風(fēng)險投資的“公司病”
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風(fēng)險投資的“公司病”
|風(fēng)險投資的“公司病” | |2002-07-01 09:47:32 | |以公司制存在的風(fēng)險投資,有諸多先天缺陷 | |--- 病癥一:資金接力難 | |--- 清華創(chuàng)業(yè)投資有限公司迄今為止投資了9家企業(yè),有的已經(jīng)緊 | |鑼密鼓要上香港創(chuàng)業(yè)板了。對一個成立剛一年多的風(fēng)險投資公司來| |說,這是個好的開局。但是,清華創(chuàng)投的管理層并不樂觀。大部分| |資金被投放出去后,他們發(fā)現(xiàn)麻煩來了。 | |--- | |由清華企業(yè)集團(tuán)和首鋼總公司共同發(fā)起成立的清華創(chuàng)投,另有包括| |兩家證券公司、多家上市公司在內(nèi)的10多個股東,注冊資本2億元 | |。手中攥著2億元的清華創(chuàng)投,在風(fēng)險投資行業(yè)中顯然不算財大氣 | |粗。雖然所投的9個項目還沒有完全消耗掉它手中所持的資金,公 | |司的資金壓力還不是很大,但是未來發(fā)展怎么辦?清華創(chuàng)投董事會| |秘書王軍峰說:“增資擴(kuò)股是目前公司擴(kuò)大資本實力的重要手段?!眧 |不過,風(fēng)險投資公司增資擴(kuò)股可沒那么簡單。最關(guān)鍵的是收益的核| |算問題:原有股東的投資收益要在幾年之后才可能實現(xiàn)。新股份進(jìn)| |入時,按照《公司法》規(guī)定,公司股東作為出資者按投入公司的資本| |額享有所有者的資產(chǎn)收益,新股東一旦進(jìn)入公司,就有權(quán)按照投資| |所形成的股份比例取得收益,而不論這種收益產(chǎn)生的時間。新股東| |若要分享前期投資的收益,老股東怎能答應(yīng)? | |一個解決辦法是在增資擴(kuò)股時對新股東實施溢價發(fā)行,使原股東的| |利益通過溢價得以體現(xiàn)。但這個尺度的把握很困難:前期投資項目| |未來可能的收益如何核算?也就是說,溢價到底溢多少?如果前期| |投資的項目賺不到錢,虧損怎么核算?沒有一個合適的價格,后期| |資金很難順利進(jìn)入。可是如何定價?這道題目似乎無解。IDG、軟 | |庫這樣的國際風(fēng)險投資基金的做法是,設(shè)置封閉基金,即原先募集| |的資金放在一個封閉的基金中,原有資金管理、投資項目收益、股| |東分紅等都在此基金中循環(huán)。再另為新股東設(shè)立新的封閉基金,而| |新進(jìn)來的資金的管理、投資項目收益、股東分紅等都在新基金中循| |環(huán)。兩次投資互不相干,也就沒有了利益沖突。只要經(jīng)營業(yè)績好,| |新資金就會源源不斷地進(jìn)入。所有這些操作都基于協(xié)議。實際上,| |像IDG這樣的基金制風(fēng)險投資,其運(yùn)作本身就是靠協(xié)議約束的。股 | |東只與基金管理者發(fā)生協(xié)議關(guān)系,而新老股東之間可以沒有任何關(guān)| |系,就像完全獨(dú)立的兩家公司一樣。本土的風(fēng)險投資公司曾希望借| |鑒國際風(fēng)險投資基金的這種做法。但建立兩個封閉基金的做法在公| |司制下的風(fēng)險投資中根本行不通。既然注冊為有限公司,就要受到| |《公司法》制約,老股東利益很難受到保護(hù)。 | |另一個變通辦法是協(xié)議。國內(nèi)風(fēng)險投資公司可以在《公司法》范圍內(nèi)| |,與原股東和新股東簽署相關(guān)協(xié)議,借鑒IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的 | |封閉基金模式,把不同主體投資所形成的收益隔離開來。該協(xié)議受| |《民法》制約。但是,這個變通辦法實施起來仍然很難?!豆痉ā芬?guī)| |定,增資擴(kuò)股必須有2/3以上原有股東同意,即使是協(xié)議,也需要 | |符合《公司法》。那么,即使第一次增資擴(kuò)股時原股東能達(dá)成一致,| |由于股東人數(shù)因此增加,下一次增資擴(kuò)股時的協(xié)議難度就會增大,| |任何原有股東都可以拿出《公司法》來反對,新資金的進(jìn)入面對的變| |數(shù)越來越多,這種協(xié)議也隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和股東人數(shù)的增多變| |得越來越不可能達(dá)成。 | | | |--- 病癥二:決策盲目性 | |--- 清華創(chuàng)投投資9個項目的決策程序都是先由項目經(jīng)理尋找目標(biāo) | |,把相關(guān)信息報告給公司決策層后由決策層表決。實際上,每個公| |司制的風(fēng)險投資的決策過程都大同小異。項目經(jīng)理是實際操作者,| |公司有一個決策委員會,其成員包括股東、公司高層管理者和外部| |人士(如相關(guān)企業(yè)高層管理者、業(yè)界技術(shù)專家等,大部分是兼職)| |。在決策委員會中,公司總經(jīng)理由于要對股東負(fù)責(zé),在決策時起著| |很重要的作用。這種信息自下而上傳遞、決策自上而下完成的模式| |,是一種完全垂直的決策模式,不可避免地會出現(xiàn)信息不對稱問題| |。項目經(jīng)理與企業(yè)直接接觸,決策委員會了解企業(yè)的主要渠道是項| |目經(jīng)理。項目經(jīng)理對項目信息的掌握程度受自身專業(yè)水平的制約,| |掌握的信息不一定非常全面,其認(rèn)識也可能帶有主觀傾向,向上傳| |達(dá)的信息多少會打個折扣。據(jù)說在清華創(chuàng)投的某些項目上,項目經(jīng)| |理向決策委員會每個成員匯報項目情況的時間只有半小時,這樣,| |決策委員會包括總經(jīng)理得到的信息就又被過濾了一次?;谶@種信| |息支持形成的決策,其風(fēng)險可想而知。 | |在規(guī)模較小、創(chuàng)立不久的風(fēng)險投資公司中,這種制度的弊端表現(xiàn)得| |還不是很明顯。因為項目少,決策委員會包括總經(jīng)理可以抽出一定| |時間和精力投入對項目的調(diào)研。隨著規(guī)模的增大,有限的人力不可| |能應(yīng)付所有項目的調(diào)研,再加上決策委員會大部分人員都是兼職,| |不可能全部投入,信息不對稱就表現(xiàn)得愈加突出。今年4月成立的 | |聯(lián)想投資有限公司,試圖通過信息共享平臺突破這種決策機(jī)制的限| |制,要求項目經(jīng)理盡可能多地將所得信息放到平臺上供大家共享,| |避免信息在傳遞過程中打折扣或被扭曲。但是,信息依然有受項目| |經(jīng)理主觀因素制約的可能。 | |“在成熟的風(fēng)險投資體制中,這種問題是可以解決的?!盜DG技術(shù)創(chuàng) | |業(yè)基金的王功權(quán)說。王功權(quán)既是IDG的合伙人,同時又是項目總監(jiān) | |和項目經(jīng)理。IDG在中國還有很多像王功權(quán)這樣既負(fù)責(zé)找項目又負(fù) | |責(zé)評審和最終做出決策的人。IDG的每個項目,根據(jù)投資額度大小 | |有不同數(shù)目的合伙人參與其中,每個合伙人都要像項目經(jīng)理一樣,| |深入企業(yè)細(xì)致調(diào)研并獨(dú)立做出判斷,然后由幾個合伙人共同表決。| |這種扁平的決策模式縮短了信息的傳遞過程,有助于避免信息不對| |稱。 | |國內(nèi)公司制的風(fēng)險投資有沒有可能借鑒這種決策模式?在IDG,類 | |似王功權(quán)這樣的人既是具體項目的實施者,也是決策者,同時還是| |IDG的股東,其投資行為就是對自己負(fù)責(zé)。而像清華創(chuàng)投這樣的公 | |司制風(fēng)險投資,操作者完全是股東的代理人,總經(jīng)理向股東負(fù)責(zé),| |項目經(jīng)理向總經(jīng)理負(fù)責(zé)。而公司制下總經(jīng)理又只能有一個,所有的| |決定最后都必須由他來拍板,決策委員會有可能修正總經(jīng)理的決策| |失誤,但總經(jīng)理作為唯一最終責(zé)任人的決策重?fù)?dān)并不能從根本上得| |到分擔(dān)。這是公司制下風(fēng)險投資必然采用垂直決策模式的體制性原| |因。 | |-- 以上對決策機(jī)制的探討有一個假設(shè)的前提,即項目經(jīng)理在職責(zé) | |范圍內(nèi)盡可能多且好地提供他所掌握的信息,信息完整性只受其自| |身專業(yè)水平的制約。但假如項目經(jīng)理在利益驅(qū)使下提供的信息本身| |就是虛假的呢?如果總經(jīng)理也參與作假呢?這才是最大的風(fēng)險,也| |是公司制風(fēng)險投資的先天缺陷。 | | | |--- 病癥三:約束與激勵不力 | |--- | |依投資額度按比例給項目經(jīng)理回扣,這在業(yè)內(nèi)恐怕不只是傳言。一| |個項目的投資額度,少則三五百萬元,多則幾千萬元;5%的回扣 | |就有幾十萬元甚至上百萬元?!拔覀儧]有辦法防止這種現(xiàn)象的出現(xiàn) | |。”中關(guān)村青年創(chuàng)業(yè)投資公司總經(jīng)理助理吳瑞峰承認(rèn)。這家由上市 | |公司中關(guān)村科技發(fā)起成立的風(fēng)險投資公司,在投資方面非常謹(jǐn)慎。| |投資的9個項目要么投資額度較低,要么與大股東中關(guān)村科技協(xié)同 | |作戰(zhàn),基本上避免了這種現(xiàn)象的出現(xiàn)。但未來投資規(guī)模和涉及項目| |范圍擴(kuò)大后,還能靠這種辦法規(guī)避道德風(fēng)險嗎?況且,風(fēng)險投資的| |性質(zhì)決定了投資失敗是正常的事。就算是承擔(dān)責(zé)任,責(zé)任也應(yīng)該由| |總經(jīng)理來負(fù)。而從收益上講,代理人關(guān)系使總經(jīng)理只不過是更高一| |級的項目經(jīng)理,除了責(zé)任外,總經(jīng)理并沒有更多的收入保障。既然| |是風(fēng)險投資,投資失敗的責(zé)任就很容易推脫掉。因此,項目經(jīng)理和| |被投項目聯(lián)合作假的風(fēng)險并不大。 | |目前國內(nèi)公司制風(fēng)險投資公司中,項目經(jīng)理的收入主要是工資,另| |有基于績效評估的獎金,顯然不能與回扣收入相提并論。中關(guān)村青| |年創(chuàng)投的董事會設(shè)計了一個激勵方案:在實現(xiàn)年收益10%的基礎(chǔ)上| |,公司管理層可以參與超額利潤的分紅。但是,中關(guān)村青年創(chuàng)投總| |經(jīng)理張金柱表示,以公司目前的經(jīng)營狀況,實現(xiàn)年收益10%的任務(wù)| |已經(jīng)很難,管理層分紅現(xiàn)在還談不上。所以,公司直到現(xiàn)在都沒有| |圈出哪部分人可以受益、受益多少。即便真能實現(xiàn),這種“大鍋飯”| |式的分紅對優(yōu)秀項目經(jīng)理的激勵作用也有限。國外風(fēng)險投資基金的| |狀況是,實際操作者擁有較大的收益分配權(quán)。仍以IDG為例,合伙 | |人只出1%的資金,由不參與經(jīng)營的股東出其余99%的資金。但在 | |收益方面,合伙人首先占有投資項目收益的20%,并在其余80%的| |收益中,還要按出資比例分享1%。不介入經(jīng)營的股東,只占有80 | |%收益中的99%。這種出資和分配方式,一方面可以風(fēng)險共擔(dān),同| |時也讓實際操作者得到豐厚的投資回報。與未來收益相比,如果作| |假取得的不正當(dāng)收入并不可觀,操作者自然不值得冒險去作假了。| | | |同樣,以上模式又是通過協(xié)議實現(xiàn)的。20%的收益分配權(quán)歸管理層| |,這已成為海外成熟的風(fēng)險投資行業(yè)公認(rèn)的比例。盡管很多人認(rèn)為| |20%的收益分配高得有點(diǎn)過份,但只有高分配比例才能對道德風(fēng)險| |有殺傷力,出資方只得接受。而國內(nèi)公司制下的風(fēng)險投資很難實施| |這種模式?!豆痉ā芬岩?guī)定只有股東作為出資者能按投入公司的資| |本額享有所有者的資產(chǎn)受益。作為代理方的公司管理層,其主要收| |入就是作為代理費(fèi)用的工資和部分獎金。-清華創(chuàng)投的主要發(fā)起人 | |曾設(shè)計了一個比較合理的激勵方案,希望與股東達(dá)成協(xié)議,在公司| |未來的投資收益中,分出一部分給管理層,以達(dá)到激勵和約束的目| |標(biāo),協(xié)議受《民法》的制約。然而,大多數(shù)股東難以接受自己未來的| |收益被管理層分走,這個激勵方案也就不了了之。國內(nèi)的風(fēng)險投資| |公司至今鮮有合理的激勵機(jī)制。小打小鬧時,股東和董事會尚可掌| |控全局。規(guī)模一大,風(fēng)險投資就真成了“風(fēng)險”投資。IDG的王功權(quán) | |對此表示擔(dān)憂:“如果國內(nèi)風(fēng)險投資解決不好這個問題,很可能會 | |被這方面的內(nèi)部腐敗拖跨?!? | | | |-- 公司制風(fēng)險投資與有限合伙基金制風(fēng)險投資 | |--- | |目前全球主流風(fēng)險投資的組織形式主要有兩種:有限合伙基金制和| |公司制。有限合伙基金制是被廣泛采用的一種形式,美國80%的風(fēng)| |險投資都是有限合伙基金制。有限合伙基金中包括有限合伙人和普| |通合伙人。有限合伙人是風(fēng)險投資的主要出資方(一般出資99%)| |,但他們通常不涉及風(fēng)險投資基金的運(yùn)作和管理,以出資額為限承| |擔(dān)有限責(zé)任;普通合伙人是風(fēng)險投資基金的管理者,并象征性地出| |資(一般出資1%),但他們承擔(dān)風(fēng)險投資經(jīng)營中的無限責(zé)任。這 | |種風(fēng)險投資模式由雙方簽署的契約來約束。 | |-- | |-基金管理者(即普通合伙人)除了提取總投資額的一定比例(約0| |.5%~2%)作為日常管理費(fèi)用外,在項目未來收益中還占有較大 | |比例(一般為20%)的分配權(quán),剩余投資收益按出資比例在有限合| |伙人和普通合伙人之間進(jìn)行分配。 | |--- | |公司制的風(fēng)險投資與一般有限責(zé)任公司類似。作為出資方的股東享| |有《公司法》所賦予的權(quán)利:選舉董事會,決定公司的大政方針,按| |出資的比例分紅等。董事會成員大部分由股東出任,管理層由董事| |會聘任并對董事會負(fù)...
風(fēng)險投資的“公司病”
|風(fēng)險投資的“公司病” | |2002-07-01 09:47:32 | |以公司制存在的風(fēng)險投資,有諸多先天缺陷 | |--- 病癥一:資金接力難 | |--- 清華創(chuàng)業(yè)投資有限公司迄今為止投資了9家企業(yè),有的已經(jīng)緊 | |鑼密鼓要上香港創(chuàng)業(yè)板了。對一個成立剛一年多的風(fēng)險投資公司來| |說,這是個好的開局。但是,清華創(chuàng)投的管理層并不樂觀。大部分| |資金被投放出去后,他們發(fā)現(xiàn)麻煩來了。 | |--- | |由清華企業(yè)集團(tuán)和首鋼總公司共同發(fā)起成立的清華創(chuàng)投,另有包括| |兩家證券公司、多家上市公司在內(nèi)的10多個股東,注冊資本2億元 | |。手中攥著2億元的清華創(chuàng)投,在風(fēng)險投資行業(yè)中顯然不算財大氣 | |粗。雖然所投的9個項目還沒有完全消耗掉它手中所持的資金,公 | |司的資金壓力還不是很大,但是未來發(fā)展怎么辦?清華創(chuàng)投董事會| |秘書王軍峰說:“增資擴(kuò)股是目前公司擴(kuò)大資本實力的重要手段?!眧 |不過,風(fēng)險投資公司增資擴(kuò)股可沒那么簡單。最關(guān)鍵的是收益的核| |算問題:原有股東的投資收益要在幾年之后才可能實現(xiàn)。新股份進(jìn)| |入時,按照《公司法》規(guī)定,公司股東作為出資者按投入公司的資本| |額享有所有者的資產(chǎn)收益,新股東一旦進(jìn)入公司,就有權(quán)按照投資| |所形成的股份比例取得收益,而不論這種收益產(chǎn)生的時間。新股東| |若要分享前期投資的收益,老股東怎能答應(yīng)? | |一個解決辦法是在增資擴(kuò)股時對新股東實施溢價發(fā)行,使原股東的| |利益通過溢價得以體現(xiàn)。但這個尺度的把握很困難:前期投資項目| |未來可能的收益如何核算?也就是說,溢價到底溢多少?如果前期| |投資的項目賺不到錢,虧損怎么核算?沒有一個合適的價格,后期| |資金很難順利進(jìn)入。可是如何定價?這道題目似乎無解。IDG、軟 | |庫這樣的國際風(fēng)險投資基金的做法是,設(shè)置封閉基金,即原先募集| |的資金放在一個封閉的基金中,原有資金管理、投資項目收益、股| |東分紅等都在此基金中循環(huán)。再另為新股東設(shè)立新的封閉基金,而| |新進(jìn)來的資金的管理、投資項目收益、股東分紅等都在新基金中循| |環(huán)。兩次投資互不相干,也就沒有了利益沖突。只要經(jīng)營業(yè)績好,| |新資金就會源源不斷地進(jìn)入。所有這些操作都基于協(xié)議。實際上,| |像IDG這樣的基金制風(fēng)險投資,其運(yùn)作本身就是靠協(xié)議約束的。股 | |東只與基金管理者發(fā)生協(xié)議關(guān)系,而新老股東之間可以沒有任何關(guān)| |系,就像完全獨(dú)立的兩家公司一樣。本土的風(fēng)險投資公司曾希望借| |鑒國際風(fēng)險投資基金的這種做法。但建立兩個封閉基金的做法在公| |司制下的風(fēng)險投資中根本行不通。既然注冊為有限公司,就要受到| |《公司法》制約,老股東利益很難受到保護(hù)。 | |另一個變通辦法是協(xié)議。國內(nèi)風(fēng)險投資公司可以在《公司法》范圍內(nèi)| |,與原股東和新股東簽署相關(guān)協(xié)議,借鑒IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的 | |封閉基金模式,把不同主體投資所形成的收益隔離開來。該協(xié)議受| |《民法》制約。但是,這個變通辦法實施起來仍然很難?!豆痉ā芬?guī)| |定,增資擴(kuò)股必須有2/3以上原有股東同意,即使是協(xié)議,也需要 | |符合《公司法》。那么,即使第一次增資擴(kuò)股時原股東能達(dá)成一致,| |由于股東人數(shù)因此增加,下一次增資擴(kuò)股時的協(xié)議難度就會增大,| |任何原有股東都可以拿出《公司法》來反對,新資金的進(jìn)入面對的變| |數(shù)越來越多,這種協(xié)議也隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和股東人數(shù)的增多變| |得越來越不可能達(dá)成。 | | | |--- 病癥二:決策盲目性 | |--- 清華創(chuàng)投投資9個項目的決策程序都是先由項目經(jīng)理尋找目標(biāo) | |,把相關(guān)信息報告給公司決策層后由決策層表決。實際上,每個公| |司制的風(fēng)險投資的決策過程都大同小異。項目經(jīng)理是實際操作者,| |公司有一個決策委員會,其成員包括股東、公司高層管理者和外部| |人士(如相關(guān)企業(yè)高層管理者、業(yè)界技術(shù)專家等,大部分是兼職)| |。在決策委員會中,公司總經(jīng)理由于要對股東負(fù)責(zé),在決策時起著| |很重要的作用。這種信息自下而上傳遞、決策自上而下完成的模式| |,是一種完全垂直的決策模式,不可避免地會出現(xiàn)信息不對稱問題| |。項目經(jīng)理與企業(yè)直接接觸,決策委員會了解企業(yè)的主要渠道是項| |目經(jīng)理。項目經(jīng)理對項目信息的掌握程度受自身專業(yè)水平的制約,| |掌握的信息不一定非常全面,其認(rèn)識也可能帶有主觀傾向,向上傳| |達(dá)的信息多少會打個折扣。據(jù)說在清華創(chuàng)投的某些項目上,項目經(jīng)| |理向決策委員會每個成員匯報項目情況的時間只有半小時,這樣,| |決策委員會包括總經(jīng)理得到的信息就又被過濾了一次?;谶@種信| |息支持形成的決策,其風(fēng)險可想而知。 | |在規(guī)模較小、創(chuàng)立不久的風(fēng)險投資公司中,這種制度的弊端表現(xiàn)得| |還不是很明顯。因為項目少,決策委員會包括總經(jīng)理可以抽出一定| |時間和精力投入對項目的調(diào)研。隨著規(guī)模的增大,有限的人力不可| |能應(yīng)付所有項目的調(diào)研,再加上決策委員會大部分人員都是兼職,| |不可能全部投入,信息不對稱就表現(xiàn)得愈加突出。今年4月成立的 | |聯(lián)想投資有限公司,試圖通過信息共享平臺突破這種決策機(jī)制的限| |制,要求項目經(jīng)理盡可能多地將所得信息放到平臺上供大家共享,| |避免信息在傳遞過程中打折扣或被扭曲。但是,信息依然有受項目| |經(jīng)理主觀因素制約的可能。 | |“在成熟的風(fēng)險投資體制中,這種問題是可以解決的?!盜DG技術(shù)創(chuàng) | |業(yè)基金的王功權(quán)說。王功權(quán)既是IDG的合伙人,同時又是項目總監(jiān) | |和項目經(jīng)理。IDG在中國還有很多像王功權(quán)這樣既負(fù)責(zé)找項目又負(fù) | |責(zé)評審和最終做出決策的人。IDG的每個項目,根據(jù)投資額度大小 | |有不同數(shù)目的合伙人參與其中,每個合伙人都要像項目經(jīng)理一樣,| |深入企業(yè)細(xì)致調(diào)研并獨(dú)立做出判斷,然后由幾個合伙人共同表決。| |這種扁平的決策模式縮短了信息的傳遞過程,有助于避免信息不對| |稱。 | |國內(nèi)公司制的風(fēng)險投資有沒有可能借鑒這種決策模式?在IDG,類 | |似王功權(quán)這樣的人既是具體項目的實施者,也是決策者,同時還是| |IDG的股東,其投資行為就是對自己負(fù)責(zé)。而像清華創(chuàng)投這樣的公 | |司制風(fēng)險投資,操作者完全是股東的代理人,總經(jīng)理向股東負(fù)責(zé),| |項目經(jīng)理向總經(jīng)理負(fù)責(zé)。而公司制下總經(jīng)理又只能有一個,所有的| |決定最后都必須由他來拍板,決策委員會有可能修正總經(jīng)理的決策| |失誤,但總經(jīng)理作為唯一最終責(zé)任人的決策重?fù)?dān)并不能從根本上得| |到分擔(dān)。這是公司制下風(fēng)險投資必然采用垂直決策模式的體制性原| |因。 | |-- 以上對決策機(jī)制的探討有一個假設(shè)的前提,即項目經(jīng)理在職責(zé) | |范圍內(nèi)盡可能多且好地提供他所掌握的信息,信息完整性只受其自| |身專業(yè)水平的制約。但假如項目經(jīng)理在利益驅(qū)使下提供的信息本身| |就是虛假的呢?如果總經(jīng)理也參與作假呢?這才是最大的風(fēng)險,也| |是公司制風(fēng)險投資的先天缺陷。 | | | |--- 病癥三:約束與激勵不力 | |--- | |依投資額度按比例給項目經(jīng)理回扣,這在業(yè)內(nèi)恐怕不只是傳言。一| |個項目的投資額度,少則三五百萬元,多則幾千萬元;5%的回扣 | |就有幾十萬元甚至上百萬元?!拔覀儧]有辦法防止這種現(xiàn)象的出現(xiàn) | |。”中關(guān)村青年創(chuàng)業(yè)投資公司總經(jīng)理助理吳瑞峰承認(rèn)。這家由上市 | |公司中關(guān)村科技發(fā)起成立的風(fēng)險投資公司,在投資方面非常謹(jǐn)慎。| |投資的9個項目要么投資額度較低,要么與大股東中關(guān)村科技協(xié)同 | |作戰(zhàn),基本上避免了這種現(xiàn)象的出現(xiàn)。但未來投資規(guī)模和涉及項目| |范圍擴(kuò)大后,還能靠這種辦法規(guī)避道德風(fēng)險嗎?況且,風(fēng)險投資的| |性質(zhì)決定了投資失敗是正常的事。就算是承擔(dān)責(zé)任,責(zé)任也應(yīng)該由| |總經(jīng)理來負(fù)。而從收益上講,代理人關(guān)系使總經(jīng)理只不過是更高一| |級的項目經(jīng)理,除了責(zé)任外,總經(jīng)理并沒有更多的收入保障。既然| |是風(fēng)險投資,投資失敗的責(zé)任就很容易推脫掉。因此,項目經(jīng)理和| |被投項目聯(lián)合作假的風(fēng)險并不大。 | |目前國內(nèi)公司制風(fēng)險投資公司中,項目經(jīng)理的收入主要是工資,另| |有基于績效評估的獎金,顯然不能與回扣收入相提并論。中關(guān)村青| |年創(chuàng)投的董事會設(shè)計了一個激勵方案:在實現(xiàn)年收益10%的基礎(chǔ)上| |,公司管理層可以參與超額利潤的分紅。但是,中關(guān)村青年創(chuàng)投總| |經(jīng)理張金柱表示,以公司目前的經(jīng)營狀況,實現(xiàn)年收益10%的任務(wù)| |已經(jīng)很難,管理層分紅現(xiàn)在還談不上。所以,公司直到現(xiàn)在都沒有| |圈出哪部分人可以受益、受益多少。即便真能實現(xiàn),這種“大鍋飯”| |式的分紅對優(yōu)秀項目經(jīng)理的激勵作用也有限。國外風(fēng)險投資基金的| |狀況是,實際操作者擁有較大的收益分配權(quán)。仍以IDG為例,合伙 | |人只出1%的資金,由不參與經(jīng)營的股東出其余99%的資金。但在 | |收益方面,合伙人首先占有投資項目收益的20%,并在其余80%的| |收益中,還要按出資比例分享1%。不介入經(jīng)營的股東,只占有80 | |%收益中的99%。這種出資和分配方式,一方面可以風(fēng)險共擔(dān),同| |時也讓實際操作者得到豐厚的投資回報。與未來收益相比,如果作| |假取得的不正當(dāng)收入并不可觀,操作者自然不值得冒險去作假了。| | | |同樣,以上模式又是通過協(xié)議實現(xiàn)的。20%的收益分配權(quán)歸管理層| |,這已成為海外成熟的風(fēng)險投資行業(yè)公認(rèn)的比例。盡管很多人認(rèn)為| |20%的收益分配高得有點(diǎn)過份,但只有高分配比例才能對道德風(fēng)險| |有殺傷力,出資方只得接受。而國內(nèi)公司制下的風(fēng)險投資很難實施| |這種模式?!豆痉ā芬岩?guī)定只有股東作為出資者能按投入公司的資| |本額享有所有者的資產(chǎn)受益。作為代理方的公司管理層,其主要收| |入就是作為代理費(fèi)用的工資和部分獎金。-清華創(chuàng)投的主要發(fā)起人 | |曾設(shè)計了一個比較合理的激勵方案,希望與股東達(dá)成協(xié)議,在公司| |未來的投資收益中,分出一部分給管理層,以達(dá)到激勵和約束的目| |標(biāo),協(xié)議受《民法》的制約。然而,大多數(shù)股東難以接受自己未來的| |收益被管理層分走,這個激勵方案也就不了了之。國內(nèi)的風(fēng)險投資| |公司至今鮮有合理的激勵機(jī)制。小打小鬧時,股東和董事會尚可掌| |控全局。規(guī)模一大,風(fēng)險投資就真成了“風(fēng)險”投資。IDG的王功權(quán) | |對此表示擔(dān)憂:“如果國內(nèi)風(fēng)險投資解決不好這個問題,很可能會 | |被這方面的內(nèi)部腐敗拖跨?!? | | | |-- 公司制風(fēng)險投資與有限合伙基金制風(fēng)險投資 | |--- | |目前全球主流風(fēng)險投資的組織形式主要有兩種:有限合伙基金制和| |公司制。有限合伙基金制是被廣泛采用的一種形式,美國80%的風(fēng)| |險投資都是有限合伙基金制。有限合伙基金中包括有限合伙人和普| |通合伙人。有限合伙人是風(fēng)險投資的主要出資方(一般出資99%)| |,但他們通常不涉及風(fēng)險投資基金的運(yùn)作和管理,以出資額為限承| |擔(dān)有限責(zé)任;普通合伙人是風(fēng)險投資基金的管理者,并象征性地出| |資(一般出資1%),但他們承擔(dān)風(fēng)險投資經(jīng)營中的無限責(zé)任。這 | |種風(fēng)險投資模式由雙方簽署的契約來約束。 | |-- | |-基金管理者(即普通合伙人)除了提取總投資額的一定比例(約0| |.5%~2%)作為日常管理費(fèi)用外,在項目未來收益中還占有較大 | |比例(一般為20%)的分配權(quán),剩余投資收益按出資比例在有限合| |伙人和普通合伙人之間進(jìn)行分配。 | |--- | |公司制的風(fēng)險投資與一般有限責(zé)任公司類似。作為出資方的股東享| |有《公司法》所賦予的權(quán)利:選舉董事會,決定公司的大政方針,按| |出資的比例分紅等。董事會成員大部分由股東出任,管理層由董事| |會聘任并對董事會負(fù)...
風(fēng)險投資的“公司病”
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