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值大于其初投入成本)，即NPV > 0，則接受此投資計劃。
• 當投資計劃PI＞1時，應接受此計劃。
• 當投資計劃PI＜1時，應拒絕此計劃。
• 當投資計劃PI＝1時，接受與否與公司價值無關。
表8-5 臺華公司擴廠計劃之PI計算示例
獲利能力指數(shù)法檢討(1/2)
• PI法優(yōu)點
• 考慮貨幣時間價值與所有的現(xiàn)金流量，并有客觀的決策標準，且PI法不會有多重解的問題。
• 若最佳的投資計劃因資金受限而無法實行、必須以其它次佳計劃來替代時，PI可作為篩選替代方案的良好工具。
獲利能力指數(shù)法檢討(2/2)
• PI法缺點
• 對互斥方案的評估結果，可能無法極大化公司的價值
• 無法反映出對投資計劃的直接貢獻
• 不符價值相加法則

即席思考
• 本節(jié)所介紹的決策評估準則，或多或少都有一些缺點；您能在本章未介紹前（于8.4節(jié)中有詳細說明）先思考一下可能有哪些缺點嗎？也許您能發(fā)現(xiàn)一些本章未說明的特別缺點。
互斥方案的評估
• 若公司之資源無限，資金源源不絕，則只要對公司價值有幫助的投資計劃皆可接受。
• 若公司之資源有限只能擇一投資，常會產(chǎn)生互相排擠(mutually exclusive)的投資計劃，稱為互斥型方案。
• 公司管理階層在極大化公司價值的立場上，須找出對公司最有利的投資機會。

互斥型方案的評估
• 由于公司所擁有的資源有限，常會產(chǎn)生互相排擠的投資計劃，稱為互斥型 。
• 站在為極大化公司價值的立場，則須選出對公司最有利的投資機會才行，亦即在相同的比較基礎上能提供相對較多的好處 ，如NPV較大的計劃。
• 在進行互斥方案的評估時，除NPV法外的其它準則或多或少都有其缺點，不如使用NPV法來得簡單省事。
表8-6 互斥型方案下的各種投資決策準則
圖8-3 A專案及B專案在不同折現(xiàn)率下的NPV圖
即席思考
• 在圖8-3中，B項目的NPV曲線較A項目「下降得較快」。您能解釋其中的原因嗎？這可能是甚么因素造成的？想想看。
Construct NPV Profiles



如何找出銜接率(Crossover rate)?
比較 NPV 和 IRR
• 若計劃皆為獨立，NPV和IRR兩種方法應會有相同結果。
• 若計劃為互斥(mutually exclusive)
• 若k或WACC >銜接率(crossover point)(不沖突區(qū)), NPV和IRR所做的決策相同，不會有沖突。
• 若k或WACC <銜接率( crossover point)(沖突區(qū)), NPV和IRR所做的決策不相同，會有沖突。
Normal Cash Flow Project:

NPV and IRR?

表8-14 各評估準則優(yōu)缺點之
綜合比較表
即席思考
• 臺華公司目前正召開董事會，討論是否實行老張的投資計劃；財務長小趙公布了目前各種決策準則的評估結果，分別為凈現(xiàn)值5,000萬元、內(nèi)部報酬率14%、獲利能力指數(shù)為1.3、平均會計報酬率20%、回收期間為4.65年；除此并附上一些呈現(xiàn)正面結果的市場調(diào)查報告。根據(jù)這些分析結果，身為董事的您會投「贊成」還是「反對」票呢？理由何在？
習題8-12
• 小陳開了一家福斯汽車的保養(yǎng)廠，正在考慮兩個資本預算方案(只能擇一而為)，預期會有下列之現(xiàn)金流量:
• 若資金成本為10%，請問:




• (1)若分別以回收期間、凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率與獲利能力指數(shù)來評估這兩個方案，各應選擇哪一個方案?
• (2)是什么原因造成上述四種評估準則產(chǎn)生不同的結果?
• (3)到底小陳應該采用哪個方案呢?為什么?




資本預算決策——意義與決策方法(ppt)