風險投資項目評價系統(tǒng)模型
|[pic] | |[pic] | | | |風險投資項目評價系統(tǒng)模型--信息經(jīng)濟學視角 | |武漢大學技術經(jīng)濟及管理研究所 | |徐緒松 熊保平 | |“選擇正確的投資項目遠比經(jīng)營管理投資項目更重要”，這是風險投資的經(jīng)典原則。 | |風險投資的對象往往是沒有績效記錄的新創(chuàng)企業(yè)，技術、市場、財務、管理各方面都| |存在不確定性，用傳統(tǒng)的投資項目評價方法，無法正確評估其收益與風險。依靠從實| |踐中學習（learning by | |doing［1］）、通過分階段投資獲取項目價值信息，是一條有效的途徑，但這種方式| |獲取項目信息的成本極高、投資風險很大。因此，風險投資者十分注重投資前的項目| |評估與選擇，審慎嚴密的項目評估可以以較低的成本獲取項目信息、降低不確定性、| |減少投資風險。 | |評估的過程是投資項目的信息搜尋和基于搜尋到的信息進行不確定性決策的過程，本| |文從信息經(jīng)濟學的視角，結合風險投資者在項目選擇階段的主要活動，分析了風險投| |資中存在的信息不對稱問題，指出企業(yè)家的素質是項目評價指標體系的核心，綜合國| |內外高新技術項目評價的指標體系，提出了風險投資項目評價系統(tǒng)模型。 | |一、風險投資的項目選擇活動 | |1．風險投資者在項目選擇階段的主要活動 | |典型的投資決策過程包括六個階段［2］，即：①投資項目起源；②風險投資方向篩選 | |；③一般性篩選；④第一階段評價；⑤第二階段評價；⑥結束（包括協(xié)議創(chuàng)建和談判）（| |圖1）。 | |[pic] | |圖1 風險投資項目選擇過程 | |第① | |階段，風險投資家的主要工作是發(fā)展咨詢網(wǎng)絡，發(fā)布投資指南，以及獲取潛在項目信| |息。早期風險投資家大約用60％左右的時間去尋找投資機會，如今這一比例已降低到| |40％。 | |第② | |階段，風險投資家大多通過粗略地瀏覽企業(yè)經(jīng)營計劃書而快速舍棄不合適的投資方案| |；篩選階段評估的對象基本是項目計劃書本身，并不進行詳細的分析評估；依據(jù)的是| |風險投資公司根據(jù)其投資戰(zhàn)略和策略制定的項目篩選標準如投資規(guī)模、投資行業(yè)、投| |資階段及投資額度等。 | |Colin Mason & Amy | |Rogers(1996)對19位活躍的天使投資者此階段決策過程的實時分析表明，這一階段，| |投資家是以批判和懷疑的態(tài)度來評估項目的。換言之，他們側重于尋找不投資的理由| |，所分析的30個項目中，24個當場被拒絕，另6個項目，投資者表示要進一步會見企 | |業(yè)家，而決策過程平均為10.7分鐘。 | |第③、④階段是風險投資項目評估中最重要的階段。這兩個階段對通過了方向性篩選的| |項目進行詳細審查和深入調查。 | |第③ | |階段，風險投資家詳細審查企業(yè)家提供的商業(yè)計劃書，根據(jù)自己的經(jīng)驗，并借助非正| |式專家咨詢，對項目的邏輯性、可行性作定性分析，選出合格的項目進入下一輪的評| |估。 | |第④階段，通常稱為審慎調查（due | |diligence）階段，風險投資者組織評估小組，深入調 | |研創(chuàng)業(yè)公司和有關部門，多途徑收集信息，此階段的主要活動見表1。 | |表1第一階段評估過程中風險投資家所做的一系列工作 | |活動 | |頻數(shù) | | | |接見所有的管理人員 | |100 | | | |查看設施 | |100 | | | |接觸企業(yè)家以前的商業(yè)合作伙伴 | |96 | | | |接觸已有的外來投資者 | |96 | | | |接觸現(xiàn)有的消費者 | |93 | | | |接觸潛在的消費者 | |90 | | | |調查類似公司的市場價值 | |86 | | | |與專家進行關于產品的非正式討論 | |84 | | | |與競爭對手接觸 | |71 | | | |與銀行家接觸 | |62 | | | |征求管理者對其他組合投向的意見 | |56 | | | |與供應商接觸 | |53 | | | |征求其他風險投資公司的意見 | |52 | | | |與會計師接觸 | |47 | | | |與律師接觸 | |44 | | | |進行深入研究 | |40 | | | |保證正式產品的技術研究 | |36 | | | |保證正式市場的調查研究 | |31 | | | |通過與創(chuàng)業(yè)團隊多輪座談，參觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)，詢問創(chuàng)業(yè)方以前的合作者，訪問用戶和潛| |在用戶調查其市場前景，向技術、財務、法律專家咨詢，風險投資者獲取企業(yè)家、項| |目、企業(yè)的詳細信息。這些信息提交由技術、管理、金融各方面專家組成的評審小組| |，比照企業(yè)家的商業(yè)計劃書進行專家評估。 | |一個典型的風險投資公司會收到許多項目建議書，而簽約率很低，如美國的風險投資| |公司平均每周處理20多份計劃書，一年處理約1000份，年平均簽約率為1.9%左右，最| |終成功機會只有0.1%。一般一個投資項目能通過六個階段決策過程而獲得風險投資，| |平均需要97.1（天）。 | |2．審慎調查的主要內容 | |審慎調查階段的主要工作是收集下列信息： | |管理者--企業(yè)家的個人品質和綜合能力、其它管理人員在各自領域的管理經(jīng)驗與技能| |、團隊精神。 | |產品和技術特性--技術和產品的先進性、成熟性和市場性，產品的市場導向是對技術| |和產品評價的中心。考慮如下因素：科技含量；產品推入市場的時間；競爭優(yōu)勢；產| |品的市場接受度；是否符合產業(yè)政策導向；抗經(jīng)濟周期能力。 | |市場--能否創(chuàng)造新市場；市場的成長性；市場容量；市場份額。 | |財務--風險資本要求風險企業(yè)總的資金需求額在可以接受的范圍內，能獲得高的回報| |率和回報額。 | |退出機制--時機、渠道。 | |二、企業(yè)家素質是投資成功的重要保證 | |Tyebjee-Bruno［3］之后的絕大部分實證分析都證實風險投資家最注重的是企業(yè)家素| |質和能力。“風險投資成功的第一要素是人，第二要素也是人，第三要素還是人?！? | |傳統(tǒng)的分析一般認為風險投資者之所以注重人的因素，是因為企業(yè)家的管理能力對項| |目的成功十分重要，因而偏重于企業(yè)家的背景、經(jīng)歷...
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