項(xiàng)目投資與融資(ppt)
項(xiàng)目投資與融資
課程安排

1 項(xiàng)目投資
項(xiàng)目與項(xiàng)目投資
項(xiàng)目發(fā)展周期與階段劃分
項(xiàng)目投資的工作內(nèi)容
2 項(xiàng)目融資概述
3 項(xiàng)目融資模式
4 項(xiàng)目融資成本
5 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)價(jià)與管理
6 項(xiàng)目融資擔(dān)保
7 案例分析（4）

1項(xiàng)目投資

1.1項(xiàng)目與項(xiàng)目投資
1.2項(xiàng)目發(fā)展周期與階段劃分
1.3項(xiàng)目投資的工作內(nèi)容

1.1項(xiàng)目與項(xiàng)目投資
項(xiàng)目就是以一套獨(dú)特而相互聯(lián)系的任務(wù)為前提，有效地利用資源，為實(shí)現(xiàn)一個(gè)特定的目標(biāo)所做的一次性的努力。
一次性指的是每個(gè)項(xiàng)目都有其確定的終點(diǎn)。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的目標(biāo)，或已經(jīng)明確看到時(shí)，那么，該項(xiàng)目就達(dá)到了它的終點(diǎn)。如建一個(gè)發(fā)電站，當(dāng)建筑工程、安裝工程結(jié)束，并將該電站移交給電力生產(chǎn)部門時(shí)，發(fā)電站建設(shè)項(xiàng)目就告一段落了。


項(xiàng)目分類
根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)性質(zhì)可以分為工業(yè)項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目、交通運(yùn)輸項(xiàng)目等。
按照項(xiàng)目的盈利性，可以分為營利項(xiàng)目和非營利項(xiàng)目，前者以財(cái)務(wù)上取得利潤為經(jīng)營目的，如工業(yè)項(xiàng)目、高科技項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，而后者以保持財(cái)務(wù)上的收支平衡同時(shí)增加社會(huì)福利為目的，如公辦學(xué)校、公辦醫(yī)院。
根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模（產(chǎn)量或投資額）可分為大型項(xiàng)目、中型項(xiàng)目和小型項(xiàng)目。
同一個(gè)項(xiàng)目從不同的角度考察又可以稱為投資項(xiàng)目（側(cè)重于項(xiàng)目的投資額）、工程項(xiàng)目或建設(shè)項(xiàng)目（側(cè)重于項(xiàng)目的施工工程）。

項(xiàng)目特征
（1）項(xiàng)目具有明確的目標(biāo)和約束條件
（2）項(xiàng)目具有獨(dú)特性
（3）項(xiàng)目的系統(tǒng)性
（4）項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性
（5）項(xiàng)目結(jié)合部的管理
（6）每個(gè)項(xiàng)目都有客戶
1.2項(xiàng)目發(fā)展周期
一個(gè)項(xiàng)目從設(shè)想的產(chǎn)生，直到項(xiàng)目生產(chǎn)期（服務(wù)期）終止，往往要經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間，對(duì)于工業(yè)項(xiàng)目而言，這個(gè)時(shí)間通常有10 –30年不等。我們把項(xiàng)目產(chǎn)生一直到終止的時(shí)間稱為項(xiàng)目發(fā)展周期。
一般項(xiàng)目的周期必須經(jīng)過項(xiàng)目設(shè)想、項(xiàng)目初選、項(xiàng)目準(zhǔn)備和擬定、項(xiàng)目評(píng)估和審批、項(xiàng)目實(shí)施和監(jiān)督、項(xiàng)目投產(chǎn)經(jīng)營、項(xiàng)目評(píng)價(jià)總結(jié)等七個(gè)工作階段。如圖1－1所示。



不同時(shí)期的管理重點(diǎn)
投資前期——可行性研究和項(xiàng)目決策
投資期——項(xiàng)目融資與項(xiàng)目管理
生產(chǎn)期——生產(chǎn)管理
1.3項(xiàng)目投資及其分類
投資的概念
投資是推遲消費(fèi)而為了獲得將來更多的消費(fèi)。
項(xiàng)目投資是為獲得預(yù)期的收入而針對(duì)具體的項(xiàng)目投入資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

投資的特征：時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)
投資的分類
投資方案
互斥型投資
獨(dú)立型投資
相關(guān)型投資
私人投資與公共投資
實(shí)物投資（項(xiàng)目投資）與金融投資
智力投資與感情投資
投資人需要關(guān)注的問題
外部效果
社會(huì)收益與成本
機(jī)會(huì)成本
資金成本
所得稅與通貨膨脹
2 項(xiàng)目融資概述
2.1 項(xiàng)目融資的概念與特征
2.2 項(xiàng)目融資的發(fā)展
2.3 我國引入項(xiàng)目融資的意義
2.1 項(xiàng)目融資的概念與特征
1）項(xiàng)目融資的概念
項(xiàng)目融資，英文叫project financing，有廣義與狹義之分。
一類是憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保取得籌資信用，即“為項(xiàng)目融資”，主要適用于中小型項(xiàng)目和多數(shù)大型工業(yè)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目的融資主要涉及傳統(tǒng)的融資方式，如銀行貸款、債券融資與股票融資等等，以及許多創(chuàng)新的融資方式，如可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等 。

另一類是根據(jù)項(xiàng)目建成后的收益作為償債的資金來源的籌資活動(dòng)，換句話說，它是以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為抵押來取得籌資的信用，即“通過項(xiàng)目融資”，主要適用于少數(shù)超大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電廠項(xiàng)目、交通項(xiàng)目、污水處理項(xiàng)目等。狹義的項(xiàng)目融資就是專指后一種資金籌措活動(dòng)。

2）項(xiàng)目融資的基本特征
(1)至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方參與；
(2)項(xiàng)目發(fā)起方以股東的身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立的法人，從法律上與股東分離；
(3)貸款銀行為項(xiàng)目公司提供貸款；貸款銀行將以項(xiàng)目的資產(chǎn)與收益為作為貸款償還的保證，而對(duì)于項(xiàng)目公司之外的資產(chǎn)無權(quán)索取，即如果項(xiàng)目公司無力償還貸款，則貸款銀行只能獲得項(xiàng)目的本身的收入與資產(chǎn)，而與項(xiàng)目的發(fā)起人無關(guān)；
(4)處于安全的考慮，貸款銀行必然對(duì)項(xiàng)目的談判、建設(shè)、運(yùn)營進(jìn)行全過程的監(jiān)控；

(5)為使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的合理分擔(dān)，項(xiàng)目融資必然要以復(fù)雜的貸款和擔(dān)保文件作為項(xiàng)目各方行為的依據(jù)；
(6)由于貸款方承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以他要求的利率也必然較高，再加上其它費(fèi)用，使得融資成本整體較高；
(7)鑒于項(xiàng)目融資的復(fù)雜性，因此，對(duì)項(xiàng)目的主辦者與經(jīng)營者有較高的能力要求。

2.2 項(xiàng)目融資的發(fā)展
傳統(tǒng)投資項(xiàng)目籌資，如貸款、發(fā)行股票和債券等等，從產(chǎn)生、發(fā)展到趨于成熟已走過了數(shù)百年的歷史，但是，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資，從產(chǎn)生至今還不到70年的歷史。


產(chǎn)生階段：上世紀(jì)30年代
發(fā)展階段：
上世紀(jì)50-60年代的石油開發(fā)
上世紀(jì)70年代以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
上世紀(jì)80 年代，發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開始使用項(xiàng)目融資
近年來，在發(fā)達(dá)國家，隨著對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施需求的減少，項(xiàng)目融資重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向其他方向，如制造業(yè)。
我國項(xiàng)目融資的發(fā)展
第一次在1983年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團(tuán)在深圳投資建設(shè)“沙角B火力電廠”項(xiàng)目，
90年代中期，項(xiàng)目融資在我國得到較大發(fā)展
目前國內(nèi)已有一些項(xiàng)目采用BOT方式進(jìn)行融資，其中已建成或正在建設(shè)的項(xiàng)目主要是電廠、交通和環(huán)保項(xiàng)目。電廠項(xiàng)目有：定渠電廠、日照電廠、深圳電廠等；交通項(xiàng)目有：北京長城輕軌鐵路、廣州輕軌鐵路、武漢城市鐵路等；環(huán)保項(xiàng)目有：大閶污水處理廠等。

2.3 我國引入項(xiàng)目融資的意義
基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展有望實(shí)現(xiàn)突破

基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)主要涉及以下三個(gè)領(lǐng)域：公共設(shè)施，如電力、電信、自來水、排污等；公共工程，包括公路、大壩；其他交通部門，如城市交通、鐵路、港口、機(jī)場。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)表明，良好的基礎(chǔ)設(shè)施能夠提高生產(chǎn)力，降低成本。經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施存量增長1%，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP也會(huì)增長1%，而且，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對(duì)于貧困、改善生存環(huán)境會(huì)起到良好的作用。
據(jù)世界銀行的預(yù)測，1995-2000年中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金實(shí)際需求超過5000億美元。而中國財(cái)政支出用于基礎(chǔ)設(shè)施部門僅占總支出的7%，供小于求。

拓寬利用外資的渠道

利用外資的形式僅限于以國家和企業(yè)為融資主體，如對(duì)外借款、對(duì)外發(fā)行股票、對(duì)外發(fā)行債券和外商直接投資。
區(qū)別于前四種方式，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為融資主體，不僅籌集資金量大，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)。
新頒布的《擔(dān)保法》、《保險(xiǎn)法》、《信托法》、《證券法》、《招標(biāo)投標(biāo)法》等法律，為項(xiàng)目融資提供了必要的法律保障。

3 項(xiàng)目融資模式
3.1 籌資渠道與籌資方式
籌資渠道是指籌集資金的來源的方向與通道，企業(yè)籌集資金的渠道包括國家財(cái)政資金、企業(yè)自留資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金與國外資金。
籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式。企業(yè)籌集資金的方式包括：直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、BOT，以及資產(chǎn)證券化等方式。
籌資渠道與籌資方式的關(guān)系 如下


3.2 資金來源
項(xiàng)目所需要的資金由自有資金、贈(zèng)款與借入資金三部分構(gòu)成，其中，自有資金是指投資者交付的出資額，包括資本金和資本溢價(jià)。如下圖所示。

資本金是指新建項(xiàng)目建立企業(yè)時(shí)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金。按照投資主體不同，資本金可分為國家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金以及外商資本金。
資本溢價(jià)是指在資金籌集過程中，投資者繳付的出資額超出資本金的差額。
借入資金是指通過國內(nèi)外銀行貸款、國際金融組織貸款、外國政府貸款、出口信貸、發(fā)行債券等方式籌集的資金。



3.3 傳統(tǒng)的籌資方式
1）權(quán)益資本
發(fā)行股票籌資
直接投資資本

2）借入資金
國內(nèi)銀行信貸資金，包括：
長期貸款
1）基本建設(shè)貸款; 2）技術(shù)改造貸款; 3）城市建設(shè)綜合開發(fā)企 業(yè)貸款; 4）農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及農(nóng)業(yè)資源開發(fā)貸款
短期貸款


國外貸款
外國政府貸款
國際金融組織貸款
出口信貸
國際商業(yè)貸款

發(fā)行債券
企業(yè)債券
可轉(zhuǎn)換債券
境外債券

融資租賃
可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bonds )
定義：指發(fā)行公司依據(jù)法定程度發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。
可轉(zhuǎn)換債券最初產(chǎn)生于19世紀(jì)末，
到本世紀(jì)70年代，高通脹盛行，債券持有者開始尋找保護(hù)自己收益的投資工具，可轉(zhuǎn)換債券才真正得到大規(guī)模的發(fā)展。
從70年代初到80年代初，可轉(zhuǎn)換債券逐步發(fā)展成熟。
進(jìn)入90年代后，可轉(zhuǎn)換債券的市場規(guī)模以驚人的速度擴(kuò)展。
目前，以可轉(zhuǎn)換債券為主要組成部分的可轉(zhuǎn)券全球規(guī)模已達(dá)3750億美元?？赊D(zhuǎn)換債券已成為重要的項(xiàng)目融資工具之一。

可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)
1)行業(yè)分布越來越廣泛，不僅大型企業(yè)如福特汽車、克里斯勒、摩托羅拉介入可轉(zhuǎn)券市場，中小型企業(yè)如熱電力公司、伊蘭國際融資公司等亦熱衷于可轉(zhuǎn)券的發(fā)行；
2)可轉(zhuǎn)券質(zhì)量愈來愈高，如今可轉(zhuǎn)券有48%達(dá)到投資級(jí)標(biāo)準(zhǔn)；
3)可轉(zhuǎn)券的期限急劇縮短，從1986年的20年以上縮減到目前的9年，甚至更短。

可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢
1)對(duì)投資者來說,可轉(zhuǎn)換債券是一種獨(dú)特的混合型證券，其融合了不可分割的債券和股本元素。
2)對(duì)發(fā)行公司來說，可轉(zhuǎn)券可降低或限制融資成本，改善公司的負(fù)債狀況，是一種靈活而富吸引力的融資工具。
3)可轉(zhuǎn)換債券為投資者或發(fā)行公司提供了形式多樣的選擇權(quán)。

我國《公司法》對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行作了明確規(guī)定，1997年3月國務(wù)院證券委又發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，并提出將在國家確定的500家重點(diǎn)國有企業(yè)未上市的公司中進(jìn)行試點(diǎn)。從而我國企業(yè)利用可轉(zhuǎn)券進(jìn)行項(xiàng)目融資打開了方便之門。

境外債券
我國政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國外向外國投資者發(fā)行的外幣債券稱為境外國際債券。
發(fā)行境外債券前，發(fā)行人首先經(jīng)過國外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，然后委托承銷團(tuán)確定發(fā)行條件，包括金額、償還期、利率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用等。發(fā)行后的債券可在二級(jí)市場上流通。
目前世界上主要的國際債券市場有：美國美元債券市場（紐約）、亞洲美元債券市場（新加坡、香港）、歐洲美元債券市場（倫敦、盧森堡）、德國馬克債券市場（法蘭克福）、日本日元債券市場（東京）、英國英磅債券市場（倫敦）、瑞士法郎債卷市場（蘇黎世）。
3.4 項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新
BOT
TOT
PPP（私人建設(shè)—政府租賃—私人經(jīng)營）
BOOT（建設(shè)—擁有—經(jīng)營—移交）
BT（建設(shè)—移交）
資產(chǎn)證券化


1  BOT（Build-Operate-Transfer）

BOT，即“建設(shè)—經(jīng)營—移交”方式，是指由政府于私人資本簽定項(xiàng)目特許經(jīng)營協(xié)議，授權(quán)簽約方的私人企業(yè)承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司向設(shè)施的使用者收取費(fèi)用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結(jié)束后，簽約方的私人企業(yè)將這項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給政府。



我國的例子——泉州刺桐大橋建設(shè)項(xiàng)目
我國運(yùn)用 BOT方式尚在探索和試點(diǎn)階段，其中采用這種方式將國內(nèi)私人資本引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的一個(gè)成功范例是泉州刺桐。
1994年泉州市政府決定建造泉州刺桐大橋，在資金短缺，引進(jìn)外資失敗的情況下，由15家泉州民營企業(yè)組成的泉州市名流實(shí)業(yè)有限公司與泉州市政府簽定了刺桐大橋特許勸經(jīng)營協(xié)議。
協(xié)議規(guī)定：名流實(shí)業(yè)股份有限公司與市政府授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)按60：40的比例出資，由名流公司按要求組建并經(jīng)市政府批準(zhǔn)成立“泉州刺桐大橋投資開發(fā)有限責(zé)任公司”，全權(quán)負(fù)責(zé)大橋項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、施工建設(shè)、經(jīng)營管理的全過程。經(jīng)營期限為30年（含建設(shè)期），大橋運(yùn)營后的收入所得，也按雙方的投資比例進(jìn)行分配。期滿后，全部設(shè)施無償移交給市政府。工程自1995年5月18日開始施工，整個(gè)工程提前一年半竣工。大橋建成通車后，已取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。據(jù)全國12家商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人考察后估計(jì)，刺桐大橋的市值已達(dá)15億元。

項(xiàng)目的參與者
下面以菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目為例，來說明項(xiàng)目融資眾多參與方的作用與相互關(guān)系，如圖5-2所示。
基本參與者是項(xiàng)目融資方式的主體，包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、借款方、貸款銀行。
一般參與者包括承建商、供應(yīng)商、購貨商、保險(xiǎn)公司，以及東道國政府等。
菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目中的基本參與者與一般參與者
基本參與者
項(xiàng)目發(fā)起方（或項(xiàng)目主辦方）是項(xiàng)目公司的投資者與股東 ——國家電力公司與一些地方企業(yè)
項(xiàng)目公司是為了項(xiàng)目建設(shè)和滿足市場需求而建立的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)營實(shí)體——Pagbilao發(fā)電有限公司。
借款方在多數(shù)情況下就是項(xiàng)目公司，但是項(xiàng)目的承建方、經(jīng)營公司等也可以成為借款方——本項(xiàng)目為項(xiàng)目公司。
貸款銀行——本項(xiàng)目中為東京銀行、花旗銀行、亞洲開發(fā)銀行

一般參與者
承建商——負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)，還可以通過合同將自己的部分工作分包給分包商。
供應(yīng)商——負(fù)責(zé)設(shè)備與原材料的供應(yīng)，其收益來源于供應(yīng)合同本項(xiàng)目中，日本三菱集團(tuán)為設(shè)備供應(yīng)商，而國家電力公司原材料的供應(yīng)商。
購貨商（或承購商）——通過協(xié)議承購未來的產(chǎn)品和服務(wù)，本項(xiàng)目的承購商為國家電力公司。
擔(dān)保受托方——貸款銀行要求的東道國境外的資信較高的中立機(jī)構(gòu)開設(shè)項(xiàng)目公司資產(chǎn)與收益賬戶，從而避免項(xiàng)目公司違約或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。本項(xiàng)目為美國紐約一家銀行。
保險(xiǎn)公司——保險(xiǎn)公司主要承擔(dān)分散一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的工作，本項(xiàng)目中，國內(nèi)機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)公司投保，而貸款銀行向國外機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)出口銀行承擔(dān)了保險(xiǎn)公司的角色。
東道國政府——作用是間接的，但卻很重要。本項(xiàng)目中，政府出示了履約擔(dān)保，支持國家電力公司的信譽(yù)與信用。
其他參與方還包括財(cái)務(wù)融資顧問、律師、專家等


融資過程
融資過程主要有七個(gè)階段：項(xiàng)目確定階段、項(xiàng)目準(zhǔn)備階段、項(xiàng)目招標(biāo)階段、合同談判階段、建設(shè)階段、經(jīng)營階段、轉(zhuǎn)讓階段，也有的人將項(xiàng)目準(zhǔn)備和招標(biāo)合為一個(gè)階段。從政府角度主要處理前四個(gè)階段，其中合同談判主要是特許權(quán)合同，從項(xiàng)目公司角度主要經(jīng)歷后四個(gè)階段。
具體融資過程
1）項(xiàng)目的發(fā)起方先注冊(cè)一家專設(shè)公司，專設(shè)公司負(fù)責(zé)與政府機(jī)構(gòu)簽訂特許協(xié)議；
2）專設(shè)機(jī)構(gòu)與承包商簽訂建設(shè)施工合同，接受保證金，同時(shí)接受分包商或供應(yīng)商保證金的轉(zhuǎn)讓，與經(jīng)營者簽訂經(jīng)營協(xié)議；
3）專設(shè)公司同商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，與出口信用貸款人簽訂買方信貸協(xié)議，商業(yè)銀行提供出口信用貸款擔(dān)保，并接受項(xiàng)目擔(dān)保；
4）專設(shè)公司向擔(dān)保信托方轉(zhuǎn)讓收入，例如，銷售合同收入，道路、橋梁、隧道的過橋費(fèi)等。
BOT方式的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)勢
獲得資金貸款
實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資
風(fēng)險(xiǎn)分散
劣勢
不受項(xiàng)目主辦方項(xiàng)目規(guī)模的限制
融資成本較高耗時(shí)長

2 TOT（Transfer-Operate-Transfer)



TOT，即“移交—經(jīng)營—移交”方式，是指委托方（政府）與被委托方（外商或私人企業(yè)）簽定協(xié)議，規(guī)定委托方將已建成投產(chǎn)運(yùn)營的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給被委托方在一定期限內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營，委托方憑借所移交的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的未來若干年的收益（現(xiàn)金流量），一次性的從被委托方那里融到一筆資金，再將這筆資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，經(jīng)營期滿后，被委托方再將項(xiàng)目移交給委托方。

TOT方式的優(yōu)勢與劣勢
優(yōu)勢：
1）可以盤活資金；2）能引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營管理方法；
3）具有很強(qiáng)的操作性，無需人民幣即可自由兌換，也無需投融資體制的全部完善；
4）僅轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)，不涉及產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，以避免不必要的爭執(zhí)和糾紛；
5）不存在外商對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的長期控制問題，不會(huì)威脅國家安全。
這種方式可以避免上述BOT方式在建設(shè)方面存在的較高風(fēng)險(xiǎn)和大量矛盾。
劣勢：
沒有改變基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段的政府壟斷狀況，不利于在建設(shè)階段引進(jìn)競爭機(jī)制等等。

中國的例子——煙臺(tái)至威海公路項(xiàng)目
在我國，山東省曾經(jīng)在公路建設(shè)中運(yùn)用過TOT方式。1994年，山東省交通投資開發(fā)公司與天津天瑞公司（外商獨(dú)資公司）達(dá)成協(xié)議，將煙臺(tái)至威海全封閉四車道一級(jí)汽車專用公路的經(jīng)營權(quán)出讓給天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通投資開發(fā)公司12億元人民幣，投資開發(fā)公司將得到的12億元資金再投資于公路建設(shè)，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。


3 ABS(Assets Backed Securitization)

ABS，即資產(chǎn)證券化，是將原始權(quán)益人(賣方)缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。
北美、歐洲和一些新興市場以北證券化的資產(chǎn)包括：
居民住宅抵押貸款
私人資產(chǎn)抵押貸款/汽車銷售抵押貸款/個(gè)人消費(fèi)抵押貸款/學(xué)生貸款
人壽/健康保險(xiǎn)單
信用卡應(yīng)收款/轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收款
計(jì)算機(jī)租賃/辦公設(shè)備租賃/飛機(jī)租賃
商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款/各類工商業(yè)抵押貸款

資產(chǎn)證券化的基本特征
（1）融資不在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)過改組后，成為市場化的投資品； （2）出售資產(chǎn)收入并非負(fù)債，而是有未來現(xiàn)金流入做保障；
（3）投資者的風(fēng)險(xiǎn)取決于可預(yù)測的現(xiàn)金流量，而不是企業(yè)自身的資產(chǎn)狀況和信用等級(jí)，又由于有擔(dān)保公司的介入，使得投資的安全性大為提高；
（4）并不是以發(fā)起人的信用保障投資者的回報(bào)，而是有現(xiàn)存和未來可預(yù)見現(xiàn)金流量支撐回報(bào)；
（5）有關(guān)的資產(chǎn)成為資產(chǎn)證券的抵押品，資產(chǎn)證券的支付來自資產(chǎn)收益的現(xiàn)金流入；
（6）資產(chǎn)證券化利用其成熟的結(jié)構(gòu)融資技巧，提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)量資產(chǎn)。

ABS融資的基本要素
標(biāo)準(zhǔn)化合約
資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估
擬證券化資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
使用的法律標(biāo)準(zhǔn)
中介機(jī)構(gòu)
可靠的信用增級(jí)措施
用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型
參與者
發(fā)起人或原始受益人——擁有權(quán)益資產(chǎn)的人，以抵押貸款為例，發(fā)起人發(fā)放貸款創(chuàng)造出將成為擔(dān)保品的資產(chǎn)；
服務(wù)人——由發(fā)起人自身或指定銀行承擔(dān)，受氣到期現(xiàn)金流；代替發(fā)行人向投資者或其代表支付證券利息
發(fā)行人——中介公司或發(fā)起人的附屬公司或投資銀行
證券商——承銷證券



信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)——
內(nèi)部信用增級(jí)（Internal Enhancement):由發(fā)行人提供的兩種基本方法，直接追索權(quán)和超額擔(dān)保；
外部信用增級(jí)（External Enhancement):于該項(xiàng)目無直接聯(lián)系的第三者提供保險(xiǎn)、設(shè)立基金等方法，提升信用。
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司
受托管理人——服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。
ABS融資程序
確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)
組建特別項(xiàng)目的公司SPV（Special purpose Vehicle)
實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售：與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給SPV;
完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)
SPV-原始受益人簽訂服務(wù)合同/與受托管理銀行簽訂托管合同/與銀行達(dá)成提供流動(dòng)性的周轉(zhuǎn)協(xié)議/與證券商簽訂承銷合同/聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)（這是評(píng)級(jí)信用一般較低，較難吸引投資者）


劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保
進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售（較高信用）
SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始受益人支付購買價(jià)格（按照資產(chǎn)買賣合同，原始受益人達(dá)到籌資目的）
按期還本付息，并對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)



4 產(chǎn)品支付
產(chǎn)品支付是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品等資源類開發(fā)項(xiàng)目中運(yùn)用的具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資模式。
它是以產(chǎn)品和這部分產(chǎn)品銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，不是以項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售收入來償還債務(wù)，而是直接以項(xiàng)目產(chǎn)品來還本付息。
在貸款償還前，貸款方擁有部分或全部產(chǎn)品的所有權(quán)。

產(chǎn)品支付融資的主要特征
獨(dú)特的信用保證結(jié)構(gòu)。由貸款銀行購買某一特定資源的全部或部分未來現(xiàn)銷售收入的權(quán)益。通過產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。
無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資。
融資期限安排一般短于項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)壽命。
貸款銀行僅僅為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)融資，而非生產(chǎn)費(fèi)。
建立專設(shè)公司。專門負(fù)責(zé)從項(xiàng)目公司中購買一定比例的項(xiàng)目產(chǎn)量。

融資程序
建立專設(shè)公司，SPV，購買一定比例的石油產(chǎn)品；
貸款銀行把資金貸給專設(shè)公司
專設(shè)公司以產(chǎn)品的所有權(quán)及其有關(guān)購買合同作為對(duì)貸款銀行的還款保證
項(xiàng)目公司從專設(shè)公司獲得建設(shè)和投資資金
項(xiàng)目投產(chǎn)后，進(jìn)行產(chǎn)品銷售。專設(shè)公司銷售或項(xiàng)目公司作為專設(shè)公司的代理人進(jìn)行銷售，專設(shè)公司將銷售收入歸還貸款銀行的本息。
開發(fā)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)
投產(chǎn)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)
5 杠桿租賃
金融租賃（Financial lease）
直接租賃：出租人購置設(shè)備的出資比例為100%
杠桿租賃：購置設(shè)備的出資比例中小部分由出租人承擔(dān)，大部分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)足。
一般為20%-40%。
購置成本的借貸部分稱為杠桿。
提供租賃的出租人

專業(yè)的租賃公司
設(shè)備制造商和一部分專業(yè)性租賃公司
項(xiàng)目發(fā)起人以及與項(xiàng)目發(fā)展有利益的第三方
對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司具有以下優(yōu)勢

項(xiàng)目公司仍擁有項(xiàng)目的控制權(quán)
可以實(shí)現(xiàn)100%融資，金融租賃公司和貸款銀行
較低的融資成本，低于銀行貸款
可享受稅前償租的好處。租金可以當(dāng)作費(fèi)用，減少應(yīng)納稅額 

程序
項(xiàng)目發(fā)起人建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目公司
建立合伙制形式的金融租賃公司。包括專業(yè)租賃公司、銀行等
有合伙制的金融租賃公司籌集購買資產(chǎn)所需的資金。
合伙制的金融租賃公司根據(jù)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)購置合同購買相應(yīng)資產(chǎn)，并租給項(xiàng)目公司
開發(fā)階段，項(xiàng)目公司代表租賃公司監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，并支付租金


項(xiàng)目生產(chǎn)階段，項(xiàng)目公司生產(chǎn)出產(chǎn)品，出售給發(fā)起人或其他用戶。這是項(xiàng)目公司交納所余租金，租賃公司通過擔(dān)保信托償還銀行貸款本息。
租賃公司專人負(fù)責(zé)管理項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流，以保證租賃合同的實(shí)施。
當(dāng)租賃公司收回成本并盈利后，項(xiàng)目公司僅交納很少租金。在租賃期滿，項(xiàng)目發(fā)起人買回或有租賃公司售出，返還項(xiàng)目公司。

4 項(xiàng)目融資成本
4.1融資成本
企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體為籌集和使用資金而付出的費(fèi)用稱為項(xiàng)目融資成本。
對(duì)于新籌集的資金，亦可稱為籌資成本。
融資成本
貸款成本
債券成本
股本成本
企業(yè)利潤留存（簡稱留利）的成本
加權(quán)平均資金成本
貸款成本
實(shí)際利率計(jì)算公式：

i——實(shí)際利率
r——名義利率
m——計(jì)息周期
債券成本



B0—— 債券當(dāng)前的市場價(jià)格；
I —— 債券應(yīng)得的年利息（面值×息票利率）；
M—— 債券面值；
Kb—— 投資者對(duì)該債券期望收益率；
n—— 現(xiàn)在至債券到期的年限。


若所得稅率為T，債券的稅后資金成本為Kb(1-T)

對(duì)于新發(fā)行的債券，還應(yīng)計(jì)入發(fā)行成本。若發(fā)行成本為f，則債券的稅前成本Kb‘按下式計(jì)算：


股本成本



P0 —— 當(dāng)前股票的市場價(jià)格；
Dt —— 第t年底期望獲得的現(xiàn)金股息；
Ks —— 普通股股東的期望收益率。




股票未上市的公司和非股份制企業(yè)，無法按照股票價(jià)格計(jì)算權(quán)益資本的成本。這時(shí)可采用債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法。即：

權(quán)益資本成本=企業(yè)平均債務(wù)成本 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

企業(yè)利潤留存的資金成本
股份制企業(yè)利潤留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本。
對(duì)非股份制企業(yè)，可用投資者期望的最低收益率來計(jì)算。

加權(quán)平均資金成本


4.2融資比例
財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

只要 RI≥RL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RE≥RI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。
貸款和自有資金的比例L/E使（RI-RL）成倍數(shù)放大，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用，貸款越多，放大作用越大。若RI＜RL，則RE＜RI，而且財(cái)務(wù)杠桿使自有資金收益率RE大大降低，企業(yè)就有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)借債可利用財(cái)務(wù)杠桿提高自有資金的收益率，使股東得到較高的投資回報(bào)。但隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債負(fù)擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營狀況惡化，銷售收入減少，則企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。債務(wù)占總資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間衡量，選取合適的債務(wù)比例。

4.3 影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素
1資金的可獲得性
2經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
3貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度
4 保持借債儲(chǔ)備能力
5 資產(chǎn)的性質(zhì)
6 企業(yè)的獲利能力
7 企業(yè)經(jīng)營的長期性和穩(wěn)定性
8 企業(yè)所得稅率
5 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)價(jià)與管理
項(xiàng)目融資的全過程就是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤惋L(fēng)險(xiǎn)控制的過程。

5.1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類
項(xiàng)目的進(jìn)展
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式



項(xiàng)目的進(jìn)展
項(xiàng)目建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目建設(shè)前所從事的項(xiàng)目規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計(jì)、地質(zhì)勘探等工作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)有項(xiàng)目投資者承擔(dān)；項(xiàng)目建設(shè)階段，購買工程用地、設(shè)備和支付工程價(jià)款等工作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，由貸款銀行承擔(dān)，且在完工時(shí)，貸款銀行達(dá)到最高。

項(xiàng)目試生產(chǎn)階段的風(fēng)險(xiǎn)
商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)是指項(xiàng)目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到項(xiàng)目融資文件的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認(rèn)為正式完工。

項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營階段的風(fēng)險(xiǎn)
生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，隨著債務(wù)的償還，貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式
信用風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目參與方是否能夠按照合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對(duì)項(xiàng)目的信用保證責(zé)任。
在項(xiàng)目融資中，即使對(duì)借款人、項(xiàng)目發(fā)起人有一定的追索權(quán)、貸款人也將評(píng)估項(xiàng)目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)，而項(xiàng)目發(fā)起人同樣關(guān)心參與方的可靠性和信用。信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目始末。
完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目延期完工或完工后無法達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。
主要表現(xiàn)為：項(xiàng)目竣工延期、項(xiàng)目建設(shè)成本超支、達(dá)不到規(guī)定的設(shè)計(jì)指標(biāo)；在特殊情況下，項(xiàng)目完全停工放棄。



生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目試生產(chǎn)和生產(chǎn)應(yīng)允過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、能源原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。
市場風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品銷售量的不確定性。主要包括：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。
金融風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目收益的不確定性，主要包括：利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。
政治風(fēng)險(xiǎn)：借款人和貸款人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。分為兩類：
1）國家風(fēng)險(xiǎn)，如國家政治體制的崩潰、對(duì)項(xiàng)目實(shí)行國有化；對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)等
2）國家政治經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。
法律風(fēng)險(xiǎn)：法律條款的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保法規(guī)給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如改善項(xiàng)目生產(chǎn)環(huán)境的投資，增加成本。

5.2 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法
基本思路：1） 確定選用評(píng)價(jià)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)；2） 將項(xiàng)目因素與選用的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型
項(xiàng)目投資收益和凈現(xiàn)值的計(jì)算基礎(chǔ)是選定的貼現(xiàn)率。
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的含義是指項(xiàng)目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)整的一種合理的項(xiàng)目投資收益率。


CAPM模型

Ri 在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的項(xiàng)目的合理投資收益率；
Rf 無風(fēng)險(xiǎn)投資收率（項(xiàng)目壽命期相近的政府債券利率）
項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)（資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示）
Rm 資本市場的平均投資收益率（較長時(shí)期骨架指數(shù)收益率）


應(yīng)用
1）將風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)系數(shù)Ri代替項(xiàng)目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值公式中的i，得到：

2）運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本（WACC），為項(xiàng)目投資決策提供依據(jù)。


方法：
1）確定貝塔系數(shù)
2） 根據(jù)CAPM模型計(jì)算股本資金成本
3） 根據(jù)債務(wù)資金的成本，估算債務(wù)資金成本
4）運(yùn)用加權(quán)平均法計(jì)算項(xiàng)目的投資平均資本成本
決策：
資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本，說明滿足最低風(fēng)險(xiǎn)收益的要求。



2 項(xiàng)目的NPV敏感性分析
1） 確定分析指標(biāo)，如NPV
2） 需要分析測度的變量
3） 計(jì)算個(gè)變量要素的變動(dòng)對(duì)指標(biāo)的影響程度。


3 項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)
1）項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比，公認(rèn)范圍1-1.5

RPt：第t年到期的債務(wù)本金
IEt：第t年應(yīng)付的債務(wù)利息
LEt：第t年應(yīng)付的項(xiàng)目租賃費(fèi)用
累計(jì)債務(wù)覆蓋率：（公認(rèn)范圍是1.5-2.0）


2）資源收益覆蓋率:對(duì)于以來某種自然資源的生產(chǎn)性項(xiàng)目，一般要求可供開采的資源總儲(chǔ)量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采的資源量的2倍。
RCRt=PVNPt/ODt
PVNP：項(xiàng)目累計(jì)毛利潤的現(xiàn)值
n 項(xiàng)目壽命
NP項(xiàng)目第t年的毛利潤（銷售收入-成本）
OD：未償還債務(wù)總額

3）項(xiàng)目債務(wù)承受比率（公認(rèn)范圍1.3-1.5）
CR=PV/D
PV：項(xiàng)目融資期間內(nèi)采用風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
D：計(jì)劃貸款的金額。

5.3項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理
項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理是指有目的的通過、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動(dòng)來防止和減少風(fēng)險(xiǎn)的損失發(fā)生。

需要解決的兩個(gè)問題：
1） 如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)因素在未來的發(fā)展趨勢
2） 項(xiàng)目融資中，如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)揮作用。


風(fēng)險(xiǎn)判斷的主要步驟
1） 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測
2）  風(fēng)險(xiǎn)的估量
3）  風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測誤差的判斷


風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（核心風(fēng)險(xiǎn)）：與項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營有直接相關(guān)的，可控制的風(fēng)險(xiǎn)。如完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）：不可控制風(fēng)險(xiǎn)。如政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
完工風(fēng)險(xiǎn)管理
項(xiàng)目公司：不同形式的項(xiàng)目建設(shè)承包合同，如固定價(jià)格、固定工期的交鑰匙合同。
貸款銀行：完工擔(dān)保合同或商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)；評(píng)請(qǐng)項(xiàng)目管理代表，項(xiàng)目監(jiān)理監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)

生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理
不同生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類設(shè)計(jì)不同合同文件
1原材料能源風(fēng)險(xiǎn)——長期供應(yīng)協(xié)議
2資源類項(xiàng)目——最低資源覆蓋率、最低資源儲(chǔ)量擔(dān)保
3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)——貸款銀行要求所使用的技術(shù)經(jīng)過市場證實(shí)的成熟技術(shù)、生產(chǎn)工藝先進(jìn)
4經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)——項(xiàng)目投資者對(duì)融資項(xiàng)目和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗(yàn)，
是否具有利潤分成、成本控制獎(jiǎng)等

市場風(fēng)險(xiǎn)管理
1項(xiàng)目籌劃
2項(xiàng)目是否具有長期銷售協(xié)議
3定價(jià)充分反映通脹、利率、匯率等變化
4 爭取政府及當(dāng)?shù)夭块T信用支持

環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理
1投資者應(yīng)熟悉所在國的相關(guān)法律
2擬定環(huán)保計(jì)劃作為融資的前提，考慮未來的環(huán)保管制
3將環(huán)保評(píng)估納入監(jiān)督范圍

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
政治風(fēng)險(xiǎn)管理
1政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保
2項(xiàng)目融資引入多邊機(jī)構(gòu)，如政府支持、出口信貸、多邊機(jī)構(gòu)等
3從項(xiàng)目所在國的央行獲得長期的外匯支持


法律風(fēng)險(xiǎn)
1評(píng)請(qǐng)律師
2項(xiàng)目公司與東道國政府簽署相互擔(dān)保協(xié)議，如進(jìn)口限制協(xié)議、開發(fā)協(xié)議


金融風(fēng)險(xiǎn)管理
1利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理
在東道國貨幣不是硬通貨，通過經(jīng)營管理和適當(dāng)?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方；
如果是硬通貨，可以通過金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖
2 匯兌風(fēng)險(xiǎn)
與項(xiàng)目所在國的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。

風(fēng)險(xiǎn)管理工具
1） 掉期（互換）
掉期是指用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。
利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。
貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
商品掉期：兩個(gè)沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶與用戶）之間的一種合約安排，通過這種安排，雙方在約定時(shí)間針對(duì)一種給定商品的價(jià)格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來交換浮動(dòng)價(jià)格的付款，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，適用于國際公認(rèn)流動(dòng)性較高的商品，如黃金、天然氣、石油等。
例：貨幣互換
項(xiàng)目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。 項(xiàng)目A提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。
從以上的情況可以看出，項(xiàng)目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，項(xiàng)目A需要將美元收入換成日元還款。到時(shí)如果日元升值，美元貶值，
則項(xiàng)目要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于項(xiàng)目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。
為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易
雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為：
(1)在提款日項(xiàng)目A與銀行B互換本金。項(xiàng)目A取得貸款本金，支付給銀行B，銀行B按約定的匯率水平向項(xiàng)目A支付相應(yīng)的美元。
(2)在付息日(每年6月20日和12月20日)項(xiàng)目A與銀行B互換利息。銀行B按日元利率水平向項(xiàng)目A支付日元利息，項(xiàng)目A將日元利息支付給貸款銀行，同時(shí)按約定的美元利率水平向銀行B支付美元利息。


(3)在到期日項(xiàng)目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項(xiàng)目A支付日元本金，項(xiàng)目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。
從以上可以看出，由于在期初與期末，項(xiàng)目A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項(xiàng)目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。



2） 期貨
商品期貨
外匯期貨
其他金融期貨（如股指期貨、定期債券、定期存款期貨）
3） 期權(quán)
利率期權(quán)
貨幣期權(quán)
商品期權(quán)
 


6 項(xiàng)目融資的擔(dān)保
6.1 擔(dān)保的概念與種類
擔(dān)保在民法上是指以確保債務(wù)或其他經(jīng)濟(jì)合同項(xiàng)下義務(wù)的履行或清償為目的的保證行為，它是債務(wù)人提供履行債務(wù)的特殊保證。
項(xiàng)目融資擔(dān)保是指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款或租賃機(jī)構(gòu)做出的償還保證，具體可以分為物權(quán)擔(dān)保和信用擔(dān)保。


物權(quán)擔(dān)保：借款人或擔(dān)保人以自己的有限資產(chǎn)或權(quán)益資產(chǎn)為履行債務(wù)而設(shè)定的擔(dān)保物權(quán)，如抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)、留置權(quán)等。
信用擔(dān)保：擔(dān)保人以自己的資信向債權(quán)人保證對(duì)債務(wù)人履行債務(wù)承擔(dān)的責(zé)任，如擔(dān)保保證書、安慰信等。

2 擔(dān)保的作用與項(xiàng)目擔(dān)保人
兩個(gè)重要的作用
1) 項(xiàng)目投資者可以避免承擔(dān)全部的和直接的項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任。這樣投資者才可以安排有限追索的融資結(jié)構(gòu)。
2) 項(xiàng)目擔(dān)?？梢詫⒁徊糠诛L(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目的第三方。
項(xiàng)目的擔(dān)保人
1）項(xiàng)目的投資者——項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中最常見和最主要的擔(dān)保人。為項(xiàng)目公司提供擔(dān)保，可以是直接擔(dān)保（直接承擔(dān)一定數(shù)額的債務(wù)），也可以以非直接的形式出現(xiàn)（這一類擔(dān)保還需要加上其他形式的擔(dān)保）。
2）第三方擔(dān)保：項(xiàng)目直接投資者之外的與項(xiàng)目有直接或間接利益關(guān)系的機(jī)構(gòu)，提供項(xiàng)目建設(shè)或者項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營擔(dān)保。包括政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)機(jī)構(gòu)（如承包商、供應(yīng)商）國際金融機(jī)構(gòu)。
3）商業(yè)擔(dān)保人：以提供擔(dān)保作為一種盈利手段，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并收取擔(dān)保服務(wù)費(fèi)用。主要有銀行、保險(xiǎn)公司和其他一些專營商業(yè)擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)。
6.2 項(xiàng)目擔(dān)保的步驟
1 ) 貸款銀行向項(xiàng)目投資者或第三方擔(dān)保人提出項(xiàng)目擔(dān)保要求；
2）項(xiàng)目投資者或第三方擔(dān)保人可否提供擔(dān)保，如果公司擔(dān)保不被接受，則需要銀行擔(dān)保；
3）在銀行提供擔(dān)保的情況下，項(xiàng)目擔(dān)保稱為擔(dān)保銀行與擔(dān)保受益人之間的合約關(guān)系；
4）如果項(xiàng)目所在國與提供擔(dān)保銀行不再同一個(gè)國家，有時(shí)擔(dān)保收益人會(huì)要求擔(dān)保銀行安排一個(gè)當(dāng)?shù)劂y行作為代理。 

6.3 主要擔(dān)保形式
1信用擔(dān)保形式
1）項(xiàng)目完工擔(dān)保
項(xiàng)目融資過程中風(fēng)險(xiǎn)最大的是項(xiàng)目建設(shè)階段，因此，項(xiàng)目完工擔(dān)保就成為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的最主要的擔(dān)保條件。
項(xiàng)目完工是一種有限責(zé)任的直接擔(dān)保形式。它主要屬于在時(shí)間上有所限制的擔(dān)保形式，即在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，項(xiàng)目完工擔(dān)保人對(duì)貸款銀行承擔(dān)全面追索的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。而項(xiàng)目完工擔(dān)保人需要盡一切方法去促使項(xiàng)目達(dá)到“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)。

完工擔(dān)保的提供者包括：
1） 項(xiàng)目的投資者
2） 承建項(xiàng)目的工程公司或有關(guān)保險(xiǎn)公司。其中，由直接投資者作為項(xiàng)目完工擔(dān)保者最常用。
項(xiàng)目完工擔(dān)保主要包括：完工擔(dān)保責(zé)任、項(xiàng)目投資者履行完工擔(dān)保義務(wù)方式和措施等三個(gè)方面的基本內(nèi)容。

2 ）無貨亦付款合同
特有的擔(dān)保形式，體現(xiàn)的是項(xiàng)目公司與項(xiàng)目產(chǎn)品購買者之間的長期銷售合同關(guān)系。
該合同可以有不同方式：主要是產(chǎn)品購買方同項(xiàng)目公司簽訂該合同，項(xiàng)目公司以此為憑進(jìn)行項(xiàng)目融資；另外，管道和交通項(xiàng)目還通?？坑脩?ldquo;包產(chǎn)量”協(xié)議支持項(xiàng)目融資。
該合同是長期合同。采用此類合同示所收獲的貨款應(yīng)足以提供服務(wù)或產(chǎn)品的項(xiàng)目還債。
該合同責(zé)任者的義務(wù)是無條件的，且不可撤銷。因此，該合同實(shí)質(zhì)上是項(xiàng)目產(chǎn)品購買者為項(xiàng)目所提供了一種財(cái)務(wù)擔(dān)保，項(xiàng)目公司可以利用其擔(dān)保的絕對(duì)性和無條件進(jìn)行融資。

2 主要物權(quán)擔(dān)保
它是指項(xiàng)目公司或第三方以自身資產(chǎn)為履行貸款債務(wù)提供的擔(dān)保。國內(nèi)用的多，但是，國際融資活動(dòng)較少使用，因?yàn)橘J款方不易控制跨國擔(dān)保物，另外，貸款方看重的是項(xiàng)目本身，而非項(xiàng)目目前的資產(chǎn)。
其作用在于約束項(xiàng)目有關(guān)參與方認(rèn)真履行合同。
主要形式
1）不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)擔(dān)保（土地、建筑物等財(cái)產(chǎn)）
2）動(dòng)產(chǎn)物權(quán)擔(dān)保（指項(xiàng)目公司以自己或第三方的動(dòng)產(chǎn)作為履約的技術(shù)保證，如特定的股份、特需權(quán)等）
3） 浮動(dòng)設(shè)押
前二者是固定的物權(quán)擔(dān)保，即資產(chǎn)是確定的，當(dāng)借款方違約時(shí)，貸款方一般只能從這些擔(dān)保物受償。浮動(dòng)設(shè)押的擔(dān)保方式，即以借款方所擁有的某一類現(xiàn)在或?qū)淼馁Y產(chǎn)最為最終的還款保證。他不是一特定的動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保標(biāo)的，只有在某件事情發(fā)生才能確定受償資產(chǎn)，因而得名。

3 其他擔(dān)保方式
1) 準(zhǔn)擔(dān)保交易在法律上被排除在擔(dān)保之列，但是，其效果類似物權(quán)擔(dān)保。
融資租賃
出售和租回
出租和購回
所有權(quán)保留
2) 東道國政府支持
可以通過代理機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行權(quán)益投資，或者是
項(xiàng)目最大的買主或用戶。
政府的支持是間接的，但是對(duì)項(xiàng)目的成功至關(guān)重要。

項(xiàng)目投資與融資(ppt)