有一天，人們回首今日，可能會(huì)把美國(guó)當(dāng)前的金融危機(jī)評(píng)為二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)。最終當(dāng)住宅價(jià)格企穩(wěn)、同時(shí)住宅資產(chǎn)凈值隨之能夠?yàn)槌霈F(xiàn)問(wèn)題的抵押貸款證券提供支撐。

　　住宅價(jià)格企穩(wěn)將恢復(fù)市場(chǎng)中亟需的明確認(rèn)識(shí)，因?yàn)閾p失將不再是預(yù)期，而是已知的。主要傳染源將被移除。屆時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)行重組或宣布破產(chǎn)。投資者對(duì)其余金融機(jī)構(gòu)償付能力的信任將逐漸恢復(fù)，貸款發(fā)放和證券發(fā)行將慢慢回復(fù)正常。盡管最近空置單戶住宅（它們屬于建筑商和投資者）庫(kù)存已經(jīng)見(jiàn)頂，但在這些庫(kù)存真正開(kāi)始出清之前，住宅價(jià)格將在什么水平企穩(wěn)仍存在疑問(wèn)。

　　美國(guó)住宅市場(chǎng)泡沫于2006年年初見(jiàn)頂，此后，在過(guò)去兩年間出現(xiàn)了突然、迅速的回落。自2006年夏季以來(lái)，數(shù)十萬(wàn)房主從單戶住宅搬到了出租房，其中許多人是迫于喪失抵押品贖回權(quán)的原因，從而造成約60萬(wàn)套空置單戶住宅過(guò)剩，主要是投資者擁有的待售住宅。在市場(chǎng)迅速萎縮的影響下，住宅建筑商無(wú)意中給“空屋待售”市場(chǎng)增添了額外20萬(wàn)套新建房屋。

　　在這種庫(kù)存壓力下，住宅價(jià)格出現(xiàn)了迅速回落。自2006年初以來(lái)，單戶住宅的新屋開(kāi)工率下降了60%，但只是在最近，才降至單戶住宅的需求以下。事實(shí)上，即將增加的住宅數(shù)量急劇下降，加之預(yù)計(jì)今年美國(guó)家庭數(shù)量將增加100萬(wàn)戶，以及人們對(duì)二次置業(yè)和房產(chǎn)置換的潛在需求，意味著2008年全年待售空置單戶住宅存量將下降40萬(wàn)套左右。

　　隨著新屋開(kāi)建數(shù)量的進(jìn)一步下降，出清庫(kù)存的速度可能更快。一旦出清庫(kù)存的速度達(dá)到極限，住宅價(jià)格水平就有可能企穩(wěn)，而這遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于最終出清過(guò)剩庫(kù)存的時(shí)間。不過(guò)，未來(lái)這一階段將持續(xù)多少個(gè)月仍然無(wú)法確定。

　　此次危機(jī)將產(chǎn)生許多受害者。其中受創(chuàng)尤其嚴(yán)重的，將是當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的主體，在重壓之下，該體系的主要部分已出現(xiàn)了問(wèn)題。我們當(dāng)中那些關(guān)注放貸機(jī)構(gòu)保護(hù)股東股本權(quán)益的人，必將處于一種驚疑的狀態(tài)。但我希望，人們對(duì)于對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)監(jiān)督的信賴，更籠統(tǒng)地說(shuō)是對(duì)作為全球金融體系根本制衡機(jī)制的金融體系自我監(jiān)管的信賴，將不會(huì)受到此次危機(jī)的損害。

　　至少在此次危機(jī)的初期階段，這些問(wèn)題在銀行身上體現(xiàn)得最為明顯，而多年來(lái)銀行監(jiān)管體系一直頗為嚴(yán)密。的確，根據(jù)最近的經(jīng)驗(yàn)，過(guò)去20年形成的、設(shè)定銀行資本金要求方面的經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管體系均將進(jìn)行全面改革。事實(shí)上，私人投資者已在要求提高資本金保障和抵押品方面的要求，而在國(guó)際清算銀行(Bank for International Settlements)主辦的會(huì)議上，與會(huì)專家肯定會(huì)修改新擬定的《巴塞爾協(xié)議II》(Basel II)國(guó)際監(jiān)管協(xié)定。說(shuō)句題外話，同樣受到質(zhì)疑的，還有從數(shù)學(xué)意義上講堪稱一流的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型，這些模型又一次未能預(yù)測(cè)出金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)始。

　　信貸市場(chǎng)體系及其杠桿比率和流動(dòng)性水平，植根于（投資者）對(duì)于對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)償付能力的信任。2007年8月9日，當(dāng)法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)披露其在美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券方面出現(xiàn)未曾預(yù)料到的巨額損失時(shí)，嚴(yán)重動(dòng)搖了這種信任。風(fēng)險(xiǎn)管理體系——以及作為其核心的模型——按理說(shuō)應(yīng)該可以防范此類特大損失。那我們?yōu)楹纬霈F(xiàn)了如此嚴(yán)重的問(wèn)題呢？

　　根本問(wèn)題在于，我們那些已變得十分復(fù)雜的模型——既包括風(fēng)險(xiǎn)模型，也包括計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型——仍過(guò)于簡(jiǎn)單，無(wú)法捕捉到驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)本體的全部主導(dǎo)變量。模型必然提取自現(xiàn)實(shí)世界的全部細(xì)節(jié)。與多樣化能夠降低風(fēng)險(xiǎn)這一由來(lái)已久的觀察結(jié)果一致，計(jì)算機(jī)對(duì)大量歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以尋找可交易資產(chǎn)價(jià)格之間的負(fù)相關(guān)性；以及可能幫助投資組合免受一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)大范圍波動(dòng)影響的相關(guān)性。在去年8月9日當(dāng)日及之后，當(dāng)此類資產(chǎn)價(jià)格一致下跌，而非各自走勢(shì)互相抵消，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別都相繼出現(xiàn)了巨額損失。

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