投資組合管理基本概念(ppt)


投資組合管理
基本概念



2006/3/3
重點(diǎn)
1.什么是投資管理?
• 2.什么是風(fēng)險(xiǎn)?
• 3.如何利用投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)?
• 4.如何利用投資組合來調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)?
• 5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選?
• 6.基本分析與技術(shù)分析
• 7.投資人的投資策略



• 人性的弱點(diǎn):貪婪與恐懼
• Beyond greed and fear

投資管理內(nèi)涵
1.了解可以投資的資產(chǎn)類別，
2.了解該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率，
3.針對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值作評(píng)估，
4.投資分析。(針對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)值的因素作分析:
總體經(jīng)濟(jì)分析
產(chǎn)業(yè)分析
個(gè)別企業(yè)分析
5.投資策略:
資產(chǎn)配置策略 & 精挑細(xì)選(選股)策略；
積極式& 消極式策略；
避險(xiǎn)、套利 & 投機(jī)策略。
1.什么是投資組合?
• 投資組合的意義，就是投資人先將資金妥善地分配到國(guó)內(nèi)或國(guó)外，再分別分配到各類資產(chǎn)，然后再在各類資產(chǎn)內(nèi)妥善地挑選項(xiàng)目。
• 所以投資組合的決策，包括資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選。
*資產(chǎn)配置(Asset allocation)
• 資產(chǎn)配置就是投資人決定如何將資金分配到國(guó)內(nèi)與國(guó)外、與分配到各類資產(chǎn)市場(chǎng)去投資。
• 我們所謂的資產(chǎn)指的是資產(chǎn)類別的市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、古董市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)、藝術(shù)品市場(chǎng)等等。

• 市場(chǎng)組合(Market portfolio):
市場(chǎng)組合就是將資產(chǎn)市場(chǎng)上所有可以交易的資產(chǎn)依其市值占所有可交易資產(chǎn)總市值的比率行成的組合。
• 只要是按市場(chǎng)組合比率形成的組合，不管組合金額大小，都可以稱為市場(chǎng)組合(Market portfolio)。


市場(chǎng)組合

資產(chǎn)配置策略
• 一般又分為戰(zhàn)術(shù)性(Tatical)資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性(Strategic)資產(chǎn)配置。
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置
• 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)是沒有效率的，所以投資人可以在短期內(nèi)低進(jìn)高出某類資產(chǎn)市場(chǎng)，而獲得超過正常的報(bào)酬；因?yàn)檫@種策略牽涉到進(jìn)出某一類資產(chǎn)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，所以又稱為「掌握時(shí)機(jī)(Timing)」的策略。

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置
• 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置則是一種長(zhǎng)期的策略，認(rèn)為市場(chǎng)是有效率的。所以長(zhǎng)期來說，短線的低進(jìn)高出，平均而言，根本無法獲得超額利潤(rùn)。
• 所以投資人應(yīng)該采取消極的投資策略，只投資指數(shù)型基金(即市場(chǎng)組合)或效率前緣上的組合。
• 在本策略下，下一步也就不會(huì)有精挑細(xì)選的動(dòng)作，只要買指數(shù)型基金(即市場(chǎng)組合)即可。


*精挑細(xì)選(Selection)
• 精挑細(xì)選就是在決定各類資產(chǎn)市場(chǎng)投資比重后，再?zèng)Q定如何在各類資產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)精挑細(xì)選。
• 主要的目的，就是希望能挑選到被市場(chǎng)低估價(jià)格的證券。以股票市場(chǎng)為例，精挑細(xì)選的決策包括挑選產(chǎn)業(yè)與挑選個(gè)別證券，也就是投資人認(rèn)為相對(duì)于未來產(chǎn)業(yè)或個(gè)別股的營(yíng)余成長(zhǎng)表現(xiàn)，目前的股價(jià)是偏低的。


• 精挑細(xì)選:
• 國(guó)內(nèi)股票投資百分比(50%):
先挑產(chǎn)業(yè)，再挑個(gè)股:
1.電子業(yè):40%:
友達(dá)20% 聯(lián)電10% 南科10%
2.金融業(yè):10%:
國(guó)泰金控20% 臺(tái)新金控10%

2.什么是風(fēng)險(xiǎn)?
• 就學(xué)術(shù)上的定義，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是不確定性(Uncertainty) ；任何投資，只要它的報(bào)酬面臨不確定性，就是有風(fēng)險(xiǎn)。
• 有些投資人或?qū)W者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)就是面臨損失的可能性。
• 就投資組合角度來看，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)分為:
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)與
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk)

• 從另一個(gè)角度來看:
投資人投資證券可能面臨:
1.利率風(fēng)險(xiǎn),
2.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),
3.匯率風(fēng)險(xiǎn),
4.企業(yè)經(jīng)營(yíng)當(dāng)局的經(jīng)營(yíng)能力或道德風(fēng)險(xiǎn),
5.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),
6.政治風(fēng)險(xiǎn),
¡K.等風(fēng)險(xiǎn)。

• 所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)，系指絕大部份的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，例如世界大戰(zhàn)如果發(fā)生，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)下跌。世界性能源危機(jī)，絕大多數(shù)股票價(jià)格都會(huì)下跌。美國(guó)如果調(diào)升存款準(zhǔn)備率，股市一定會(huì)有所不利的反應(yīng)。
• 一般是針對(duì)股票、債券等金融資產(chǎn)，尤其是股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

• 所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk)，一般是指?jìng)€(gè)別產(chǎn)業(yè)或公司所單獨(dú)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而其它公司或產(chǎn)業(yè)較不會(huì)受此因素影響。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又有幾個(gè)同義字：
3.如何利用投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)?
• 透過投資組合的形成，投資人要分散的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是企業(yè)或產(chǎn)業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。
• 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得獎(jiǎng)人馬可維茲博士就提到: ¡§不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里¡¨，這就是最簡(jiǎn)單也是最好的分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。


• 以股票投資為例，過去的投資學(xué)的相關(guān)文獻(xiàn)就提到，只要投資人分散投資到不同的20或25支以上的股票，就可以將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到幾近等于零。
• 要注意的是，這樣的分散不應(yīng)該是幼稚的(Naive)分散，應(yīng)該是隨機(jī)的，而不是隨便的。例如，投資人隨便買20支不同的股票，以為可以分散風(fēng)險(xiǎn)，卻沒發(fā)現(xiàn)買的都是電子股。
• 所以，最好是分散到不同產(chǎn)業(yè)。

4.如何利用投資組合來調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)?
一般人往往會(huì)誤會(huì)以下的敘述是正確的：¡¨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，所以投資組合無法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)¡¨。
所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，系針對(duì)當(dāng)投資組合內(nèi)的資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)時(shí)的狀況而言；如果投資組合一定要包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，那么再怎么分散投資，都無法完全去除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的；不過，是可以降低的。

• 事實(shí)上，只要投資人的投資組合是有風(fēng)險(xiǎn)性，或一直要維持風(fēng)險(xiǎn)性時(shí)，就有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題，但并不代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法調(diào)解下降或上升。
• 如果投資人將投資組合資金全部改投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么這個(gè)投資組合自然無風(fēng)險(xiǎn)可言，更不用說它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不存在的。 (但是投資人也不能忘了，無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，它的預(yù)期報(bào)酬率一定是最低的。)



• 投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以調(diào)整的。只要在原有的投資組合內(nèi)加入比原有投資組合值低的股票(資產(chǎn))，甚或無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如定存，都可以使新投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(值)降低。
• 但是，仍要提醒的是:根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式(CAPM)，投資組合的值越低，其預(yù)期或要求報(bào)酬率也越低。
• 同理，反方向的提高組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也可以作!

CAPM
E(Ri)=Rf+i(E(Rm)-Rf)

E(Ri)就是i股票的預(yù)期報(bào)酬率，
Rf就是無風(fēng)險(xiǎn)利率(如三商銀的定存利率)，
E(Rm)就是股票指數(shù)的預(yù)期報(bào)酬率，
i是i股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).
5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選?
• 投資人要能夠依自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，作積極的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選，就必須先具備基本分析與(或)技術(shù)分析的能力。并且要懂得各種投資策略，懂得如何運(yùn)用衍生性金融商品來避險(xiǎn)、套利或投機(jī)。
6.基本分析與技術(shù)分析
• 基本分析是在分析探討那些因素會(huì)直接影響股票的實(shí)質(zhì)價(jià)值(Intrinsic value)?以及如何影響?
• 我們可以用股票的定價(jià)公式來說明:



• 其中，P0指股票的市值，Dt為在第t期的現(xiàn)金股利，k為市場(chǎng)利率(折現(xiàn)率)。



• 這個(gè)股票定價(jià)公式稱為股利折現(xiàn)模式，是最簡(jiǎn)單、最容易.漚獾囊桓齬善筆抵始壑檔鈉蘭勰Ｊ健?
• 如果投資人事先可以知道公司未來每一年的現(xiàn)金股利，那么將這些未來的現(xiàn)金股利還原為現(xiàn)值再加總起來，就可以得到公司的價(jià)值。


• 所以，基本分析是在分析探討是那些因素會(huì)影響未來的股利大小以及將這些股利折為現(xiàn)值的折現(xiàn)率k的高低.
• 股利的折現(xiàn)率k其實(shí)就是投資人的機(jī)會(huì)成本，我們可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模(CAPM)式來估計(jì):
E(Ri)=Rf+i(E(Rm)-Rf)



• 基本分析包括:
(1)總體經(jīng)濟(jì)分析,
(2)產(chǎn)業(yè)分析,與
(3)個(gè)別企業(yè)的分析(財(cái)務(wù)分析).

• 基本分析方式:
1.Top-Down
2.Bottom-up

• 技術(shù)分析是利用股市的交易信息,如價(jià)量的變化、各種量化的技術(shù)指標(biāo)、各種股價(jià)走勢(shì)型態(tài)以及法人買賣超信息等,來作分析,并形成交易策略,以獲得比正常高的利潤(rùn).



• 技術(shù)分析并不是在預(yù)測(cè)股票的實(shí)值價(jià)值的變動(dòng),而是在預(yù)測(cè)股價(jià)的變動(dòng).
• 股價(jià)與股票實(shí)值價(jià)值并沒有一定的關(guān)系.相對(duì)于股票的實(shí)值價(jià)值,股價(jià)有時(shí)會(huì)偏高,有時(shí)會(huì)偏低.
• 重視技術(shù)分析的投資人只關(guān)心股價(jià),比較不重視實(shí)值價(jià)值的變動(dòng).


技術(shù)分析方法包括:
(1)價(jià)量的配合
(2)黃金交叉與死亡交叉
(3)格蘭碧八大法則
(4)艾略特波浪理論
(5)黃金切割率與費(fèi)波尼西系數(shù)
(6)形態(tài)的分析

7.投資人的投資策略
(1)投資能力與投資管理
(2)投資目的、限制條件與投資策略

投資能力與投資管理
• 投資人認(rèn)為:
1.市場(chǎng)是否有效率的?
2.自身是否有專業(yè)投資知識(shí)?
會(huì)影響他(她)采取「消極式管理」或「積極式管理」的決策。
消極式管理
• 「消極式管理」是指投資人認(rèn)為市場(chǎng)是有效率的，或是本身欠缺專業(yè)的投資知識(shí)，任何積極的掌握資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)或挑選證券都無法得到比大盤(市場(chǎng)指數(shù))佳的績(jī)效，或者無法獲得超額報(bào)酬。所以只要買大盤；或者買所謂的效率前緣上的組合即可。

• 投資人如果決定采取消極式的管理，可以(1)在各類資產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買指數(shù)型基金，形成市場(chǎng)組合；或(2)依據(jù)根據(jù)馬可維茲的效率前緣形成投資組合。
消極式的股票組合管理
• 是一種買進(jìn)持有(buy and hold)策略
• 股票組合之目的，是為了要使其報(bào)酬率能追蹤貼近指數(shù)報(bào)酬率(tracking an index)
• 股票組合之目的，不是要擊敗大盤
• 股票組合偶而會(huì)因?yàn)楣衫脑偻顿Y，或某些股票被指數(shù)剔除或新加入，而重新組合(Rebalancing)
積極式管理
• 「積極式管理」是投資人認(rèn)為市場(chǎng)是無效率的，積極的掌握資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)或挑選證券可以協(xié)助投資人獲得超過大盤的利潤(rùn)或比正常報(bào)酬率高的超額利潤(rùn)。
• 如果決定采取積極式的管理，投資人就要決定要自行操作或委托專業(yè)經(jīng)理人操作。

自行操作就是要投資人自行判斷各類資產(chǎn)的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)以及進(jìn)入各類資產(chǎn)市場(chǎng)后如何精挑細(xì)選。
委托專業(yè)經(jīng)理人操作就是將前述任務(wù)交由專業(yè)經(jīng)理人代為操作，投資人可以用(1)購(gòu)買共同基金，或(2)委托代客操作的方式進(jìn)行。如同自行操作的精挑細(xì)選證券的決策，委托操作也需要精挑細(xì)選專業(yè)經(jīng)理人。


• 過去績(jī)效佳的基金(經(jīng)理人)，并不保證將來的績(jī)效也一樣佳；但是過去績(jī)效差的基金(經(jīng)理人)，將來的績(jī)效也一樣差的機(jī)率就高很多。所以投資人最好依據(jù)基金(經(jīng)理人)的過去長(zhǎng)短期績(jī)效來作挑選的參考依據(jù)。

積極式的股票組合管理
• 股票組合之目的，是為了要使其報(bào)酬率，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，仍能超越一個(gè)消極式標(biāo)竿組合(benchmark portfolio)
• 所謂的標(biāo)竿組合是一個(gè)消極式組合，其平均特質(zhì)(指beta，股利率，產(chǎn)業(yè)權(quán)重與公司規(guī)模大小)與基金之投資人(或基金委托客戶)之風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬目標(biāo)一致。
積極式經(jīng)理人掌握進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)、增加組合價(jià)值之三種方式

• 依一般對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣與風(fēng)險(xiǎn)貼水之估計(jì)，在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間游走。
• 在不同的產(chǎn)業(yè)或類群(sectors)(如金融股、消費(fèi)者景氣循環(huán)股與耐久財(cái)股等)，或在不同的投資風(fēng)格(大型股、小型股、價(jià)值型、成長(zhǎng)型等)游走，即追蹤流行類股或熱門股。
• 挑選價(jià)格被低估的股票，買低賣高。




投資組合管理基本概念(ppt)