美元在可預(yù)見的未來(lái)將保持其主導(dǎo)性國(guó)際貨幣的地位。盡管在歐元區(qū)成立之后，以歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)在流動(dòng)性和深度方面已經(jīng)顯著提升，但美元的“在位者優(yōu)勢(shì)”是難以逾越的。美元最有潛力的挑戰(zhàn)者將是人民幣或以人民幣為核心的亞洲貨幣單位。但前提條件是亞洲能夠大力發(fā)展其金融市場(chǎng)

　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在可預(yù)見的未來(lái)，美元將保持其主導(dǎo)性儲(chǔ)備貨幣的地位。下面我們以問(wèn)答的形式，回答一些讀者可能感興趣的這方面的問(wèn)題。

　　問(wèn)題1：各國(guó)中央銀行是否正在急劇地減持美元資產(chǎn)，分散投資？

　　關(guān)于這個(gè)問(wèn)題有不同的思路。投資者引用得最多的數(shù)據(jù)是IMF的官方外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)季報(bào)（COFER）。首先要注意，并不是所有IMF成員國(guó)在報(bào)告其總儲(chǔ)備頭寸的同時(shí)也報(bào)告幣種結(jié)構(gòu)。例如在2007年底，COFER數(shù)據(jù)只覆蓋了全世界儲(chǔ)備的64%。根據(jù)COFER數(shù)據(jù)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占份額已經(jīng)由2001年的72.7%下降到了2007年年底的63.9%，占發(fā)達(dá)國(guó)家的份額（69.4%）高于占發(fā)展中國(guó)家的份額（60.7%）。同期，歐元的份額由17.6%上升至26.5%，發(fā)展中國(guó)家的歐元敞口（29.0%）高于發(fā)達(dá)國(guó)家（22.2%）。由此，對(duì)第一個(gè)問(wèn)題得出的簡(jiǎn)短回答是“yes”，過(guò)去幾年中，美元在世界官方儲(chǔ)備中所占的份額的確下滑了。

　　然而這個(gè)回答雖然簡(jiǎn)短，卻并不全面。第一，要想得出各國(guó)央行已經(jīng)在減持美元的結(jié)論，還需要考慮匯率波動(dòng)對(duì)各幣種相對(duì)份額所可能造成的影響。根據(jù)IMF關(guān)于不同幣種的儲(chǔ)備量和幣值變動(dòng)的年度數(shù)據(jù)測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)，總體而言，各國(guó)央行在美元貶值的年份里實(shí)際上在以異乎尋常的比例購(gòu)買美元（2002和2005年之所以例外，是因?yàn)樵谶@兩年里美元是升值的），在歐元貶值的年份里以異乎尋常的比例購(gòu)買歐元（2005年）。

　　換言之，各國(guó)央行是在“低吸高拋”，以確?；鶞?zhǔn)目標(biāo)。美元份額看似降低主要是由于美元疲軟；同理，在2002年美元堅(jiān)挺的時(shí)候，份額就顯得較高。

　　第二，盡管63.9%這個(gè)份額可以算是低的，至少肯定比2001年的72.7%要低，但是在20世紀(jì)90年代前期，美元的份額實(shí)際上曾經(jīng)滑落到過(guò)50%以下。所以，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，目前美元份額的減少幅度尚不足為慮。

　　問(wèn)題2：歐元會(huì)挑戰(zhàn)美元的主導(dǎo)性儲(chǔ)備貨幣地位嗎？

　　這個(gè)問(wèn)題的回答也并不像直截了當(dāng)?shù)哪菢雍?jiǎn)單。這個(gè)問(wèn)題有幾種考慮。一些學(xué)術(shù)著作在探討這一課題時(shí)，采用的是量化方法，以一些基礎(chǔ)性變量，例如有關(guān)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模、回報(bào)率和該儲(chǔ)備貨幣在金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性，來(lái)計(jì)算官方儲(chǔ)備中的幣種份額。按照這些指標(biāo)來(lái)衡量，歐元似乎將對(duì)美元構(gòu)成非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此外，如果英國(guó)加入歐元區(qū)，歐元區(qū)的許多流動(dòng)性和市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)將有可能超過(guò)美國(guó)資本市場(chǎng)。比方說(shuō)，2007年歐元區(qū)和英國(guó)的債券和證券總市值是374萬(wàn)億美元，相當(dāng)于全世界的30%；美國(guó)的同一指標(biāo)為435萬(wàn)億美元，占35%，雙方相差不多。

　　雖然存在上面的觀點(diǎn)，但是有兩個(gè)理由使我們相信，歐元無(wú)法取代美元成為主導(dǎo)性儲(chǔ)備貨幣，盡管它能從美元那里分來(lái)一些市場(chǎng)份額。（這就好比賽車，追上前面的車并不難，超過(guò)它就是另一回事兒了。）

　　美元首要的優(yōu)勢(shì)正在于它是“在位者”。規(guī)模遞增效益是非常強(qiáng)大的。我們可以拿語(yǔ)言之間的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)作類比，英語(yǔ)是占優(yōu)勢(shì)的國(guó)際通用語(yǔ)言，并不一定是因?yàn)樗鼘?duì)其他語(yǔ)言具有內(nèi)在優(yōu)越性，而是因?yàn)樗呀?jīng)是“領(lǐng)頭羊”，是全世界使用最廣泛的外語(yǔ)，所以它很可能繼續(xù)保持領(lǐng)先，因?yàn)槭澜绺鞯氐娜藶榱送渌麌?guó)家的人溝通，大多學(xué)習(xí)英語(yǔ)。要壓倒美元的“在位者優(yōu)勢(shì)”，其他貨幣必須具有遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)美元的許多優(yōu)點(diǎn)。在歷史上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力早在20世紀(jì)20年代就已經(jīng)超過(guò)了英國(guó)，但是美元取代英鎊成為主導(dǎo)性國(guó)際貨幣，也只是20世紀(jì)40年代的事。要是有人說(shuō)這回美元的衰落要不了那么長(zhǎng)時(shí)間，我們的觀點(diǎn)是，就算歐元國(guó)家在經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場(chǎng)方面超過(guò)美國(guó)，它們也很難像當(dāng)年美國(guó)超出英國(guó)那樣，超出美國(guó)那么多。

　　第二種考慮同第一種有關(guān)，即，真正的問(wèn)題其實(shí)不是單純比較美國(guó)和歐元區(qū)誰(shuí)更強(qiáng)大。我們其實(shí)應(yīng)該問(wèn)問(wèn)世界其他地區(qū)（那些還沒有確定一種儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家）會(huì)采用哪種貨幣本位。尤其是亞洲，在我們看來(lái)更有可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持美元本位。即便亞洲貨幣如今已很少釘住美元，但亞洲國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際交易仍然是以美元支付的，這反映了大多數(shù)貨幣都還不能充分自由兌換的缺陷，也反映出亞洲國(guó)家和地區(qū)相互之間的貿(mào)易和交易，其開票和結(jié)算都偏好美元，而不是亞洲自己的貨幣。我們還能聽到這種說(shuō)法，認(rèn)為亞洲同歐洲的貿(mào)易即便沒有超過(guò)亞洲同美國(guó)的貿(mào)易，至少也一樣多。這種觀點(diǎn)不得要領(lǐng)，因?yàn)閬喼迌?nèi)部貿(mào)易是以美元進(jìn)行的，而亞洲貿(mào)易的43%是亞洲內(nèi)部貿(mào)易。

　　問(wèn)題3：人民幣會(huì)不會(huì)有朝一日成為美元的挑戰(zhàn)者？

　　在一代人之內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模超過(guò)美國(guó)，這不僅是可能的，而且相當(dāng)有可能。這使得人民幣，或者某種以人民幣為核心的亞洲貨幣單位，成為美元的一個(gè)更有潛力的挑戰(zhàn)者。

　　綜合來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，美元在可預(yù)見的未來(lái)將保持其主導(dǎo)性國(guó)際貨幣的地位?，F(xiàn)有數(shù)據(jù)并不能明確無(wú)誤地支持各國(guó)央行已在急劇減持美元這樣一種觀點(diǎn)。盡管在歐元區(qū)成立之后，以歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)在流動(dòng)性和深度方面已經(jīng)顯著提升，但是亞洲和世界其他地區(qū)仍然堅(jiān)持使用美元作為交換媒介和記賬單位。美元的“在位優(yōu)勢(shì)”是難以逾越的。美元最有潛力的挑戰(zhàn)者將是人民幣或以人民幣為核心的亞洲貨幣單位。但前提條件是亞洲能夠大力發(fā)展其金融市場(chǎng)。

擴(kuò)展閱讀

版權(quán)聲明：