風(fēng)險投資的三階段
風(fēng)險投資的三階段 ---------------------------------------------------------------------------- ---- 一、種子期 　　在這一階段，風(fēng)險投資者多根據(jù)創(chuàng)業(yè)者所擁有的技術(shù)上的新發(fā)明、新設(shè)想以及對未 來企業(yè)所勾畫的“藍(lán)圖”來提供種子資金。由于僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見產(chǎn)品原型，所以難以 確定產(chǎn)品在技術(shù)上、商業(yè)上的可行性，企業(yè)的前景始終籠罩在巨大的風(fēng)險之中。企業(yè)應(yīng) 當(dāng)在種子期內(nèi)突破技術(shù)上的難關(guān)，將構(gòu)想中的產(chǎn)品開發(fā)出來，取得雛形產(chǎn)品。否則，夭 折就是它推一的“前途”。據(jù)統(tǒng)計，風(fēng)險企業(yè)在種子期的失敗率超過了70％。大部分的“種 子”都被現(xiàn)實無情地淘汰掉了。因而，風(fēng)險資金的投放必須十分慎重。(一） 種子期的主要任務(wù)是研究開發(fā) 俗話說，良好的開端等于成功的一半。對風(fēng)險投資來說，一粒精心選擇的優(yōu)秀“種子”如 果能成功地“孵化”出來，那么就預(yù)示著未來的一棵參天大樹，可以給它帶來十倍，幾十 倍，甚至上百倍、上千倍的投資回報。正是這一充滿誘惑的燦爛遠(yuǎn)景，使風(fēng)險投資家甘 冒巨大的風(fēng)險，一次次涉足于種子期的投資。因此，種子期所進(jìn)行的研究開發(fā)工作對風(fēng) 險投資有著非常重大的意義。 　　這里的研究開發(fā)工作，并非指基礎(chǔ)研究，而指新產(chǎn)品的發(fā)明者或創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營者 驗證發(fā)明創(chuàng)造及創(chuàng)意的可行性的研究，即運用基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究的成果，為實用化而 進(jìn)行的對產(chǎn)品、工藝、設(shè)備的研究，研究開發(fā)的成果是樣品、樣機(jī)，或者是較為完整的 生產(chǎn)工藝和工業(yè)生產(chǎn)方案。 研究開發(fā)工作總是由淺入深，循序漸進(jìn)的。剛開始時，可以有各種的理論沒想和研究試 驗方案，在經(jīng)過風(fēng)險企業(yè)反復(fù)的實驗、探索、比較后，最優(yōu)的方案會逐漸顯露出來。通 常，在種子期結(jié)束時，如果能達(dá)到以下幾個目標(biāo)，就可以說種子期的工作是非常令人滿 意的。 一是開發(fā)出的有應(yīng)用前景的成果能夠獲得專利。這樣，風(fēng)險企業(yè)就可以通過知識產(chǎn)權(quán)的 保護(hù)使自己的產(chǎn)品順利進(jìn)入市場。 二是與競爭對手相比，所開發(fā)出來的產(chǎn)品的技術(shù)水平較高，競爭對手難以很快模仿、追 隨，這使風(fēng)險企業(yè)容易在一定時期內(nèi)獲得壟斷利潤。 三是能夠基本形成發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)所需要的核心能力中的高技術(shù)支撐點。這是決定風(fēng)險企 業(yè)有無發(fā)展?jié)摿?、發(fā)展后勁的重要因素之一。許多后來發(fā)展較為成功的風(fēng)險企業(yè)都依賴 于這一點。如我國的北大方正，它把計算機(jī)硬件技術(shù)、軟件技術(shù)、激光技術(shù)相組合，形 成核心能力，從而把激光排版系統(tǒng)等高技術(shù)產(chǎn)品推向了世界。倘若風(fēng)險企業(yè)在種子期沒 有開發(fā)出有支撐能力的技術(shù)，企業(yè)發(fā)展的后勁就會顯得不足。 最后一點是，開發(fā)出來的技術(shù)、產(chǎn)品有廣泛的用途，可以生產(chǎn)一系列的產(chǎn)品。這為風(fēng)險 企業(yè)獲得盡可能大的潛在市場打下了基礎(chǔ)。 值得指出的是，在探討風(fēng)險投資時，我們應(yīng)樹立這樣一種觀點：盡管風(fēng)險投資經(jīng)常是從 某種高新技術(shù)產(chǎn)品出發(fā)來做出投資決策的，但風(fēng)險投資不僅僅是培育一種或一類產(chǎn)品， 更重要的是在培育一個企業(yè)。確切點說，風(fēng)險投資是從風(fēng)險企業(yè)的成長中獲利，而不是 從某種產(chǎn)品的發(fā)展中獲利。當(dāng)然，風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展與其所開發(fā)出來的新產(chǎn)品緊密相連， 但畢竟企業(yè)的發(fā)展不完全等同于產(chǎn)品的發(fā)展。 （二）種子期面臨的風(fēng)險 風(fēng)險投資各階段所面臨的風(fēng)險各不相同。種子期面臨的風(fēng)險主要是技術(shù)風(fēng)險和資金風(fēng)險 。這一時期投入的風(fēng)險資金稍不注意就會被這兩大風(fēng)險（尤其是技術(shù)風(fēng)險）吞噬掉，消 失得無影無蹤。為此，風(fēng)險投資家往往會根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的需要，利用 自己強大的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)招募一些優(yōu)秀的專業(yè)人才，從各方面來協(xié)助企業(yè)集中力量 發(fā)展技術(shù)。種子期的技術(shù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩方面： 1．技術(shù)成功的不確定。新技術(shù)、新產(chǎn)品的設(shè)想雖然令人神往，但它能否按預(yù)定目標(biāo)開發(fā) 出來，誰也不敢拍拍胸脯，立下“軍令狀”。 2．技術(shù)完善的不確定。新技術(shù)、新產(chǎn)品在誕生之初都是十分粗糙的，它能否在現(xiàn)有的技 術(shù)條件下很快完善起來，也是沒有確切答案的。 通常，風(fēng)險投資家不會讓風(fēng)險企業(yè)無限期地研制下去。他們會為企業(yè)設(shè)定一個達(dá)到技術(shù) 標(biāo)準(zhǔn)的最后期限。如果屆時技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)仍未達(dá)到，企業(yè)就必須關(guān)門，風(fēng)險投資家自己也會 因此損失一筆錢；如果屆時能達(dá)到技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，那么企業(yè)下一階段發(fā)展所需的資金就會有 著落。因此，在這段時間內(nèi)，風(fēng)險企業(yè)中每個人的壓力都非常大。創(chuàng)業(yè)者們工作很努力 ，常常每天工作10一14小時，每周工作6～7天，真可謂竭盡全力了。 時刻威脅風(fēng)險企業(yè)的資金風(fēng)險是指企業(yè)因得不到資金支持而無法生存下去的風(fēng)險。該風(fēng) 險與技術(shù)風(fēng)險緊密相連，它在一定程度上從屬于技術(shù)風(fēng)險。因為風(fēng)險投資家總是根據(jù)技 術(shù)開發(fā)的進(jìn)展，分期分批地投入風(fēng)險資金。倘若技術(shù)開發(fā)較為順利，即便遇著一些挫折 ，也能很快地克服，那風(fēng)險企業(yè)就不用為資金發(fā)愁了。但倘若技術(shù)開發(fā)遇到嚴(yán)重障礙， 無法取得突破性進(jìn)展時，資金風(fēng)險就立刻凸現(xiàn)出來。一旦風(fēng)險投資家喪失了等待的耐心 ，企業(yè)得不到資金的支持，自然也就面臨覆滅的危險了。由此看來，風(fēng)險投資是十分“勢 利”的，它只助強不助弱。 （三）風(fēng)險企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)及財務(wù)特點 風(fēng)險企業(yè)在種子期主要從事研究開發(fā)工作，活動比較單一，因而其組織結(jié)構(gòu)也就十分簡 單、松散。一位具有管理、技術(shù)經(jīng)驗的領(lǐng)導(dǎo)式人物，財務(wù)人員和幾位在工程技術(shù)開發(fā)或 產(chǎn)品設(shè)計方面具有專才的人就可以組成一個齊心協(xié)力、共同開發(fā)新技術(shù)的團(tuán)體了。 就財務(wù)情況看，整個財務(wù)處于虧損期。企業(yè)此時尚未有收入來源，只有費用支出。企業(yè) 取得的風(fēng)險資金主要用來維持日常運作。一部分資金作為工資提供給創(chuàng)業(yè)者們；另一部 分則用來購買開發(fā)實驗所需要的原材料。一般來說，創(chuàng)業(yè)者們大多是為了實現(xiàn)自己的創(chuàng) 業(yè)夢想而工作的，所以為了節(jié)約資金，不會在這段時間考慮薪水高低問題。 　二、初創(chuàng)期 進(jìn)入初創(chuàng)期，企業(yè)已掌握了新產(chǎn)品的樣品、樣機(jī)或較為完善的生產(chǎn)工藝路線和工業(yè)生產(chǎn) 方案，但還需要在許多方面進(jìn)行改進(jìn)，尤其需要在與市場相結(jié)合的過程中加以完善，使 新產(chǎn)品成為市場樂于接受的定型產(chǎn)品，為工業(yè)化生產(chǎn)和應(yīng)用作好準(zhǔn)備。這一階段的投資 主要用于形成生產(chǎn)能力和開拓市場。由于需要的資金較大-- 約是種子期所需資金的10倍以上，而且風(fēng)險企業(yè)沒有以往的經(jīng)營記錄，投資風(fēng)險仍然比 較大，據(jù)測算，約有 30％的風(fēng)險企業(yè)在初創(chuàng)期敗下陣來。因此，風(fēng)險企業(yè)從以穩(wěn)健經(jīng)營著稱的銀行那里取得 貸款的可能性很小，更不可能從資本市場上直接融資。而這正是風(fēng)險投資一展拳腳的時 候。 （一）初創(chuàng)期的主要工作--中試 中試是一個在放大生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行反復(fù)設(shè)計、試驗,評估的過程。它利用生產(chǎn)經(jīng)營的 “微”系統(tǒng)進(jìn)行技術(shù)試驗、生產(chǎn)試驗和市場營銷試驗，使技術(shù)與生產(chǎn)、市場相互調(diào)適，產(chǎn) 生中試結(jié)果，在較大程度上消除應(yīng)用新技術(shù)所帶來的在生產(chǎn)方面和市場方面的種種不確 定性。這是新產(chǎn)品由剛研制出來到能夠成批量生產(chǎn)，并被市場接受的一個必不可少的過 渡性階段。它需要解決兩個問題： 1．產(chǎn)品與市場的關(guān)系。此時，風(fēng)險企業(yè)要制造出小批量的產(chǎn)品，送給客戶試用并同時試 銷。然后，根據(jù)市場反饋回來的信息，對產(chǎn)品、生產(chǎn)工藝進(jìn)行改進(jìn)，以使產(chǎn)品滿足市場 的需要，符合消費者的口味。只有這樣，新產(chǎn)品才有可能得到消費者的認(rèn)可。以聞名一 時的蘋果公司為例，該公司的喬布斯和伍密奈克最初制造出來的“蘋果1號”，是一種套件 結(jié)構(gòu)式的計算機(jī)，所有的零件組裝在一個計算機(jī)板上，樣子很難看。一位經(jīng)銷商向他們 建議，把計算機(jī)板放人箱體中，因為他的顧客想要購買一個完整的儀器，而不是一大堆 零件。蘋果公司接受了這一建議，對產(chǎn)品進(jìn)行了重新設(shè)計。結(jié)果，該產(chǎn)品很快成為當(dāng)時 的暢銷貨。此外，由于客戶的偏好，有時會使產(chǎn)品與最初的述計偏差相當(dāng)大，進(jìn)而導(dǎo)致 實際成本（包括時間投入）與最初向計劃出入很大。 2．產(chǎn)品與生產(chǎn)的關(guān)系。適銷對路的產(chǎn)品要能夠大量生產(chǎn)出來，才有機(jī)會占領(lǐng)市場。在初 創(chuàng)期早期，風(fēng)險企業(yè)的制造方法、生產(chǎn)工藝都很不穩(wěn)定，需要反復(fù)多次的試驗、調(diào)試， 不斷解決生產(chǎn)中出現(xiàn)的各類問題，才能提高產(chǎn)品的生產(chǎn)效率。 (二）初創(chuàng)期面臨的風(fēng)險 初創(chuàng)期的道路上仍是荊棘叢生，風(fēng)險企業(yè)將面對各種不同風(fēng)險的挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)者們要想順 利地闖過這一關(guān)，除了有足夠的勇氣和毅力外，還得有相當(dāng)?shù)膽?yīng)變能力才行。技術(shù)風(fēng)險 同是技術(shù)風(fēng)險，初創(chuàng)期的內(nèi)容與種子期的就不一樣。它包括兩方面，一是新產(chǎn)品生產(chǎn)的 不確定性。新產(chǎn)品的生產(chǎn)往往會受到工藝能力、材料供應(yīng)、零部件配套及設(shè)備供應(yīng)能力 的影響。一旦它們達(dá)不到生產(chǎn)的要求，風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)計劃、市場開拓就會因此而受阻 。1987年10月，在德國國際發(fā)明和技術(shù)貿(mào)易展覽會上，中關(guān)村開發(fā)區(qū)的一家著名公司展 出了呼吸監(jiān)視儀等8種傳感技術(shù)產(chǎn)品。各國代表在親自操作新產(chǎn)品后，對產(chǎn)品快速的反應(yīng) 、精密的顯示感到十分驚訝，交口稱贊“這是來自中國的真正技術(shù)”。該產(chǎn)品獲得了展覽 會惟一的一塊金牌。然而，由于受到原材料和生產(chǎn)工藝條件的限制，這一系列產(chǎn)品的生 產(chǎn)和推向市場的進(jìn)展卻十分緩慢。風(fēng)險企業(yè)面對這一情況，一般會“對癥下藥”，針對不 同的影響因素，來確定工作重點。二是新產(chǎn)品技術(shù)效果的不確定性。風(fēng)險企業(yè)在開發(fā)、 生產(chǎn)新產(chǎn)品的過程中，難以事先預(yù)料產(chǎn)品的技術(shù)效果。尤其是那些需要較長時間才能顯 示出來的效果，更讓創(chuàng)業(yè)者們忐忑不安：產(chǎn)品能不能達(dá)到消費者的要求？能不能達(dá)到社 會的要求？另外，有些產(chǎn)品在使用過程中會暴露出較大的副作用，如對人體的傷害，對 環(huán)境的污染，對生態(tài)平衡的破壞等。如果風(fēng)險企業(yè)不能從技術(shù)上克服造成副作用的因素 ，那么，風(fēng)險企業(yè)的這個產(chǎn)品差不多就失敗了。因為它會受到來自政府方面的限制或有 關(guān)方面的反對。這一點在生物行業(yè)中體現(xiàn)得尤其明顯。 市場風(fēng)險在初創(chuàng)期，風(fēng)險企業(yè)費盡千辛萬苦研制出的新產(chǎn)品開始真正面對市場，由市場 作裁判，來確定它的商業(yè)價值。只有那些能贏得市場的產(chǎn)品，才能獲得繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會 。此時，風(fēng)險企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險體現(xiàn)在以下幾方面： 1．難以確定市場對新產(chǎn)品的接受能力。對一項新產(chǎn)品，特別是那些尚未有市場基礎(chǔ)的產(chǎn) 品，消費者有一個熟悉的過程。剛開始，消費者往往會持觀望態(tài)度，倘若他們不知曉產(chǎn) 品獨特的性能，還可能作出錯誤的判斷。對于市場最終能否接受新產(chǎn)品，以及接受的容 量有多大，是很難加以估計的。 2．難以確定市場接受的時間。新產(chǎn)品推出的時間與誘導(dǎo)出真正需求的時間之間會有一個 時滯。由于市場千變?nèi)f化，時滯越長，產(chǎn)品所承受的壓力就越大。例如，貝爾實驗室于 20世紀(jì)50年代就推出了圖像電話，但直到最近20年才實現(xiàn)了新技術(shù)的商品價值。這正是 許多風(fēng)險投資公司熱衷于投資附加性技術(shù)產(chǎn)品的原因所在。因為革命性產(chǎn)品進(jìn)入市場所 需要的周期太長，投資回報較慢，有時需要10～20年時間。而附加性技術(shù)產(chǎn)品，如當(dāng)前 的新型電腦、新型芯片等，由于市場早已了解電腦以及芯片的產(chǎn)品性質(zhì)了，因此無需再 投入巨資，耗費時間對產(chǎn)品的功能進(jìn)行宣傳。 3．難以對產(chǎn)品市場的擴(kuò)散速度作出預(yù)測。估計過分悲觀，風(fēng)險企業(yè)容易錯過大好的發(fā)展 機(jī)會；而估計過分樂觀，也會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)陷入困境。1959年，哈羅德公司研制出施樂 914復(fù)印機(jī)時， IBM公司預(yù)測復(fù)印機(jī)在未來 10年內(nèi)僅能銷售5 O00臺，而拒絕與之合作。但事實上，復(fù)印技術(shù)被迅速推廣，10年后的哈羅德公司已售出 20萬臺施樂914，成為一個10億美元的大公司。若當(dāng)時的風(fēng)險投資者都跟IBM一個觀點， 那么哈羅德公司恐怕早就不存在，而風(fēng)險投資也就與一個很好的投資機(jī)會擦肩而過了。 再以現(xiàn)代蒸蒸日上的個人電腦業(yè)為例，個人電腦的開發(fā)始于20世紀(jì)70年代末期，當(dāng)時， 使用中的大部分電腦都是大型電腦，較小型的計算機(jī)剛剛開始出現(xiàn)。個人電腦在20世紀(jì) 80年代初期推出。但當(dāng)時很多做電腦的人認(rèn)為個人電腦沒有前途。IMB甚至認(rèn)為，做個人 電腦會損害其“巨人”的光輝形象。在許多人對個人電腦業(yè)不屑一顧時，獨具慧眼的風(fēng)險 投資家卻大力投資于該行業(yè)。赫赫有名的蘋果公司就是他們引以為傲的杰作之一。到今 天，個人電腦銷售量以百萬計，銷售量年增長率還在 15％以上，令人瞠目結(jié)舌！不容置疑，這是一個發(fā)展得很好的行業(yè)。由此可見，正確估 計市場擴(kuò)散速度是何等重要的事！ 4．最為常見的市場風(fēng)險-- 產(chǎn)品的市場競爭力如何。處于初創(chuàng)期的企業(yè)還是小企業(yè)。而它們開發(fā)的高新技術(shù)產(chǎn)品往 往要面對激烈的市場競爭。一些資金雄厚的大公司也在開發(fā)類似的產(chǎn)品；有時，風(fēng)險企 業(yè)推出某種產(chǎn)品后，別的公司見有利可圖，也紛紛憑借自己的實力，迅速推出近似或改 進(jìn)的產(chǎn)品，企圖與風(fēng)險企業(yè)爭奪新產(chǎn)品市場。風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品能否經(jīng)得起競爭，能奪得 多大的市場份額，也是未知數(shù)。 另外，資金風(fēng)險同樣也是初創(chuàng)...
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