家世界零售軍團(tuán)的消失杜廈“資本"不慎，滿盤(pán)皆輸

　　2006年9月，家世界家居出售全國(guó)家居建材超市網(wǎng)絡(luò)給美國(guó)家得寶；2006年11月，家世界家居出售內(nèi)蒙古、山東、山西及河北保定的10家超市門(mén)店和債務(wù)給山西美特好。今年3月24日又把天津家世界超市低調(diào)出售給華潤(rùn)，標(biāo)志著曾經(jīng)在中國(guó)家具建材零售市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的家世界時(shí)代的結(jié)束。

　　讓杜廈下定決心賣(mài)掉營(yíng)收穩(wěn)定的家居建材超市業(yè)務(wù)的原因，實(shí)際來(lái)自其另一板塊的業(yè)務(wù)——大型綜合超市的資金壓力。2004年杜廈經(jīng)營(yíng)策略的360度的轉(zhuǎn)變把本穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的家世界帶入了如今的困境。

　　杜廈一直對(duì)大型綜合超市業(yè)態(tài)發(fā)展寄予厚望，并作為家世界的主營(yíng)業(yè)務(wù)。在2004年以前，這塊業(yè)務(wù)一直給集團(tuán)帶來(lái)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。當(dāng)時(shí)杜廈主要的經(jīng)營(yíng)策略是，集中力量在天津開(kāi)店，充分利用當(dāng)?shù)厥煜さ膫}(cāng)儲(chǔ)、物流配送體系達(dá)到門(mén)店運(yùn)營(yíng)和管理體系良性循環(huán)。這種集中力量在天津開(kāi)店，不輕易跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，以免出現(xiàn)資源浪費(fèi)和資金緊缺的做法也被物美視為對(duì)抗沃爾瑪、家樂(lè)福的最好辦法。

　　杜廈是被同行稱(chēng)作為同時(shí)代少數(shù)幾個(gè)具有高智商的人之一，但是杜廈的個(gè)性特征似乎就決定了其從一開(kāi)始就不能與零售企業(yè)一樣獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。從他打造了零售行業(yè)超豪華的董事會(huì)開(kāi)始，這種在那時(shí)中國(guó)本土企業(yè)治理仍然還是一個(gè)新鮮的話題時(shí)，杜廈的決定無(wú)疑具有遠(yuǎn)見(jiàn)，但制度環(huán)境的缺失，讓這種遠(yuǎn)見(jiàn)并沒(méi)有帶來(lái)過(guò)多的效益，反而造成了洋中管理人員的潛在沖突。

　　但是從2004年開(kāi)始，杜廈突然改變策略，連續(xù)在沈陽(yáng)、石家莊及鄭州開(kāi)辦連鎖超市。到2005年，家世界連鎖店覆蓋了8個(gè)省區(qū)的16個(gè)城市，其中不乏蘭州、白銀這樣的內(nèi)陸城市。

　　讓杜廈如此希望急速擴(kuò)張的原因在于其上市之心已定。在經(jīng)歷了中國(guó)零售業(yè)復(fù)蘇，國(guó)美、蘇寧上市之路，讓這位曾經(jīng)出生經(jīng)濟(jì)學(xué)的南開(kāi)的教授深受啟發(fā)。為了達(dá)到上市要求，實(shí)現(xiàn)2億美元的募集而不停的通過(guò)占用供應(yīng)商的資金進(jìn)行擴(kuò)張。結(jié)果2005年末國(guó)家限制內(nèi)地藍(lán)籌企業(yè)赴港上市的限制完全打亂了杜廈的如意算盤(pán)。急速的擴(kuò)張已經(jīng)讓他疲于奔命，從2006年開(kāi)始到如今，最終以家世界的退出結(jié)束了這場(chǎng)持日曠久的上市夢(mèng)中。

　　棋差一招，滿盤(pán)皆輸。缺乏對(duì)資本的運(yùn)作，已經(jīng)讓家世界在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。在中國(guó)零售企業(yè)外資限制進(jìn)入之前，國(guó)內(nèi)的各種零售業(yè)態(tài)通過(guò)不同的方式進(jìn)行“跑馬圈地"，盡量使得在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。杜廈零售理念的”區(qū)域化聚焦"策略，在隨著其零售帝國(guó)的上市要求而放棄，急速的進(jìn)入新興市場(chǎng)，占據(jù)大量的供應(yīng)商資金，實(shí)現(xiàn)家世界零售的擴(kuò)張。對(duì)零售業(yè)的前景的樂(lè)觀估計(jì)，杜廈猜對(duì)了前一半，但是確沒(méi)有猜到另外一半。“實(shí)業(yè)＋金融"注定要成為零售行業(yè)企業(yè)擴(kuò)張的必然之路。似乎在這點(diǎn)上杜廈并沒(méi)有黃的手段高明，在這點(diǎn)意識(shí)上杜廈已經(jīng)落后許多。

　　杜廈走得是一條從實(shí)業(yè)到實(shí)業(yè)，再到資本的路線。這就注定在一個(gè)行業(yè)巨頭“逐鹿中原"，并購(gòu)擴(kuò)張的時(shí)代，他的戰(zhàn)略資本思考已經(jīng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)思考。

　　國(guó)美從類(lèi)金融循環(huán)到上市之路——從資本到產(chǎn)業(yè)

　　但是對(duì)比同一時(shí)代的國(guó)美“帝國(guó)"來(lái)自潮州的黃光裕在十年的”埋頭苦干"中，憑借其敏銳的商人直覺(jué)和經(jīng)營(yíng)，通過(guò)“借雞生蛋"實(shí)現(xiàn)自己的急速擴(kuò)張。黃光裕17歲闖北京，從盤(pán)下菜市口的服裝店從家電零售店開(kāi)始，大概十幾年的時(shí)間，黃光裕經(jīng)歷了一個(gè)寂寞的時(shí)段。通過(guò)對(duì)中國(guó)一線城市的布局，開(kāi)始為打造其國(guó)美資本帝國(guó)而做精心的準(zhǔn)備。2000年黃通過(guò)認(rèn)識(shí)香港同鄉(xiāng)詹某開(kāi)始，在其指引下通過(guò)對(duì)香港京華自動(dòng)化的資本運(yùn)作：借殼、洗殼、定向增發(fā)、資產(chǎn)注入等方式完成了上市之路，并在其后充分展示了黃在資本運(yùn)作方面的卓越資質(zhì)。

按照香港學(xué)者郎咸平的分析，國(guó)美快速擴(kuò)張的同時(shí)又保持強(qiáng)勁贏利能力的根本原因在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力，也就是它的終端管道價(jià)值。這種終端管道價(jià)值即國(guó)美的兩大贏利模式——類(lèi)金融模式和非主營(yíng)業(yè)務(wù)贏利模式。類(lèi)金融模式就是通過(guò)延遲付款給供應(yīng)商而使得其短期具有龐大現(xiàn)金流，并通過(guò)這些供應(yīng)商現(xiàn)金流，輔以少量的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)國(guó)美的集聚擴(kuò)張。但是家電零售店的利潤(rùn)并不能讓國(guó)美賺得“滿盆缽宜"，這就是黃的精明之處，通過(guò)建立強(qiáng)大的零售終端，不斷讓利消費(fèi)者，最終把虧損轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商。通過(guò)信道費(fèi)、返利等實(shí)現(xiàn)對(duì)銷(xiāo)售虧損的補(bǔ)償。這種所謂的類(lèi)金融模式似乎也并不能實(shí)現(xiàn)國(guó)美打造零售帝國(guó)的美夢(mèng)，所以從２０００年開(kāi)始，黃光裕就開(kāi)始謀劃上市之路，并一直伺機(jī)而動(dòng)，并最終２００４年在港股形式大好的局勢(shì)下，以高出行業(yè)均值，以５０的市盈率定價(jià)，在”左手倒右手"的過(guò)程中，不僅讓自己套利頗豐，也獲得國(guó)美帝國(guó)的資金支持。好戲還遠(yuǎn)不再此，其35%的零售店仍然處于非上市，據(jù)估計(jì)若是把這類(lèi)資產(chǎn)裝入上市公司（2006年底非上市門(mén)店盈利能力高于上市公司門(mén)店），黃的財(cái)富至少再增加幾百億。黃光裕的眼光從一開(kāi)始就注定了要用資本的力量實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的擴(kuò)張。

　　從設(shè)定的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，黃的資本和產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，利用非核心利潤(rùn)彌補(bǔ)來(lái)自擴(kuò)張家電零售店的虧損，同時(shí)通過(guò)來(lái)自房地產(chǎn)的巨額利潤(rùn)，來(lái)支持零售的虧本擴(kuò)張。這一步步如同一盤(pán)已經(jīng)形成組合的資本攻勢(shì)，讓黃在資本和產(chǎn)業(yè)之間游刃有余。

　　杜廈所處的家世界家居也正是通過(guò)這種類(lèi)金融方式實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，雖然比同行家電專(zhuān)業(yè)零售店國(guó)美晚了幾年，但是十年發(fā)展形成12家大型建材綜合超市的規(guī)模已經(jīng)讓同行側(cè)目而視。然而其學(xué)者式的清高，曾坦言國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)上市目的不純，單憑實(shí)業(yè)擴(kuò)張的手法也讓家世界在戰(zhàn)略上略遜一籌。其家樂(lè)的快速發(fā)展在家樂(lè)福、沃爾瑪、華聯(lián)的重重眾圍下單靠數(shù)量和管理已經(jīng)也無(wú)法持續(xù)生存。為了謀求發(fā)展，杜才意識(shí)到借力資本市場(chǎng)，杜的眼光和冒進(jìn)已經(jīng)讓其難再保持一顆平穩(wěn)的心態(tài)，懷著復(fù)雜的心情，報(bào)有上市的野心，缺乏周密的資本運(yùn)作支持，杜廈的家世界就不能再平靜。

　　反觀杜廈的經(jīng)營(yíng)模式，單純的依靠借用供應(yīng)商的錢(qián)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，這樣本已經(jīng)在資本上落后的家世界充滿了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然其歷來(lái)也沿用了“地產(chǎn)＋零售店"的模式，但這相對(duì)黃光裕的國(guó)美資本帝國(guó)來(lái)說(shuō)也只是小巫見(jiàn)大巫。

　　資本的力量

杜廈的失意，不在于其經(jīng)營(yíng)理念和能力的落伍，而在于把握時(shí)機(jī)的能力和戰(zhàn)略思考在瞬息萬(wàn)變的零售市場(chǎng)變得不堪一擊。甚至有人說(shuō)其家居業(yè)務(wù)出售給家得寶是“十年前既定的歸宿"，但是可以肯定誰(shuí)也不會(huì)把自己親手養(yǎng)大的孩子丟棄。杜廈也一樣，這個(gè)具有思想家、恪守商業(yè)道德的企業(yè)家在埋頭苦干的時(shí)候已經(jīng)遠(yuǎn)離了對(duì)資本的敏銳嗅覺(jué)，盡管其經(jīng)濟(jì)學(xué)的血統(tǒng)出生也不能掩蓋其資本能力的短板。資本市場(chǎng)的不確定性讓杜廈”兵敗麥城"，而同樣２００４年即實(shí)現(xiàn)香港上市的國(guó)美，雖然由于其家族式的管理為外人詬病，卻博得了更多的聲譽(yù)。

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