風險投資機構是風險投資最直接的參與者和實際操作者，同時也最直接地承受風險、分享收益。有限合伙制是風險投資機調的主流模式，有限合伙人和主要合伙人的權利和義務通過精心設計的所有權結問來協(xié)調和保證。

在風險資金的融資過程中，風險資本家個人的能力和業(yè)績有著至關重要的地位。他們購買的是資本，出售的則是自己的信譽，誘人的投資計劃和對未來收益的預期。

　

一、風險投資機構在體系中的作用

風險投資體系主要由四類主體構成：投資者、風險投資機構、中介服務機構和風險企業(yè)。風險投資體系中最核心的機構是風險投資機構，即風險投資公司或風險投資基金，它們是連接資金來源與資金運用的金融中介，是風險投資最直接的參與者和實際操作者，同時也最直接地承受風險、分享收益。它們與其他金融機構的區(qū)別在于其特有的運行機制。 在風險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機會，另一方面是尋求高回報、不怕高風險的投資資本。風險投資機構的職責是發(fā)現(xiàn)二者的需求，并使機會與資本聯(lián)系起來。金融的特點在于促進資金的融通，只要有資金的供給和需求，就會有金融中介的位置。只要資金在金融中介疏通的渠道內(nèi)流動，只要在流動中資金得到正當?shù)睦?，它就會增值。資金的暢通流動是其增值的基本條件。 在風險投資這種特殊的金融方式下，資金從投資者流人風險投資機構，通過風險投資機構流人風險企業(yè)。這時，風險投資創(chuàng)造了決定其成敗的兩個結合：風險資本與增長機會（通常是高科技企業(yè)）相結合，風險投資家和風險企業(yè)家相結合。資本和機會的結合是外部結合，而風險投資家與風險企業(yè)家的結合是內(nèi)部結合，是風險投資成敗的關鍵。風險投資要達到預期收益，這兩個結合缺一不可。

一般情況下，風險投資機構的核心作用在于解決好下述問題：一是風險投資公司或風險投資基金為風險企業(yè)（項目）提供直接的資金支持，并通過風險企業(yè)的迅速成長使投資者獲取收益。因此，風險投資公司一般會作為風險投資的發(fā)起者和投資工作的樞紐，負責風險投資的運營，并參與所投資的風險企業(yè)（項目）的管理和決策。二是風險投資機構一般有能力分析和做出對風險企業(yè)的投資決策，在投資之后監(jiān)測風險企業(yè)并參與管理。三是對投資者負責，使不同類型投資者的利益得到保護。四是通過與風險投資相關的經(jīng)營管理業(yè)績得到高額回報，對不良業(yè)績要承擔相應的風險。 二、風險投資機構的類型 由于風險投資機構在風險投資體系中的關鍵作用，風險投資機構要由～些具備各類專業(yè)知識和管理經(jīng)驗的人組成，同時其所有權結構要提供一種機制，使得投資者與提供專業(yè)知識管理技能的人得到合理的相應回報，并各自承擔相應的風險。為適應風險投資體系的這種要求，經(jīng)過國外幾十年的發(fā)展和選擇，目前，在西方發(fā)達國家有十多類風險投資主體的組織方式，在整個風險投資體系中發(fā)揮著不同的作用。 （一）主流模式--有限合作伙伴

美國的風險投資機構在經(jīng)歷了幾十年的沉浮之后，一種特殊類型的合伙制成為目前機構形式的主流。在這種有限合伙制風險投資機構中，有兩種合伙人，即有限合伙人和主要合伙人。這種合伙制的主要出資者稱為有限合伙人，有限合伙人通常負責提供風險投資所需要的主要資金，但不負責具體經(jīng)營；而主要經(jīng)營管理者稱為主要合伙人，主要合伙人作為風險投資機構的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機構的業(yè)務，同時也要對機構投入一定量的資金。由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按10％～3O％的比例提取報酬。這種合作通常是有期限的，一般是7～10年，但主要依據(jù)公司投資生命周期和主要合伙人的意愿。

主要合伙人對經(jīng)營承擔無限責任，但出資比例很低（～般為總投資的 1％），而取得的回報很高（總利潤的 20％加管理費）。有限合伙人承擔有限責任，一方面用合同條款對主要合伙人進行約束，同時也進入董事會對重大決策施加影響。美國的私人投資者往往扮演主要合伙人的角色。這些私人投資者即真正意義上的風險資本家，既有風險投資的經(jīng)驗，又有管理的專門技能，而且有很強的冒險精神與追求高回報的欲望。其操作方式則一般為先注冊一個有限責任公司，私人投資者以股東身份控制該公司，再以該公司作為主要合伙人來發(fā)起風險投資機構。有限合伙人則往往是各類機構投資者，包括養(yǎng)老基金。保險公司、共同基金以至銀行等等，也包括個人投資者。對有限合伙人的出資比例一般有限制（高限與低限均有）。這種所有權結構靠精心設計的各類合同來保證，是一個相當精巧的機構設計方案。 這種結構當然是與美國充分發(fā)育的資本市場以及特有的稅制相聯(lián)系的。美國風險投資機構之所以經(jīng)常采用有限合伙制，在很大程度上是因為養(yǎng)老基金、大學和慈善機構等投資者為免稅實體，這一結構保證了它們的免稅地位（如采用公司形式則需交公司稅）。有限合伙制風險投資機構一般有2～5個合伙人，大一點的公司常雇傭2～5個產(chǎn)業(yè)分析人員，并聘請一些兼職分析人員，機構規(guī)模在5～IO人之間，最多不超過30人。其資金主要來自機構投資者、富有個人和大公司，以私募形式征集，主要投資于獲利階段以前的新興公司，通常是高科技公司，一般在企業(yè)成熟后即以上市或并購等方式撤出。

合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。另一種是承諾制，即有限合伙人承諾提供一定數(shù)量的資金，但起初并不注入全部資金，只提供必要的機構運營經(jīng)費，待有了合適的項目，再按主要合伙人的要求提供必要資金，并直接將資金匯到指定銀行，而主要合伙人則無需直接管理資金。這種方法對有限合伙人和主要合伙人都十分有益：對有限合伙人來講，可以降低風險；對主要合伙人來講，省去了平時確?；鸨Ｖ翟鲋档膲毫?。所以后～種形式已被越來越多的有限合伙制風險投資公司所采用。

(二) 個體投資者 個體投資者可以是朋友、家庭成員或是經(jīng)濟上成功的人，他們對新企業(yè)的投資可以從不足幾千美元到超過百萬美元。個體投資者可能只投資于一個企業(yè)，也可能同時投資于幾個不同的企業(yè)。這些企業(yè)可能與投資者有某種關系，譬如是投資者熟悉的領域或對投資者的業(yè)務有所幫助。在個體投資者中以天使投資者最為典型。 通常，個體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。在這個階段，一般風險投資公司考慮到其經(jīng)營準則，會認為風險過高；而個體投資者卻可以為此下賭注，因為一旦企業(yè)成功所帶來的收益也會很高。 （三） 公開上市的風險投資公司

極少數(shù)的風險投資公司在公開的資本市場籌集資金，但投資于新企業(yè)的方式與有限合伙制公司基本相同。由于按照證監(jiān)會的要求，這類公司必須向公眾公開其經(jīng)營情況，所以它們較后者更容易被了解。

（四） 大公司的風險投資

許多主要的大公司都以獨立實體、分支機構或部門的形式建立了風險投資機構。這些機構在運作方式上與私人風險投資公司相同，但目標遇異，這是由不同資金來源決定的。后者通過培育公司，使其成功上市而追求高額回報；前者在大公司資金的支持下為母公司尋求新技術。當大公司投資于一個新創(chuàng)公司時，是希望建立技術窗口，或希望以后把它變?yōu)橐粋€子公司。 （五） 準政府投資機構--小企業(yè)投資公司

小企業(yè)投資公司是根據(jù)美國1958年頒布的創(chuàng)《小企業(yè)投資法》創(chuàng)建的。它由私人擁有和管理，但要得到政府小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔保。自從小企業(yè)投資公司必須為其從小企業(yè)管理局舉借的債務負責以后，提供優(yōu)惠貸款和購買股票成了其“標準”運作形式，以保障盡快償還債務。從這個意義上講，小企業(yè)投資公司對處于創(chuàng)建階段的新創(chuàng)企業(yè)來講不十分適合。在美國，還有～些類似小企業(yè)投資公司的聯(lián)邦及州立準政府投資機構。 應該說上述準政府投資機構與真正的風險投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機會為主要目的，所以許多機構并不將其納入風險投資的統(tǒng)計范圍，風險投資家也不將其歸入自己的陣營。但兩者之間依然存在一定的聯(lián)系，有些風險企業(yè)就是受小企業(yè)投資公司支持而發(fā)展起來的。

（六）其他衍生形式

1．產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金。這項基金常為業(yè)務相近的公司所設，投資方向集中在某一戰(zhàn)略領域，強調局部競爭優(yōu)勢，通常以合資方式與風險企業(yè)聯(lián)手，以迅速獲取科技成果。如Java基金就是由IBM等六大公司聯(lián)合出資1億美金組成，專門投資于硅谷內(nèi)運用Java技術的信息企業(yè)。

2．公眾風險投資基金。傳統(tǒng)上風險基金為私募基金，1996年美國頒布了（公眾風險投資基金法》，允許一些特定的風險基金向社會募集資金，并對其活動作了一些具體的限制，如為了便于股民監(jiān)督，一般只限于在本州集資等。三、風險投資機構如何籌措資金 風險投資在實際運作中是一個融資與投資相結合的過程。風險投資的典型特征是首先要籌集一筆資金，而這筆資金是以權益資本的形式存在的；然后以所籌資金購買剛剛經(jīng)營或已經(jīng)經(jīng)營的企業(yè)資產(chǎn)。風險投資利潤主要來自資產(chǎn)買賣的差價。在融資時，風險投資家購買的是資本，出售的則是自己的信譽。誘人的投資計劃、對未來收益的預期。投資時，他們購買的是企業(yè)股份，出售的是資本金。退出時，他們出售企業(yè)股份，買入資金，外加豐厚利潤，以及光輝業(yè)績和成功口碑。 整個風險投資過程是由融資和投資兩個方面構成的，而融資又占據(jù)了舉足輕重的地位。融到資金往往就是成功的一半，有能力融到資金是風險投資家業(yè)績的體現(xiàn)。融資規(guī)模越大，就越顯示風險投資家出類拔蘋，高人一籌。風險投資所融到的資金，很大程度上取決于風險投資家個人的能力和業(yè)績。投資人往往是本著對風險投資家個人的信賴投出資金。他們的投資在很大程度上是對風險投資家個人的投資，而不是對企業(yè)或項目的投資。他們對風險投資家的這種信賴無形中給風險投資家施加了很大壓力，風險投資家清楚：一旦有誤，將來再從這些人手中融資的可能性就會化為零。因此，風險投資的“風險”既體現(xiàn)在投資方面，也體現(xiàn)在融資方面。 從發(fā)達國家風險投資業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，雖然風險投資機構在構建其各自的投資組合時具有足夠的分散化程度、相對的產(chǎn)業(yè)集中度和區(qū)域集中度，在階段性上也沒有結構差異，但總體來說，畢竟以普通股權投資為主。而且這些風險企業(yè)在未上市（或OTC上網(wǎng)）之前其普通股權的變現(xiàn)性很差，準股權與可轉換債權投資也不大可能在很大程度上改善組合的變現(xiàn)性和現(xiàn)金流量狀況。風險投資機構的融資結構必須與其投資結構相匹配。因此，其權益性資本要有足夠比例，從國際經(jīng)驗來看不應低于犯％。其負債也要符合某些特性，例如長期限、低息加一定寬限期、有第三方擔保等等。同時風險投資機構的融資規(guī)模也可由前述的投資結構及規(guī)模決定。 發(fā)達國家或地區(qū)的風險投資資金的來源主要為：公共的和私人的養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、富有的家庭和個人、保險公司、投資銀行、非銀行金融機構或公司、外國投資者等等。以美國的情況為例，1995年僅美國風險投資公司運作的資金總額就高達435億美元，比1985年的196億美元增加了122％。風險資金的主要來源包括：

1．富有的個人資本。這部分資本在200億美元左右，其中相當一部分投到早期風險企業(yè)。

2．機構投資者資金。包括養(yǎng)老準備金、大學后備基金。各種非獲利基金會。這些機構投資者傳統(tǒng)上相當保守，主要投資于債券和高紅利股票，這一方面是因為政府出于謹慎考慮所制定的法規(guī)限制，另一方面是因為人們一般認為投資于新興企業(yè)風險過高，難于監(jiān)控。但自1979年以后，風險投資可能帶來的豐厚回報促使政府放松了這方面的管制，如允許將2％～5％的養(yǎng)老基金投資于新興企業(yè)，于是這些機構投資者成了風險投資的主要來源之一。為了減輕這些機構投資者的風險顧慮，風險投資公司常采用利潤分享和投資限制協(xié)議等方式及有限合伙制組織形式控制風險。 3．大公司資本。出于戰(zhàn)略考慮，大公司常投資于與自身的戰(zhàn)略利益有關的風險企業(yè)，以合資或聯(lián)營的方式注資。

4．私募證券基金。私募證券基金通常將一部分資金投資于接近成熟的風險企業(yè)，以期得到高額回報。

5．共同基金。因受政府管制，共同基金一般不投資于上市前的風險企業(yè)，但某些投資于高科技產(chǎn)業(yè)的共同基金允許將少量資金（一般不超過基金總額的1％～2％）投入變現(xiàn)性低的風險企業(yè)，尤其是即將上市的企業(yè)。

擴展閱讀

版權聲明：