證券公司風(fēng)險監(jiān)控體系研究
第一章 緒論 1.1 選題背景與意義 證券市場是一個高風(fēng)險的資本市場，證券公司作為這個市場的主要參與者，由于其在 證券市場上同時擔任多種角色（發(fā)行中介、交易中介、投資者、融資者、信息提供者等 ）而處于證券業(yè)的核心位置，從而成為證券業(yè)風(fēng)險的聚合處和匯集點?，F(xiàn)代證券公司的 業(yè)務(wù)具有高信用性、高流動性、高預(yù)期性、高虛擬性的特點，使得證券公司面臨的風(fēng)險 更加復(fù)雜和難以把握。 彈指一揮間，中國的證券市場已經(jīng)走過了二十五年的發(fā)展歷程： 一、第一階段：八十年代的萌芽期 股票發(fā)行和證券公司成立。從1980年8月人民銀行撫順支行代理企業(yè)發(fā)行211萬元股票 ，1986年8月沈陽信托投資公司率先開辦窗口交易，代客買賣股票和企業(yè)債券，到1988年 中國人民銀行下?lián)苜Y金組建33家證券公司，財政部同時也組建一批證券公司。在深滬交 易所誕生之前，新中國證券市場走過了十年漫長的萌芽期。 這一階段中國證券市場面臨的風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩方面：一方面市場規(guī)則不完善，從自 發(fā)發(fā)行股票到分散交易都面臨著市場規(guī)則的建設(shè)問題；另一方面證券公司剛剛成立，證 券市場和證券公司的監(jiān)管主體不是很明確。1985年國家緊縮銀根，國務(wù)院開始關(guān)注資本 市場建設(shè)。作為深化經(jīng)濟體制改革的重大措施，1988年大中型國有企業(yè)股份制改造開始 試點，由于市場中介沒有完善，深圳市場推出的深圳發(fā)展銀行和萬科公司的股票卻發(fā)不 出去；同時證券市場自發(fā)分散交易帶來的弊病已經(jīng)顯露無疑，缺乏法律規(guī)范管理，透明 度低、中小投資者的利益得不到保護，對社會安定已經(jīng)造成不良影響。 二、第二階段：九十年代的建設(shè)期 （一）交易場所的建立和市場基調(diào)的確定。1990年12月深圳證券交易所、上海證券交 易所相繼誕生，從此結(jié)束了各自為政、分散交易的時代，標志著證券市場由自發(fā)分散走 向集中統(tǒng)一規(guī)范發(fā)行和交易的新時代。1992年小平南巡講話，解決了中國證券市場姓“資 ”姓“社”的相關(guān)爭論。 （二）監(jiān)管體制的建立。1992年各地股份制公司很快地發(fā)展起來，出現(xiàn)了新一輪股票 熱。同年8月11日，深圳發(fā)生了“8·10事件"（即深圳以發(fā)售認股抽簽表的方式發(fā)行5億元 新股，由于一些網(wǎng)點組織工作有問題，造成多數(shù)售表點秩序混亂，并發(fā)生沖突），國務(wù) 院緊急做出反應(yīng),成立了國務(wù)院證券委員會（簡稱“證券委”）和中國證券監(jiān)督管理委員會 （簡稱“證監(jiān)會”），逐步替換了原來的監(jiān)管主體國家體改委、中國人民銀行以及滬深當 地政府，改變了多頭管理的局面，加強了對證券市場的監(jiān)管。1999年中國證監(jiān)會派出機 構(gòu)正式掛牌，標志著集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制形成。 （三）監(jiān)管法規(guī)體系的建立，為證券市場的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著證券市場逐步 發(fā)展，整個證券市場監(jiān)管法規(guī)也陸續(xù)出臺、陸續(xù)完善，如1992、1993年出臺的《證券公司 管理辦法》、《證券交易所管理辦法》、交易市場系列業(yè)務(wù)規(guī)則和《禁止證券欺詐行為暫行 辦法》，1994年《公司法》正式實施，1995年規(guī)范股票發(fā)行和證券回購業(yè)務(wù)、打擊地下期貨 交易，1996年頒布《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務(wù)管理辦法》、發(fā)出《關(guān)于嚴禁操縱證券市場 行為的通知》，中國人民銀行提出“銀證分家、分業(yè)經(jīng)營”。1997年發(fā)布《證券市場禁入暫 行規(guī)定》，寫入證券犯罪的新刑法獲全國人大通過；在國務(wù)院頒布了一系列規(guī)范證券市場 的法規(guī)，以及證券市場的管理積累了更多經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，從起草到通過經(jīng)歷整整6年歷程 的《中華人民共和國證券法》終于在1998年12月29日誕生，我國證券市場終于有了自己的 基本大法。 這一階段中國證券市場發(fā)展基調(diào)明確，市場參與主體和監(jiān)管主體逐步明晰，監(jiān)管機制 逐步形成，相匹配的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管法規(guī)也逐步建立和完善。由于股市規(guī)模發(fā)展受到限 制，市場面臨的風(fēng)險主要體現(xiàn)在證券發(fā)行和交易的風(fēng)險、證券公司的管理風(fēng)險等。防范 風(fēng)險有一個循序漸進的過程，完全杜絕風(fēng)險不可能，要在解決市場遇到的問題中不斷修 改完善法律法規(guī)。證券市場這十年發(fā)展的另一條重要經(jīng)驗就是：健全立法，嚴格執(zhí)法。 只有依法治市，才能有效保護投資者利益，才能使市場健康發(fā)展，才能使不同方面的利 益沖突得到平衡。 三、第三階段：二十一世紀初期的監(jiān)管階段 （一）隨著證券業(yè)務(wù)的拓展，市場風(fēng)險突兀，股市一系列危機出現(xiàn)，部份券商遭到關(guān) 閉及托管的命運。自2001年以來，由于市場深層次的問題沒有解決，股市連續(xù)三年低迷 ，證券市場上一些隱藏的問題逐漸浮出水面，同時一些業(yè)務(wù)的拓展過于草率和盲目，券 商經(jīng)營遇到了前所未有的困難。如2001年上市公司虛假業(yè)績和股票交易操縱行為增多， 市場風(fēng)險逐步放大：2004年上市首日跌破發(fā)行價的新股逐漸增多，德隆系股票的崩潰， 股市大盤創(chuàng)出新低，引發(fā)破危局討論；證券公司頻爆風(fēng)險事件，南方證券、漢唐證券、 恒信證券、德恒證券、中富證券、閩發(fā)證券、遼寧證券等8家無法經(jīng)營的證券公司先后被 托管，一些規(guī)模較大的證券公司也出現(xiàn)巨額虧損。 （二）國家和市場監(jiān)管者態(tài)度堅定，證券市場將規(guī)范發(fā)展。 面對市場種種不利的形勢，國家加快了監(jiān)管法規(guī)制定步伐，出臺了一系列的政策措施 ，積極推進證券市場發(fā)展。如證券公司凈資本計算規(guī)則、《證券公司內(nèi)部控制指引》、QF II制度和客戶資金管理辦法（“3號令”）。2003年證券公司融資渠道逐步放寬，中國證監(jiān) 會公布了《證券公司債券管理暫行辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（“17號 令”）和《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》（“18號令”），同年還修訂《證券公司內(nèi)部控 制指引》和發(fā)布《進一步加強證券營業(yè)部內(nèi)控管理的通知》，提出營業(yè)部重要崗位委派制和 輪崗制、客戶資金壓力測試等措施。 特別是2004年2月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（ 簡稱“國九條”）。這是自1992年12月17日國務(wù)院68號文件下發(fā)以來，作為中國最高行政 機構(gòu)的國務(wù)院首次就發(fā)展資本市場的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)進行全面明確的闡述，對發(fā) 展資本市場的政策措施進行整體部署。“國九條”把資本市場和社會主義市場經(jīng)濟體制、 “翻兩番”、“金融安全”等緊密聯(lián)系起來，將資本市場的地位提到了空前高度。事實上， “國九條”為2004年證券市場的發(fā)展以至今后較長一段時期的發(fā)展確定了主基調(diào)，中國證 監(jiān)會圍繞貫徹落實“國九條”出臺了一系列重大舉措。國務(wù)院總理溫家寶也于9月13日主持 召開國務(wù)院常務(wù)會議，就進一步貫徹落實“國九條”做出了重要部署。盡管2004年股市持 續(xù)低迷，但“國九條”指引下的資本市場大變革已悄悄展開，如：發(fā)審委深化改革，新股 詢價制出臺，分類表決制實施，金融品種創(chuàng)新，長線資金入市，對證券公司扶優(yōu)限劣、 分類管理等。 證監(jiān)部門多次就市場規(guī)范發(fā)展問題做出要求，證券公司風(fēng)險監(jiān)控體系正在逐步建立。 在2000年“WTO與中國資本市場國際研討會”上，時任證監(jiān)會主席周小川曾指出，21世紀初 期中國證券市場的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)該是以規(guī)范化為目標，以優(yōu)化結(jié)構(gòu)和增強功能為手段，通 過完善市場體系，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，把規(guī)范與發(fā)展更好地相結(jié)合，把防范金融風(fēng)險 與激發(fā)市場活力更好地結(jié)合起來，不斷開拓創(chuàng)新，努力提高證券市場配置資源的效率和 國際化水平。在2002年全國金融工作會議上，中央決定要深化金融改革，具體到證券公 司，就是要把證券公司努力建設(shè)成為誠信、守法、創(chuàng)新的現(xiàn)代金融企業(yè)，從整體上提高 證券公司的經(jīng)營管理水平，更好地為我國證券市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。證券公 司成為現(xiàn)代金融企業(yè)的五個要求：一是權(quán)責分明的法人治理結(jié)構(gòu)，二是完善有效的內(nèi)部 控制機制，三是明確的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，四是科學(xué)的激勵與約束機制，五是先進的企業(yè)文 化和良好的職業(yè)操守。2003年，中國證監(jiān)會現(xiàn)任主席尚福林也指出，要按照現(xiàn)代金融企 業(yè)的要求，切實提高證券公司的經(jīng)營管理水平和市場競爭力，推動證券公司在新形勢下 規(guī)范發(fā)展。而規(guī)范發(fā)展的首要任務(wù)，就是建立以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管和評價體系， 必須根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，對公司經(jīng)營與管理過程中的風(fēng)險進行識別、評價、管理和控 制。 同時中國證監(jiān)會對證券公司建立健全風(fēng)險監(jiān)控與評價體系也提出了具體要求，即要高 度重視凈資本的測算與監(jiān)管；要建立完善有效的內(nèi)控機制，特別要建立集中統(tǒng)一的管理 體制，加強對證券營業(yè)部的管理，防范分支機構(gòu)的管理風(fēng)險和道德風(fēng)險；證券公司及其 股東對盈利的追求應(yīng)保持一個合理預(yù)期，既要關(guān)注盈利機會，更要關(guān)注經(jīng)營中的風(fēng)險控 制，要努力尋求公司盈利與風(fēng)險控制的平衡點，增強創(chuàng)新能力也應(yīng)建立在不斷提高風(fēng)險 管理水平的基礎(chǔ)上；證券公司必須要遵守三條鐵的紀律，即“嚴禁挪用客戶交易結(jié)算資金 ，嚴禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)，嚴禁挪用客戶托管的債券”。 保監(jiān)會、銀監(jiān)會在2004年4月28日、12月29日分別推出了《保險資金運用風(fēng)險控制指引 （試行）》和《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》，指引都指出，商業(yè)銀行或保險資金運用應(yīng)當 建立和完善全面的風(fēng)險管理體系奠定基礎(chǔ)，充分識別、準確計量、持續(xù)監(jiān)測和適當控制 所有交易和非交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險，確保在合理的市場風(fēng)險水平之下安全、穩(wěn)健經(jīng)營 。商業(yè)銀行或保險資金運用所承擔的市場風(fēng)險水平應(yīng)當與其市場風(fēng)險管理能力和資本實 力相匹配，應(yīng)當將市場風(fēng)險的識別、計量、監(jiān)測和控制與全行的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)決策和 財務(wù)預(yù)算等經(jīng)營管理活動進行有機結(jié)合。 由此我們可以看到，同為金融市場主要構(gòu)成的證券市場，中國證監(jiān)會已將證券公司的 風(fēng)險監(jiān)管和評價體系的建設(shè)提高到了前所未有的高度。在完善體系建設(shè)方面，不僅充實 各項業(yè)務(wù)行為規(guī)范的定性指標，在新發(fā)布的《證券公司內(nèi)部控制指引》里也提出了風(fēng)險識 別與評估的概念，因此，預(yù)計證監(jiān)會將逐步建立識別、計量、監(jiān)測和控制市場投資風(fēng)險 的定量指標，開展這一課題研究有著一定的緊迫性和重大的理論及現(xiàn)實意義。 1.2 論文研究的基本框架和主要內(nèi)容 開展證券公司風(fēng)險監(jiān)控體系的研究，應(yīng)以監(jiān)管層的上述要求作為指引，同時也要結(jié)合 證券公司自身風(fēng)險的特性和類型，并著重對于實踐的指導(dǎo)意義。在規(guī)范發(fā)展證券公司所 應(yīng)達到的諸多要求中，在有限的篇幅全面開展研究勢必涉獵過廣，深度有限，因此本文 將側(cè)重于探索符合我國證券公司的，以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管體系建設(shè)思路，并在指 標體系、定性定量分析等方面通過數(shù)據(jù)和實證分析，力求達到具備實際操作性、嚴謹性 、客觀性和全面性等要求。 一、本文主要內(nèi)容介紹。第一章緒論：闡述我國證券市場發(fā)展的歷史沿革，以及本文 研究的意義和主要內(nèi)容；第二章證券公司風(fēng)險分類和風(fēng)險發(fā)展趨勢：闡述國內(nèi)外證券公 司風(fēng)險分類、風(fēng)險發(fā)展趨勢以及研究現(xiàn)狀；第三章證券公司風(fēng)險監(jiān)控體系研究：研究證 券公司風(fēng)險監(jiān)控體系如何建立，其中主要研究定量指標的建立，主要解決如何識別、量 化、監(jiān)測和控制證券公司面臨的流動性風(fēng)險；第四章凈資本指標控制的實證分析：通過 實證分析研究凈資本指標如何修正更加合理化；第五章VAR模型及測度：主要通過分析來 探討風(fēng)險的量化與控制，尋求投資收益與風(fēng)險的平衡；最后是本文通過研究得出的結(jié)論 。 二、本文擬采取的研究方法和技術(shù)路線 風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)對管理證券公司風(fēng)險具有重要的意義，與國外證券公司成熟的風(fēng)險管理 技術(shù)相比，我國目前對這方面的研究還不夠深入，當然其中也與我國目前金融創(chuàng)新品種 缺乏、市場運作機制不同有關(guān)。因此，本文將首先運用比較分析的方法，借鑒國外的成 熟風(fēng)險監(jiān)控手段，同時根據(jù)我國目前的實際情況進行適當?shù)恼{(diào)整和改進，提出合適的風(fēng) 險監(jiān)控體系、計算方式及應(yīng)用情況，從而形成完整的風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)。 本文擬實施的技術(shù)路線見圖1： 圖1 技術(shù)路線圖 本文的關(guān)鍵技術(shù)是對指標體系的設(shè)計和檢驗，這就要求首先要對證券市場的風(fēng)險特征 要有著深刻的認識和體會，其次是對管理層的政策要求有著準確的把握，同時對證券公 司的管理和業(yè)務(wù)發(fā)展全面熟悉，最后應(yīng)具備良好的分析能力和數(shù)理運用能力。 本文的難點，如前所述，首先是如何解決指標體系的全面性、設(shè)計的合理性、指標體 系的參數(shù)范圍選定以及相對固定的指標系統(tǒng)與實際情況的解釋、擬合、微調(diào)等方面問題 ；其次，我國證券市場的歷史不長，其中不規(guī)范的現(xiàn)象較多，怎樣解決在相對完善和成 熟的西方證券市場上發(fā)展起來的現(xiàn)代金融理論在較不規(guī)范的新興證券市場的應(yīng)用，也是 本文的一個難點；最后，在實證檢驗中的數(shù)據(jù)采樣過程中，由于各個證券公司的保密性 問題，有些真實準確的數(shù)據(jù)可能將較難獲得，這也需要我們?nèi)ケM量克服。 證券行業(yè)在我國還是新興行業(yè)，是一個蘊藏巨大活力和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，在全面建設(shè) 小康社會的征途中，證券市場、證券行業(yè)、證券公司肩負著歷史的重任，任重而道遠， 我們應(yīng)不斷增強責任感和...
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