戰(zhàn)略投資決策與財務報表分析(ppt)
戰(zhàn)略投資決策與財務報表分析
肖星
清華大學經(jīng)濟管理學院
企業(yè)活動與財務報表
組織結(jié)構(gòu)與財務報表
行業(yè)特征分析
行業(yè)特征分析
造紙業(yè)的行業(yè)特征
資金密集
每萬噸生產(chǎn)能力需投資 1億元人民幣。
技術(shù)密集
出紙速度最高達每秒37米
紙張質(zhì)量和產(chǎn)量對原材料依賴度高

競爭狀態(tài)分析
現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭
行業(yè)增長率——需求增長迅速
競爭狀態(tài)分析
競爭狀態(tài)分析
競爭狀態(tài)分析
新的進入者
來自印尼金光集團的APP（亞洲漿紙）公司，目前在國內(nèi)建了4個原料林基地，13家造紙及紙制品工廠。產(chǎn)品包括涂布紙板、銅版紙、雙膠紙、無碳復寫紙、衛(wèi)生紙等多個品種。APP計劃在中國把漿和紙的總產(chǎn)量搞到1000萬噸。
國外企業(yè)通過出口或在國內(nèi)建廠參與競爭

需求增長主要來自高端，但高端競爭激烈
與下游的關(guān)系
造紙業(yè)的購買方
新聞紙——新聞出版業(yè)
書寫印刷紙——印刷業(yè)
生活用紙——個人消費者
包裝紙——制造企業(yè)
產(chǎn)品特點
專用性強，互補性小，產(chǎn)品價格彈性小
新聞紙國外企業(yè)大量低價傾銷
與上游的關(guān)系
造紙業(yè)的供應商
林木資源或紙漿
供給不足
地域性強
對紙的質(zhì)量影響大
高檔紙的原材料尤其缺乏
化學品
一般的競爭性市場

行業(yè)狀況與財務報表
行業(yè)狀況與財務報表
行業(yè)狀況與財務報表

經(jīng)營戰(zhàn)略與財務報表
造紙企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略
產(chǎn)品特點
適合成本領(lǐng)先的特點
工藝穩(wěn)定性強，基本工藝流程數(shù)十年不變
產(chǎn)品有統(tǒng)一的行業(yè)標準，外觀指標基本一樣
生產(chǎn)設(shè)備專用性強，一臺紙機一般只生產(chǎn)一個種類的產(chǎn)品，甚至幾十年只生產(chǎn)一種紙
紙的用途多年不變，新產(chǎn)品少
適合差異化的特點
新產(chǎn)品多是對原有產(chǎn)品品質(zhì)上的提高，用途基本不變，高檔新產(chǎn)品失敗的風險小
經(jīng)營戰(zhàn)略與財務報表
財務分析的基本方法
比率分析
現(xiàn)金流分析
同型分析
同一張報表的結(jié)構(gòu)分析
趨勢分析
同一公司各年度財務數(shù)據(jù)的對比分析
比較分析
不同公司財務數(shù)據(jù)的對比分析
盈利？
凈利潤、毛利潤（銷售收入-成本）

凈利潤率、毛利潤率（凈利潤/銷售收入）

凈資產(chǎn)報酬率=凈利潤/股東權(quán)益
總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn)
盈利就夠了嗎？ ——償債能力
短期償債能力
流動資產(chǎn)/流動負債=流動比率
流動資產(chǎn)
流動負債
流動比率多少才合適
速動比率
現(xiàn)金比率
盈利就夠了嗎？ ——償債能力
長期償債能力
償還利息
息稅前收益/利息費用=利息收入倍數(shù)
息稅前收益=利潤總額+利息費用
負債/資產(chǎn)=資產(chǎn)負債率=財務杠桿
為什么是財務杠桿？
盈利從哪里來？ ——營運能力
營運能力
收入/應收賬款=應收賬款周轉(zhuǎn)率
成本/存貨=存貨周轉(zhuǎn)率
一般而言
收入/某項資產(chǎn)=某項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率
小天鵝與小鴨
比率分析
結(jié)論：
長、短期償債能力都更強
營運能力更好
盈利能力較好，只有毛利率較低
可能造成財務比率差異的原因有哪些？


什么“吃”掉了小鴨的優(yōu)勢?
流動資產(chǎn)的質(zhì)量
固定資產(chǎn)的“質(zhì)量”
小天鵝 小鴨
絕對年齡 3年 6-8年
(累計折舊/折舊費)
相對年齡 20% 40%
(累計折舊/原值)
平均折舊年限 16年 17-20年
(原值/折舊費)
對未來的預測
從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來
優(yōu)勢
劣勢
機遇
挑戰(zhàn)

面對競爭，小天鵝會怎樣？
戰(zhàn)略投資決策
什么是戰(zhàn)略投資？
戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資


什么樣的公司是好公司？
利潤率與增長率？
投資資本回報？
價值創(chuàng)造？
從利益相關(guān)者看財務報表
資源配置的重要性
一些證據(jù)
美國奧克蘭大學教授克萊曼對70家以價值為基礎(chǔ)進行管理的企業(yè)進行調(diào)查,發(fā)現(xiàn):開始應用價值觀念的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高2.9%,正式應用的第一個年度高12%,第二年高12.2%
對另外66家美國公司的分析發(fā)現(xiàn),應用價值觀念的企業(yè)5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財富49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要
2000年中國1000多家上市公司中約有44%在損害價值
創(chuàng)造價值是投資的最終目標
這樣的標準不僅適用于公司層面，而且適用于每個產(chǎn)品或部門。
例如 Centura Banks Inc. 就是因為使用這一標準而成為美國銀行界關(guān)注的焦點。他們不僅在公司層面使用，而且對每種產(chǎn)品使用。“我們總是不斷地回顧我們的每個產(chǎn)品線，并時刻準備著從那些收益小于資本成本的項目中退出。” 公司的CEO說。最近，公司運用這一原則重新分配了資源，決定退出其1998年即進入的汽車租賃業(yè)務，雖然租賃業(yè)務整體是創(chuàng)造價值的，但是汽車租賃業(yè)務卻是損害價值的。
如何衡量價值創(chuàng)造？
項目的價值=項目未來創(chuàng)造的價值 – 投資
項目未來創(chuàng)造的價值
現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流
機會成本與沉沒成本
資金具有時間價值
貼現(xiàn)率就是資金的機會成本
投資項目分類與評價
為滿足安全/健康/法律要求的投資

為提高生產(chǎn)效率或收入的投資

為提高競爭效果的投資
戰(zhàn)略投資的復雜性
高度不確定性

影響公司戰(zhàn)略方向

耗資巨大
戰(zhàn)略評價
與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配
進行投資的風險
不進行投資的風險
決策信息的可靠性
倡議者的業(yè)績和動機
靈活性
財務方法的改進
傳統(tǒng)途徑：以一個中心為基礎(chǔ)，進行敏感性分析


實物期權(quán)的思想：允許更多的選擇
實物期權(quán)
在多變的商業(yè)環(huán)境中進行投資決策的工具
NPV方法不能考慮延遲或不進行投資的可能，也不能考慮一個投資機會可能帶來的別的投資機會。
延遲投資的價值
可能帶來的其它投資機會
財務方法的改進
將長期項目分為不同階段

考慮未來的增長機會

選擇最優(yōu)的時間
將長期項目劃分為不同階段
區(qū)別現(xiàn)有資產(chǎn)與未來機會
選擇恰當?shù)臅r間
傳統(tǒng)的資源配置過程
新的過程
戰(zhàn)略投資的其它考慮
運用資源分配策略影響競爭者的投資決策
直奔主題：向目標市場投入大量資金，防止競爭對手進入。
虛張聲勢：向非目標市場投入少量資金，讓競爭者去維護那個市場
有意退讓：有意放棄自己的市場，讓競爭對手在那里投入資源。
吉列公司和Bic 公司在打火機市場上已經(jīng)競爭了數(shù)年，Bic開始進入剃須刀市場，推出了即拋型刀片，這對吉列造成了兩個沖擊： 搶占了吉列的非即拋型刀片的市場份額；而且當吉列推出即拋型刀片時，也對原來的產(chǎn)品造成沖擊。
吉列完全從打火機市場退出了，Bic看到后退出了即拋型市場，把資源全部投入了打火機市場。與此同時，吉列把資源集中于剃須刀市場，并在兩年內(nèi)獲得了50%的市場份額。吉列又開發(fā)了幾種附加值更高的新產(chǎn)品，其中包括后來最暢銷的產(chǎn)品。
價值從何而來？
價值從何而來？
美文公司發(fā)明了一種新技術(shù)，用該技術(shù)可以以更低的成本生產(chǎn)出更先進的產(chǎn)品。2000年，該公司的年銷售額達到了1.68億元，數(shù)量為0.24億件。雖然該公司目前只占有市場10%的份額，但它的增長非常迅速，特別是這一新技術(shù)的應用，使產(chǎn)品的售價從目前的9元錢降低到了7元錢，從而使市場需求大大增加。
價值從何而來？
供求關(guān)系：需求 = 80M（10 - 價格）
技術(shù) 行業(yè)產(chǎn)量 某公司 投資 成本 設(shè)備殘值 一 1.2億件 - 17.5 5.50 2.50
二 1.2億件 0.24億件 17.5 3.50 2.50
第三代技術(shù)的投資額僅為平均每件產(chǎn)品10元，生產(chǎn)成本也只有每件3元。該公司準備投資10億元，這將使其生產(chǎn)能力增加1億件。公司預計可以在12個月內(nèi)達到生產(chǎn)能力。
價值從何而來？
資本成本為20%；
生產(chǎn)設(shè)備在可預見的未來可以永遠使用下去；
上面提到的需求量與價格的關(guān)系將保持不變；
在可預見的未來，不會出現(xiàn)第四代技術(shù)；
公司將保持目前這種不需要支付企業(yè)所得稅的狀況。
該公司的競爭者都認為在5年之內(nèi)，任何其他廠家也不可能掌握這種新的技術(shù)。
價值從何而來？
目前的價格：7元
目前的需求量：80M（10-7）=240M
如果該公司開發(fā)第三代產(chǎn)品，生產(chǎn)能力將達到3.4億件，所以價格將下降到10-340/80=5.75元/件
價值從何而來？
對第一代技術(shù)的廠商來說，繼續(xù)經(jīng)營的NPV=-2.5+（5.75-5.5）/0.2=-1.25元/件
第一代技術(shù)的廠商將退出一部分。
第一代廠商的退出程度
-2.5+(6-5.5)/0.2=0
價格為6時的需求=80(10-6)=3.2億件
價值從何而來？
五年后市場是否會發(fā)生變化？
其他廠商的進入程度
進入該行業(yè)的NPV=-10+(5-3)/0.2=0
價格為5時的需求=80(10-5)=4億件
目前市場上已經(jīng)沒有第一代廠商，只有第二代和第三代廠商。
價值從何而來？
總的現(xiàn)金流
當前投資 五年內(nèi) 五年后
-10 6-3=3 5-3=2
NPV = -10 +  3 / 1.2t + 2 / (0.2*1.25) =2.99元/件

價值從何而來？
 (6-5) / 1.2t = 2.99元/件
=五年的競爭優(yōu)勢帶來的價值
價值決定于資產(chǎn)的使用，而非資產(chǎn)的來源
具有競爭優(yōu)勢的使用者才能創(chuàng)造價值
競爭優(yōu)勢來自
管理
技術(shù)、質(zhì)量等的領(lǐng)先
如何實現(xiàn)價值？

管理企業(yè)的價值
價值決定于：

投資資本回報率（總資產(chǎn)報酬率）
-
加權(quán)平均資本成本
總資產(chǎn)報酬率
總資產(chǎn)報酬率
總資產(chǎn)報酬率
總資產(chǎn)報酬率 =凈利潤率  總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
  
凈利潤 凈利潤 銷售收入
總資產(chǎn) 銷售收入 總資產(chǎn)
 

將戰(zhàn)略變成管理決策
獲得差異的核心是什么？
收入=單價*數(shù)量，利潤=收入-成本費用
差異化在哪里？
獲得成本優(yōu)勢的方法有哪些？
成本在哪里？
優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)
優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
主要產(chǎn)品的利潤分析

主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本構(gòu)成
增加產(chǎn)量
固定成本一定固定嗎？
注意固定成本的臨界點
本—量—利分析
生產(chǎn)成本與期間費用
成本分攤


價值管理與業(yè)績文化
價值管理方法的實施結(jié)構(gòu)
價值管理的實施步驟
價值管理對財務部門提出的挑戰(zhàn)
預測與預算：設(shè)定盈利計劃
設(shè)定盈利計劃：利潤
設(shè)定盈利計劃：現(xiàn)金
設(shè)定盈利計劃：股東回報
盈利計劃分解：指標體系
財務指標
客戶指標
內(nèi)部程序指標
學習與增長指標
客戶指標
內(nèi)部程序指標
盈利計劃分解：指標體系
指標體系的內(nèi)在聯(lián)系
制定標準成本
歷史數(shù)據(jù)分析
任務分析
混合法

相關(guān)人員的參與
完美標準與實際標準
測量實際成本
業(yè)績評價與分析
反饋與修正：決定資源分配
成本差異分析
確定責任中心

可控性
成本差異的意義
差異規(guī)模
反復發(fā)生的差異
趨勢
可控性
有利差異
調(diào)查的成本與收益
內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格
機會成本
以市場為基礎(chǔ)
以變動成本為基礎(chǔ)
以完全成本為基礎(chǔ)
協(xié)商定價
還應注意些什么？
協(xié)調(diào)

全面質(zhì)量管理

一個例子
美聯(lián)公司在1994年以前是一家大型的國有企業(yè)，在1994年10月和美國一家投資公司合資成為大型的車用制動空壓機企業(yè)；總投資4.7億元，注冊資本2.5億元，合營期40年，擁有員工1400名, 現(xiàn)有固定資金1.8億元，年銷售收入可達2.4億元；美聯(lián)公司是國內(nèi)最大的車用空壓機生產(chǎn)基地，河北廊坊市最大的用人單位和納稅大戶之一。
一個例子
一個例子
根據(jù)客戶地域，美聯(lián)公司的產(chǎn)品市場可以分為國內(nèi)市場和國外市場。根據(jù)客戶類型，可以分為主機市場和零售市場。主機市場是指面對大型汽車廠商的市場，零售市場是面對零售商店的市場。
一個例子
國內(nèi)市場：競爭非常激烈，主機市場的主要競爭對手有兩家，零售市場的競爭對手很多?？諌簷C產(chǎn)品在主機市場中占85%，零售市場中占45%，主要的競爭優(yōu)勢是技術(shù)領(lǐng)先，通過合資引進了國際一流的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備。由于國內(nèi)產(chǎn)品的價格比國外產(chǎn)品的價格低很多，所以，國外產(chǎn)品進入中國市場不多，帶來的競爭壓力也不是很大。
一個例子
國際市場：國外市場開拓的比較晚，出口產(chǎn)品銷量很低，但是，國外市場容量很大，原因主要是因為國外汽車市場需求量比國內(nèi)大的多。和國外產(chǎn)品相比，成本低是主要的優(yōu)勢，原因是國內(nèi)勞動力和原材料資源成本比較低，然而，競爭劣勢在于美聯(lián)公司的在技術(shù)和質(zhì)量控制上還相對落后。因此，如果能夠跟上國外技術(shù)的發(fā)展速度，國際市場是非常有潛力的。
一個例子
一個例子
在員工中提出口號“美聯(lián)是我家，員工全靠它，大家齊努力，建設(shè)這個家”。
質(zhì)量是生命線
成本生存線
精簡管理結(jié)構(gòu)
改變生產(chǎn)模式
吸收先進管理方法
價值鏈
確認價值鏈
一個例子
組織結(jié)構(gòu)
按照職能劃分部門，由七個副總經(jīng)理統(tǒng)管不同職能的系統(tǒng)，包括：銷售系統(tǒng)，生產(chǎn)系統(tǒng)，采購系統(tǒng)，質(zhì)量系統(tǒng)，技術(shù)系統(tǒng)，鑄造公司和人事財務系統(tǒng)。
績效管理
簽訂績效協(xié)議
輔導和反饋
績效評估
績效鑒定



目標分解
一個例子
三年遠景規(guī)劃：
顧客抱怨率每年下降10%。（顧客是指生產(chǎn)過程中的下序和公司客戶?？蛻舯г孤适侵高^程控制中的不合格率，主機廠反饋故障率，最終的質(zhì)量目標是產(chǎn)品的零缺陷，顧客零抱怨。）
銷售收入、利潤和EBIDA增長20%，開拓國際市場，出口占總收入的50%，形成出口型企業(yè)。
一個例子
當年的經(jīng)營目標：
銷售收入較去年增長15%
銷售回款較上年增長20%
應收賬款周轉(zhuǎn)速度較上年加速5%
EBIDAT較去年增長15%
凈利潤較去年增長15%
存貨周轉(zhuǎn)速度較上年加速5%





優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的方法
這些資產(chǎn)能否減少？
這些資產(chǎn)在哪里？
有哪些手段可以減少資產(chǎn)
是否需要增加新的資產(chǎn)？
有哪些手段可以增加資產(chǎn)？
優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

報表分析中的會計陷阱
資產(chǎn)——應收帳款
應收賬款能收回嗎？
2000年以前應收帳款的壞賬計提比例為年末應收賬款余額的0.3%-0.5%。
2000年開始，財政部要求企業(yè)按照實際情況計提應收賬款壞賬，但只有0.3%-0.5%的部分可以在稅前列支。
證監(jiān)會允許上市公司在公布1999年報時將提取的應收帳款壞帳補提在97和98年，并不影響在融資。所有上市公司共補提壞賬350億元。
資產(chǎn)——應收帳款
95 96 97 98 估計
0~1 2420 3425 2710 2977 35%
1~2 290 414 1215 832 70%
2~3 202 94 247 794 90%
3~ 137 325 402 518 100%
5121
（2977*35%*70%*90%）+（832*70%*90%）+ 794*90%+518=2413，約為47%。
資產(chǎn)——應收帳款
新規(guī)定下的新問題：
浙江創(chuàng)業(yè)利用四項計提使99年利潤增加375萬元，占利潤總額的28.76%。
南京熊貓、美爾雅、美亞股份
研究表明，上市公司利用四項計提調(diào)高當期利潤
許多公司在2002年甚至不計提任何準備
資產(chǎn)——其他應收款
會計準則規(guī)定應記入其他應收款的項目
賠款、存出保證金、備用金、墊付款
實際情況
金額大-ST粵金曼11.68億，東海12.19億
構(gòu)成
關(guān)聯(lián)方占用-ST粵金曼集團占用9.95億
變相拆借-北京城鄉(xiāng)對外簽定借款合同5億
資產(chǎn)——其他應收款
隱形投資-某公司其他應收款37%為隱形投資
利潤操縱-某公司將廣告費記入其他應收款
關(guān)聯(lián)交易債權(quán)-某公司為母公司墊股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8億
擔保債權(quán)-為被擔保方承擔的債務
其他應收款的可收回性分析-
由構(gòu)成進行判斷
資產(chǎn)——存貨
云南銅業(yè)報表相關(guān)數(shù)據(jù)
98 99
存貨 7.33 11.45
COGS 16.0 16.69
生產(chǎn) 18.1 20.81
毛利 12% 16%
同行業(yè)其他公司的毛利率（銅都銅業(yè)98-01）
17%，14%，14%，14%
資產(chǎn)——存貨
云南銅業(yè)的后續(xù)情況
00 01
存貨 16.14 14.3
COGS 22.1 26.4
生產(chǎn) 26.79 23.5
毛利 13% 8%
資產(chǎn)——存貨
存貨跌價損失準備
價格大幅度變動的情況
東方鉭業(yè):2000年由于前期的IT熱，使本來就稀缺的鉭鈮礦石價格從$50/鎊上漲到年底的$350/鎊。后來隨著IT熱逐漸褪去，又落回原來的水平。公司為防止再受原料短缺之苦，從2000年下半年開始大量囤積原材料，但2001年銷路不好，致使到2001年中存貨增加6.7億。
資產(chǎn)——存貨
利用存貨增加利潤
是存貨還是費用？
東北藥將2128萬稅金記入成本
賽格中康將3800萬元的殘次品損失記作待處理財產(chǎn)損失
某公司為了不對利潤造成沖擊，長期不對廢品作處理，從而將廢品長期掛賬
資產(chǎn)——在建工程 與固定資產(chǎn)
是利息費用還是在建工程？
渝汰白新增負債1500萬元，但財務費用只增加150萬元
折舊年限
固定資產(chǎn)的平均折舊年限=固定資產(chǎn)原值/折舊
資產(chǎn)——在建工程 與固定資產(chǎn)
安陽鋼鐵 47% 7年 15年
鞍鋼新軋 40% 7年 17年
本鋼板材 38% 6年 15年
大冶特鋼 45% 10年 22年
撫順特鋼 20% 6年 25年
邯鄲鋼鐵 30% 5年 16年
杭鋼股份 52% 14年 27年
滬昌特鋼 38% 7年 19年
馬鋼股份 28% 6年 21年
新鋼釩 53% 13年 24年
資產(chǎn)——無形資產(chǎn)
研究開發(fā)支出一定是費用嗎？
利用無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移利潤或現(xiàn)金
中儲股份99年以525元/平米出售19天前從母公司手中以5元/平米購買的土地使用權(quán)，獲利8800萬。
2000年多家公司通過買賣商標權(quán)操縱利潤或轉(zhuǎn)移資金。廈華電子以3.3億受讓母公司價值8.2億的商標權(quán)，支付1.75億現(xiàn)金，其余部分沖抵應收賬款。上菱電器由母公司承擔4757萬元廣告費。五糧液向大股東支付的商標權(quán)使用費為9318萬元
資產(chǎn)——長期投資
長期投資的特殊問題——資產(chǎn)重組
“包袱”轉(zhuǎn)出去，“金子”轉(zhuǎn)進來
ST特力與特發(fā)集團：①房地產(chǎn)變汽車服務1.67億；② 虧損企業(yè)與華通汽車公司置換。主業(yè)變更，每年增加利潤約1500萬。
東泰控股99年與蕪湖東泰和峨眉山鹽化分別置換資產(chǎn)價值3.18億和3.12億，形成制鹽主業(yè)。不久又與蕪湖東泰置換，變成磁卡業(yè)務。
福建福聯(lián)將下屬廈門福聯(lián)20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股公司，計價3904萬元，收益2529萬元，占利潤總額的88.83%；同時將不良應收款和投資與控股公司的四家子公司置換，沖減不良資產(chǎn)4420萬元。
資產(chǎn)——長期投資
以不良實物資產(chǎn)對外投資
陜長嶺99年-1.8億，00年中仍虧損780萬，2000年11月與兄弟公司組建新公司，14500萬+500萬，之后馬上將新公司1.45億股權(quán)和西安長嶺1.2億股權(quán)托管給母公司，每年收取2.5%托管費。
饋贈巨額資產(chǎn)
ST金荔的大股東將2.2億元資產(chǎn)無償贈予上市公司，使上市公司每股凈資產(chǎn)從-0.496元增加到1.89元，同時盈利。
鞍山合成98年以2250萬元收購鞍山勝寶75%股權(quán)，然后轉(zhuǎn)讓勝寶的兩項技術(shù)獲利5895萬元，占主營業(yè)務收入的33%。 99年以485萬元收購鞍山先臻97%股權(quán)，再轉(zhuǎn)讓其技術(shù)、思復勝藥品經(jīng)銷權(quán)和廠房、設(shè)備的使用權(quán)，獲利3778萬元，使ROE從0.59%增加到12.61%。
資產(chǎn)——長期投資
新的會計準則與規(guī)定
非貨幣交易準則
按照換出資產(chǎn)的賬面價值確認換入資產(chǎn)的入賬價值
關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會計處理問題暫行規(guī)定
上市公司與關(guān)聯(lián)方之間的交易，如果沒有確鑿證據(jù)表明交易價格是公允的，對顯失公允的交易價格部分，一律作為資本公積處理。
關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知
超過70%要經(jīng)過發(fā)審委，1年后方能增資，獨立經(jīng)營三年以上方能模擬計算
資產(chǎn)——其他問題
資產(chǎn)租賃與委托經(jīng)營
棱光實業(yè)花1.6億從恒通收購電能儀表公司，再托管獲得每年保證不低于2193萬元利潤，1998年1－11月該公司稅后利潤僅1102萬元，恒通又以2.21億回購該公司全部股權(quán)
猴王集團從母公司購買的11家焊材廠售后租回給母公司
新的租賃準則對售后租回遞延處理
新的資產(chǎn)托管準則要求必須實際提供服務，而且超過銀行利率10%的部分確認為資本公積
負債
負債
表外負債
勁松制漿注冊資本只有400萬元，經(jīng)手的貸款額高達8000萬（都是宜賓紙業(yè)提供擔保進行的借貸）。
該公司早已成立但只在2001年才被計入合并財務報表。
公司在2002年底被注銷，給宜賓紙業(yè)增加了1,617.38萬元的資本公積。而2001年以前，勁松制漿一直處于建設(shè)階段。而大環(huán)境是股份公司由于外面市場的壓力大幅虧損，整個行業(yè)處于急劇競爭狀態(tài)。
負債
債務重組：
ST石勸業(yè)于2000年扭虧，實現(xiàn)凈利潤180萬元，但2090萬元凈利潤來自大股東和當?shù)刎斦謱ζ涞膫鶆蘸屠⒒砻狻?
新的債務重組準則：收益記入資本公積。
長嶺黃河集團為黃河機電承擔1.1億元債務。世紀星源3000萬元樓房抵債1.6億。

現(xiàn)金流分析與 風險評價
現(xiàn)金流量表的內(nèi)容
現(xiàn)金流構(gòu)成分析
現(xiàn)金流量表的構(gòu)成分析
同型現(xiàn)金流量表
現(xiàn)金凈流量的構(gòu)成
現(xiàn)金流入量的構(gòu)成
現(xiàn)金流出量的構(gòu)成
現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)
現(xiàn)金流量表的比率分析
流動性比率
現(xiàn)金對流動負債比率=（貨幣資金+短期投資）/流動負債
現(xiàn)金流量比率=CFO/流動負債
到期債務本息償付比率=CFO/（償還債務的支付的現(xiàn)金+償還利息支付的現(xiàn)金）
獲利能力比率
每股CFO
現(xiàn)金流量表的比率分析
財務適應能力比率
現(xiàn)金流量充足率=CFO/（長期負債償付+固定資產(chǎn)購置+股利支付）
償債保障比率=CFO/債務總額
營運效率比率
資產(chǎn)的現(xiàn)金流量回報率=CFO/總資產(chǎn)
其他
經(jīng)營現(xiàn)金流入/主營業(yè)務收入
經(jīng)營現(xiàn)金流出/主營業(yè)務成本
ABC公司能夠得到貸款嗎?
流動比率: 1.53
利息收入倍數(shù): 32.24
資產(chǎn)負債率: 0.33
毛利率: 66.86% 經(jīng)營利潤率: 36.47%
凈利潤率: 35.53%
總資產(chǎn)報酬率: 14.17%
凈資產(chǎn)報酬率: 21.25%
應收帳款周轉(zhuǎn)率: 9.31
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率: 0.4
基本概念
一個例子
某公司始終保持完全一樣的經(jīng)營狀況
收入與費用全部為現(xiàn)金，收入減成本費用和現(xiàn)金流入減現(xiàn)金流出的凈額均為20萬元/年。
對上述情況產(chǎn)生影響的唯一因素是該公司支付現(xiàn)金50萬元購買了一臺設(shè)備。預計設(shè)備壽命10年，10年后無殘值。
基本概念
權(quán)責發(fā)生制——凈利潤
年份 0 1-9
凈利潤 15萬 15萬/年
非現(xiàn)金資產(chǎn) 45萬 -5萬/年
收付實現(xiàn)制——現(xiàn)金流
年份 0 1-9
現(xiàn)金流 -30萬 20萬/年
差異 45萬 -5萬/年

這些公司的現(xiàn)金流狀況如何？
南京熊貓
南京熊貓96年11月上市，開盤價11元，96年12月股價達到15.1元。95年凈利潤1.6億，96年1.8億。
96年現(xiàn)金流量表顯示，CFO -4億，CFI -3.3億，CFF 7.8億，上市融資6.1億，借款3.5億。
97年虧損3.1億，98年虧損6億。股票價格一直在6-7元。
98年應收帳款15億，存貨9.7億。
南京熊貓
南京熊貓98年借款11億，償還9.5億，支付利息9800萬。
99年重組，與母公司進行資產(chǎn)置換。上市公司用應收帳款和存貨共12億和負債共9億與母公司3億元現(xiàn)金置換。當年CFO2.6億，凈利潤5400萬。
2000年再度重組，將彩電業(yè)務轉(zhuǎn)入母公司，換入通訊產(chǎn)品業(yè)務。
中興通訊
2000年CFO-0.7億，CFI-3.2億，CFF7億。凈利潤3.1億2.1億3.5億。
應收帳款1.8億6.8億6.9億，存貨11億13.6億36億
結(jié)論?
鄭百文
鄭百文
96年應付票據(jù)增加11億，同時存貨增加3.3億，應收帳款增加2億。
97年應付票據(jù)繼續(xù)增加11億，同時存貨增加5.6億，應收帳款增加6.6億。
99年計提壞帳4.4億，存貨跌價損失和流動資產(chǎn)變現(xiàn)損失4600萬，應付帳款從7500萬增加到2.3億。99年虧損9.56億。
財務策略
與投資者溝通的重要性
短期內(nèi)信息不一定充分被投資者理解

誤解可能造成的價值低估

誤解可能造成的價值高估
背景介紹
CEO的承諾與結(jié)果
承諾：
拆分之后三個的CEO（包括現(xiàn)任）都在公開場合承諾要發(fā)展計算機業(yè)務。
結(jié)果
1984－1990年計算機部門共損失20億美元。
投入還是退出？
管理層最終選擇增加投入而非退出，并且決定投入的形式是收購其他公司。
NCR成為收購目標
收購NCR的原因
NCR近兩年的業(yè)績不佳，股票價格跌到谷底；
NCR有相容的生產(chǎn)線，使用相同的操作系統(tǒng)(Unix)，并且在網(wǎng)絡方面有優(yōu)勢；
NCR有較大的國際市場份額和客戶群；
NCR的反應
誓死不從。AT&T決定進行敵意收購。

市場反應
合并之后的業(yè)績
1993年，NCR宣布裁員15％
1994年AT&T將NCR改名為AT&T Global Information Solutions
NCR管理層退出
上述行動都違背了AT&T收購NCR之前所作出的承諾。
權(quán)益聯(lián)合法的部分要求
合并計劃實施之前兩個公司是相互獨立的
合并計劃實施的前兩年內(nèi)，兩個公司都不能變更具有投票權(quán)的普通股股權(quán)，變更包括：增發(fā)，交換，以及股票回購
合并后，被合并公司原股東之間的股權(quán)比例不發(fā)生變化
合并以有投票權(quán)的普通股交換為形式，被合并公司有90%以上的普通股要參加股權(quán)交換

NCR的反收購手段
NCR在1989年和1990年進行了股票回購；
NCR的管理層持股計劃；
發(fā)行每股一美元的特別現(xiàn)金股利；
NCR管理層持股計劃中的套現(xiàn)條款
1-3條違背：禁止股權(quán)變動；第4條違背：禁止有選擇的對部分股東進行現(xiàn)金支付

SEC的作用
建議AT&T說服NCR重新發(fā)行那些回購的股票；
建議AT&T起訴NCR的ESOP計劃；
建議AT&T說服NCR停止兩個季度的分紅以使得特別股利的效果得以消除；
默許AT&T使用權(quán)益聯(lián)合的方法收購NCR。
增加的收購成本
特別股利：在原收購價的基礎(chǔ)上增加了0.74(0.37*2)美元，總計48m；
重新發(fā)售回購股票：50.3m；
獲得SEC的批準：多出了5－7美元以換取NCR的行動，總計325－450m；
估計AT&T為了獲得NCR的合作多支付了5億美元。

購買或聯(lián)合?
購買法 權(quán)益聯(lián)合法
母公司 子公司 母公司 子公司
資產(chǎn)負債表
收購價-帳面
帳面 + 帳面 帳面 + 帳面
利潤表
購并日前 全 全
購并日后 + 購并日后 年 + 年
清華同方與魯穎電子
1998年6月，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，清華同方與魯穎電子采用股權(quán)交換的方式正式合并。雙方約定的合并基準日為1998年6月30日。
清華同方向魯穎電子股東定向發(fā)行人民幣普通股，按照1：1.8的換股比例換取魯穎電子股東所持有的全部股份，魯穎電子的法人地位消失。合并后，清華同方原有股東占存續(xù)公司的91.63%，魯穎電子占8.37%。清華同方將以魯穎電子經(jīng)評估后的凈資產(chǎn)出資、與其它企業(yè)共同投資設(shè)立新注冊的山東清華同方魯穎電子有限公司。
清華同方與魯穎電子
換股比例的確定采用每股凈資產(chǎn)加成法 , 1998年6月30日清華同方與魯穎電子經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)分別為3.32元和2.49元，清華同方的預期增長加成系數(shù)為35%，換股比例為3.32(35%+1)2.49=1.8。
鑒于合并雙方對1998年6月30日前的未分配利潤均未作分配承諾，合并后魯穎電子的 未分配利潤（含1997年以前未分配利潤和1997年度未分配利潤和／或1998年度未分配利潤）將由合并后存續(xù)公司－清華同方新老股東共同享有。
清華同方采用的會計方法
清華同方采用的會計方法
合并分錄中的主營業(yè)務收入、成本等均等于魯穎98年全年數(shù)額，并入的資產(chǎn)總額也等于魯穎的帳面資產(chǎn)總額-權(quán)益聯(lián)合法。
清華同方為收購魯穎電子共發(fā)行股票15172328股，按照同方1998年配股價，相當于3.03億元。購買的魯穎電子凈資產(chǎn)為92665672元，溢價約2億元。
會計的作用
股票市場為什么會有交易？
以下任何一個因素發(fā)生改變
稟賦
偏好
信念
會計的作用是什么？
市場對信息的反應
市場有效
功能鎖定

戰(zhàn)略投資決策與財務報表分析(ppt)