資本、技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神是生產(chǎn)力的主要?jiǎng)恿碓矗诩夹g(shù)作為核心競爭力的策略觀點(diǎn)下，如何結(jié)合資本、管理與創(chuàng)業(yè)精神，將是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素，也是一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要政策。而風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)就是一種以非傳統(tǒng)融資方式，結(jié)合資金、技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神，為支持創(chuàng)新活動(dòng)與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所形成的新投資模式。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的簡介
風(fēng)險(xiǎn)投資的英文名稱是“Venture Capital”，主要是指風(fēng)險(xiǎn)投資家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)但是無法籌集到資金的企業(yè)家，并且承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)的一種權(quán)益資本【1】。風(fēng)險(xiǎn)投資家以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專業(yè)知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目積極主動(dòng)地參與管理經(jīng)營，直至風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上市公開交易或通過并購方式實(shí)現(xiàn)資本增值與資金的流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)過程，一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資退出后，該資本將投向被選中的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣循環(huán)往復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資目標(biāo)不僅僅在于股息、紅利的獲取，而在于獲得巨額的風(fēng)險(xiǎn)資本增值。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)【2】
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種投資活動(dòng)，它與一般的投資活動(dòng)具有一些相同的共性，但是由于它是特定的“風(fēng)險(xiǎn)投資”，又具有與一般投資活動(dòng)不同的特性，這主要表現(xiàn)在投資項(xiàng)目的選擇、投資特性和風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用三個(gè)方面。
1、 投資項(xiàng)目的選擇
風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是那些高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的中小企業(yè)。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特征
⑴長期性、過渡性與定期性。
⑵資金投資以權(quán)益資本的形式為主，無擔(dān)保性。
⑶資金投入分階段。
⑷以資本增值的方式實(shí)現(xiàn)獲利。
⑸單項(xiàng)投資成功率低，單項(xiàng)投資回報(bào)率高，綜合投資回報(bào)率高。
⑹重視運(yùn)用激勵(lì)、約束機(jī)制。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用
⑴風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)督作用。
⑵風(fēng)險(xiǎn)投資家的“附加價(jià)值”。
風(fēng)險(xiǎn)投資家通過密切監(jiān)督，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種情況都比較了解，加上自身的豐富經(jīng)驗(yàn)，既可以較早地覺察到企業(yè)運(yùn)行的潛在問題，降低企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，又可以成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，重大經(jīng)營決策提出重要意見。有關(guān)研究表明，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家介入管理，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值增大，得到風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)要比沒有得到風(fēng)險(xiǎn)資本的相似企業(yè)表現(xiàn)得更為出色。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開上市后，其股票也更加受人關(guān)注。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家的努力增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，它被稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資家的“附加價(jià)值”。這些附加價(jià)值服務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得成功的關(guān)鍵之一。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展
目前，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來越受到人們的關(guān)注。這是因?yàn)椋环矫嬉粋€(gè)國家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個(gè)國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際生產(chǎn)能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上影響該國或該地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力。一個(gè)最好的例子就是美國在其高科技企業(yè)的推動(dòng)下，締造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了以互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時(shí)也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。如果說是高科技企業(yè)如雨后春筍般的發(fā)展壯大締造了美國的“新經(jīng)濟(jì)”的話，那么風(fēng)險(xiǎn)投資則是高科技企業(yè)大發(fā)展最重要的締造者。因?yàn)檎窃陲L(fēng)險(xiǎn)投資的資助下，才有了硅谷的聞名遐爾與許許多多的高科技企業(yè)的輝煌。
另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身也迅速地發(fā)展壯大起來。其規(guī)模（投資規(guī)模與資本規(guī)模）越來越大，并且已成為了一種十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。自從1946年美國研究與開發(fā)公司(ARD, Boston’s American Research and Development Corporation)在波士頓成立起，到1988年的時(shí)候，美國已擁有658家風(fēng)險(xiǎn)基金，進(jìn)行42億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，管理310億美元的資本【3】。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，從1991年到1994年，全球風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資本達(dá)到678億美元，1995年已超過800億美元。其中美國1995年風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資本已達(dá)到435億美元。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也有了一定的發(fā)展，在1994年底時(shí)，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資組織已有80余家，擁有35億元的投資能力【4】。而到了2001年6月，單深圳市就有專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資及相關(guān)機(jī)構(gòu)122家，其中創(chuàng)業(yè)投資公司43家，創(chuàng)業(yè)投資管理公司36家，創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)23家，以及在深圳開展創(chuàng)投業(yè)務(wù)的境外機(jī)構(gòu)20家。深圳創(chuàng)業(yè)投資資本總規(guī)模已超過100億元人民幣，已投資的項(xiàng)目超過200個(gè)，投資額約28億元【5】。目前中國規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司見表1.1：
表1.1：中國規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司 資金單位:元人民幣
公司名稱 資金 公司性質(zhì) 主要投資方向或宗旨
北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司 5億元人民幣（注冊資金） 股份制，北京國際信托投資有限公司、北京國際電力開發(fā)投資公司、中青旅控股股份有限公司各占25%股份，其他25% 高新技術(shù)企業(yè)
廣東省粵科風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)有限公司，即廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán) 資產(chǎn)總額10億元人民幣，凈資產(chǎn)7億元人民幣 國有獨(dú)資公司 重點(diǎn)支持高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司 廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司、廣東粵財(cái)信托投資公司、廣東華僑信托投資公司等三家股東組成的企業(yè)法人 主要有電子信息、光機(jī)電一體化、新材料、生物工程、精細(xì)化工、新能源及高效節(jié)能、環(huán)保和核應(yīng)用等高技術(shù)及各類專利技術(shù)的應(yīng)用
廣州科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 3億元（注冊資金）至2003年將達(dá)到10億元人民幣 市政府組織各種渠道籌集而來，今后，積極大量吸收民間資金投資，尋求與國外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立中外合作風(fēng)險(xiǎn)投資公司 數(shù)字移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)、軟件開發(fā)產(chǎn)業(yè)、生物工程、中藥現(xiàn)代化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等行業(yè)
上海創(chuàng)業(yè)投資公司 6億元 地方財(cái)政出資的國有獨(dú)資公司 高新技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化
武漢高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 注冊資本3100萬元人民幣，投資總額1億元 武漢高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資擔(dān)保有限公司及武漢科技會(huì)展有限公司共同出資組建 高新技術(shù)項(xiàng)目開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新
深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司 注冊資本7億元，股東會(huì)議已決定增資擴(kuò)股到16億元 市投資管理公司出資5億元，其他股東均為實(shí)力雄厚的企業(yè)集團(tuán)和上市公司 主要投資信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料及其它高新技術(shù)行業(yè)
上海聯(lián)創(chuàng)投資管理有限公司 注冊資本7000萬元人民幣 國家科委、國家經(jīng)貿(mào)委、中國科學(xué)院科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)基金委員會(huì)和上海聯(lián)和投資有限公司 信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、環(huán)保和新材料
上海信息技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司 注冊資本金3.75億元人民幣 上海聯(lián)合投資有限公司、上海市郵電管理局、上海市廣播電影電視局、上海東方明珠股份有限公司、上海廣電（集團(tuán)）有限公司、上海實(shí)業(yè)控股有限公司是公司的戰(zhàn)略性投資者 信息類項(xiàng)目、信息基礎(chǔ)設(shè)施與功能性設(shè)施
深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司 注冊資本為1億元人民幣，至2000年6月，公司凈資產(chǎn)已達(dá)到4.2億元 深圳市投資管理公司、深圳市科學(xué)技術(shù)發(fā)展基金會(huì)、深圳國家電子技術(shù)應(yīng)用工業(yè)性試驗(yàn)中心、深圳市生產(chǎn)力促進(jìn)中心 分散投資，不控股，不參與管理，企業(yè)成熟之后就退出來
深圳市國成科技投資有限公司 注冊資金5000萬元 中國節(jié)能投資公司、深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司和深圳市科委 醫(yī)藥、生物工程、新材料和電子信息
天津泰達(dá)科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司 注冊資本4.5億元 大股東為天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，其他股東包括天津泰達(dá)集團(tuán)有限公司、北京國際信托投資有限公司、北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司等 電子信息、通訊工程、生物醫(yī)藥、環(huán)保與新材料，投資階段不限
江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司 注冊資本3億元 江蘇省人民政府 電子信息、新材料、生物技術(shù)及新醫(yī)藥和機(jī)電一體化等
西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有限責(zé)任公司 注冊資金1.5億元 公司出資人匯集了政府資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本 信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、通訊產(chǎn)業(yè)、光機(jī)電一體化
浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 注冊資金2億元 浙江省科委和省財(cái)政廳 電子信息、生物工程、新材料、機(jī)電一體化、通訊設(shè)備
資料來源：唐翰岫《風(fēng)險(xiǎn)投資決策》，2002年，山東人民出版社。
在1998年和1999年，風(fēng)險(xiǎn)投資成了中國政府與民間的最熱門的話題，并且這種熱度在2000年達(dá)到了最高峰。在國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)起云涌之際，國外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也紛紛涉足中國【6】。如新加坡成立了中國高科技投資基金，日本的野村證券成立了中國風(fēng)險(xiǎn)投資公司，美國通用電氣資本公司成立了中國實(shí)業(yè)投資公司，AIC成立了中國零售業(yè)發(fā)展基金。表1.2列出了進(jìn)入中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金與私有股權(quán)投資公司，表1-3給出了投資中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投資企業(yè)的行業(yè)分布情況。

表1.2：投資中國的亞太地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資基金/私有股權(quán)投資公司
資金單位：千萬美元
序號(hào) 風(fēng)險(xiǎn)投資基金 基金經(jīng)理 成立時(shí)間 資金
1 BOC China Fond Ltd. China Development Investment Mgt.Ltd 1992 15
2 China Fund Inc. HSBS Private Equity Management Ltd. 1992 3.6
3 China Investment & Development Fund Ltd. Kleinwort Benson China Mgt. Ltd. 1992 8.2
4 China Investment Co. Ltd. Crosby Asset Management Ltd. 1992 2
5 Ka Wah Five Arrows China HK Fund Ltd. KWR Asst Management Ltd. 1992 6
6 Kwong Wah Fund First Eastern Investment Group 1992 1.8
7 SHK China Industrial Investment Ltd. Dezhong Enterprise Investment Ltd. 1992 5
8 Cathay Investment Fund Ltd. New China Management Corp. 1992 12
9 CEFNA Greater China Investment Co. Ltd. GEF New Asia Partners Ltd. 1993 8.3
10 China Aeronautical Technology Fund Ltd. TL Aero-Fund Investment Mgt. Ltd. 1993 11
11 China C&Y International Holding Ltd. China C&Y Management Co. Ltd. 1993 5
12 China Merchants Direct Investment Ltd. China Merchants Investment Mgt. Ltd. 1993 10.5
13 Alliance Brewing Group L. P. Asian Strategic Investment Corp. 1994 10.3
14 China Automotive Components Group L. P. Asian Strategic Investment Corp. 1994 15.8
15 China Dynamic Growth Fund H&Q Asia Pacific(HK) Ltd. 1994 8.4
16 China Walden Venture Investment Ltd. China Walden Management Ltd. 1994 10.4
17 CMEC GE Capital China Industrial Ltd. First Eastern Investment Mgt. Ltd. 1994 4.3
18 ING Beijing Fund Baring Capital Partners Ltd. 1994 7.5
19 Pacific Technology Venture Fund – China Pacific Technology Venture Fund – China 1994 5
20 Richina Equity Trust Richina Capital Partners Ltd. 1994 5.2
21 SCM China Growth Funt LDC Strategic Capital Management (HK) Ltd. 1994 34
22 Citicorp Everbright China Citicorp China Investment Mgt. Co. Ltd. 1995 18
23 Newbridge Investment Partners Newbridge Capital Ltd. 1995 10.5
24 China Enterprise Development Fund Ltd. China Enterprise Investment Mgt. Ltd. 1996 5
25 Nomura China Venture Investment Fund Nomura China Venture Investment Ltd. 1996 5
26 The China Retail Fund AIG Investment Coup. Asia Ltd. 1996 18.7
資料來源：盛立軍《風(fēng)險(xiǎn)投資：操作、機(jī)制與策略》，1999年，上海遠(yuǎn)東出版社。

表1.3：投資中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投資企業(yè)的行業(yè)分布（1997年）
行業(yè) 資金數(shù)額（千萬美元） 比例 企業(yè)數(shù) 比例
消費(fèi)品 35.5 12.6% 52 15.9%
計(jì)算機(jī) 5.2 1.8% 8 2.4%
電子 12.3 4.4% 26 7.9%
工業(yè)產(chǎn)品 37.5 13.3% 59 18%
醫(yī)藥生物 3.1 1.1% 7 2.1%
通訊 3.4 1.2% 7 2.1%
能源 27.7 9.9% 37 11.3%
交通 32.2 11.5% 34 10.3%
建筑 68.9 24.5% 41 12.5%
金融服務(wù) 2.1 0.7% 5 1.5%
其他服務(wù) 7.5 2.7% 21 6.4%
制造業(yè) 45.8 16.3% 30 9%
總計(jì) 281.2 100% 327 100%
資料來源：盛立軍《風(fēng)險(xiǎn)投資：操作、機(jī)制與策略》，1999，上海遠(yuǎn)東出版社。

然而，盡管在這種熱度下，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營環(huán)境和狀況并沒有多大的改變,而且伴隨著2000年3月10日納斯達(dá)克指數(shù)從5132.52點(diǎn)，一路狂跌到2001年4月4日的1619.68點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)公司的神話一個(gè)又一個(gè)地破滅，中國的二板市場也成了難產(chǎn)之子。原本對(duì)二板市場寄予厚望的中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在資本市場流動(dòng)性不足，投資變現(xiàn)渠道不暢，相關(guān)法律不健全等多重圍堵之下，其風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)發(fā)展舉步維艱。許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司都出現(xiàn)了由于前面投資的項(xiàng)目無法變現(xiàn)，后續(xù)的融資又十分困難，從而使公司資金十分短缺，后續(xù)的項(xiàng)目投資根本無法進(jìn)行，甚至有些規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的生存都成了問題。而當(dāng)原來投資的項(xiàng)目需要繼續(xù)投資時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司無力再進(jìn)行追加投資，這些項(xiàng)目最終要么中途夭折，要么陷于苦苦掙扎的境地。
面對(duì)中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的眾多不利情況，一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司在幾年前就比較多地介入證券市場。而現(xiàn)在，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司將其大部分資金用在證券投資，而在實(shí)業(yè)投資方面資金越來越少。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，中國目前的證券市場對(duì)大資金莊家而言，其證券投資風(fēng)險(xiǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，證券投資收益不低于甚至高于風(fēng)險(xiǎn)投資的理論上的收益，而且風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以比較輕松地賺回公司的日常開銷和員工的高額工資，所以這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司沒有理由不大量進(jìn)行證券投資。這種畸形的發(fā)展趨勢如繼續(xù)下去，將會(huì)徹底毀掉中國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)【7】。
但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及受中國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，中國的高科技企業(yè)將會(huì)越來越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也會(huì)越來越大。在這種情況下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究以完善和規(guī)范中國風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際經(jīng)營運(yùn)作，增強(qiáng)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)，改善風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，將是中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的必然要求。
四、風(fēng)險(xiǎn)投資的研究
風(fēng)險(xiǎn)投資體系中包括了三個(gè)行為主體：風(fēng)險(xiǎn)投資者（Venture Investor）、風(fēng)險(xiǎn)投資家(Venture Capitalist)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家（Entrepreneur）。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資者就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股東（對(duì)于以有限合伙制形式組建起的風(fēng)險(xiǎn)基金來說，風(fēng)險(xiǎn)投資者就是有限合伙人，即風(fēng)險(xiǎn)基金的投資者），主要行為是在市場上尋找滿意的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以對(duì)其進(jìn)行投資，在投資之后他們將力圖對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行有效地激勵(lì)和監(jiān)督，以使自身的投資收益得到保障和實(shí)現(xiàn)最大化。
風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)營者和對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的實(shí)際運(yùn)作者。他們的核心行為有兩方面：一方面為了保證公司（或基金）的持續(xù)性，他們必須周期地向風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行融資；另一方面，他們必須不斷尋找優(yōu)良的投資項(xiàng)目（一般項(xiàng)目往往以企業(yè)形式存在的，稱之為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）并進(jìn)行投資。在投資之后，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行有效地激勵(lì)和監(jiān)督以使項(xiàng)目成長從而達(dá)到在一段時(shí)間后投資變現(xiàn)獲得高額收益的目的。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)造者，在風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入企業(yè)之前，他們是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營者；在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入之后，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的經(jīng)營管理才能不適合作為企業(yè)的經(jīng)營者時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家將聘請職業(yè)經(jīng)理人來取代風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營者。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的核心行為是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行融資，一般來說，他們要千方百計(jì)取得風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的信任（當(dāng)然好的項(xiàng)目會(huì)有許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司同時(shí)去爭），以獲得企業(yè)發(fā)展所必需的資金。
綜上所述，三個(gè)行為主體之間的關(guān)系概括起來主要是投融資關(guān)系與激勵(lì)、監(jiān)督關(guān)系。從投資者的角度來說，如果要獲得好的投資收益，單純依賴嚴(yán)密的投資決策還不夠，必須通過對(duì)被投資者有效地激勵(lì)與監(jiān)督，才能最大程度地達(dá)到投資目標(biāo)。
目前風(fēng)險(xiǎn)投資的研究主要圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資者（Venture Investor）、風(fēng)險(xiǎn)投資家(Venture Capitalist)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(New Venture)三者本身，三者之間以及三者與外部環(huán)境之間的關(guān)系展開。從中國目前的實(shí)際情況來看，最迫切需要解決的問題是：理順三者之間的關(guān)系，改善風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境。至于三個(gè)主體本身的問題則可以在發(fā)展中逐步解決。從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角度來說，改善外部環(huán)境非其能力所及，而在理順?biāo)c風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的關(guān)系方面，風(fēng)險(xiǎn)投資公司則可以大有作為。
三個(gè)主體之間的關(guān)系最核心的是投資與融資關(guān)系。而這種關(guān)系存在的基礎(chǔ)則是投資者如何獲取最大的投資收益，被投資者如何以適宜的價(jià)格獲取投資。投資者需要科學(xué)的投資決策和投資之后對(duì)被投資者進(jìn)行有效地激勵(lì)和監(jiān)督，才能保證這種基礎(chǔ)持久而穩(wěn)定。因此，從投資者的角度來說，主要有兩個(gè)問題需要解決，一是投資決策的問題，另一個(gè)是對(duì)被投資者的激勵(lì)和監(jiān)督的問題。投資決策有兩種：一是風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資決策；另一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資決策，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)估。本文主要研究風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資決策，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)估進(jìn)行研究。
五、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估在我國實(shí)際操作存在的問題
目前，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司雖然已具有相當(dāng)?shù)臄?shù)量，但由于風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展歷史比較短，無論在實(shí)踐上還是在理論上均存在許多的問題。
美國是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作最成功的國家，因此中國的一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司在成立之初，其許多運(yùn)作與管理模式都承襲美國風(fēng)險(xiǎn)投資的模式。然而由于中國的文化傳統(tǒng)、市場環(huán)境和思維理念與美國有很大的不同，所以美國風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作模式在被應(yīng)用一段時(shí)間之后，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)現(xiàn)它并不十分適合中國的實(shí)際情況。于是，在對(duì)最初的運(yùn)作模式進(jìn)行調(diào)整的基礎(chǔ)上，加之自身實(shí)際操作體驗(yàn)之后，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司紛紛形成了自己的操作模式。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估作為其中的一部分內(nèi)容，也經(jīng)歷了這一轉(zhuǎn)變過程。但這一轉(zhuǎn)變，似乎從一個(gè)極端走向了另一個(gè)極端。原來標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估模式在一些投資公司中變成了只是對(duì)外的一種說辭，投資人的主觀看法和經(jīng)驗(yàn)在評(píng)估中扮演著最重要的角色。當(dāng)然，也決不能排除一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司以這種方法在一些項(xiàng)目上獲得成功。然而我們追求的是持續(xù)成功，而不是瞬間的輝煌。那種以主觀和經(jīng)驗(yàn)來做決策的方式，已經(jīng)導(dǎo)致了越來越多的投資項(xiàng)目無法變現(xiàn)，進(jìn)而使風(fēng)險(xiǎn)投資公司陷入困境。因此，當(dāng)務(wù)之急，是建立一套適合中國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估體系。下文主要是對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了一些大膽探討。


第二章 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

第一節(jié) 影響風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的三個(gè)因素

從市場學(xué)、管理學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)和投資學(xué)理論的角度來看，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成敗有決定影響的因素，可以概括為三個(gè)：（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)；（2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身；（3）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的外部環(huán)境。
一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理者，是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的靈魂。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功與否與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)有著直接的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，要求最嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)是：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)必須有足夠的能力勝任此項(xiàng)工作。在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中有一投資準(zhǔn)則：即寧可投資一個(gè)產(chǎn)品理念一般，但擁有高質(zhì)量管理者的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，也不要一個(gè)產(chǎn)品理念優(yōu)異，但管理水平一般的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)【8】。因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力及管理團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否成功的前提條件。
二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。它包括兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體特征，另一是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體特征包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的地理位置、所處行業(yè)、發(fā)展階段、規(guī)模、收益等。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的特點(diǎn)則包括產(chǎn)品的獨(dú)特性、防模仿性、市場適應(yīng)性等。
三、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的外部環(huán)境
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的外部環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的保證。它也包括三個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與外部關(guān)系。市場環(huán)境包括市場的規(guī)模性、成長性、穩(wěn)定性等；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與外部關(guān)系包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與政府、金融界、供應(yīng)商、銷售商、消費(fèi)者等的關(guān)系；其他環(huán)境包括政治、法制、文化環(huán)境等。
以上是影響風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的三個(gè)決定因素，每個(gè)因素都包括一套評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。通過對(duì)這些指標(biāo)的確立和研究，可以進(jìn)一步揭示它們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響，進(jìn)而，在實(shí)際運(yùn)作的每一階段，通過控制這些因素，可以提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。以下三節(jié)分別對(duì)這三個(gè)因素所包含的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行確立和研究。

第二節(jié) 有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)

一、有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的評(píng)價(jià)指標(biāo)
1、經(jīng)營管理能力
經(jīng)營管理能力是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家綜合能力的具體體現(xiàn)，是衡量風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是否稱職的重要指標(biāo)，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家經(jīng)營管理能力的考察是重中之重。對(duì)其具體的評(píng)價(jià)方向?yàn)椋簯?zhàn)略制定、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、崗位職責(zé)、薪酬福利、授權(quán)、激勵(lì)、決策、溝通和時(shí)間安排 。
2、市場營銷能力
在現(xiàn)代市場中，企業(yè)的市場營銷能力往往對(duì)其產(chǎn)品在市場上能否成功起著決定作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更是如此。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的營銷理念、營銷策略、大局觀、對(duì)市場需求的預(yù)測能力、對(duì)目標(biāo)市場的熟悉程度、對(duì)市場變化的反應(yīng)力都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功有著重要影響。因此把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的市場營銷能力作為評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)之一。
3、社會(huì)交往能力
一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營者，除了要具備一定的經(jīng)營管理能力和市場營銷能力以外，還需具備良好的社會(huì)交往能力，這對(duì)企業(yè)管理者的有效經(jīng)營十分重要。
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間能否進(jìn)行有效的信息交流，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家能否與風(fēng)險(xiǎn)投資家和諧地進(jìn)行合作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功有十分重大的影響【9】。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家不但向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)輸入資本，還向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種關(guān)系網(wǎng)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家能否充分地利用這些社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，同風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間和諧合作，以及與這些關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的良好溝通，有著直接的關(guān)系。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擁有良好的社會(huì)交往能力，進(jìn)而能夠充分利用這個(gè)關(guān)系網(wǎng)，無疑是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生存擴(kuò)展了空間，并為其未來的成功奠定了良好的外部環(huán)境基礎(chǔ)。
因此在投資之前，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的社會(huì)交往能力進(jìn)行考察。考察方向?yàn)椋焊姓倭?、社?huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息資源網(wǎng)絡(luò)。
4、金融管理能力
處于初創(chuàng)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)金融資源有限。因此，合理有效地利用相對(duì)有限的金融資源，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展十分重要。而能否有效地運(yùn)用金融資源，主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的金融管理能力，即對(duì)金融資源的籌集、使用、配置與建立相應(yīng)制度等方面。對(duì)金融管理能力的考察方向?yàn)椋喝谫Y、資金配置與財(cái)務(wù)管理。
5、市場應(yīng)變能力
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)常面對(duì)市場變化和風(fēng)險(xiǎn)，需要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家采取相對(duì)措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一般應(yīng)具有一定的膽識(shí)和能力來駕馭市場風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場發(fā)生變化和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠從容應(yīng)對(duì)市場變化和風(fēng)險(xiǎn)，并能夠利用其中可能的機(jī)會(huì)。
所以，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的市場應(yīng)變能力也是很重要的，故列為考察指標(biāo)之一。對(duì)其考察方向?yàn)椋夯謴?fù)措施、收益措施和心理措施。
6、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見能力
由于風(fēng)險(xiǎn)投資的周期一般比較長，而市場環(huán)境變化卻很快。這就意味著在這個(gè)較長的周期中，市場中會(huì)有很多的變化，也會(huì)有許多的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擁有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)洞察能力和良好的前瞻性眼光，就會(huì)較好地規(guī)避和防范未來經(jīng)營中可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的可能性提高【10】。
由此可見，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見能力十分重要，故而把它列為指標(biāo)之一。對(duì)其的評(píng)價(jià)方向?yàn)椋猴L(fēng)險(xiǎn)嗅覺和防范措施。
7、技術(shù)創(chuàng)新能力
技術(shù)技能是企業(yè)經(jīng)營者需具備的又一基本技能。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來說，有關(guān)技術(shù)方面的要求有兩方面：一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對(duì)所開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的相關(guān)技術(shù)的掌握水平，以及對(duì)相應(yīng)技術(shù)市場的熟悉程度。這主要是為了確保風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或企業(yè)所擁有的技術(shù)的現(xiàn)實(shí)先進(jìn)性與可行性；另外一方面是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)的繼續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新能力，以及對(duì)相應(yīng)技術(shù)市場發(fā)展方向的把握程度，這主要是為了確保風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的技術(shù)的未來先進(jìn)性和可行性。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在這兩方面都有出色的表現(xiàn)，那么就可以在未來的市場競爭中處于有利地位，因此可以將其列為評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。
評(píng)價(jià)方向?yàn)椋杭夹g(shù)理念、創(chuàng)新實(shí)施模式、產(chǎn)品開發(fā)能力、對(duì)現(xiàn)有技術(shù)的掌握、相應(yīng)技術(shù)發(fā)展方向的把握。
8、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的品質(zhì)
任一企業(yè)的成功，除了內(nèi)外環(huán)境以及企業(yè)家的能力等因素外，企業(yè)家的品質(zhì)也是重要影響因素。事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功跟風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的品質(zhì)也是密切相關(guān)的，因此，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的品質(zhì)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。在眾多的品質(zhì)特點(diǎn)中，對(duì)成就的追求程度、領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、職業(yè)操守、團(tuán)隊(duì)精神、正直、聰明、機(jī)智、精力充沛與情緒穩(wěn)定是最重要的，所以把它們作為主要的評(píng)價(jià)方向。
二、有關(guān)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)
1、人員構(gòu)成
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅應(yīng)具有優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，還要有強(qiáng)大的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，即項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)由不同專業(yè)背景，具有不同經(jīng)驗(yàn)的人員組成。這是選擇項(xiàng)目的前提之一。
歷史上失敗的高科技風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，往往不是因?yàn)槿狈Φ谝涣鞯目茖W(xué)家和工程師，而是缺乏善于理財(cái)，善于管理的人才或缺乏有能力的市場營銷人才引起的。因此，項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)的組成是否完備是決定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否成功的重要因素之一，故而，把它列為評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。評(píng)價(jià)方向?yàn)椋喝藛T構(gòu)成的完備性。
2、人員素質(zhì)
好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不但應(yīng)有完備的人員構(gòu)成，還應(yīng)具有高素質(zhì)的人才，這樣才能保證高速持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。高素質(zhì)的人才不僅應(yīng)具備較高的學(xué)歷，更應(yīng)有足夠的相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)。因此，該指標(biāo)的評(píng)價(jià)方向?yàn)椋簩W(xué)歷、專長能力和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

第三節(jié) 有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià)指標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)投資家除關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及項(xiàng)目人員的基本特征之外，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也是投資項(xiàng)目評(píng)估中必不可少的方面。這方面的評(píng)估主要有兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體評(píng)價(jià)；一是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)。
一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體評(píng)價(jià)指標(biāo)
1、預(yù)期收益水平
一般來說，投資者在對(duì)一企業(yè)或項(xiàng)目投資時(shí)，其關(guān)注的最終目標(biāo)是能否獲得一定的收益，尤其是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資時(shí)更是如此。所以，對(duì)于一個(gè)企業(yè)收益水平的評(píng)估，在項(xiàng)目評(píng)估中是至關(guān)重要的。
任一個(gè)企業(yè)的收益評(píng)估應(yīng)該包括兩個(gè)方面：一是企業(yè)過去與現(xiàn)在的績效水平；一是未來的預(yù)期收益水平。但對(duì)于處于初創(chuàng)時(shí)期各個(gè)方面都稱不上完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說，一般也無所謂以往的績效紀(jì)錄。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的預(yù)期收益水平就成了風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)注的焦點(diǎn)，也是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否獲得風(fēng)險(xiǎn)基金投資的關(guān)鍵。該指標(biāo)的評(píng)價(jià)方向?yàn)椋菏找嫠侥芊襁_(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)。
2、風(fēng)險(xiǎn)水平【11】
風(fēng)險(xiǎn)投資之所以不同于一般意義上的投資，主要原因是由其高風(fēng)險(xiǎn)性決定的。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于特定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，而且遍布整個(gè)創(chuàng)業(yè)的全過程。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的確定是風(fēng)險(xiǎn)投資決策過程中最重要的環(huán)節(jié)之一。
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大體可分兩類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（見下表2.1）。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可由自身控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指與外部客觀條件有關(guān)，超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)。然而這種風(fēng)險(xiǎn)的劃分并不是絕對(duì)的。
表2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
市場風(fēng)險(xiǎn)
融資風(fēng)險(xiǎn)
管理風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)
法律風(fēng)險(xiǎn)
社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)
不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

⑴投資項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。
①技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資是否可行，關(guān)鍵看是否有值得投資的技術(shù)。至于技術(shù)是否可行，預(yù)期與實(shí)踐之間是否出現(xiàn)偏差，這之中存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)就是指在高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新中，因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能性，其大小由下列因素決定：
A．技術(shù)上成功的不確定性
技術(shù)是實(shí)現(xiàn)高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新的核心依托，貫穿于高技術(shù)產(chǎn)品從設(shè)想到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化的全過程，即設(shè)計(jì)原理突破、產(chǎn)品設(shè)計(jì)定型、工藝條件制定、生產(chǎn)工藝實(shí)現(xiàn)、市場營銷、產(chǎn)品改進(jìn)完善乃至售后服務(wù)等方方面面。其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)障礙，都將使產(chǎn)品創(chuàng)新前功盡棄。因此，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，技術(shù)可行性論證及其風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策是至關(guān)重要的前提工作。
B．技術(shù)前景的不確定性
新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，對(duì)于在現(xiàn)有技術(shù)支持條件下，能否很快使其完善起來，開發(fā)者和進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家都沒有把握。因此，新技術(shù)的發(fā)展前景是不確定的，風(fēng)險(xiǎn)投資者將面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。
C．技術(shù)效果的不確定性
D．技術(shù)壽命的不確定性
高技術(shù)產(chǎn)品的重要點(diǎn)之一就是壽命周期短，更新?lián)Q代快。如電子計(jì)算機(jī)的電路技術(shù)，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管到集成電路，周期8年；從集成電路到大規(guī)模集成電路，周期5年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為3年。而目前集成電路芯片上晶體管的集成度幾乎每兩年翻一番。由于高新技術(shù)產(chǎn)品的壽命周期越來越短，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言，如果不能在高技術(shù)壽命周期內(nèi)迅速產(chǎn)業(yè)化，收回初始投資并取得利潤，那么必將遭受巨大的損失。
E．配套技術(shù)的不確定性
當(dāng)一項(xiàng)科研成果轉(zhuǎn)化所需的配套技術(shù)不成熟時(shí)，也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。一項(xiàng)科研成果，往往需要多種專業(yè)相關(guān)技術(shù)的配套，才能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。
②市場風(fēng)險(xiǎn)
所謂市場風(fēng)險(xiǎn)是指市場主體從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。根據(jù)大量資料顯示，市場風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致新產(chǎn)品、新技術(shù)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化過程中斷甚至失敗的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。
市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括：
A．難以確定市場容量
市場容量決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價(jià)值。如果一項(xiàng)高技術(shù)產(chǎn)品的投入巨大，而產(chǎn)品的市場容量較少或者短期內(nèi)不為市場所接受，那么產(chǎn)品的市場價(jià)值就無法實(shí)現(xiàn)，投資就無法收回。另外對(duì)于成熟產(chǎn)品或技術(shù)進(jìn)入市場評(píng)價(jià)的方法和指標(biāo)，對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)往往不適用。
B．難以確定市場接受時(shí)間
高新技術(shù)產(chǎn)品需要一個(gè)為市場所了解，所接納的過程。如著名的貝爾實(shí)驗(yàn)室在50年代就推出了圖像電話，但直到20多年后，才開始了商業(yè)應(yīng)用。而對(duì)一些小企業(yè)來說，因缺乏雄厚的財(cái)力投入到廣告宣傳中，產(chǎn)品為市場接受的過程會(huì)更長，從而不可避免地為企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來困難。
C．市場價(jià)格因素
高技術(shù)產(chǎn)品的研制開發(fā)成本一般較高，為了實(shí)現(xiàn)高收益，產(chǎn)品定價(jià)一般很高，但是，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格超出了市場的承受力時(shí)，就很難為市場所接受。另一方面，當(dāng)這種產(chǎn)品逐漸被市場所接受時(shí)，其高額利潤又會(huì)吸引來眾多的競爭者，可能造成供大于求的局面，從而導(dǎo)致價(jià)格下跌，影響投資回收。
D．市場戰(zhàn)略因素
一項(xiàng)好的技術(shù)產(chǎn)品，如果沒有好的市場戰(zhàn)略策劃，在用戶選擇、上市時(shí)間、市場區(qū)域劃分等方面出現(xiàn)失誤，也會(huì)造成功虧一簣。
③融資風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資公司有了值得它投資的高新技術(shù)，接下來的問題就是如何籌集資金進(jìn)行投資了。企業(yè)在融通資金過程中也會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：
A．經(jīng)濟(jì)衰退
如果風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)施期間遇到經(jīng)濟(jì)衰退，則會(huì)出現(xiàn)銀根緊縮，從而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所需資金無法按期到位。由于高技術(shù)產(chǎn)品壽命周期短，市場變化快，因而很可能出現(xiàn)因在某一階段不能及時(shí)獲得資金而失去發(fā)展時(shí)機(jī)，從而造成經(jīng)營失敗的危險(xiǎn)性。
B．信用危機(jī)
進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的融資離不開有效的信用保證的支持，信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于創(chuàng)業(yè)過程的各個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資過程中提供信用保證的參與者（技術(shù)成果供方、需方、投資者、融資者、管理和技術(shù)開發(fā)人員）的資信狀況、技術(shù)和資金能力等都是評(píng)價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。
C．利率風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，對(duì)資金的需求迅速增加，而此時(shí)由于利率變動(dòng)，會(huì)直接或間接地造成項(xiàng)目價(jià)值降低或收益下降。
D．外匯風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有可能需要從國外進(jìn)口大量的先進(jìn)設(shè)備時(shí)，不論是采取借入外匯，或是采用出口信貸或融資租賃等方式，都會(huì)涉及到外匯匯率波動(dòng)的問題。
④管理風(fēng)險(xiǎn)
管理風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在投資過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：
A．決策風(fēng)險(xiǎn)
即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因決策失誤而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有投資大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快（一般2到3年）的特點(diǎn)，所以決策一旦失誤，就會(huì)給企業(yè)造成不可估量的損失。例如80年代初，當(dāng)IBM率先提出走計(jì)算機(jī)兼容道路時(shí)，其他一些計(jì)算機(jī)公司紛紛響應(yīng)，然而蘋果計(jì)算機(jī)公司的經(jīng)營者卻固執(zhí)己見，提出絕不走兼容化的道路，正因?yàn)檫@一決策的失誤，導(dǎo)致了蘋果計(jì)算機(jī)公司后來經(jīng)營狀況日益低下，幾乎到了破產(chǎn)的地步。
B．組織風(fēng)險(xiǎn)
即由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)具有收益大、見效快的特點(diǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增長速度都比較快。但由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，往往忽略組織上的及時(shí)調(diào)整，這樣就會(huì)造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織落后之間的矛盾，從而成為風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的根源之一。
C．人事風(fēng)險(xiǎn)
人是生產(chǎn)力要素中最主要最活躍的因素，人才是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最寶貴的財(cái)富。人才的數(shù)量和質(zhì)量是決定企業(yè)成敗興衰的關(guān)鍵，如果由于人事制度不合理，造成高級(jí)人才的流失，就會(huì)給企業(yè)帶來致命的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，人事風(fēng)險(xiǎn)易被人們所忽視，然而由此造成的損失會(huì)是巨大的。
⑵投資項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資過程而言的各種社會(huì)的、政治地、法律的、自然的變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)，總稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本特點(diǎn)，就是風(fēng)險(xiǎn)投資參與者不可控制。
①政治風(fēng)險(xiǎn)
這是指風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所在國家或地區(qū)的政治狀況（如戰(zhàn)爭、內(nèi)亂）發(fā)生變化而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
②法律風(fēng)險(xiǎn)
這主要是指風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所在國家的法律不完善或變動(dòng)而給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
A． 法律法制不健全
來自政府的一些法令可能限制某些技術(shù)的發(fā)展。另外，如果國家證券方面的法律不健全，就會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票的上市與交易。在我國，相關(guān)法律不健全是風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。
B．知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
知識(shí)產(chǎn)權(quán)是對(duì)知識(shí)財(cái)產(chǎn)擁有合法權(quán)利的認(rèn)定，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中具有特別意義。它又分為兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，即指非知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者以違法的手段給知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者造成的損失，如各種盜版的音像產(chǎn)品、軟件等；二是泄密風(fēng)險(xiǎn)，它是泄露技術(shù)秘密或商業(yè)秘密而造成的損失。
③社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)
這類風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)跨國投資項(xiàng)目而言，主要涉及公共關(guān)系方面遇到的問題，如文化差異、官僚腐敗和社會(huì)治安等。這些問題對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)施也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。
④不可抗力風(fēng)險(xiǎn)
一些自然環(huán)境帶來的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)及個(gè)人的影響也很大，如地震、水災(zāi)、風(fēng)災(zāi)等。
該指標(biāo)的評(píng)價(jià)方向是：風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)控制在一定的水平。
3、財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（處于成長階段、擴(kuò)張階段、成熟階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）進(jìn)行投資時(shí)考察的主要指標(biāo)之一。主要包括盈利能力分析、償債能力分析和資產(chǎn)管理分析。具體指標(biāo)見下表2.2至表2.4：

表2.2 盈利能力分析表
名稱 公式 意義
銷售毛利率
銷售毛利率是創(chuàng)造銷售利潤率的保障，只有較高的毛利率才能獲取更大的凈利。
銷售利潤率
銷售利潤率高，表明企業(yè)獲利能力強(qiáng)。
資產(chǎn)回報(bào)率
表明企業(yè)包括負(fù)債、凈資產(chǎn)在內(nèi)的全部資產(chǎn)獲得盈利的能力，它是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效果的重要指標(biāo)。
權(quán)益回報(bào)率
又稱凈資產(chǎn)收益率，它是所有比率指標(biāo)中綜合性最強(qiáng)、代表性最強(qiáng)的一個(gè)指標(biāo)。它反映了企業(yè)股東進(jìn)行投資而獲得投資報(bào)酬的高低狀況。該指標(biāo)越高，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。
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表2.3 償債能力分析表
名稱 公式 意義
流動(dòng)比率
反映短期償債能力。
速動(dòng)比率
反映短期償債能力，比流動(dòng)比率更令人信服。
保守速動(dòng)比率
更進(jìn)一步反映短期償債能力，比流動(dòng)比率和速動(dòng)比率令人信服。
負(fù)債比率
反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況。
權(quán)益比率
反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況，是對(duì)負(fù)債比率的補(bǔ)充。
權(quán)益乘數(shù)
反映企業(yè)的帳面資本結(jié)構(gòu)狀況。
利息保障倍數(shù)
反映企業(yè)支付債務(wù)利息的能力。
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表2.4 資產(chǎn)管理比率
名稱 公式 意義
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率
年度內(nèi)應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，它說明應(yīng)收帳款流動(dòng)的速度。
存貨周轉(zhuǎn)率
衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，等于相對(duì)擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度需要補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
反映固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。
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4、人事制度
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人事制度是否合理關(guān)系到該企業(yè)能否持續(xù)地發(fā)展，甚至是決定其成敗的重要因素。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的任何生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)都必須通過具體崗位上的具體的人來完成，人才是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)活力的源泉，合理的人事制度能夠留住人才，吸引人才，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷成長，所以人事制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有著特殊重要意義。該指標(biāo)的具體評(píng)價(jià)方向?yàn)椋喝耸落浻?、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評(píng)和人事激勵(lì)。
5、組織結(jié)構(gòu)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有效運(yùn)營、實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的保證。因此，合理的組織結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說也是十分重要的，故把它列為決策指標(biāo)之一。該指標(biāo)的考察方向?yàn)椋航M織結(jié)構(gòu)是否適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的需要。
6、企業(yè)文化與經(jīng)營理念
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的收益水平固然重要，企業(yè)的文化理念也絕不可缺少。
現(xiàn)代管理理論和市場營銷理論都指出：良好的企業(yè)文化和經(jīng)營理念不但是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是企業(yè)在市場競爭中獲勝的根本保證。尤其是隨著科技的高速發(fā)展，人才自由流動(dòng)性增強(qiáng)，加之信息手段的日益完備，致使不同企業(yè)的同類產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平趨于一致或相差無幾。這就使越來越多的人們認(rèn)識(shí)到：在激烈的現(xiàn)代市場競爭中，企業(yè)的核心競爭力越來越多體現(xiàn)為企業(yè)的文化和品牌，而不再僅僅是技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)；企業(yè)市場營銷的內(nèi)涵不再僅僅是產(chǎn)品和服務(wù)的傳遞，更重要的則是企業(yè)文化和理念的傳播。當(dāng)企業(yè)文化被其目標(biāo)市場接受并成為其目標(biāo)市場文化的一部分時(shí)，人們對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的消費(fèi)就會(huì)成為一種自然。企業(yè)也只有如此，才會(huì)在競爭中立于不敗之地。
對(duì)于一個(gè)新興的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說也是如此。我們不能只看重它的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要重視風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)文化理念對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的影響。只有擁有良好的經(jīng)營理念和企業(yè)文化，企業(yè)才能健康成長并發(fā)展壯大，投資者才能獲得長期的投資收益。因此，企業(yè)文化和經(jīng)營理念作為評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。
對(duì)其的評(píng)價(jià)方向?yàn)椋浩髽I(yè)文化應(yīng)具有導(dǎo)向功能，凝聚功能，激勵(lì)功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應(yīng)是良好、合理和前瞻性的。
7、所處行業(yè)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所在的行業(yè)也是評(píng)估的一個(gè)方面。如果僅是企業(yè)或項(xiàng)目本身優(yōu)異，企業(yè)所在的行業(yè)卻日薄西山的話，對(duì)其投資也許只意味著對(duì)現(xiàn)在收益的擁有，總免不了：“夕陽無限好，只是近黃昏”的味道。而對(duì)朝陽產(chǎn)業(yè)的投資則往往意味著擁有未來，其蘊(yùn)含的氣勢是“金戈鐵馬，氣吞萬里如虎”的“囂張”。
正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zider【12】所指出的那樣：“風(fēng)險(xiǎn)投資所創(chuàng)造的神話，與其說是風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)優(yōu)秀的人和創(chuàng)新的思想的投資所創(chuàng)造的，不如說是對(duì)好的行業(yè)進(jìn)行投資創(chuàng)造的。”
一個(gè)非常明顯的事實(shí)是：無論是國內(nèi)還是國外風(fēng)險(xiǎn)基金組織的投資，大多集中在電子、通信、計(jì)算機(jī)和生物制藥等新興行業(yè)上，而對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資者非常稀少。以美國為例，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的產(chǎn)業(yè)一般為計(jì)算機(jī)硬件及附件、軟件及信息服務(wù)、通信和網(wǎng)絡(luò)、半導(dǎo)體、電子儀器、醫(yī)療器械、健康護(hù)理、生物技術(shù)、環(huán)保技術(shù)、制藥、一般工業(yè)品和消費(fèi)品、流通領(lǐng)域和其他商業(yè)服務(wù)。其中信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要流向。
根據(jù)一份有關(guān)美國1998年第一季度風(fēng)險(xiǎn)投資的調(diào)察報(bào)告，在接受36億美元風(fēng)險(xiǎn)資本的703家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，僅以上兩類就占了投資總額的65%和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總數(shù)的68%。其中軟件和信息服務(wù)業(yè)首次突破單個(gè)季度吸引風(fēng)險(xiǎn)資本超10億美元的記錄，成為美國風(fēng)險(xiǎn)投資最集中的一個(gè)產(chǎn)業(yè)。而通信和網(wǎng)絡(luò)業(yè)由于Internet技術(shù)的高速發(fā)展，相對(duì)去年同季吸引資金勁增56%，這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)之和就超過了風(fēng)險(xiǎn)投資的一半。
由此可見風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所在的行業(yè)也應(yīng)該作為一個(gè)重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。評(píng)價(jià)方向?yàn)椋撼栃袠I(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)。
8、投資規(guī)模
考慮所投資的行業(yè)的同時(shí)，還要考慮所需的投資規(guī)模。就一般的風(fēng)險(xiǎn)基金而言，其投資規(guī)模是有上限和下限約束的。下限的原因是由于風(fēng)險(xiǎn)投資家普遍采取投資組合的形式進(jìn)行投資，受其時(shí)間和精力所限，他們不可能把投資分散到許多小規(guī)模的投資項(xiàng)目上去。投資的上限則是風(fēng)險(xiǎn)基金的資本總額和分散投資的政策來決定的。從分散投資風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y規(guī)模是一種必然。
由上所述，可以得出，投資規(guī)模也是一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。評(píng)價(jià)方向：應(yīng)保持在一定范圍內(nèi)（該范圍應(yīng)取決于風(fēng)險(xiǎn)基金的投資政策）。
9、發(fā)展階段
就一般投資理論而言，投資于企業(yè)的發(fā)展初期和發(fā)展成熟期，其投資風(fēng)險(xiǎn)不同，收益也不同。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資也是一樣。一般對(duì)早期投資，風(fēng)險(xiǎn)比較大，但可能獲取的收益也比較高；對(duì)后期投資，其風(fēng)險(xiǎn)小，但收益相對(duì)也低。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展階段、特點(diǎn)、目標(biāo)和投資收益率見下表2.5。

表2.5：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同發(fā)展階段比較
種子階段
（Seed Stage） 創(chuàng)建階段
（Startup Stage） 成長階段
（Development Stage） 擴(kuò)張階段
（Expansion
Stage ） 成熟階段
（Bridge Stage）
特點(diǎn)  只有構(gòu)思、概念
 只有創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)專家，沒有管理人員
 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試
 沒有企業(yè)計(jì)劃
 只做過市場調(diào)研  完成企業(yè)計(jì)劃
 產(chǎn)品原型在測試中
 產(chǎn)品準(zhǔn)備上市
 管理隊(duì)伍形成
 第二代產(chǎn)品開始構(gòu)思
 尚未有銷售  開始有銷售
 管理隊(duì)伍健全
 產(chǎn)品在生產(chǎn)中
 驗(yàn)證企業(yè)計(jì)劃并調(diào)整
 實(shí)施營銷推廣
 需要資金支持生產(chǎn)和銷售  銷售增加
 接近盈虧平衡
 管理隊(duì)伍成熟
 產(chǎn)品工藝技術(shù)完善
 營銷體系健全
 第二代產(chǎn)品研究完成  生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴(kuò)大
 達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，產(chǎn)生利潤
 企業(yè)和產(chǎn)品已形成良好形象
 產(chǎn)品市場占有率較大
 準(zhǔn)備上市發(fā)行或并購
 第二代產(chǎn)品上市
目標(biāo)  制造出產(chǎn)品原型
 完成企業(yè)計(jì)劃
 創(chuàng)建公司，組成管理隊(duì)伍
 完成市場評(píng)估  完成原型測試，準(zhǔn)備生產(chǎn)
 完成生產(chǎn)準(zhǔn)備工作
 管理制度建立
 進(jìn)一步熟悉市場，制定營銷戰(zhàn)略  達(dá)到市場滲透目標(biāo)
 接近盈虧平衡點(diǎn)
 增加產(chǎn)能，降低成本
 強(qiáng)化內(nèi)部管理  達(dá)到銷售增長目標(biāo)和市場份額目標(biāo)
 提高生產(chǎn)效率
 引入第二代管理隊(duì)伍
 從地區(qū)市場向全國市場擴(kuò)張
 積極準(zhǔn)備第二代產(chǎn)品上市  增加市場占有率
 公司規(guī)模大幅擴(kuò)張
 向國際市場進(jìn)軍
 事實(shí)購并和多元化策略
收益率 50%以上 40%-60% 25%-50% 25%-50% 20%-40%
資料來源：《創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估決策程序》，載《中外科技政策與管理》，1996年第12期

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家要在綜合權(quán)衡投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上，決定其投資方向。按照風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組合投資策略，通過對(duì)該指標(biāo)的分析與評(píng)價(jià)，可有效地降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)，保證風(fēng)險(xiǎn)基金的安全。
對(duì)其的評(píng)價(jià)方向?yàn)椋和顿Y組合一般應(yīng)包含各種階段，不應(yīng)只集中在某一特定階段，否則不利于分散風(fēng)險(xiǎn)也不利于獲得好的收益。
10、地理位置
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的地理位置也會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資決策。從管理學(xué)的角度來講，企業(yè)距離控制中心越遠(yuǎn)，對(duì)其相應(yīng)管理的成本可能會(huì)更高（因?yàn)椴盥觅M(fèi)用和通信費(fèi)用的增加）。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)來說，這種情況可能會(huì)更明顯。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家一般要廣泛地參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營中去，他們需要經(jīng)常會(huì)見風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同風(fēng)險(xiǎn)基金的距離很遠(yuǎn)的話，那么風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管成本會(huì)很高的。
所以，風(fēng)險(xiǎn)投資家在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，也會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的地理位置。對(duì)其的評(píng)價(jià)方向是：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)基金的距離一般不宜太遠(yuǎn)。
二、有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)指標(biāo)
1、技術(shù)因素
技術(shù)上的先進(jìn)性、可行性和獨(dú)創(chuàng)性等是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品成功的關(guān)鍵前提條件，也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的焦點(diǎn)之一。對(duì)該指標(biāo)的評(píng)價(jià)方向見下表2.6。
表2.6： 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品技術(shù)評(píng)價(jià)方向
 產(chǎn)品的獨(dú)創(chuàng)性  必要功能實(shí)現(xiàn)的程度（包括性能、質(zhì)量、壽命）
 產(chǎn)品的可靠性  產(chǎn)品系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性
 產(chǎn)品的維修性  取得所需設(shè)備的可能性
 產(chǎn)品的安全性  產(chǎn)品本身的加工性、裝配性、便利性
 產(chǎn)品的可操作性  產(chǎn)品本身與周圍環(huán)境的協(xié)調(diào)性
 產(chǎn)品的先進(jìn)性  產(chǎn)品本身現(xiàn)存技術(shù)問題的解決方案
 防模仿性  產(chǎn)品的外觀
資料來源：作者整理
2、經(jīng)濟(jì)因素（市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性）
風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素決定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功。對(duì)經(jīng)濟(jì)因素指標(biāo)的評(píng)估是將技術(shù)開發(fā)的收益，以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)形式加以分析比較，從方案的費(fèi)用效益角度來衡量評(píng)價(jià)方案。這要求風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的成本最低，效用和利益最大。該指標(biāo)的總體評(píng)估可以結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的預(yù)期收益評(píng)估共同進(jìn)行。
其具體評(píng)估應(yīng)重點(diǎn)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的市場因素，即市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品能否滿足與適應(yīng)市場的現(xiàn)實(shí)需求和潛在需求，是其在市場上獲得成功的基本條件。這就是說，產(chǎn)品不但要能滿足市場的穩(wěn)定需求，還要能適應(yīng)市場的變化需求，二者缺一不可。
第四節(jié) 有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)外部環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)

一、市場環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)
1、市場規(guī)模性
2、市場成長性
根據(jù)波士頓矩陣法和通用電氣公司法【13】可知，產(chǎn)品所面對(duì)的市場容量越大、成長越快，產(chǎn)品成功的可能性越高。產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢隨其相對(duì)市場占有率和市場成長率的增加而增強(qiáng)。
因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要獲得成功，一個(gè)具有相當(dāng)現(xiàn)實(shí)規(guī)模的市場是必不可少的，這是保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得預(yù)期收益的基礎(chǔ)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面對(duì)的市場成長性是其獲得成功的又一影響因素，它是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得長期收益的保證。
所以，把市場規(guī)模性和市場成長性列為評(píng)價(jià)指標(biāo)。評(píng)價(jià)方向?yàn)椋菏袌鲆?guī)模越大越好；市場成長越快越好。
3、穩(wěn)定性
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為了使其企業(yè)或項(xiàng)目獲得成功，一般所采取的方式就是改進(jìn)產(chǎn)品和加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新。然而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面對(duì)的往往是技術(shù)和市場需求的高度不確定性。
全新的替代產(chǎn)品和技術(shù)的出現(xiàn)，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家正在致力于的某一產(chǎn)品和技術(shù)不像預(yù)期的一樣獲得成功或者根本沒有市場需求。如電腦排版印刷的出現(xiàn)，徹底摧毀了一些人對(duì)鉛字印刷技術(shù)改進(jìn)的努力。
盡管風(fēng)險(xiǎn)投資家們希望風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能很好的適應(yīng)市場變化，然而企業(yè)所固有的慣性會(huì)使這種適應(yīng)變得很難。很明顯的例子就是，當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，總有人試圖通過增加對(duì)現(xiàn)有技術(shù)的開發(fā)投資，來改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品以抗拒市場的變化。而這種反應(yīng)往往都是不適應(yīng)市場變化的勉強(qiáng)。從這個(gè)角度來說，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面對(duì)的市場是穩(wěn)定的或相對(duì)穩(wěn)定的，那么風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得成功的可能性就高。因此該指標(biāo)的評(píng)價(jià)方向是：市場穩(wěn)定性越強(qiáng)越好。
4、進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間
由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營是相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的探索過程，它是這一新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域的開拓者，需要構(gòu)建該領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘，以阻止市場跟隨者的模仿對(duì)其領(lǐng)先地位的侵蝕。
高進(jìn)入壁壘有利于阻止后來者的進(jìn)入與競爭，延長風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間。而較長的領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提高自身的品牌形象，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，理順內(nèi)部各種關(guān)系，增強(qiáng)同客戶的聯(lián)系，提高顧客的忠誠度等。所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說，在投資成本合理的前提下，較高的進(jìn)入壁壘和較長的領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間，可以提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的可能性。常見的進(jìn)入壁壘如下【14】：
⑴技術(shù)障礙
A、 專有技術(shù)或?qū)＠?
專有技術(shù)或?qū)＠旧砭途哂信潘院捅Ｃ苄浴ｏL(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如能使風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或技術(shù)取得專利并成功地進(jìn)行商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資家來說將是一種成功或者是階段性成功，且能有效的阻止其他競爭者的進(jìn)入，構(gòu)筑起技術(shù)上的壁壘。
B、 學(xué)習(xí)曲線
學(xué)習(xí)曲線即隨著時(shí)間的推移，單位產(chǎn)品成本下降的產(chǎn)業(yè)特性。學(xué)習(xí)曲線的作用：使最早進(jìn)入某個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)享有特殊的、與規(guī)模無關(guān)的成本優(yōu)勢。
⑵品牌效應(yīng)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)的開拓者，它能最先向用戶提供服務(wù)。如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能快速增長，取得成功，將有效地樹立起品牌，并能對(duì)其他企業(yè)的進(jìn)入產(chǎn)生制約作用。
⑶獲得分銷渠道
⑷轉(zhuǎn)換成本
⑸差異化
⑹規(guī)模經(jīng)濟(jì)
⑺政策法律
5、市場競爭性
無論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域構(gòu)建的進(jìn)入壁壘有多高，只要該領(lǐng)域的收益是豐厚的，就會(huì)有進(jìn)入者。只要有進(jìn)入者，就會(huì)有競爭，并且進(jìn)入者越多，競爭越激烈。而競爭越激烈，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗的可能性就越高，并且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還需面對(duì)替代品的挑戰(zhàn)。如果該新興產(chǎn)品和技術(shù)的可替代性越強(qiáng)，那么其競爭力就會(huì)越弱。
但就另一個(gè)方面而言，保持適當(dāng)?shù)氖袌龈偁幩接钟欣谄髽I(yè)的創(chuàng)新。所以，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說市場競爭過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面對(duì)的市場應(yīng)保持一定的競爭水平。
6、退出渠道
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，還要考慮投資變現(xiàn)的問題，這是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所需的基本前提條件。
退出渠道暢通性越高，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越低。在同樣收益水平的條件下，退出渠道暢通性高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)容易吸引更多的投資。對(duì)于中國這樣的新興風(fēng)險(xiǎn)投資市場，暢通的退出渠道似乎比其他因素更重要【15】。
以美國為例，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場之所以比德國、日本的繁榮，主要是因?yàn)槊绹娘L(fēng)險(xiǎn)投資市場的退出渠道更暢通。相比之下，中國的市場尚不完備，退出機(jī)制也不完善，這種情況加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，減少了預(yù)期收益。所以，對(duì)于中國的風(fēng)險(xiǎn)投資來說，退出渠道應(yīng)作為一個(gè)重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。該指標(biāo)由退出難易和退出方式選擇兩個(gè)因素共同決定。對(duì)其評(píng)價(jià)方向?yàn)椋和顺銮涝綍惩ㄔ胶谩?
二、有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與外部關(guān)系的評(píng)價(jià)指標(biāo)【2】
1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要維持正常生產(chǎn)，必須依靠供應(yīng)商提供原料、零部件、器材、工具等。供應(yīng)商是否能夠提供質(zhì)優(yōu)、價(jià)廉的商品、原料，將直接影響到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的優(yōu)劣。另外，供應(yīng)商還可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有關(guān)市場、原料、商品、價(jià)格、消費(fèi)趨勢，以及商業(yè)動(dòng)態(tài)等一系列寶貴信息。
風(fēng)險(xiǎn)投資家需要考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否與供應(yīng)商之間建立了互惠互利、密切合作的關(guān)系，綜合講有六個(gè)方面：
⑴雙方是否在獨(dú)立自主的基礎(chǔ)上建立往來關(guān)系，互相尊重對(duì)方的自主權(quán)；
⑵風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否經(jīng)常主動(dòng)將充分而明確的資料提供給供應(yīng)商，使供應(yīng)商清楚風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)所需物資的要求；
⑶雙方是否能就所供物資的數(shù)量、質(zhì)量、價(jià)格、交貨期、交貨條件、付款方式與條件等一系列問題達(dá)成公平合理的協(xié)議；
⑷供應(yīng)商是否能保證物資的質(zhì)量并準(zhǔn)時(shí)交貨；
⑸雙方之間是否有一套完善的信息交流制度；
⑹雙方是否在協(xié)議內(nèi)明確處理爭端的方式，如果發(fā)生爭執(zhí)，保證雙方有章可循，在友好的氣氛中解決爭端。
2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與銷售商的關(guān)系
銷售環(huán)節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中至關(guān)重要的一環(huán)，因?yàn)樗癸L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)值最終得以實(shí)現(xiàn)，是保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)再生產(chǎn)順利進(jìn)行的最重要的一環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售的過程中，銷售商的作用是巨大的。風(fēng)險(xiǎn)投資家考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與銷售商的關(guān)系，通常從以下幾方面著手：
⑴風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否提高自身吸引力。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身實(shí)力的提高會(huì)吸引銷售商主動(dòng)上門，使自己占據(jù)有利地位。投資者要考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否通過增加廣告投入、降低產(chǎn)品成本和售價(jià)、維護(hù)消費(fèi)者利益并努力開發(fā)新產(chǎn)品、提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在社會(huì)上的聲譽(yù)等措施來提高自身的吸引力。
⑵風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否經(jīng)常為銷售商提供各種便利服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否定期舉辦訓(xùn)練班或產(chǎn)品訂貨會(huì)，介紹產(chǎn)品性能、使用方法、維修技術(shù)，讓銷售商更熟悉、了解產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否幫助銷售商改進(jìn)經(jīng)銷方法、產(chǎn)品運(yùn)輸方法和包裝技術(shù)，提供給銷售商一定的零件和配件，做好售后服務(wù)。
⑶風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與銷售商是否保持經(jīng)常接觸，加強(qiáng)信息交流，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與銷售商是否互相傳遞內(nèi)部簡報(bào)、年度報(bào)告、宣傳小冊子等材料，同時(shí)保持雙方人員的密切往來，增進(jìn)了解，鞏固風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和銷售商的關(guān)系。
⑷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否很好地處理與銷售商之間的沖突。
3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與消費(fèi)者的關(guān)系
消費(fèi)者（顧客）是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的最終購買者，“顧客就是上帝”。那些無視消費(fèi)者需要，不考慮顧客利益的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注定要被消費(fèi)者遺棄，在市場經(jīng)濟(jì)的激烈競爭中被無情地淘汰。投資者要觀察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否真正把消費(fèi)者的利益放在第一位，研究他們的需要，傾聽他們的意見，不斷地改進(jìn)產(chǎn)品，提供完善的售后服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否廣泛地介紹自己的產(chǎn)品，教育消費(fèi)者，組織各種消費(fèi)者聯(lián)誼會(huì)，贏得消費(fèi)者的理解和支持，聯(lián)絡(luò)同消費(fèi)者的感情。
4、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同金融界的關(guān)系
金融界不但為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供結(jié)算、匯兌、保險(xiǎn)等一系列服務(wù)，而且可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金支持，尤其在我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金普遍短缺，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展受到限制的情況下，如果能經(jīng)常得到金融界的信貸支持，無疑是給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注射了一針強(qiáng)心劑。
風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行決策時(shí)應(yīng)當(dāng)注意：
⑴風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否樹立了良好形象，效益是否好，是否守信用，使銀行感到放心；
⑵風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否同銀行保持密切聯(lián)系，經(jīng)常請銀行工作人員來風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)了解情況；
⑶風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否熟悉銀行業(yè)務(wù)和各種金融工具，能巧妙地利用銀行信用發(fā)展商業(yè)信用，以解決購銷活動(dòng)中資金短缺矛盾。
5、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同政府的關(guān)系
政府與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間有著千絲萬縷的聯(lián)系。尤其是在我國，政府行為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營影響十分巨大，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的項(xiàng)目如果能得到政府部門的大力支持，那么資金、土地、批文等難題都可以迎刃而解，所以與政府搞好關(guān)系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說是相當(dāng)重要的。
風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與政府的關(guān)系考察，主要看以下三方面內(nèi)容：
⑴風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否能清楚了解政策，把政策、法律、法規(guī)用好；
⑵風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否經(jīng)常向政府匯報(bào)工作，讓政府了解風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的困難、要求和成績，同時(shí)也從政府那里獲得稅收、物價(jià)、金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、供求狀況等信息，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決策；
⑶風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人是否與政府領(lǐng)導(dǎo)人，特別是主管部門的領(lǐng)導(dǎo)人保持良好關(guān)系，取得他們的支持。
三、其他環(huán)境因素指標(biāo)
1、社會(huì)政治環(huán)境：即政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性、對(duì)外政策和戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)。
2、 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段。
3、 法制環(huán)境：相關(guān)法律制度健全程度、執(zhí)行情況。
4、文化環(huán)境：主要指人們的價(jià)值觀念、行為規(guī)范、風(fēng)俗習(xí)慣、宗教觀點(diǎn)等。
5、基礎(chǔ)設(shè)施：如能源、交通、通信等。
6、自然環(huán)境：即自然資源、地區(qū)、氣候、人口狀況等因素。
7、社區(qū)服務(wù)環(huán)境：包括行政機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等。
8、技術(shù)環(huán)境：包括技術(shù)信息、現(xiàn)有技術(shù)與方案中技術(shù)的關(guān)聯(lián)度、技術(shù)人員獲得的便利
性等。

第五節(jié) 補(bǔ)充指標(biāo)

一、商業(yè)計(jì)劃書
從實(shí)際的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估，許多時(shí)候要依賴商業(yè)計(jì)劃書。如果商業(yè)計(jì)劃書信息量不足或表達(dá)不清晰，就無法對(duì)其進(jìn)一步評(píng)估。因此，提案內(nèi)容必須真實(shí)客觀；提案表述應(yīng)該清晰流暢，便于瀏覽閱讀；提案所包含的信息量必須充足。
從市場學(xué)的角度來看，商業(yè)計(jì)劃書的信息應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律、政治等環(huán)境分析；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的行業(yè)分析、競爭分析、需求分析（規(guī)模與成長前景）；風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的市場定位分析、技術(shù)分析、財(cái)務(wù)分析等；以及建立在綜合分析基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、戰(zhàn)略、策略分析與相關(guān)技術(shù)等內(nèi)容。
因此，該指標(biāo)的評(píng)價(jià)方向?yàn)椋荷虡I(yè)計(jì)劃書的內(nèi)容真實(shí)客觀；表述清晰流暢；信息充足、分析全面、計(jì)劃周詳、目標(biāo)與戰(zhàn)略合理可行。
二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家出讓的股權(quán)數(shù)
風(fēng)險(xiǎn)投資家是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，不但取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否成功或達(dá)到一定的收益水平，還要取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家能從投資中獲得多少收益。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家出讓的股權(quán)不足以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的要求，即使經(jīng)過長時(shí)間的評(píng)估與調(diào)查并且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是可行的，風(fēng)險(xiǎn)投資家也會(huì)拒絕投資。
至此，本文已得出了全部風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)。下表2.7總結(jié)了這些指標(biāo)并提供了這些指標(biāo)的評(píng)價(jià)方向。
表2.7 風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)
評(píng)價(jià)指標(biāo) 評(píng)價(jià)方向



風(fēng)
險(xiǎn)企業(yè)家及項(xiàng)目人員
一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家
1、經(jīng)營管理能力
2、市場營銷能力
3、社會(huì)交往能力
4、金融管理能力
5、市場應(yīng)變能力
6、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見能力
7、技術(shù)創(chuàng)新能力
8、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的品質(zhì)
二、項(xiàng)目人員
1、人員構(gòu)成
2、人員素質(zhì)

戰(zhàn)略制定、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、崗位職責(zé)、薪酬福利、授權(quán)、激勵(lì)、決策、溝通和時(shí)間安排
理念、大局觀、策略、洞察力、對(duì)市場需求的預(yù)測能力、對(duì)目標(biāo)市場的熟悉程度、對(duì)市場變化的反應(yīng)
感召力、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息資源網(wǎng)絡(luò)

融資、資金配置和財(cái)務(wù)管理

恢復(fù)措施、收益措施和心理措施

風(fēng)險(xiǎn)嗅覺和防范措施

技術(shù)理念、創(chuàng)新實(shí)施模式和產(chǎn)品開發(fā)能力、對(duì)現(xiàn)有技術(shù)的掌握、相應(yīng)技術(shù)發(fā)展方向的把握。
對(duì)成就的追求程度、領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、職業(yè)操守、團(tuán)隊(duì)精神、聰明、機(jī)智、精力充沛、情緒穩(wěn)定

人員構(gòu)成的完備性
學(xué)歷、專長能力和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)




風(fēng)

險(xiǎn)

企

業(yè)
一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體
1、預(yù)期收益水平
2、風(fēng)險(xiǎn)水平
3、人事制度
4、組織結(jié)構(gòu)
5、財(cái)務(wù)指標(biāo)
6、企業(yè)文化和經(jīng)營理念
7、所處行業(yè)
8、所需投資規(guī)模
9、發(fā)展階段

10、地理位置
二、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品
1、技術(shù)因素
2、經(jīng)濟(jì)因素


應(yīng)在一定水平以上
風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)控制在一定的水平之下
人事錄用、人事選拔、人事開發(fā)、人事考評(píng)、人事激勵(lì)
組織結(jié)構(gòu)是否適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的需要
詳見表2.2至表2.4
企業(yè)文化應(yīng)具有導(dǎo)向功能，凝聚功能，激勵(lì)功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應(yīng)是良好、合理和前瞻性的
朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)
應(yīng)保持在一定范圍（該范圍應(yīng)取決于風(fēng)險(xiǎn)基金的投資策略）
投資組合一般應(yīng)包含各種階段，不應(yīng)只集中在某一特定階段，否則不利于分散風(fēng)險(xiǎn)也不利于獲得好的收益
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)基金的距離一般不宜太遠(yuǎn)

詳見表2.6
市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性



市
場
環(huán)
境
及
外
部
關(guān)
系








一、市場環(huán)境
1、市場的規(guī)模性
2、市場的成長性
3、市場的穩(wěn)定性
4、市場進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間
5、市場的競爭性
6、市場退出渠道
二、外部關(guān)系
1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系
2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與銷售商的關(guān)系
3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與消費(fèi)者的關(guān)系
4、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同金融界的關(guān)系
5、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同政府的關(guān)系
三、其他環(huán)境指標(biāo)
1、社會(huì)政治環(huán)境
2、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
3、法制環(huán)境
4、文化環(huán)境
5、基礎(chǔ)設(shè)施
6、自然環(huán)境
7、社區(qū)服務(wù)環(huán)境
8、技術(shù)環(huán)境


規(guī)模越大越好
成長越快越好
穩(wěn)定性越強(qiáng)越好
成本合理的前提下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)構(gòu)建的進(jìn)入壁壘越高越好，領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間越長越好
應(yīng)保持一定的競爭水平
退出渠道越暢通越好


主要考察六個(gè)方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個(gè)方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個(gè)方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個(gè)方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)

主要考察三個(gè)方面，具體內(nèi)容詳見本章第四節(jié)


政治穩(wěn)定性、政策連續(xù)性、對(duì)外政策和戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段
相關(guān)法律制度健全程度、執(zhí)行情況
人們的價(jià)值觀念、行為規(guī)范、習(xí)慣習(xí)俗、宗教觀點(diǎn)等
能源、交通、通信等
自然資源、地區(qū)、氣候、人口狀況等因素
行政機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)、生活居住條件、醫(yī)療衛(wèi)生條件等
技術(shù)信息、現(xiàn)有技術(shù)與方案中技術(shù)的關(guān)聯(lián)度、技術(shù)人員獲得的便利性等。

其他指標(biāo)
二、補(bǔ)充指標(biāo)
1、商業(yè)計(jì)劃書

2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家出讓的股權(quán)數(shù)

內(nèi)容真實(shí)客觀；表述清晰流暢；信息充足、分析全面、計(jì)劃周詳、目標(biāo)與戰(zhàn)略合理可行
達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的要求

資料來源：作者整理


第三章 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估體系

上一章已建立起適合中國的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本章則按風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的每一步評(píng)估過程，分別應(yīng)用相應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而建立起整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估體系。

第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的程序

雖然每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有自己的運(yùn)作程序和制度，但風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估過程總的來講包括四個(gè)階段：項(xiàng)目收集，項(xiàng)目篩選，項(xiàng)目評(píng)估，簽訂合同。

一、項(xiàng)目收集
項(xiàng)目收集階段主要是接受與收集風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的提案或投資申請書，因此該階段無需做出評(píng)價(jià)或判斷，也不需要有相應(yīng)的評(píng)價(jià)方法。
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目主要是從三方面取得的：一是由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提出；二是由其他風(fēng)險(xiǎn)投資家或有關(guān)機(jī)構(gòu)、人員推薦介紹；三是風(fēng)險(xiǎn)投資家的主動(dòng)尋訪。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場還不發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資家（例如中國），積極收集風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)該是一種更為可取的方式。這是因?yàn)?，積極收集的目的性和方向性都很明確，便于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場的發(fā)展進(jìn)行把握。同時(shí)，也可以及早發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)基金本身的發(fā)展是十分有利的。如果只是坐等商業(yè)計(jì)劃書上門，一是項(xiàng)目數(shù)可能不會(huì)太多，一是可能會(huì)錯(cuò)失一些好的投資機(jī)會(huì)。

二、項(xiàng)目篩選
項(xiàng)目篩選實(shí)際上是一個(gè)去粗存精的過程。其篩選對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的提案或計(jì)劃書。通過篩選階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家從眾多的申請?zhí)岚钢羞x出符合風(fēng)險(xiǎn)基金基本投資原則的項(xiàng)目提案。
具體操作方式可以是對(duì)商業(yè)計(jì)劃書簡單瀏覽，也可以是對(duì)提案較為細(xì)致的閱讀，從而剔除不合乎要求的提案。篩選時(shí)具體采取何種方式，關(guān)鍵在于被篩選提案的多少。商業(yè)計(jì)劃書多，則可以先簡單瀏覽剔除大量提案，然后再較為細(xì)致地閱讀提案。如果商業(yè)計(jì)劃書少，則可以直接較為細(xì)致的閱讀以決定是否進(jìn)行下一階段。
三、項(xiàng)目評(píng)估
項(xiàng)目評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)投資決策的主體部分。其核心內(nèi)容與目的是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前景、獲利潛力與相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目評(píng)估共包括兩個(gè)步驟：
1、對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的三個(gè)因素進(jìn)行評(píng)估，即總體評(píng)估。
包括評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和管理隊(duì)伍、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體特征、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、市場環(huán)境及其它環(huán)
境等，從而得出該項(xiàng)目是否有前途，是否值得進(jìn)行下一步評(píng)估。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資總體預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)水平評(píng)估。
這一步評(píng)估可以得出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及收益的大小。通過對(duì)照公司的投資要求，看其是否達(dá)到投資標(biāo)準(zhǔn)。
四、簽訂合同
風(fēng)險(xiǎn)投資家依據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體預(yù)期收益的評(píng)估結(jié)果，與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票價(jià)值、利益劃分方式與基本約束機(jī)制等方面進(jìn)行協(xié)商。如果協(xié)商的結(jié)果是雙方都能接受的，那么相關(guān)的法律文件將被簽署。
綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資的決策過程如下頁圖3.1所示













項(xiàng)目篩選




項(xiàng)目評(píng)估





圖3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的程序
資料來源：作者整理

第二節(jié) 應(yīng)用評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分階段評(píng)估

上一節(jié)已得出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估過程。本節(jié)則研究在每一個(gè)評(píng)估階段，應(yīng)該用哪些評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行判斷，使用哪種評(píng)估方法，從而得出更完善的評(píng)估體系。
因不同發(fā)展階段的企業(yè)適用不同的評(píng)估體系，所以在研究評(píng)估體系之前，需將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行必要的劃分。
從發(fā)展階段的角度，可以將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分為相當(dāng)多的類別，如本文第二章中將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)劃分為五個(gè)階段，即種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、擴(kuò)張階段、成熟階段。為了實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中的方便，將這五個(gè)階段劃分為早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兩種。
早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特指風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品尚未進(jìn)行市場營銷以前的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，包括處于種子階段和創(chuàng)建階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特指風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品已進(jìn)行市場銷售的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，包括處于成長階段、擴(kuò)張階段和成熟階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
從企業(yè)總體來看，后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在企業(yè)管理、生產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)管理、市場營銷、文化理念等方面要比早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟。從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品來看，同早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相比，后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品已進(jìn)入到了實(shí)用階段并開始了銷售。從市場來看，市場已認(rèn)識(shí)并已開始接受后期企業(yè)的產(chǎn)品，而對(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品還一無所知。
下面，我們開始評(píng)估體系的研究。
一、項(xiàng)目收集階段
對(duì)于項(xiàng)目收集階段而言，該階段主要是接受與收集風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的提案或投資申請書，因此該階段無需做出評(píng)價(jià)或判斷，也不需要應(yīng)用指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。
二、項(xiàng)目篩選階段
項(xiàng)目篩選階段分為兩個(gè)部分：一是商業(yè)計(jì)劃書的初步篩選階段；一是商業(yè)計(jì)劃書的詳細(xì)篩選階段。
1、商業(yè)計(jì)劃書的初步篩選階段
本階段的主要目的是淘汰大部分不符合風(fēng)險(xiǎn)投資基金要求的商業(yè)計(jì)劃書。在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，商業(yè)計(jì)劃書在初選階段被淘汰的比率非常高。一些研究表明，一般情況下該階段的淘汰率平均高達(dá)85%以上。造成這種高拒絕比例的一個(gè)主要原因是由于風(fēng)險(xiǎn)基金每年要收到很多商業(yè)計(jì)劃書，受其資本、時(shí)間、精力與人力等因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)基金不可能對(duì)太多的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行深入投資決策評(píng)估。而為了不錯(cuò)過好的投資對(duì)象和機(jī)會(huì) ，風(fēng)險(xiǎn)投資家又必須對(duì)所有商業(yè)計(jì)劃書進(jìn)行篩選，這就引起了篩選階段另一方面實(shí)際情況，即風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的提案篩選時(shí)，對(duì)每一個(gè)商業(yè)計(jì)劃書的瀏覽時(shí)間一般十分短暫。因此該階段要求評(píng)估過程簡單、易行、快捷。
所以風(fēng)險(xiǎn)投資家一般依據(jù)他所在的風(fēng)險(xiǎn)基金的基本投資原則，通過對(duì)商業(yè)計(jì)劃書的簡單瀏覽，來判斷其是否違背基本原則。這些基本投資原則主要是考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處地理位置、所需的投資規(guī)模、所處的發(fā)展階段以及所在的行業(yè)這四個(gè)方面。在這一點(diǎn)上無論對(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還是后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都適用。
因此可以得出，在商業(yè)計(jì)劃書的初步篩選階段應(yīng)該用以下四個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)：
 所在的行業(yè)
 所需的投資規(guī)模
 所處的發(fā)展階段
 所處地理位置
該階段所用評(píng)估方法為：線性權(quán)重法（具體方法在下一章中討論）
2、商業(yè)計(jì)劃書的詳細(xì)篩選階段。
經(jīng)過初選后，風(fēng)險(xiǎn)投資家就對(duì)符合基本投資原則的商業(yè)計(jì)劃書進(jìn)行較為細(xì)致的閱讀，以判斷是否值得繼續(xù)評(píng)估。
由于該階段風(fēng)險(xiǎn)投資家主要是通過商業(yè)計(jì)劃書來了解有關(guān)信息，所以一個(gè)最基本的要求就是提案的表達(dá)要清晰流暢。其次，提案的內(nèi)容應(yīng)該真實(shí)客觀，不應(yīng)有刻意夸大的傾向。提案所包含的企業(yè)內(nèi)部與外部相關(guān)信息要充足，內(nèi)部環(huán)境分析要全面，有較為周詳?shù)挠?jì)劃和合理可行的目標(biāo)與戰(zhàn)略。
除了對(duì)商業(yè)計(jì)劃書的基本要求以外，該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品也應(yīng)該具有吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家注意力的特征。對(duì)于早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說，由于其產(chǎn)品還未面向市場，所以，以產(chǎn)品的獨(dú)特性為代表的技術(shù)因素成為評(píng)估的重點(diǎn)。對(duì)于后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說，它要突出的不但是產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是產(chǎn)品獨(dú)特性與新穎的創(chuàng)意），還要有產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素，主要是產(chǎn)品的市場需求性和市場適應(yīng)性。當(dāng)然這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)也只是表面上的，深入研究還需以后進(jìn)行。如果表面上，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品都無獨(dú)特之處，那么深入分析也就失去了其必要性
至于其他評(píng)價(jià)指標(biāo)，還不宜在此階段使用。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品技術(shù)因素的其他特性，如防模仿性，只有在深入研究之后才能得出結(jié)論。
因此，在商業(yè)計(jì)劃書的詳細(xì)篩選階段應(yīng)用到的評(píng)價(jià)指標(biāo)為：
早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)：
 商業(yè)計(jì)劃書本身
 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是獨(dú)特性）
后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)：
 商業(yè)計(jì)劃書本身
 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的技術(shù)因素（主要是獨(dú)特性）
 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素（主要是產(chǎn)品的市場需求性和市場適應(yīng)性）。
評(píng)估方法：線性權(quán)重法
三、項(xiàng)目評(píng)估階段
項(xiàng)目評(píng)估階段就正式進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資決策的核心階段。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要收集有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的目標(biāo)市場等一切可能的信息進(jìn)行分析評(píng)估。這個(gè)過程中，上一章中所有的評(píng)價(jià)指標(biāo)，將全都被用到，只是早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用到的指標(biāo)的數(shù)量有所差別。一般來說，對(duì)于后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估用到的評(píng)價(jià)指標(biāo)最全面。
項(xiàng)目評(píng)估階段分為兩個(gè)步驟：一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體評(píng)估；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。
1、 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體評(píng)估
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體評(píng)估就是對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成敗的三個(gè)因素進(jìn)行評(píng)估，具體來說就是：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行評(píng)估。
①風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)評(píng)估
A、早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的經(jīng)營管理能力
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的社會(huì)交往能力
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的金融管理能力
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見能力
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的技術(shù)創(chuàng)新能力
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的品質(zhì)
 項(xiàng)目人員素質(zhì)：學(xué)歷、專長能力、相關(guān)經(jīng)驗(yàn)
 人員構(gòu)成的完備性
B、后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
除了包括早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，還應(yīng)包括：
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的市場營銷能力
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的市場應(yīng)變能力
②風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身
A、早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人事制度
 組織結(jié)構(gòu)
 所需投資規(guī)模
 企業(yè)文化和經(jīng)營理念、
 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的全部技術(shù)因素
B、后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
除了包括早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，還應(yīng)包括：
 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素
 財(cái)務(wù)指標(biāo)
③風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的外部環(huán)境評(píng)估
A、早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
 市場規(guī)模性
 市場的成長性
 市場的穩(wěn)定性
 市場進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時(shí)間
 市場的競爭性
 市場退出渠道
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同金融界的關(guān)系
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同政府的關(guān)系
 其他環(huán)境指標(biāo)
B、后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
除了包括早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，還應(yīng)包括：
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與銷售商的關(guān)系
 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與消費(fèi)者的關(guān)系
評(píng)估方法：①總體上用線性權(quán)重法
②市場規(guī)模性的評(píng)估用：抽樣調(diào)查預(yù)測法、購買力估算法、相關(guān)調(diào)查預(yù)測法、判斷預(yù)測法
③市場成長性的評(píng)估用：歷史引申法、回歸分析法
2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估結(jié)果決定了風(fēng)險(xiǎn)投資家是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體評(píng)估是這一步評(píng)估的前提條件，這一步評(píng)估是上一步評(píng)估的延續(xù)?，F(xiàn)在用到的評(píng)價(jià)指標(biāo)只有兩個(gè)：
 預(yù)期收益水平
 風(fēng)險(xiǎn)水平
評(píng)估方法：①風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：專家咨詢法、歷史資料法、理論分析法、外推法

②預(yù)期收益：A.項(xiàng)目可行性評(píng)估：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部報(bào)酬率法、回收期法、平均帳面回報(bào)率法
B.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估：自由現(xiàn)金流法、市盈率法
C.風(fēng)險(xiǎn)基金收益評(píng)估
四、簽訂合同
無論對(duì)早期還是后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資決策，從風(fēng)險(xiǎn)投資家的角度來說，合同能否達(dá)成，最終能否投資，還要看投資規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家出讓的股權(quán)數(shù)。因此，該階段用到的評(píng)價(jià)指標(biāo)為：投資規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家出讓的股權(quán)數(shù)。
至此，我們已得到了完整的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估體系及每一評(píng)估階段所用到的指標(biāo)體系。下頁圖3.2總結(jié)了整個(gè)評(píng)估過程。


















































































圖3.2 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估體系

資料來源：作者整理


第四章 評(píng)估方法

從上一章可知，決策階段不同，評(píng)估的對(duì)象也不同，在各階段的評(píng)估方法也不同。在每一階段，都有適用的一種或幾種方法，這些評(píng)估方法應(yīng)結(jié)合使用，這樣才能大大提高評(píng)估的準(zhǔn)確率。
下表4.1詳細(xì)列出各階段的評(píng)估方法



表4.1 風(fēng)險(xiǎn)投資各決策階段所用評(píng)估方法

決策階段 評(píng)估方法
1、項(xiàng)目收集 不需要評(píng)估方法
2、初步篩選 線性權(quán)重法
3、詳細(xì)篩選 線性權(quán)重法
4、總體評(píng)估 ①總體上用：線性權(quán)重法
②市場規(guī)模性的評(píng)估用：抽樣調(diào)查預(yù)測法、購買力估算法、相關(guān)調(diào)查預(yù)測法、判斷預(yù)測法
③市場成長性的評(píng)估用：歷史引申法、回歸分析法
5、預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) ①風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：專家咨詢法、歷史資料法、理論分析法、外推法
②預(yù)期收益：A.項(xiàng)目可行性評(píng)估：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部報(bào)酬率法、回收期法、平均帳面回報(bào)率法
B.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估：自由現(xiàn)金流法、市盈率法
C.風(fēng)險(xiǎn)基金收益評(píng)估
6、簽訂合同 不需要評(píng)估方法
資料來源：作者整理

由上表可以看出，從風(fēng)險(xiǎn)投資的“初步篩選階段”到“總體評(píng)估階段”都用到線性權(quán)重法。線性權(quán)重法是一種既簡單明確又應(yīng)用廣泛的評(píng)估方法。它是在定性分析與定量分析的基礎(chǔ)上，將大塊指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分，以打分的方式做出評(píng)估。線性權(quán)重法簡單易行，特別是方案價(jià)值在很大的程度上取決于主觀因素的情況下，使用該方法較為適宜。但這種方法也有缺點(diǎn)，即受主觀因素的影響大，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資這類復(fù)雜項(xiàng)目中，根據(jù)評(píng)估階段的不同應(yīng)結(jié)合其他評(píng)估方法使用。
“總體評(píng)估階段”和 “預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估階段”是風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的關(guān)鍵階段，需要根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，從多個(gè)角度進(jìn)行評(píng)估，所以應(yīng)結(jié)合多種評(píng)估方法共同使用，這樣才能大大提高評(píng)估的準(zhǔn)確率。從以上可知，線性權(quán)重評(píng)估法貫穿于項(xiàng)目評(píng)估的始終，故將其單列一節(jié)進(jìn)行討論。在總體評(píng)估階段，還涉及到市場規(guī)模性與成長性評(píng)估，故也將其列為一節(jié)討論。在“預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)中”，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)與收益評(píng)估都涉及到多種評(píng)估方法，故將它們分為兩節(jié)單獨(dú)討論。所以本章分為四節(jié)：第一節(jié)是線性權(quán)重評(píng)估法；第二節(jié)研究市場規(guī)模性與成長性的評(píng)估；第三節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)；第四節(jié)是預(yù)期收益評(píng)估。

第一節(jié) 線性權(quán)重評(píng)估法

線性權(quán)重法是一種易于操作，較為實(shí)用的評(píng)估方法。使用該方法可以計(jì)算出在某一評(píng)估階段某個(gè)項(xiàng)目的綜合評(píng)估值，可以給決策者提供十分明確的投資目標(biāo)。
所謂線性權(quán)重法，就是以各類評(píng)價(jià)指標(biāo)的量值和權(quán)重為基礎(chǔ)，采用線性方法計(jì)算各階段風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)估值的方法。
線性權(quán)重法的工作思路是：首先建立項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分類，也就是對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行層次劃分；其次，通過專家打分或參考?xì)v史資料獲取評(píng)價(jià)指標(biāo)的量值和權(quán)重；最后，建立模型并通過指標(biāo)值的模型計(jì)算，得出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估值。
一、評(píng)價(jià)指標(biāo)的量化
我們已經(jīng)在第二章建立了評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，所謂評(píng)價(jià)指標(biāo)的量化就是獲取評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重和量值。由于具體情況的變化和差別，要給出每個(gè)指標(biāo)的量值和權(quán)重是十分困難的。但對(duì)某個(gè)具體的風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，可以根據(jù)自身情況和特點(diǎn)，對(duì)不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和不同發(fā)展階段的項(xiàng)目結(jié)合其經(jīng)驗(yàn)和理論分析給出評(píng)價(jià)指標(biāo)的量值和權(quán)重。
指標(biāo)量值的獲得主要是由專家根據(jù)其經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目本身的特點(diǎn)，對(duì)項(xiàng)目所涉及的評(píng)價(jià)指標(biāo)按優(yōu)劣打分，如可以設(shè)為優(yōu)、良、中、差四個(gè)檔次，每個(gè)檔次分別為4分、3分、2分、1分，對(duì)每個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)給出相應(yīng)的分?jǐn)?shù)，這個(gè)分?jǐn)?shù)就是評(píng)價(jià)指標(biāo)的量值。
評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重也就是每個(gè)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目的相對(duì)重要程度，權(quán)重也是通過專家給出和歷史資料獲得的。
這里需說明，由于線性權(quán)重法可用于評(píng)估的不同階段，故對(duì)相同的評(píng)價(jià)指標(biāo)，其量值和權(quán)重應(yīng)根據(jù)評(píng)估階段的不同而有所不同。
二、線性權(quán)重法的計(jì)算模型【11】
通過對(duì)所有可能指標(biāo)進(jìn)行逐層分解，如我們在第二章中的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，然后進(jìn)行第二層次的劃分。如有可能，應(yīng)對(duì)第二層次指標(biāo)繼續(xù)分解。雖然每個(gè)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目的相對(duì)重要程度不同，但大部分指標(biāo)層與層之間存在著線性關(guān)系，所以我們可以用較為簡單的線性模型，在指標(biāo)量化的基礎(chǔ)上計(jì)算出專家對(duì)某個(gè)項(xiàng)目的綜合評(píng)價(jià)值。
如設(shè)第1層第 個(gè)指標(biāo)的量值為 ,相應(yīng)權(quán)重為 ，該指標(biāo)分解為第2層，其第 個(gè)指標(biāo)的量值為 ，相應(yīng)權(quán)重為 ，第1層有 個(gè)指標(biāo)，第1層第 個(gè)指標(biāo)的第2層有 個(gè)指標(biāo)，則線性權(quán)重法的計(jì)算模型為：



其中，A=項(xiàng)目的綜合評(píng)估值
V=評(píng)價(jià)指標(biāo)的量值
w=相應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重
通過線性權(quán)重法可以計(jì)算出不同項(xiàng)目每一評(píng)估階段的綜合評(píng)估值，有利于投資者比較分析。

第二節(jié) 市場規(guī)模性與市場成長性的評(píng)估

市場規(guī)模性和市場成長性對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說非常重要，因?yàn)橹挥休^大的市場規(guī)模和較好的市場成長性才能保證風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的市場成功，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獲利性。這兩個(gè)指標(biāo)是“總體評(píng)估”階段最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，需要對(duì)它們進(jìn)行數(shù)值預(yù)測，用定量分析的手段進(jìn)行評(píng)估。
市場規(guī)模性評(píng)估就是對(duì)市場需求量的預(yù)測；市場成長性就是對(duì)市場需求發(fā)展趨勢的評(píng)價(jià)。前者分析的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品在近期內(nèi)可能達(dá)到的最大需求量；后者則分析預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在今后一定時(shí)期（例如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)壽命期）內(nèi)需求量的變化趨勢。后者以前者為基礎(chǔ)進(jìn)行預(yù)測。
一、市場規(guī)模性預(yù)測
市場規(guī)模性的預(yù)測有以下四種常用的方法：
1、 抽樣調(diào)查預(yù)測法
預(yù)測產(chǎn)品的需求量，離不開對(duì)消費(fèi)者及其意愿的把握。對(duì)消費(fèi)者的需求意向直接進(jìn)行調(diào)查，顯然是最可靠的辦法。從理論上說，對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行直接的全面調(diào)查，精確度是極高的。但事實(shí)上，由于時(shí)間、精力與費(fèi)用等條件的限制，要對(duì)所有消費(fèi)者進(jìn)行需求意向調(diào)查，幾乎是不可能的。因而，對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查，作為市場需求量預(yù)測的一種手段，只能采用抽樣法，即在全體調(diào)查對(duì)象中，選擇一部分樣本作為全體的代表進(jìn)行查詢。抽樣本身同樣有若干種形式，較常見的有等距抽樣、標(biāo)準(zhǔn)抽樣和分類抽樣三種：
⑴等距抽樣調(diào)查預(yù)測法
這是一種簡單隨機(jī)抽樣法。它是從全體可能的調(diào)查對(duì)象中，按照一定比例，每間隔若干選取一個(gè)樣本，作為實(shí)際調(diào)查對(duì)象，進(jìn)行查詢分析，在此基礎(chǔ)上得出產(chǎn)品需求量預(yù)測值的方法。例如，某種產(chǎn)品主要以某市為其銷售市場，該市有20萬個(gè)家庭，預(yù)定抽取1%作為對(duì)該產(chǎn)品需求量進(jìn)行調(diào)查的樣本，則可于每100個(gè)家庭中抽取一家作為樣本，總共抽取2000家進(jìn)行調(diào)查分析，將其需求量匯總后再乘以100，即可得到該市居民家庭對(duì)該產(chǎn)品的總需求量。
⑵標(biāo)準(zhǔn)抽樣調(diào)查預(yù)測法
即以一定的標(biāo)準(zhǔn)，在全體調(diào)查對(duì)象中選取若干具有代表性的個(gè)體作為樣本進(jìn)行調(diào)查分析，并在此基礎(chǔ)上得出需求量預(yù)測值的方法。例如，在調(diào)查一座城市的彩電需求量時(shí)，可以選取若干戶中等收入水平的家庭作為標(biāo)準(zhǔn)樣本，進(jìn)行調(diào)查，進(jìn)而推測出需求量。
⑶分類抽樣調(diào)查預(yù)測法
即將全體調(diào)查對(duì)象按某種代表性而分成若干組，從各組中隨機(jī)抽出若干個(gè)體作為樣本進(jìn)行調(diào)查分析，進(jìn)而得出需求量預(yù)測值的方法。例如，調(diào)查某座城市對(duì)家用電腦的需求量，可按家庭大小或收入水平分成若干組別，在從各組中分別抽出一定戶數(shù)，分組進(jìn)行調(diào)查分析。其結(jié)果既能反映不同規(guī)模和收入水平的家庭對(duì)家用電腦的需求差別，又能反映出對(duì)象全體對(duì)家用電腦的需求情況。
以抽樣調(diào)查預(yù)測市場需求量，一般均是先對(duì)樣本進(jìn)行調(diào)查，再由樣本調(diào)查結(jié)果推算出全體總量。當(dāng)然，進(jìn)行這種調(diào)查時(shí)不只是考慮數(shù)量，還要結(jié)合調(diào)查需求的不同規(guī)格品種，例如，對(duì)家用電腦的需求，就有不同檔次、功能的差別，如臺(tái)式機(jī)與筆記本機(jī)，多媒體機(jī)與非多媒體機(jī)，品牌機(jī)與兼容機(jī)等一系列差別，調(diào)查時(shí)必須明確區(qū)分。
2、 購買力估算法
即以估算消費(fèi)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的購買力來預(yù)測該產(chǎn)品需求量的方法。通常要分三步進(jìn)行：
⑴預(yù)測消費(fèi)者總的商品購買能力。即測算某時(shí)期一定地域或范圍內(nèi)消費(fèi)者可用于購買商品的貨幣總量。其計(jì)算公式為：

商品購買力=貨幣收入額-非商品性貨幣支出額-儲(chǔ)蓄存款增加額
+外地貨幣流入額-本地貨幣流出額
⑵分析購買力運(yùn)用的結(jié)構(gòu)與不同投向的額度。即分析消費(fèi)者收入用于購買不同商品的比重及絕對(duì)數(shù)，例如用于吃、穿、用、住和購買生產(chǎn)資料等不同方面的支出比例和數(shù)額。
⑶分析風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品在某一類別購買力中所占的比重，并由此測算出其需求量。
例：預(yù)計(jì)1997年某縣城鄉(xiāng)居民現(xiàn)金總收入為40億元。其中，用于非商品性支出的部分占總收入的12%，即4.8億元；儲(chǔ)蓄存款增加額約占總收入的8%，即3.2億元。此外，外地流入貨幣總額預(yù)計(jì)約為2000萬元，本地流出貨幣總額約為1800萬元。根據(jù)近年資料，該縣城鄉(xiāng)居民收入的支出投向比重為：用于吃的支出比重為36%，用于穿的支出比重為28%，投向用的支出比重為25%。在穿著支出中，購買皮鞋的支出比重一般為8%。試測算該年該縣城鄉(xiāng)居民對(duì)皮鞋的需求量。
根據(jù)前述估算步驟和上述數(shù)據(jù)資料，測算如下：
a、 測算購買力：
商品購買力=40億-4.8億-3.2億+0.2億-0.18億
=32.02（億元）
b、 分析購買力流向與流量：
據(jù)給出的資料，則購買力投向如下表4.2：

表4.2
支出 吃 穿 用 住宅與生產(chǎn)資料 合計(jì)
比重（%） 36 28 25 11 100
購買力（億元） 11.53 8.97 8.00 3.52 32.02

c、測算鞋產(chǎn)品的需求潛量（價(jià)值量）：
皮鞋需求潛量=8.97億x 8%=0.72（億元）
3、 相關(guān)調(diào)查預(yù)測法
不同的產(chǎn)品之間，在其生產(chǎn)和供求上往往存在著直接或間接的相關(guān)性。相關(guān)關(guān)系的存在隨著社會(huì)生產(chǎn)的進(jìn)步而日益顯著化，它也對(duì)產(chǎn)品的需求量產(chǎn)生重大影響。這種關(guān)系主要體現(xiàn)為兩類：第一類是需求量呈同向變化的相關(guān)關(guān)系，即互補(bǔ)關(guān)系。例如，甲產(chǎn)品是乙產(chǎn)品的中間產(chǎn)品或組成部分，如顯像管與電視機(jī)，則乙產(chǎn)品需求量變化，甲產(chǎn)品也會(huì)做同向的變化；又如甲產(chǎn)品是乙產(chǎn)品的專用生產(chǎn)設(shè)備，則兩者的需求也會(huì)同向變化。第二類是需求量呈反向變化的相關(guān)關(guān)系。這一般是在不同產(chǎn)品的使用功能可替代的情況下呈現(xiàn)出來的，即互為替代產(chǎn)品。例如塑料制品與陶瓷制品，化纖與毛棉紡織品等。
采用相關(guān)產(chǎn)品調(diào)查預(yù)測法時(shí)的一般步驟和方法是：
⑴界定出本風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品有相關(guān)生產(chǎn)、供求關(guān)系的產(chǎn)品種類；
⑵對(duì)各相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)查分析，弄清其與本風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品相關(guān)的性質(zhì)與程度；
⑶對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的供求前景進(jìn)行調(diào)查預(yù)測；
⑷根據(jù)本風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品與相關(guān)產(chǎn)品之間的相關(guān)程度（互補(bǔ)或替代的數(shù)量關(guān)系），以及本風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的市場占有份額等情況，預(yù)測本風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的需求量。
4、 判斷預(yù)測法
亦稱經(jīng)驗(yàn)預(yù)測法，即由市場狀況較為熟悉的人員，憑借其經(jīng)驗(yàn)而進(jìn)行市場需求預(yù)測的方法。按照預(yù)測者身份的不同，又可將其分為專家意見法（或稱德爾菲預(yù)測法）、經(jīng)理人員預(yù)測法、基層銷售人員意見匯總法、購買者意圖調(diào)查法等多種。
判斷預(yù)測法除可用于市場需求量預(yù)測外，也可用于市場發(fā)展趨勢的預(yù)測。其主要優(yōu)點(diǎn)是簡便易行，能夠集思廣益；缺點(diǎn)則是帶有一定的主觀性，嚴(yán)謹(jǐn)性較差，容易發(fā)生失誤。因而一般需結(jié)合其他方法使用，或在不太重要的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決策中單獨(dú)使用，而在新產(chǎn)品的市場需求預(yù)測中，不能單獨(dú)使用。
二、市場成長性預(yù)測
市場成長性預(yù)測即市場需求發(fā)展趨勢預(yù)測，也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在其經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各時(shí)期主要產(chǎn)品需求量的預(yù)測。它是在市場需求規(guī)模預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，就其方法而言，也是多種多樣的。限于篇幅，下面僅介紹兩種常用方法，即歷史引申法和回歸分析法。
1、歷史引申法
或稱時(shí)間序列預(yù)測法，這是對(duì)市場需求發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測時(shí)最為常用的方法。其基本特征就是假定過去的市場需求變動(dòng)趨勢在今后也不發(fā)生顯著變化，根據(jù)過去時(shí)間序列所反映出的市場需求動(dòng)態(tài)，來預(yù)測今后一個(gè)或若干個(gè)時(shí)期市場需求的水平。
歷史引申法按照具體計(jì)算方法的不同，又分為移動(dòng)平均數(shù)法和加權(quán)移動(dòng)平均數(shù)法、指數(shù)平滑法等，分別簡述如下：
⑴移動(dòng)平均數(shù)法
這一方法十分簡單，即以預(yù)測期前鄰近若干期的產(chǎn)品實(shí)際銷售的平均值，作為其后某期（即預(yù)測期）的市場需求預(yù)計(jì)數(shù)。例如，某種產(chǎn)品在1993、1994、1995、1996年4年的實(shí)際銷售量分別為20萬件、23萬件、21萬件和24萬件，則其1997年預(yù)計(jì)銷售量即：
（20萬+23萬+21萬+24萬）/4=22萬（件）
⑵加權(quán)移動(dòng)平均數(shù)法
上述移動(dòng)平均數(shù)法的缺點(diǎn)，是將預(yù)測時(shí)所用的不同時(shí)期的資料對(duì)預(yù)測期的影響程度等同看待。而事實(shí)上，它們作為預(yù)測依據(jù)，其適用程度是不相等的。一般說來，越是近期資料，作為預(yù)測依據(jù)的可靠性越強(qiáng)；越是遠(yuǎn)期資料，作為預(yù)測依據(jù)的可靠性越弱。為了克服移動(dòng)平均數(shù)法的這一缺陷，區(qū)分近、遠(yuǎn)期資料對(duì)預(yù)測影響的程度差別，可采用加權(quán)移動(dòng)平均數(shù)法。具體方法是：對(duì)所使用的不同時(shí)期的資料分別給予不同的權(quán)數(shù)，近期資料權(quán)數(shù)可取得大一些，遠(yuǎn)期資料則應(yīng)隨時(shí)間前溯而使權(quán)數(shù)遞減，然后再加權(quán)平均，得出預(yù)測期數(shù)值。仍以前述某產(chǎn)品1993年至1996年的實(shí)際銷售為例，改用加權(quán)移動(dòng)平均數(shù)法預(yù)測1997年銷量時(shí)，可以對(duì)1993年銷售量給1權(quán)，1994年銷售量給2權(quán)，1995年銷售量給3權(quán)，1996年銷售量給4權(quán)，加權(quán)后除以總權(quán)數(shù)10（1+2+3+4），最后即可得出1997年的預(yù)測銷量，即：
（20萬x1+23萬x2+21萬x3+24萬x4）/（1+2+3+4）=22.55萬（件）
⑶指數(shù)平滑法
加權(quán)移動(dòng)平均數(shù)法考慮到了近、遠(yuǎn)期資料對(duì)預(yù)測數(shù)的不同影響，固然是較為合理的，但在涉及時(shí)期較多時(shí)，計(jì)算工作量較大。指數(shù)平滑法則是一種既考慮了不同時(shí)期資料的影響程度，又不必對(duì)各期資料逐期進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，即根據(jù)過去的數(shù)據(jù)采用平滑系數(shù)進(jìn)行預(yù)測的方法，其計(jì)算公式為：

式中： ——下期預(yù)測數(shù)；
——本期實(shí)際數(shù)；
——本期預(yù)測數(shù)；
——平滑系數(shù)（ ）。
平滑系數(shù) 的確定在指數(shù)平滑法的預(yù)測計(jì)算中具有關(guān)鍵意義。它的大小，一般是根據(jù)過去各年的實(shí)際銷售量與預(yù)測銷售的比較來測算確定。從上面的公式中可以看出， 的數(shù)值越小，上下兩期預(yù)測值（ 和 ）之間的差距也就越小； 的數(shù)值越大，上下兩期預(yù)測值的差距就越大；當(dāng) 時(shí)，則上下兩期的預(yù)測值相等；而當(dāng) 時(shí)，則下期預(yù)測值等于上期實(shí)際值。確定 的數(shù)值時(shí)，可以根據(jù)過去各年的實(shí)際數(shù)，選擇幾個(gè)不同的 數(shù)值進(jìn)行測算，其中使各年實(shí)際數(shù)與預(yù)測數(shù)的平均誤差最小的 值，即可定為平滑系數(shù)。
以指數(shù)平滑法進(jìn)行預(yù)測，方式較簡便，同時(shí)也有一定的準(zhǔn)確性。只要具備本期實(shí)際數(shù)、預(yù)測數(shù)，并確定出平滑系數(shù)，便可很方便地得出下期預(yù)測值。
例5.1 已知某種產(chǎn)品1996年實(shí)際銷售量為40萬件，當(dāng)年預(yù)測銷售量為42萬件，平滑系數(shù)根據(jù)對(duì)過去各年實(shí)際與預(yù)測銷量關(guān)系的分析，確定為0.4，則：
1997年預(yù)測銷量=0.4x40萬件+（1-0.4）x42萬件
=41.2（萬件）
2、回歸分析預(yù)測法【16】
回歸分析預(yù)測法是根據(jù)自變量與因變量之間的相關(guān)性，通過自變量數(shù)值變化來預(yù)測因變量變化的一種數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法。在市場預(yù)測中運(yùn)用回歸分析方法，一般是以擬預(yù)測的產(chǎn)品需求量為因變量，而以其他有關(guān)的市場因素為自變量。回歸分析中的自變量可能是一個(gè)，也可能是多個(gè)。當(dāng)自變量為一個(gè)時(shí)，相應(yīng)的回歸分析稱一元回歸分析；當(dāng)自變量為多個(gè)時(shí)，相應(yīng)的回歸分析稱多元回歸分析。其中，一元回歸分析是基礎(chǔ)，在市場預(yù)測中也是較常用的方法，故這里主要介紹這種分析方法。
一元回歸分析的公式（或稱預(yù)測模型）為：

式中： ——預(yù)測的因變量，即預(yù)測的產(chǎn)品需求量；
——自變量，即使預(yù)測值發(fā)生變化的影響因素；
、 ——回歸系數(shù)。
運(yùn)用一元回歸分析法進(jìn)行預(yù)測的關(guān)鍵是求出回歸系數(shù) 、 的值。用最小二乘法推導(dǎo)，則 、 的求值公式如下：


式中： ——統(tǒng)計(jì)資料個(gè)數(shù)。


第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估用來確定風(fēng)險(xiǎn)水平的大小。風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的概率和概率分布是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)。因此，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要工作就是確定風(fēng)險(xiǎn)事件的概率分布。概率分布表明了每一可能的事件及其發(fā)生的概率。
風(fēng)險(xiǎn)因素的概率可以根據(jù)獲得方法的不同分為：主觀概率、客觀概率和合成概率。
主觀概率是指由于不能獲得足夠多的歷史數(shù)據(jù)和資料可供參考，只能憑專家們的經(jīng)驗(yàn)和理論知識(shí)對(duì)事件發(fā)生的概率進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果；反之，根據(jù)已完成類似項(xiàng)目或大量實(shí)驗(yàn)用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算得出的事件發(fā)生的概率，我們稱之為客觀概率；而合成概率則是指根據(jù)已完成項(xiàng)目或大量實(shí)驗(yàn)的數(shù)據(jù)，又根據(jù)專家預(yù)測的估計(jì)數(shù)據(jù)，以一定的方法加以合成后得出的概率。
通常有以下幾種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法：
一、歷史資料法
在基本相同的條件下，我們通過觀察各個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)在長期過程中已經(jīng)發(fā)生的次數(shù)，就能估計(jì)每一可能事件的概率，這種估計(jì)是每一事件過去已經(jīng)發(fā)生的概率。從理論的角度講，若項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和后果的計(jì)算是通過對(duì)大量已完成類似項(xiàng)目的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和整理得到的，則其準(zhǔn)確性較高。但是實(shí)際上項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的客觀概率是很難得到的，即使有一些這樣的歷史數(shù)據(jù)，也會(huì)因樣本過小而無法建立概率分布，特別對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來說，由于在經(jīng)驗(yàn)方面的嚴(yán)重缺乏，以致不能用這種方法建立可靠的概率分布。
二、專家咨詢法
它是在咨詢有關(guān)專家的基礎(chǔ)上，集中專家的意見得出結(jié)果。在風(fēng)險(xiǎn)投資的具體操作過程中，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)往往會(huì)陷入兩難境地，如果為了追求準(zhǔn)確，就必須用復(fù)雜的概率計(jì)算方法和采用精度較高的模型，但是限于資料的稀缺，這種方法或模型就被迫放棄。因此在很多項(xiàng)目中寧愿放棄準(zhǔn)確度的較高要求，而采用定性的預(yù)測方法，如專家咨詢法，由專家根據(jù)自身的專業(yè)素養(yǎng)以及豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)項(xiàng)目的具體情況做出合理的判斷。
三、理論分析法
針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目歷史資料不充足或不可信的特點(diǎn)，可以根據(jù)理論上的某些概率分布來補(bǔ)充或修正，從而建立風(fēng)險(xiǎn)分布圖。
常用的風(fēng)險(xiǎn)理論概率是正態(tài)分布。實(shí)踐證明正態(tài)分布可以描述許多風(fēng)險(xiǎn)的概率分布。 另外還有一些風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)中常用的理論概率分布，如離散分布、二項(xiàng)分布等，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素的特點(diǎn)選擇適當(dāng)?shù)母怕史植肌?
四、外推方法
外推方法具體有：簡單平均法、移動(dòng)平均法、加權(quán)移動(dòng)平均法、指數(shù)平滑法、季節(jié)變動(dòng)分析法、線性趨勢法、非線性趨勢法等。其基本原理是利用取得的按時(shí)間排列的歷史信息數(shù)據(jù)推斷出未來事件發(fā)生的概率和后果，是一種定量預(yù)測方法。外推法簡單易行，前提是有足夠的歷史資料。但是這種方法也有缺陷：首先，歷史記錄可能不完整或者有錯(cuò)誤；其次，歷史事件的前提和環(huán)境已發(fā)生了變化，不一定適用于現(xiàn)在和未來；另外，外推法沒有考慮事件的因果關(guān)系。由于這些缺陷存在，使外推結(jié)果可能發(fā)生較大偏差，為了修正這些偏差，有時(shí)必須在歷史數(shù)據(jù)的處理中加入專家或集體的經(jīng)驗(yàn)修正。
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目若要采取這種方法，由于存在歷史數(shù)據(jù)不全或序列顯示趨勢不明顯的問題，因而必須與理論概率分布配合使用，即應(yīng)從理論上分析風(fēng)險(xiǎn)因素服從哪一些概率分布，然后再進(jìn)行外推。
綜上所述，由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，基礎(chǔ)工作薄弱，在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際工作中，往往無法搜集到有用的數(shù)據(jù)，同時(shí)由于運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目大多具有開創(chuàng)性，也使其無法找到完全或基本類似的已完成項(xiàng)目作參照，所以現(xiàn)階段我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估一般只能采用主觀概率，利用專家咨詢法等進(jìn)行主觀風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)。

第四節(jié) 預(yù)期收益評(píng)估

預(yù)期收益評(píng)估分三步進(jìn)行：首先，進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)，即采用凈現(xiàn)值法等決策方法進(jìn)行評(píng)估；其次，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行估值；最后，求得預(yù)期收益。
（一）項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)
項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)方法大體上分以下兩類：
一類是結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià)值來評(píng)價(jià)的，叫做“折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法”，亦稱“動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法”。這類方法的基本點(diǎn)是把現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和時(shí)間這三個(gè)基本因素相互聯(lián)系起來進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。在這類方法中最常用的有“凈現(xiàn)值法”、“現(xiàn)值指數(shù)法”和“內(nèi)部報(bào)酬率法”三種。
另一類是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的，叫做“非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法”，亦稱“靜態(tài)評(píng)價(jià)方法”。這類方法的基本點(diǎn)是把不同時(shí)期的現(xiàn)金流量看作是等效的。例如：“回收期法”、“平均帳面回報(bào)率法”等。因這些方法沒有考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值，故應(yīng)用這類方法對(duì)投資方案進(jìn)行分析評(píng)價(jià)時(shí)，只能起輔助作用，屬于第二位的方法。因?yàn)槿绱耍趯?shí)際操作中，對(duì)投資方案的可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)最常用的方法是“凈現(xiàn)值法”、“現(xiàn)值指數(shù)法”和“內(nèi)部報(bào)酬率法”，其次才是“回收期法”、“平均帳面回報(bào)率法”。
一、凈現(xiàn)值法【17】
1、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則
投資決策的凈現(xiàn)值（NPV：Net Present Value）準(zhǔn)則是：如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值，則接受這個(gè)項(xiàng)目；反之，則否決這個(gè)項(xiàng)目。
投資項(xiàng)目現(xiàn)值PV是用累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法得到的。如果投資不只一期，投資成本現(xiàn)值也要折現(xiàn)累計(jì)，記為 。一個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV定義為投資項(xiàng)目的現(xiàn)值PV和投資成本的現(xiàn)值 之差：

凈現(xiàn)值準(zhǔn)則是這樣的：對(duì)單一項(xiàng)目，如果投資項(xiàng)目的NPV大于0，則接受該項(xiàng)目；否則就否決它。對(duì)多擇一項(xiàng)目（從多個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)），在約束凈現(xiàn)值為正數(shù)的條件下，選擇NPV最大的項(xiàng)目，即：

2、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則決策程序
⑴預(yù)測投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流序列和投資成本的現(xiàn)金流序列。
這一步非常重要，它是凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的基礎(chǔ)。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為K年，則需要預(yù)測項(xiàng)目K+1年的現(xiàn)金流序列：

其中 為第 年運(yùn)營現(xiàn)金流期望值， 為固定資產(chǎn)處理及運(yùn)營資本返還生成的現(xiàn)金流。
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本往往分期投入。設(shè)投入共有 期，這時(shí)需要估算即期和以后各期資本投入，即投資成本的現(xiàn)金流序列：

⑵評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，綜合各種因素，確定投資資本的機(jī)會(huì)成本，即折現(xiàn)率 。
⑶計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：

⑷進(jìn)行決策
①對(duì)單一項(xiàng)目，如果 ,則進(jìn)行投資；如果 ,則不進(jìn)行投資；
②對(duì)多擇一項(xiàng)目，在 為正值的條件下，選擇 最大的進(jìn)行投資。
3、現(xiàn)金流
凈現(xiàn)值準(zhǔn)則和其他一些決策準(zhǔn)則很重要的基礎(chǔ)工作就是正確估算預(yù)期的現(xiàn)金流序列，下面將現(xiàn)金流估計(jì)中的有關(guān)問題說明如下：
⑴投資成本現(xiàn)金流序列
包括即期和以后各期在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)上的資本投資，當(dāng)項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，固定資產(chǎn)等的殘值（預(yù)期處理價(jià)格）往往大于賬面價(jià)值，其差額應(yīng)視為資本增值，計(jì)入應(yīng)稅項(xiàng)目，其稅后值構(gòu)成第 期現(xiàn)金來源之一。
⑵運(yùn)營現(xiàn)金流
是指項(xiàng)目投入運(yùn)營后，生產(chǎn)經(jīng)營中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所增加的預(yù)期現(xiàn)金流。運(yùn)營現(xiàn)金流的一般公式為：
年運(yùn)營現(xiàn)金流＝銷售凈收入－（付現(xiàn)）成本費(fèi)用－所得稅－ （直接法）
或者：年運(yùn)營現(xiàn)金流＝ （直接法）
：凈利潤
：當(dāng)期的折舊和分?jǐn)?
其中， 是預(yù)期運(yùn)營成本的增加額，可正可負(fù)。若項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為 年，則第 年無凈利和折舊，只有運(yùn)營資本返還，即 等于第 期運(yùn)營資本，這是第 期現(xiàn)金來源之一。
4、折現(xiàn)率
投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率 ，就是投資資本的機(jī)會(huì)成本，即投資者在資本市場上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的投資所要求的回報(bào)率。所謂風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)是指兩者具有相同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，即完全為權(quán)益資本的情況下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。例如，與某投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的投資要求的回報(bào)率為 ，則該項(xiàng)目的資本的機(jī)會(huì)成本即折現(xiàn)率 。投資者所要求的回報(bào)率，在資本市場均衡的條件下就是該種投資回報(bào)率的期望值。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，期望的回報(bào)率依賴于該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即投資多樣化不能消除的風(fēng)險(xiǎn)，通常用 來衡量。 可以理解為該投資回報(bào)率對(duì)市場回報(bào)率變化的敏感性。因此，從理論上說，要計(jì)算項(xiàng)目的折現(xiàn)率，關(guān)鍵問題就轉(zhuǎn)化為估計(jì)項(xiàng)目的 ，項(xiàng)目的 求出來了，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以求出折現(xiàn)率 ：

對(duì)以上公式中的參數(shù)設(shè)定如下：
：投資的期望回報(bào)率，即折現(xiàn)率 ；
：無風(fēng)險(xiǎn)利率。通常的做法是在資本市場上選擇與項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命期相近的政府債券的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率 的參考值；
：期望的市場回報(bào)率。在資本市場相對(duì)發(fā)達(dá)的工業(yè)國家通常以股票價(jià)格指數(shù)替代均衡投資收益率作為 的參考值。因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)的收益率變動(dòng)劇烈，所以實(shí)際計(jì)算中采用一個(gè)較長的時(shí)間段（一般為10年）內(nèi)的平均股票價(jià)格指數(shù)收益來作為 的參考值。
：風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù) 。目前通用的辦法是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內(nèi)相近似公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 值作為將要投資項(xiàng)目（分析對(duì)象）的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)。理論上，在資本市場上對(duì)某一個(gè)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估值，可以按照數(shù)理統(tǒng)計(jì)的原理對(duì)該公司股票價(jià)格與資本市場整體運(yùn)動(dòng)趨勢之間的相對(duì)應(yīng)關(guān)系的歷史數(shù)據(jù)（一般需要至少60個(gè)月以上的數(shù)據(jù)）加以統(tǒng)計(jì)回歸做出相關(guān)曲線來完成，相關(guān)曲線的斜率就是該公司的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù) 。
二、現(xiàn)值指數(shù)法
現(xiàn)值指數(shù)是指任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資本成本折算的總現(xiàn)值與原投資額的現(xiàn)值之比。“現(xiàn)值指數(shù)”亦稱“獲利能力指數(shù)”，它反映每1元原始投資（成本）所帶來的按資本成本折現(xiàn)后的凈收益，故也可叫做“已折成現(xiàn)值的收益成本率”。但不論怎樣，“現(xiàn)值指數(shù)”也是評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的另一項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，它的計(jì)算公式如下：

上述公式中，“未來報(bào)酬的總現(xiàn)值”、“原投資額的現(xiàn)值”的計(jì)算程序和方法與“凈現(xiàn)值”相同。
需要指出的是，由于現(xiàn)值指數(shù)法不具有可加性，在多擇多項(xiàng)目中，可能導(dǎo)致失誤，因此，最安全的還是用NPV準(zhǔn)則，但現(xiàn)值指數(shù)法可作為一種補(bǔ)充手段進(jìn)行驗(yàn)證。
另外還應(yīng)注意：“凈現(xiàn)值法”和“現(xiàn)值指數(shù)法”都是根據(jù)給定的資本成本對(duì)投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后據(jù)此對(duì)方案的優(yōu)劣做出評(píng)價(jià)，因而這兩種專門方法都不能揭示該投資方案本身實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率究竟是多少。正因?yàn)槿绱?，就需要?yīng)用另一種專門方法來輔助決策，那就是下面所講的“內(nèi)部報(bào)酬率法”。
三、內(nèi)部報(bào)酬率法【17】
內(nèi)部報(bào)酬率（Internal Rate of Return,簡稱IRR），即為使投資的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，是根據(jù)項(xiàng)目本身的回報(bào)率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。
1、內(nèi)部報(bào)酬率準(zhǔn)則的決策程序
運(yùn)用內(nèi)部報(bào)酬率準(zhǔn)則，要遵循以下步驟：
⑴設(shè)定投資資本的機(jī)會(huì)成本，即折現(xiàn)率 ，這個(gè) 也稱為要求的內(nèi)部回報(bào)率。
⑵和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則一樣，估算現(xiàn)金流序列：
資本投入現(xiàn)金流 ；
運(yùn)營現(xiàn)金流 ，和處置現(xiàn)金流 。
⑶用試錯(cuò)法由下式求出內(nèi)部回報(bào)率IRR：

IRR即是使NPV=0的折現(xiàn)率。
⑷如果 ，則接受該項(xiàng)目；否則就否決該項(xiàng)目。
2、內(nèi)部報(bào)酬率法的缺點(diǎn)
⑴借貸不分。以致有時(shí)折現(xiàn)率上升時(shí)，NPV也上升，違背了NPV隨折現(xiàn)率上升而下降的原理。
⑵多個(gè)內(nèi)部回報(bào)率或無內(nèi)部回報(bào)率。有時(shí)，當(dāng)現(xiàn)金流序列有正有負(fù)時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也可能會(huì)隨 增大而時(shí)升時(shí)降，故可能有多個(gè)使凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，即內(nèi)部回報(bào)率，這給決策帶來困難。
⑶對(duì)規(guī)模不同的投資項(xiàng)目，或不同的現(xiàn)金流模式進(jìn)行多擇一選擇時(shí)，內(nèi)部回報(bào)率準(zhǔn)則可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。
⑷不能處理短期利率和長期利率。
四、回收期法
投資回收期（Payback Period）準(zhǔn)則是先設(shè)定一個(gè)回收期，如果該項(xiàng)目的投資收益能在該回收期內(nèi)補(bǔ)償投資額，那么它就是一個(gè)可接受的投資項(xiàng)目，否則就是一個(gè)不可接受的投資項(xiàng)目。
1、回收期準(zhǔn)則的決策程序是：
⑴設(shè)定可接受的回收期 ；
⑵預(yù)測投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流序列：
多期資本支出：
多期運(yùn)營現(xiàn)金流：
當(dāng)投資只有一期時(shí)， ；依此類推。其中 為項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命。
⑶計(jì)算回收期：
如果 期累計(jì)運(yùn)營現(xiàn)金流超過總投資，即 ，即在 年內(nèi)收回投資。滿足上述條件的最小 即為回收期。
⑷若 ，則接受該項(xiàng)目；反之，若 ，則否決該項(xiàng)目。
2、對(duì)回收期準(zhǔn)則的評(píng)價(jià)
回收期準(zhǔn)則只看到了回收期之前的現(xiàn)金流，而忽視了其后的現(xiàn)金流。為了追求投資項(xiàng)目較短的回收期，風(fēng)險(xiǎn)基金可能會(huì)接受那些近期看來收益較高，但實(shí)際上并不好的投資項(xiàng)目，也可能拒絕那些近期看來收益較低但實(shí)際較好的投資項(xiàng)目。
回收期準(zhǔn)則簡單易懂，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點(diǎn)在于不僅忽視時(shí)間價(jià)值（除改進(jìn)的回收期準(zhǔn)則），而且沒有考慮回收期以后的收益。
五、平均帳面回報(bào)率準(zhǔn)則
平均帳面回報(bào)率（Average Return Book Value）為投資壽命期內(nèi)年平均凈收益與年平均帳面資產(chǎn)額之比。即

用平均帳面回報(bào)率準(zhǔn)則衡量投資項(xiàng)目的好壞，是指把投資的帳面回報(bào)率與本公司或本行業(yè)的目標(biāo)回報(bào)率相比較。如果平均帳面回報(bào)率大于或等于目標(biāo)回報(bào)率，投資項(xiàng)目便是可接受的，否則便是不可接受的。
1、 平均帳面回報(bào)率準(zhǔn)則決策程序
⑴設(shè)定目標(biāo)回報(bào)率 ；
⑵預(yù)測項(xiàng)目的凈收益序列；
⑶計(jì)算平均帳面資產(chǎn)回報(bào)率 ；
⑷如果 ，則接受該項(xiàng)目；否則就否決該項(xiàng)目。
2、 平均帳面回報(bào)率準(zhǔn)則優(yōu)缺點(diǎn)
平均帳面回報(bào)率的優(yōu)點(diǎn)是估算出了備選項(xiàng)目的平均帳面資產(chǎn)回報(bào)率，并和本公司或行業(yè)的數(shù)據(jù)加以比較。資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)于投資項(xiàng)目也是比較重要的一項(xiàng)指標(biāo)，它能反映企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量及其增值能力。
但該準(zhǔn)則存在以下缺點(diǎn)：首先，它只考慮帳面投資的平均收益，這樣它就忽略了近期收益比遠(yuǎn)期收益更有價(jià)值這一事實(shí)；其次，平均帳面回報(bào)率利用的是會(huì)計(jì)利潤而不是現(xiàn)金流，二者常有很大差別；再次，公司或同行業(yè)的帳面回報(bào)率的確定帶有人為因素，而且又經(jīng)常運(yùn)用近期數(shù)字，那些本來回報(bào)率就高的公司會(huì)拒絕平均帳面回報(bào)率較低、但實(shí)際上凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目；那些本來回報(bào)率較低的公司，會(huì)接受平均帳面回報(bào)率較高、但實(shí)際上虧本的項(xiàng)目；最后，同回收期一樣，它也忽視了資本的機(jī)會(huì)成本和現(xiàn)值原則，這些都影響了準(zhǔn)則的科學(xué)性?？傊?，平均帳面回報(bào)率準(zhǔn)則具有一定的局限性，只能作為輔助方法。
綜上所述，評(píng)價(jià)投資方案的基本方法有以上五種，在進(jìn)行決策分析時(shí)，應(yīng)盡可能把上述各種方法結(jié)合起來加以運(yùn)用，才能使我們對(duì)投資方案的經(jīng)濟(jì)效益做出全面而科學(xué)的評(píng)價(jià)。
（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的估值
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的估值通常有兩種方法：一是自由現(xiàn)金流法；二是市盈率法。
一、自由現(xiàn)金流法【17】
根據(jù)累計(jì)折現(xiàn)方法，企業(yè)的價(jià)值 為今后各年自由現(xiàn)金流現(xiàn)值之和：

上式中： ：表示今后第 年自由現(xiàn)金流 ，為債權(quán)人與股東共同的現(xiàn)金凈收
入（ ＝利息+運(yùn)營現(xiàn)金流－投資）
：為股東和債權(quán)人作為投資者總體所需求的回報(bào)率。
二、市盈率法【7】
市盈率法是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的傳統(tǒng)方法，它也是最易于推行的方法，包括以下步驟：
1、 選擇一年作為估計(jì)的最終年份，并以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)“經(jīng)營成功”的假設(shè)情況為基礎(chǔ)估計(jì)該年的凈收入；
2、 用適當(dāng)?shù)氖杏食艘圆襟E1中的凈收入，從而得出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的連續(xù)價(jià)值；
3、 使用一個(gè)“高”貼現(xiàn)率將步驟2中的連續(xù)價(jià)值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值；
4、 以該現(xiàn)值為基礎(chǔ)，計(jì)算投資人對(duì)其投資所要求的股權(quán)比例。
通過以上4個(gè)步驟，即可得出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。
（三）風(fēng)險(xiǎn)基金收益評(píng)估
風(fēng)險(xiǎn)基金預(yù)期收益水平的最直接體現(xiàn)就是預(yù)期收益率，預(yù)期收益率由以下表達(dá)式?jīng)Q定：

通過上式，我們已經(jīng)計(jì)算出預(yù)期收益率，但這個(gè)預(yù)期收益率并不是最后的預(yù)期收益率。因?yàn)獒槍?duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對(duì)其的估價(jià)會(huì)有很大的不同，也就是得出的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票價(jià)值有很大的不同。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的估價(jià)會(huì)高于風(fēng)險(xiǎn)投資家的估價(jià)。對(duì)于這方面的差異，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)在簽訂合同階段進(jìn)行相互協(xié)商。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家最后的預(yù)期收益率是在簽訂合同階段與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家討價(jià)還價(jià)之后才確定的。如果協(xié)商的結(jié)果符合風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)預(yù)期收益水平的要求以及其他方面的要求，則投資合同可以達(dá)成，反之，風(fēng)險(xiǎn)投資家則會(huì)拒絕投資。
至此，本文得出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的全部方法。









結(jié) 論

由以上各章節(jié)的分析，本文可以得出以下結(jié)論：
1、 在風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不同的評(píng)估階段其評(píng)價(jià)目的與對(duì)象不同，因此所適用的評(píng)價(jià)指標(biāo)與評(píng)估方法也有所不同。這同時(shí)也表明現(xiàn)有一些試圖用一種（或一個(gè)）方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估的研究也許是不適宜的。
2、 本文提出的評(píng)估體系是一種多階段、多方法、易操作的綜合評(píng)估體系。在實(shí)際應(yīng)用中，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以根據(jù)這個(gè)評(píng)估體系，針對(duì)項(xiàng)目的具體特點(diǎn)，賦予評(píng)價(jià)指標(biāo)不同的權(quán)重，并選用相應(yīng)的評(píng)價(jià)方法，從而得出適宜自身的特殊評(píng)估體系。因此，本文提出的方法與思路可以使不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)自身及項(xiàng)目的特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。
3、 本文提倡必須針對(duì)項(xiàng)目的具體特點(diǎn)，結(jié)合運(yùn)用多種評(píng)估方法，才能做到項(xiàng)目評(píng)估的準(zhǔn)確性。
目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估還是一個(gè)新的領(lǐng)域，由于時(shí)間倉促，筆者水平有限，本文所提出的一些觀點(diǎn)僅是做了定性的論述，對(duì)指標(biāo)的分層和分類均不夠嚴(yán)密，指標(biāo)量化不夠，這些都是本文的缺陷，也是有待于今后深入研究的地方。

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