財(cái)務(wù)模型-學(xué)習(xí)與建構(gòu)(ppt)
財(cái)務(wù)模型 ：學(xué)習(xí)與構(gòu)建
引言：本專題的目的
1.了解什么是財(cái)務(wù)模型。 2．開(kāi)發(fā)財(cái)務(wù)模型的應(yīng)用領(lǐng)域。 3．探討財(cái)務(wù)模型的創(chuàng)建。
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例

1．A公司基期發(fā)放的股利為每股1元，預(yù)期未來(lái)股利年增長(zhǎng)率為10％，假設(shè)必要報(bào)酬率為12％，求A公司股票價(jià)格。假設(shè)：股利固定增長(zhǎng)。
答案：1×（1＋10％）/（12％－10％）＝55元
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
模型：GORDEN 模型
假設(shè)：股利固定增長(zhǎng)。
P0＝D0（1+g）/（K-g）＝D1/（K-g）
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
推導(dǎo)1：
股價(jià)的增長(zhǎng)率也為g
Pt＋1＝Dt＋1（1+g）/（K-g）＝Dt（1+g）（1+g）/（K-g）＝Pt（1+g）
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
推導(dǎo)2：
收益率＝股利回報(bào)率＋資本利得率
Pt＝Dt＋1/（K-g）→K＝g＋Dt＋1/ Pt

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
推導(dǎo)3：
市盈率求解模型
P0＝D0（1+g）/（K-g）＝hE0（1+g）/（K-g）→P0/ E0＝h（1+g）/（K-g）
其中：E ——每股收益
思考：前幾年關(guān)于股市是否存在泡沫的爭(zhēng)議的實(shí)質(zhì)是什么？

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
2．B公司基期每股盈利0.2元，市場(chǎng)資本報(bào)酬率14％，盈利發(fā)放率0.4（盈利留存率0.6），投資回報(bào)率20％，求B公司股票價(jià)格。假設(shè)：1）投資報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率）r不變；2）股利發(fā)放率h不變。
答案：
g＝20％×0.6＝12％
P＝0.2×0.4×（1＋0.12）/（0.14－0.12）＝4.48元

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
模型：公司增長(zhǎng)率g的求解模型
假設(shè)：1）投資報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率）r不變；2）股利發(fā)放率h不變。（一個(gè)技術(shù)處理：假設(shè)凈資產(chǎn)的增加僅由留存收益所致，公司股份數(shù)量不變。這個(gè)處理不影響完善資本市場(chǎng)條件下結(jié)論的正確性）
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
gt＝（Dt＋1－Dt）/ Dt
＝h(Et＋1－Et) / hEt
＝Et＋1 / Et－1
＝[NAt＋NAt r（1－h(huán)）] r / NAt r－1
＝[NAt＋NAt r（1－h(huán)）] / NAt－1
＝NAt r（1－h(huán)）/ NAt
＝r（1－h(huán)）
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
推導(dǎo)：
股票價(jià)值＝在現(xiàn)有狀態(tài)下未來(lái)盈利的現(xiàn)值＋未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值
因?yàn)椋篕＝g＋Dt＋1/ Pt＝h Et＋1/ Pt＋r（1－h(huán)），所以：
若K＝r，則Pt＝Et＋1/ K（現(xiàn)有狀態(tài)下未來(lái)盈利的現(xiàn)值）
若K≠r，則Pt＝Et＋1/ K＋[ h Et＋1/（K- r（1－h(huán)））－Et＋1/ K]（未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值）
思考：為什么要選擇凈現(xiàn)值大于0（r > K）的項(xiàng)目？（注意：K /（1－h(huán)）> r）
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
3．市場(chǎng)組合收益率為15％，標(biāo)準(zhǔn)差為21％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7％，現(xiàn)有一投資組合為有效組合，其標(biāo)準(zhǔn)差為30％，求該投資組合的收益率。答案：
由：rP＝rf＋[（rM－rf）/σM]×σP
組合的收益率rP＝0.07＋[（0.15－0.07）/0.21]×0.3＝0.1843
模型：資產(chǎn)組合理論（1952）（后面詳細(xì)推導(dǎo)）

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
4．C公司的股權(quán)beta值0.9，國(guó)庫(kù)券利率0.05，期望市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)0.084，現(xiàn)有的股份數(shù) 160萬(wàn)，債權(quán)1500萬(wàn)，預(yù)計(jì)2011年后的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率0.04，公司所得稅率0.37，長(zhǎng)期目標(biāo)負(fù)債比率0.25，債務(wù)利率0.085。求C公司的企業(yè)價(jià)值。
答案：
權(quán)益資本成本rE＝0.05＋0.9×0.084＝0.1256
企業(yè)加權(quán)平均資本成本rWACC＝0.25×（1－0.37）×0.085＋0.75×0.1256＝0.1076
下一步是預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量，并求其現(xiàn)值。（問(wèn)：對(duì)這種問(wèn)題，總共有多少種估值方法，它門的結(jié)果完全相同嗎？）
模型：CAPM；MM理論I（1963）；價(jià)值評(píng)估模型及其推廣。（后面詳細(xì)推導(dǎo)）
一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
5．D公司屬于家電行業(yè)，其股權(quán)beta值1.5，國(guó)庫(kù)券利率0.05，期望市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)0.1，債務(wù)利息率為0.1，公司所得稅率為0.3，債權(quán)與股權(quán)價(jià)值的比例為1:2?，F(xiàn)公司準(zhǔn)備投資醫(yī)藥行業(yè)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多樣化，并保持資本結(jié)構(gòu)不變，求此項(xiàng)多樣化投資決策應(yīng)采用的資本成本？
附：可能需要用到的資料
醫(yī)藥行業(yè)的資料如下：行業(yè)beta值為2，行業(yè)的平均債權(quán)與股權(quán)價(jià)值比例為1:1，行業(yè)的債務(wù)利息率為0.15，所得稅率為0.3。

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
答案：
直接使用企業(yè)原來(lái)的加權(quán)平均資本成本是錯(cuò)誤的。應(yīng)該運(yùn)用從行業(yè)的beta值出發(fā)求解：
由rE＝rA＋（1－t）（rA－rD）D/E
對(duì)行業(yè)：由CAPM，rE＝0.05＋2×0.1＝0.25，所以
0.25＝rA＋0.7×（rA－0.15）×1 → rA＝0.2088
對(duì)公司：rE-N＝0.2088＋（1－0.3）（0.2088－0.1）×1/2＝0.24688
所以，用于決策的加權(quán)平均資本成本rWACC-N＝0.24688×2/3＋0.1（1－0.3）×1/3=0.1879
模型：MM理論II（1963）（后面詳細(xì)推導(dǎo)）

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
6．E公司凈營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額＝0.1，保留盈余/資產(chǎn)總額＝0.05，息稅前收益/資產(chǎn)總額＝0.15，權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值/全部負(fù)債帳面價(jià)值＝2，銷售收入/資產(chǎn)總額＝1.3。請(qǐng)根據(jù)奧特曼模型預(yù)測(cè)公司一年內(nèi)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例
答案：
由美國(guó)奧特曼模型
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
式中：X1=凈營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額
X2=保留盈余/資產(chǎn)總額
X3=息稅前收益/資產(chǎn)總額
X4=權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值/全部負(fù)債帳面價(jià)值
X5=銷售收入/資產(chǎn)總額
Z值范圍：
Zゝ2.99 公司一年內(nèi)不會(huì)失敗
1.81≤Z≤2.99 灰色區(qū)域，難以預(yù)計(jì)
Z?1.81 公司在一年內(nèi)會(huì)失敗

一、公司財(cái)務(wù)中常用模型應(yīng)用實(shí)例

因?yàn)椋?ZE=1.2×0.1＋1.4×0.05＋3.3 × 0.15＋0.6×2＋1.0×1.3＝3.185

所以，E公司一年內(nèi)不會(huì)失敗

二、財(cái)務(wù)模型評(píng)介
1．什么是財(cái)務(wù)模型
模型，是對(duì)現(xiàn)實(shí)的描述和模擬。對(duì)現(xiàn)實(shí)的各種不同的描述和模擬方法，就構(gòu)成了各種不同的模型，例如，語(yǔ)義模型（也稱邏輯模型）、物理模型、幾何模型、數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)模擬模型等。其中，數(shù)學(xué)模型是用數(shù)學(xué)語(yǔ)言描述現(xiàn)實(shí)，由于它能夠揭示現(xiàn)實(shí)活動(dòng)中的數(shù)量關(guān)系，具有大量?jī)?yōu)良的數(shù)學(xué)特性，所以是一種特別重要的模型。特別地，經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型是用數(shù)學(xué)方法描述經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，根據(jù)所采用的數(shù)學(xué)方法不同、對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)揭示的程度不同，構(gòu)成各類不同的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型。我們這里要討論的財(cái)務(wù)模型就屬于一種經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型，它主要運(yùn)用數(shù)學(xué)方法，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行描述和刻畫，是對(duì)客觀的財(cái)務(wù)數(shù)量特征及其內(nèi)在聯(lián)系的簡(jiǎn)潔而形象的表達(dá)形式。按照構(gòu)建模型的不同基礎(chǔ)與目的，可以將財(cái)務(wù)模型分為數(shù)理財(cái)務(wù)模型和計(jì)量財(cái)務(wù)模型。

1．什么是財(cái)務(wù)模型
數(shù)理模型揭示財(cái)務(wù)活動(dòng)中各個(gè)因素之間的理論關(guān)系，用確定性的數(shù)學(xué)方程加以描述。利用數(shù)理模型，可以分析財(cái)務(wù)活動(dòng)中各種因素之間的互相影響，為控制財(cái)務(wù)活動(dòng)提供理論指導(dǎo)。但是，數(shù)理模型并沒(méi)有揭示因素之間的定量關(guān)系，因?yàn)樵跀?shù)理模型中，所有參數(shù)都是未知的。
計(jì)量模型揭示財(cái)務(wù)活動(dòng)中各個(gè)因素之間的定量關(guān)系，用隨機(jī)性的數(shù)學(xué)方程加以描述，也就是說(shuō)，在計(jì)量財(cái)務(wù)模型構(gòu)建過(guò)程中，一定存在一個(gè)隨機(jī)誤差項(xiàng)。計(jì)量模型構(gòu)建之后，可以運(yùn)用實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。因此它揭示了財(cái)務(wù)活動(dòng)各個(gè)因素之間的定量關(guān)系。利用這個(gè)關(guān)系，可以對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行進(jìn)一步深入研究，例如結(jié)構(gòu)分析、資金預(yù)測(cè)等。

2.財(cái)務(wù)模型的作用
數(shù)理財(cái)務(wù)模型與計(jì)量財(cái)務(wù)模型緊密相連，一般來(lái)說(shuō)，數(shù)理財(cái)務(wù)模型有待于計(jì)量檢驗(yàn)，而計(jì)量財(cái)務(wù)模型的也大多來(lái)源于數(shù)理財(cái)務(wù)模型。所以，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，這種區(qū)分并沒(méi)有太多實(shí)際意義，他們只是處于不同的研究步驟而已，實(shí)際使用的一般是經(jīng)過(guò)估計(jì)以后的模型。由此，我們將之統(tǒng)稱為財(cái)務(wù)模型。它具有以下幾方面的重要作用：
2.財(cái)務(wù)模型的作用
1）結(jié)構(gòu)分析
結(jié)構(gòu)分析是指對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)中變量之間相互關(guān)系的研究。它研究的是當(dāng)一個(gè)變量或幾個(gè)變量發(fā)生變化時(shí)會(huì)對(duì)其它變量以至財(cái)務(wù)系統(tǒng)產(chǎn)生什么樣的影響，從這個(gè)意義上講，我們所進(jìn)行的財(cái)務(wù)系統(tǒng)定量研究工作，說(shuō)到底，就是結(jié)構(gòu)分析。結(jié)構(gòu)分析所采用的主要方法是彈性分析、乘數(shù)分析與比較靜力分析。

2.財(cái)務(wù)模型的作用
2）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)
由于未來(lái)的不確定性，財(cái)務(wù)管理需要進(jìn)行大量的預(yù)測(cè)。例如，資金需要量的預(yù)測(cè)等。這些都需要借助于財(cái)務(wù)模型，沒(méi)有定量的財(cái)務(wù)模型，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)也就無(wú)從談起。

2.財(cái)務(wù)模型的作用
3）政策評(píng)價(jià)
政策評(píng)價(jià)是指從許多不同的政策中選擇較好的政策予以實(shí)行，或者說(shuō)是研究不同的政策對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)所產(chǎn)生的影響的差異。在各個(gè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域，每時(shí)每刻都存在政策評(píng)價(jià)的問(wèn)題。財(cái)務(wù)政策具有不可試驗(yàn)性。當(dāng)然，有時(shí)在采取某項(xiàng)政策前，在局部范圍內(nèi)先進(jìn)行試驗(yàn)，然后推行，但即使如此，在局部可行的在全局上并不一定可行。這就使得政策評(píng)價(jià)顯得尤其重要。
財(cái)務(wù)模型可以起到“財(cái)務(wù)政策實(shí)驗(yàn)室”的作用。它揭示了財(cái)務(wù)系統(tǒng)中變量之間的相互聯(lián)系，將財(cái)務(wù)目標(biāo)作為被解釋變量，財(cái)務(wù)政策作為解釋變量，可以很方便的評(píng)價(jià)各種不同的政策對(duì)目標(biāo)的影響。
財(cái)務(wù)模型用于政策評(píng)價(jià)，主要有三種方法。一是工具—目標(biāo)法。給定目標(biāo)變量的預(yù)期值，即我們希望達(dá)到的目標(biāo)，通過(guò)求解模型，可以得到政策變量值。二是政策模擬。即將各種不同的政策代入模型，計(jì)算各自的目標(biāo)值，然后比較其優(yōu)劣，決定政策的取舍。三是最優(yōu)控制方法。將計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型與最優(yōu)化方法結(jié)合起來(lái)，選擇使得目標(biāo)最優(yōu)的政策或政策組合。

2.財(cái)務(wù)模型的作用
4）財(cái)務(wù)理論的檢驗(yàn)與發(fā)展
實(shí)踐的觀點(diǎn)是唯物辯證法的首先的和基本的觀點(diǎn)，實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。任何財(cái)務(wù)理論，只有當(dāng)它成功地解釋了過(guò)去，才能為人們所接受。財(cái)務(wù)模型提供了一種檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)理論的很好的方法。按照某種經(jīng)濟(jì)理論去建立模型，然后用表現(xiàn)已經(jīng)發(fā)生的財(cái)務(wù)活動(dòng)的樣本數(shù)據(jù)去擬合，如果擬合很好，則這種財(cái)務(wù)理論得到了檢驗(yàn)。這就是檢驗(yàn)理論。此外，用表現(xiàn)已經(jīng)發(fā)生的財(cái)務(wù)活動(dòng)的樣本數(shù)據(jù)去擬合各種模型，擬合最好的模型所表現(xiàn)出來(lái)的數(shù)量關(guān)系，則是財(cái)務(wù)活動(dòng)所遵循的財(cái)務(wù)規(guī)律，即理論。這就是發(fā)現(xiàn)和發(fā)展理論。
3.財(cái)務(wù)模型的特征
1．抽象性
2．約束性
3．可量化
4．可檢驗(yàn)

4.財(cái)務(wù)模型的局限性
1．抽象概括
2．大致展示
3．時(shí)空限制

三、財(cái)務(wù)模型的應(yīng)用領(lǐng)域開(kāi)發(fā)
1．財(cái)務(wù)估值：資產(chǎn)、投資、公司等。
2．財(cái)務(wù)規(guī)劃：預(yù)測(cè)、規(guī)劃、預(yù)算等。
3．財(cái)務(wù)分析：評(píng)價(jià)分析、管理分析等。
4．財(cái)務(wù)預(yù)警：

四、構(gòu)建財(cái)務(wù)模型的一般要求
1．理論正確。
2．抽象合理。
3．表達(dá)準(zhǔn)確。
4．檢驗(yàn)科學(xué)。
5．適用實(shí)踐。

五、構(gòu)建財(cái)務(wù)模型的基本步驟
1．明確對(duì)象與目的；
2．采集整理數(shù)據(jù)資料；
對(duì)于數(shù)理模型的構(gòu)建，這一步可以沒(méi)有。
3．找出主要因素，確定主要變量；
例如，CAPM的主要變量。
4．發(fā)現(xiàn)數(shù)量關(guān)系，明確假設(shè)和/或約束條件；
例如，CAPM的假設(shè)條件。
例如，GORDEN 模型。

•Milton Friedman, 1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主：對(duì)一種理論的假設(shè)，我們應(yīng)該關(guān)心的并不是它們是否完全符合現(xiàn)實(shí)，因?yàn)檫@是永遠(yuǎn)不可能的。我們關(guān)心的是，對(duì)于我們所研究的問(wèn)題而言，它們是不是一種很好的近似。對(duì)此我們只需要看該理論是否有用，即它是否能夠給出足夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

五、構(gòu)建財(cái)務(wù)模型的基本步驟
5．列出數(shù)學(xué)表達(dá)式，并對(duì)數(shù)學(xué)關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)化、合并，確立數(shù)學(xué)模型；
6．以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)去檢測(cè)模型的可信度，并對(duì)模型做出適當(dāng)校正；（計(jì)量檢驗(yàn)的過(guò)程）
注意，第5步以前是數(shù)理模型的構(gòu)建思路，計(jì)量檢驗(yàn)的模型（計(jì)量模型）可以是從數(shù)理模型中來(lái)，也可以來(lái)源于別處。更一般地，一篇therotical文章可以沒(méi)有這一步，直接進(jìn)入第7步，而將這一步留給別人去做。
7．提出相應(yīng)的理論假說(shuō)和應(yīng)用指引。

六、構(gòu)建和運(yùn)用財(cái)務(wù)模型應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題
1．可量化及質(zhì)的規(guī)定性。
2．合理舍棄與留存變量。
3．“經(jīng)驗(yàn)公式”及其估計(jì)值。
4．時(shí)空條件及其發(fā)展變化。
5．重新檢驗(yàn)、修正與調(diào)整。
七、引進(jìn)、借鑒和運(yùn)用國(guó)外模型的思考

1．不應(yīng)僅引進(jìn)、介紹數(shù)學(xué)表達(dá)式，而應(yīng)引進(jìn)、介紹其整個(gè)模型。
2．引進(jìn)后應(yīng)該加以研究，包括模型的構(gòu)建、運(yùn)用研究。
3．應(yīng)分析研究其模型在國(guó)外構(gòu)建和運(yùn)用的時(shí)空條件。
4．應(yīng)特別注意分析研究其模型是否適合中國(guó)的時(shí)空條件。
5．應(yīng)根據(jù)中國(guó)的實(shí)際值檢驗(yàn)和修正其模型，使之適合中國(guó)的時(shí)空條件。
八、幾個(gè)經(jīng)典公司財(cái)務(wù)模型的推導(dǎo)


資產(chǎn)組合理論（1952）






























MM理論（1963）

















股利模型

其他模型

APT模型

期權(quán)定價(jià)模型
九、研究選題分析

1．財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)理論與方法論研究。
2．折現(xiàn)率研究。
3．構(gòu)建中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的探討。
主要參考文獻(xiàn)目錄：

1．參見(jiàn)現(xiàn)金流量專題、財(cái)務(wù)估值專題列示的有關(guān)文獻(xiàn)。
2．自查有關(guān)FINANCIAL MODELS & FINANCIAL ENGENEERING 方面的有關(guān)文獻(xiàn)。
思考討論題目：

1．如何認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)模型？

2．如何構(gòu)建財(cái)務(wù)模型？

謝謝大家！

財(cái)務(wù)模型-學(xué)習(xí)與建構(gòu)(ppt)