中國資本市場現(xiàn)狀與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型
中國資本市場現(xiàn)狀與 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型 [pic] 李 肅 先生 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢公司執(zhí)行董事長 資深并購重組專家、著名管理咨詢顧問 目錄 第一章：中國資本市場的現(xiàn)狀 第一節(jié)：國外資本市場的情況 第二節(jié)：中國資本市場的基本現(xiàn)狀 第二章：中國資本運營的5大要素結(jié)構(gòu) 第一節(jié)：資本市場與產(chǎn)業(yè)整合相結(jié)合 第二節(jié)：資本市場資源能力的結(jié)合 第三節(jié)：資本市場與管理能力的結(jié)合 第四節(jié)：資本市場與國際市場的關(guān)系 第五節(jié)：資本市場與融資技術(shù)的關(guān)系 第三章：中國資本市場的三大投資機(jī)遇 第一節(jié)：中國上市公司的股權(quán)具有重大的投資價值 第二節(jié)：如何尋求有組合要素能力的人，對這些人和公司進(jìn)行投資 第三節(jié)：如何利用國際一體化對中國的投資機(jī)會進(jìn)行把握 第一章：中國資本市場的現(xiàn)狀 第一節(jié)：國外資本市場的情況 我們最近和中遠(yuǎn)做一個項目，要將修船產(chǎn)業(yè)整合后到新加坡做。新加坡的 修船產(chǎn)業(yè)目前在世界屬于領(lǐng)先地位。歐美修船業(yè)在下滑，日、韓以造船為 主的業(yè)務(wù)也在下滑。我們和中遠(yuǎn)的代表團(tuán)跑到新加坡現(xiàn) 代化的市場，在那兒和金融律師，把投資銀行如匯豐，新加坡發(fā)展銀行，以及交易所， 政管部門全部拜訪了一遍。我們對此有一個特別深的體會，知道了規(guī)范的資本市場在干 什么，在競爭什么。即資本流向在資本市場上的流動規(guī)律是什么。我們看完新加坡市場 覺得非常清晰，給我印象最深的是匯豐銀行的分析師，他做了一個海事分析，我聽完后 就知道了中國落差在哪。大牌產(chǎn)業(yè)分析師是十年不斷研究相關(guān)產(chǎn)業(yè)，并預(yù)測產(chǎn)業(yè)高峰、 低谷，預(yù)測海事哪家公司該好，是否應(yīng)投資，以十年不敗為基準(zhǔn)，反映出了他們頂尖的 素質(zhì)。海事的評論在新加坡有兩個人最棒，這兩個人在爭大牌機(jī)構(gòu)投資者，讓機(jī)構(gòu)投資 者關(guān)注其結(jié)論，按其結(jié)論投資。而整個新加坡的散戶是跟著所有這些大的機(jī)構(gòu)投資者的 投資來走。 中遠(yuǎn)的上市公司半死不活是因為沒有產(chǎn)業(yè)分析師關(guān)注他們。沒有產(chǎn)業(yè)分析師分析 的企業(yè)是一定要死掉的企業(yè)。整個資本不往這兒流，因為別人不知道你是好或壞，所 有大的投資者一般都是看產(chǎn)業(yè)分析師的分析。中小型的企業(yè)可能是二、三流的產(chǎn)業(yè)分 析師分析，他們的股市只是在二、三流市場，只有局部資金流入。而最好的公司一定 要引起最好的產(chǎn)業(yè)分析師的注意，這些最大牌的產(chǎn)業(yè)分析師引領(lǐng)資產(chǎn)的流向。他們的 競爭不是以投機(jī)的方式判斷這個股市什么時候熱，為什么要投資，他全部是基于對這 個公司以及這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深度分析和專業(yè)預(yù)測。 我們在國外看到的大產(chǎn)業(yè)分析師，像金手指一樣，在整個調(diào)動著資本的流向。其 整個產(chǎn)業(yè)分析師和產(chǎn)業(yè)分析師間的競爭實際是投資引導(dǎo)的競爭。即誰能把資本引導(dǎo)動 ，他們講的案例非常生動，在哪個年代所有人不關(guān)注哪個產(chǎn)業(yè)的時候，大牌產(chǎn)業(yè)分析 師告訴他們，海事領(lǐng)域哪些產(chǎn)業(yè)正在興起，所有機(jī)構(gòu)都要關(guān)注這個產(chǎn)業(yè)，這個產(chǎn)業(yè)就 熱了，大家就在這個產(chǎn)業(yè)里找資金。這時產(chǎn)業(yè)分析師告訴你哪家最有希望，這家公司 的股市馬上就上來了。帶有投機(jī)心理的散戶必須跟大的機(jī)構(gòu)投資者跑。也就是說真正 的大錢由大戶投資者受理，比如基金等等。很多散戶是將錢交到開放式基金來運作。 開放基金如不是在股市上交易，你如果放到里面，沒有掙到錢就可以將錢要回來。因 此這種開放式基金要求幫人家炒股票的大的投資者有非常高的素質(zhì)，永遠(yuǎn)在漲，有大 量的錢往這兒涌，一旦出現(xiàn)波動，所有人錢一抽，你就得關(guān)門。新加坡規(guī)范的整個資 本市場實際是投資分析的能力在引導(dǎo)大資金，大資金引導(dǎo)小資金。資本的流動實際在 幫助大規(guī)模產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 現(xiàn)在全世界所有的國家供大于求，資本永遠(yuǎn)是過剩的，投資機(jī)會永遠(yuǎn)不像當(dāng) 年商品短缺的時候，今天老三大件，明兒新三大件。這是不成熟的市場，總 有機(jī)會莫名其妙地出來，某些人發(fā)現(xiàn)這個市場不 成熟，某塊市場發(fā)展起來大家就去追。進(jìn)入成熟市場經(jīng)濟(jì)的時候資本是大量過剩的，就 看誰有最好的產(chǎn)業(yè)概念，讓這些最好的產(chǎn)業(yè)分析師去發(fā)現(xiàn)，挖掘、傳播。然后把大量的 過剩資本引進(jìn)來，大量的資本進(jìn)入你這個領(lǐng)域，把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過來。最好 的企業(yè)得到資本的錢最好的企業(yè)就會更好，最差的企業(yè)資本市場不理你，到最后會衰退 、死亡。因此資本市場的資本運作其實是資金流動和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合之間的一個結(jié)合點。 這種結(jié)合點在規(guī)范的市場經(jīng)濟(jì)下，實際是以行為為主導(dǎo)，投機(jī)行為為輔助，因為什么東 西最好是有最好的產(chǎn)業(yè)分析師分析的?？赐赀@種資本市場后再看中國市場在干什么? 第二節(jié)：中國資本市場的基本現(xiàn)狀 中國資本市場有一個非常奇怪的現(xiàn)象。在整個資本市場上，炒過股票的人都 知道，大的機(jī)構(gòu)投資者，互相之間絕對不抬轎，如果說這個股票好，為進(jìn)這 個股票，就看這個股票有無作莊的。一般來講都 是黑幕交易，和經(jīng)營者有各式各樣的聯(lián)系。只要那個莊家進(jìn)去了，我就不進(jìn)去了。股評 家?guī)椭舴治?，股評家說你看那家大戶在進(jìn)貨，進(jìn)完貨后他要拉高，現(xiàn)在進(jìn)是最好的 時候，等人家都進(jìn)完了，說哪支哪支股票已差不多了，拉高到一定的程度你就跑。實際 是大家和散戶之間的投機(jī)博弈，看誰能騙過誰，誰騙過誰誰就贏了。去年整個股市519行 情都在漲，反映了散戶的水平增加了。股評家天天搞消息，歷史怎么做，什么時候是出 貨的規(guī)律，所以最后都是散戶掙到小錢，大家掙不到大錢造成行情上漲也掙不到錢，行 情往下跌，得到就往外跑。因此現(xiàn)在中國的股市是一個非常不正常的股市。做完對比， 發(fā)現(xiàn)中國股市基本是以投機(jī)為主導(dǎo)，投資是輔助的。誰敢投？說這個產(chǎn)業(yè)要發(fā)展了就把 資金引過來嗎？很難說。所謂一波波技術(shù)潮，都是莊家煽起來的，企業(yè)真正的素質(zhì)他們 不管，只是以投機(jī)行為為主導(dǎo)的市場。 我認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)從一個特定角度去看。因為我們介入中國資本市場比較早，8 7年、88年我們介入了上海的資本市場，應(yīng)該說中國最早的配股大概是88年 ，當(dāng)時沒有上交所，只是在柜臺里，我們做的方案是小飛樂怎么配股。股份 制試點剛起來的時候，上市公司以15％為 基準(zhǔn)每年分紅。因為當(dāng)時中國資本短缺，所有人都在爭，黑市利率很高，公開的利率是 10％左右。所以一定要比利率高一點的分紅，才算正常的好的上市公司。因此當(dāng)時大部 分的上市公司都是15分紅，很多企業(yè)覺得不值，還不如變成債券。88年給其小飛樂做一 個方案，我們是一直跟著股市過來的。我們董事長是金融界最大的大家，作為君安證券 研究所的所長，最先提到要打倒股評家，股評家有極強的投機(jī)性，帶領(lǐng)散戶進(jìn)行投機(jī)。 所以他一年5000萬預(yù)算，養(yǎng)活80多個人，成立君安研究所。要進(jìn)行股市分析，代替股評 家。因此他被公認(rèn)為首開了證券研究的先河。我們一直在研究中國資本市場。中國資本 市場90年代初的時候是供求失衡的炒作。深圳只有五家股票，大股票漲得很瘋，因為那 是供小于求，當(dāng)供求接近平衡的時候出現(xiàn)了問題，供求投機(jī)轉(zhuǎn)向了政策投機(jī)。當(dāng)時很多 政府限制了股市。政府到底放多大盤子，發(fā)多少新股都會影響。突然說發(fā)50幾個億，股 市就掉了，政府說限制發(fā)行了，股價又回去了，當(dāng)時所有人的投機(jī)行為是政策投機(jī)行為 。近幾年，中國大多數(shù)股市的運作都是一種投機(jī)炒作，即莊家操縱投機(jī)，就是大戶和企 業(yè)商普漲的時代和操縱的時代都過去了。所謂普漲是供求之間有麻煩，政策影響非常大 ，這種時代已快過去了。在目前的條件下，這種操縱時代也正在逐漸減退其操縱能力。 現(xiàn)在證監(jiān)會加強監(jiān)管，而且散戶的博弈能力也絕對不比大戶差。因此在這樣的條件下， 無論從哪個角度講，我們資本市場出現(xiàn)了大量過剩的市場資本。大家以為會普漲，拿了 現(xiàn)金就可以增值的時代已過去了。最近幾家大的資本投資者已退了出來。國有股減持階 段，有人判斷使中國股市進(jìn)入漫漫熊市。在這樣的條件下，中國的資本市場正從不成熟 走向成熟。而在走向成熟的轉(zhuǎn)化期有什么樣的要素促使其真正能夠轉(zhuǎn)到那個成熟階段， 還是有非常多門檻的。 華源模式是如何造就的 95年華源是一個基本沒有核心產(chǎn)業(yè)，搞房地產(chǎn)和對外貿(mào)易的公司，其歷史只 有不到3年，紡織部部長當(dāng)董事長，紡織部主任在當(dāng)經(jīng)理。我們?nèi)サ臅r候已 從8000萬增值到2億，有一定的資金和能力。我們?nèi)?了之后談要再造一個產(chǎn)業(yè)化的華源，這個產(chǎn)業(yè)沒有基礎(chǔ)，如何利用資本市場認(rèn)真再造華 源資源，否則就是一個空殼，是一個架子，評房地產(chǎn)投機(jī)，對外貿(mào)易投機(jī)都無法做。當(dāng) 時我們在探討如何將其轉(zhuǎn)化為一個產(chǎn)業(yè)化的公司，我們給他們做了三年顧問。華源的周 總做得相當(dāng)漂亮，是很厲害的老板。大規(guī)模地進(jìn)入資本市場整合的領(lǐng)域，大規(guī)模地劃撥 ，低價值買國有資產(chǎn)。做了四個公司，后來又收購一個公司搞華源醫(yī)藥，研究生命科學(xué) 。他把握中國市場最重要的事是中國的體制是不成熟的，大量的資源是被政府分割的， 做得最漂亮的是國有體系不斷地組合資本，組合資源，拿這些資源用政策體制優(yōu)勢拿到 上市資格。因此做出了三個上市資格，收購了一個上市公司。華源在這幾年超常規(guī)發(fā)展 中，做到二、三百個億，最近又包裝了一個企業(yè)準(zhǔn)備上市，后面還要準(zhǔn)備一個上市公司 。他從中國的傳統(tǒng)體制出來，非常清楚地知道大部分的資源是被地方政府條塊分割在政 府手中。需要用這些資源就得用政策方式、體制方式把資源劃出來，進(jìn)行包裝。他的包 裝技巧很漂亮，把麻煩留給地方政府，好的東西自己拿走，包裝后，這個企業(yè)會被帶起 來，政府的麻煩肯定會消化掉，如果企業(yè)自己半死不活地發(fā)展，肯定要死掉。周總的談 判非常漂亮，告訴你一個機(jī)會，你如果用就跟我走，他從來不說怕麻煩。他稱之為北京 人的創(chuàng)意，上海人的算帳。把好的東西拿過來，壞東西留給他們一步步就做起來了。這 告訴我們一個很重要的問題，中國的體制在轉(zhuǎn)軌期，在體制的轉(zhuǎn)軌期有大量的機(jī)會可以 被利用。 德隆現(xiàn)象 德隆是一個新疆個體戶。一下出來十個上市公司，最近又出七、八個，他現(xiàn) 在當(dāng)?shù)诙蠊蓶|也不怕，包括北京中燕等等很多家都被他把握 住。德隆認(rèn)為中國的資本市場是不成熟的。在5.19上市公司競爭力論壇上，德隆的老板 唐萬新說中國的資本市場是中國全世界最好的資本市場，傻子都可以掙錢，更何況是我 們聰明人。像美國、新加坡的資本市場很成熟，都沒有機(jī)會了。因此在變動的市場機(jī)會 ，可以把握和不可以把握的東西很多。好的資本市場就是在不規(guī)范的市場上市盈率很好 ，小的資本套來大的資本。在市盈率高的情況下有大的機(jī)遇，他對整個公司運作規(guī)律的 掌握非常好。他有一個理財公司，資本已達(dá)四、五百個億。我給他們做過局部顧問，對 資本市場的理解，對上市公司用什么方式把這個產(chǎn)業(yè)概念編全，把大資本拿過來，把股 市推高，再融資，這套技巧非常嫻熟，所以說，德隆老板已成為了最好的投資家。他們 自己算帳已接近1000億資產(chǎn)。而十年前這個企業(yè)只是一個小個體戶，什么小生意都做過 ，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成一個大的集團(tuán)體系。這種現(xiàn)象使我們看到在中國資本市場不成熟的情 況下，有大量的資本可以抓過來。 藍(lán)星實業(yè) 藍(lán)星實業(yè)的老板也是非常優(yōu)秀的，在產(chǎn)業(yè)概念上是第一流的。懂得把一個產(chǎn) 業(yè)的概念如何編制成比別人高一級的體系。我們當(dāng)年給中遠(yuǎn)做 顧問的時候，收一個西南化機(jī)，那個公司做的是小化肥壓力溶液的裝置，在我們看來這 個公司沒有任何潛力，我們建議其轉(zhuǎn)產(chǎn)，我說你們這個公司沒戲，是整個大化工設(shè)備工 程中一個局部，而且你還做不大。大化肥都是從國外引進(jìn)的，你只做小化肥。小化肥過 剩正在死，我們說你沒有什么前景。所以那時我們天天和當(dāng)?shù)卣f這個東西沒有機(jī)會 ，說不如讓中遠(yuǎn)給他并了，因為中遠(yuǎn)需要一個壓力溶液的技術(shù)做一個罐式集裝箱，但后 來沒有談下來。兩年后藍(lán)星的老板去了，除了一個非常好的產(chǎn)業(yè)概念，他確實棋比我們 高一招。他把化工部最大的設(shè)計院并進(jìn)去，突破這個廠的所有領(lǐng)域，將其從一個局部的 裝置改造成一個大的承攬工程系統(tǒng)。工程承攬下來后讓你什么都做，而且突破了化肥了 ，化工設(shè)計院的所有東西他都可以做。這兩個東西拼起來，其產(chǎn)業(yè)體系完全不一樣了， 走向了一個新的概念，因此這個公司變成了一個大的化工產(chǎn)業(yè)，整個成了從設(shè)計到施工 到設(shè)備一體化的大公司。使得西南化機(jī)跳了一個產(chǎn)業(yè)檔次。這個公司已有四個上市公司 ，而且還要大戰(zhàn)，兼并上市公司，重組公司，產(chǎn)業(yè)運作非常好。因此像這樣的公司，實 際是在不成熟的產(chǎn)業(yè)狀態(tài)下研究怎樣去抓住這種資源配制的機(jī)遇。 復(fù)興實業(yè) 我們最近在和復(fù)興實業(yè)的老板聊天。我們問他，你弄那么多上市公司干什么 ？藥業(yè)、媒體什么都干，我們說你為何可以多元經(jīng)營？他講了一個概念，說 ：中國的人力資源是處于封閉運營的狀態(tài)，因此最好的 企業(yè)家，應(yīng)該說是沒有一個流動機(jī)制的。你不知道哪個企業(yè)家是最好的，其精力并不一 定處于最佳狀態(tài)，不像整個國外人力資源有一個非常完善的配制體系。IBM在低谷...
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