經(jīng)營杠桿和財務杠桿(ppt)

經(jīng)營杠桿和財務杠桿
經(jīng)營杠桿和財務杠桿
經(jīng)營杠桿
財務杠桿
總杠桿
履行債務的現(xiàn)金流量能力
其他分析方法
各種方法的結合
經(jīng)營杠桿
固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比.
經(jīng)營杠桿效應
Firm F Firm V Firm 2F
銷售額 $10 $11 $19.5
營業(yè)成本
固定成本 7 2 14
變動成本 2 7 3
EBIT $ 1 $ 2 $ 2.5
FC/總成本 .78 .22 .82
FC/銷售額 .70 .18 .72
經(jīng)營杠桿效應
現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 增加50%.
你認為哪家企業(yè)對銷售的變動更 敏感 (也就是說， 哪家的 EBIT變動的百分比最大)?
[ ] Firm F; [ ] Firm V; [ ] Firm 2F.
經(jīng)營杠桿效應
Firm F Firm V Firm 2F
銷售額 $15 $16.5 $29.25
營業(yè)成本
固定成本 7 2 14
變動成本 3 10.5 4.5
EBIT $ 5 $ 4 $10.75
EBIT變動百分比* 400% 100% 330%
經(jīng)營杠桿效應
Firm F 最敏感 -- 銷售額增加 50% ， EBIT 增加400%.
認為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強的經(jīng)營杠桿效應的看法是錯誤的.
在后面，我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對經(jīng)營杠桿的存在最敏感.
盈虧平衡分析
當研究經(jīng)營杠桿時, 利潤指EBIT.
盈虧平衡圖
生產(chǎn)和銷售量
盈虧平衡點
如何求這個盈虧平衡點:
EBIT = P(Q) - V(Q) - FC
EBIT = Q(P - V) - FC
P = 產(chǎn)品單價 V = 單位變動成本
FC = 固定成本 Q = 生產(chǎn)和銷售的數(shù)量
盈虧平衡點
在盈虧平衡點， EBIT = 0
Q(P - V) - FC = EBIT
QBE(P - V) - FC = 0
QBE(P - V) = FC
QBE = FC / (P - V)
盈虧平衡點
如何求銷售收入盈虧平衡點:
SBE = FC + (VCBE)
SBE = FC + (QBE )(V)
or
SBE * = FC / [1 - (VC / S) ]
盈虧平衡點例

盈虧平衡點的其他表示

QBE = FC / (P - V)
QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75)
QBE = 4,000 Units
SBE = (QBE )(V) + FC
SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000
SBE = $175,000
盈虧平衡圖
生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量
經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)
在銷售數(shù)量為Q時的DOL
計算 DOL
DOLQ units
計算 DOL
DOLS dollars of sales
例

計算BW的 DOL
DOL6,000 units
DOL的解釋
DOL的解釋
DOL的解釋
DOL 用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性.
當銷售趨于盈虧平衡點時， DOL就趨向于無窮大.
當我們進行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感.
DOL 和經(jīng)營風險
DOL 僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的 一個組成部分， 且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活.
DOL 放大 EBIT的變動性, 因此, 也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險.
財務杠桿
財務杠桿是可以選擇的.
采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益.
EBIT-EPS 無差異分析
假定 EBIT 水平計算EPS.
EBIT-EPS 圖
當前普通股股數(shù) = 50,000
為了生產(chǎn)擴張還要再籌資$1 百萬:
全為普通股，發(fā)行價 $20/股 (50,000 股)
全部為利率 10%的負債
全部為優(yōu)先股，股利率為 9%
期望 EBIT = $500,000
所得稅率 30%
BW 公司完全通過普通股籌集到長期資金 $2百萬.
EBIT-EPS 分析： 全為普通股融資
EBIT $500,000 $150,000*
利息 0 0
EBT $500,000 $150,000
所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000
EAT $350,000 $105,000
優(yōu)先股股利 0 0
EACS $350,000 $105,000
流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000
EPS $3.50 $1.05
普通股
EBIT-EPS 圖
EBIT-EPS 分析： 全為負債融資
EBIT $500,000 $150,000*
利息 100,000 100,000
EBT $400,000 $ 50,000
所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000
EAT $280,000 $ 35,000
優(yōu)先股股利 0 0
EACS $280,000 $ 35,000
流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000
EPS $5.60 $0.70
債務
EBIT-EPS 圖
EBIT-EPS 分析： 全為優(yōu)先股融資
EBIT $500,000 $150,000*
利息 0 0
EBT $500,000 $150,000
所得稅 (30% x EBT) 150,000 45,000
EAT $350,000 $105,000
優(yōu)先股股利 90,000 90,000
EACS $260,000 $ 15,000
流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000
EPS $5.20 $0.30
優(yōu)先股
EBIT-EPS 圖
風險?
風險?
財務杠桿系數(shù) (DFL)
EBIT為X元時的DFL
計算 DFL
DFL EBIT of $X
每一種融資選擇的 DFL
DFL $500,000
每一種融資選擇的 DFL
DFL $500,000
每一種融資選擇的 DFL
DFL $500,000
EPS的變動性
優(yōu)先股融資 會導致EPS的變動性更大，因為它的DFL最大.
這是因為利息可在稅前扣出，而優(yōu)先股卻不能在稅前扣除.
財務風險
當企業(yè)在它的資本結構中增加固定成本融資的比例時，喪失償債能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要達到 $100,000 才能支付利息.
債務也增加了 EPS的變動性， DFL 從1.00 增加到 1.25.
公司總風險
CVEPS 是衡量 總風險的方差系數(shù)
CVEBIT 是衡量 經(jīng)營風險的方差系數(shù)
CVEPS - CVEBIT是衡量 財務風險的方差系數(shù)
總杠桿系數(shù) (DTL)
在銷售為
Q時的 DTL
計算 DTL
DTL S dollars
of sales

DTL 例

全部權益融資的DTL
DTL S dollars
of sales

全部債務融資的DTL
DTL S dollars
of sales

風險與收益
適當?shù)呢攧崭軛U?
企業(yè)應當首先分析它的 期望現(xiàn)金流量.
企業(yè)的期望現(xiàn)金流量 越大 和 越穩(wěn)定, 公司的最大負債能力也就越大.
固定財務費用包括: 債務本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利.
償債保障比率
利息保障倍數(shù)

EBIT
利息費用
反映公司償還利息的能力.
償債保障比率
償債保障比率

EBIT
{ 利息 + [本金 / (1-t) ] }
反映企業(yè)償還本金和支付利息的能力.
Example
Coverage Example
Example
其他分析方法
經(jīng)常, 企業(yè)要與同一行業(yè)的企業(yè)相比.
大的偏離需要調(diào)整.
For example,進行比較時，行業(yè)的平均值必須作為基準.
其他分析方法
企業(yè)通過與下面的分析家交談，獲取關于財務杠桿的適當數(shù)額的看法可能有幫助:
投資銀行家
結構投資者
投資分析家
貸款人

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