近日，隨著美國次貸風(fēng)險進(jìn)一步釋放，引發(fā)了國際金融市場的劇烈振蕩，盡管美元有所反彈和國際大宗商品價格有所回落，但市場預(yù)期美元貶值趨勢仍將延續(xù)，國際大宗商品價格還可能會維持高位運(yùn)行態(tài)勢。

　　從近年來國際原油、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格保持快速上漲勢頭來看，近年來世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，增加了初級產(chǎn)品需求，導(dǎo)致供求緊張，這是大宗商品價格上漲的基本原因。但2002年以來美元持續(xù)貶值，也是大宗商品價格大幅上漲的重要原因。例如，2008年1月初紐約期貨交易所原油期貨交易價格首次突破100美元/桶，國際大豆、稻谷和小麥期貨價格也于近期分別創(chuàng)下歷史新高。

　　由此顯示，美元幣值強(qiáng)弱與國際原油等大宗商品期貨價格之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元持續(xù)貶值將促使原油價格逐步走高。

　　本輪美元貶值始于2002年，一直延續(xù)至今。以1973年3月為基期，2002年2月美元指數(shù)為112.85，此后逐步下降，至2007年12月只有88.1。伊拉克戰(zhàn)爭后，美國貿(mào)易赤字和財政赤字大幅度攀升，成為美元貶值的起因。2006年第二季度以來，美國住房市場泡沫破裂，引發(fā)次貸危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)增長不確定性加大，導(dǎo)致金融市場動蕩，部分私人資本開始撤離美國，促使美元進(jìn)一步貶值。次貸危機(jī)爆發(fā)后，為避免美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲自2007年9月份以來三次調(diào)低利率，對美元匯率構(gòu)成打壓。一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對其外匯儲備實施多元化，逐步減持美元外匯儲備，以及美國政府對美元貶值采取的默許態(tài)度，也對美元貶值起到了一定的推動作用。

　　美元貶值促使國際大宗商品價格進(jìn)一步上漲，主要有兩方面原因。一方面，美元持續(xù)貶值，以美元計價的商品價格必然快速上漲，而目前國際大宗商品期貨價格主要采用美元計價。另一方面，原油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等初級產(chǎn)品期貨具有一定的保值功能，是對沖貨幣貶值的避難所；美元持續(xù)貶值導(dǎo)致國際金融資本轉(zhuǎn)向投資這些初級產(chǎn)品期貨，尋求保值增值，增加了初級產(chǎn)品需求，進(jìn)一步推高了其價格水平。

　　借助美元幣值指數(shù)，可以粗略衡量美元貶值對大宗商品價格上漲的影響程度。以WTI原油期貨價格為例，2007年12月WTI原油月度均價為90.95美元/桶，相比2002年1月上漲了359%。使用美元加權(quán)幣值指數(shù)剔除美元幣值變化的影響后，2007年12月WTI原油期貨的“實際價格”約為80.14美元/桶，相比2002年1月上漲260%，二者相減估計因美元幣值變動導(dǎo)致WTI原油期貨價格漲幅提高了99%。采用該方法計算美元貶值對主要大宗商品價格上漲的推動作用是相當(dāng)明顯的。

　　值得注意的是，在美元貶值對大宗商品價格上漲的兩方面影響中，這種方法只衡量了由于計價單位貶值導(dǎo)致的價格上漲，而投資需求增加引發(fā)的價格上漲并沒有考慮在內(nèi)，因此仍然低估了美元貶值對大宗商品價格上漲的影響程度。

　　2008年美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，美聯(lián)儲繼續(xù)降息的可能性進(jìn)一步加大，且中國、俄羅斯等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體積極謀求外匯資產(chǎn)多元化，一些國家在貿(mào)易、石油等國際交易中“去美元化”的趨勢有也所增強(qiáng)，因此預(yù)計美元持續(xù)疲軟的態(tài)勢將繼續(xù)存在，這會推動國際大宗商品價格進(jìn)一步上漲。

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