美國雖然一季度CPI僅為3.5%，低于預(yù)期的3.7%，但通脹壓力上升已不容置疑，而多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻參差不齊，難以支持經(jīng)濟(jì)增長快速回升。此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)理事米什金指出“美聯(lián)儲(chǔ)解救信貸危機(jī)與控制通脹預(yù)期脫節(jié)是非常危險(xiǎn)的”，其言外之意不外是，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息而通脹壓力走高的話，將使美聯(lián)儲(chǔ)政策陷入非常危險(xiǎn)的境地。4月30日，美聯(lián)儲(chǔ)小幅降息25基點(diǎn)，并降低再貼現(xiàn)率25點(diǎn)至2.25%，總體而言，市場(chǎng)資金面已進(jìn)入相對(duì)寬松時(shí)期，繼續(xù)降息對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說更像強(qiáng)弩之末，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)到了必須考慮重構(gòu)次貸證券市場(chǎng)的環(huán)節(jié)了。

　　市場(chǎng)資金相對(duì)寬松

　　4月14日美聯(lián)銀行宣布虧損3.9億美元的不利消息出臺(tái)后，隨后北方信托銀行、道富銀行以及美國合眾銀行等三家地方銀行卻宣布總共盈利近20億美元，說明一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸擺脫次貸危機(jī)的沖擊。據(jù)基金研究機(jī)構(gòu)EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，第一季貨幣市場(chǎng)資金凈流入1409億美元，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市凈流出690億美元，國際頂級(jí)投資公司的混合資產(chǎn)組合中約有5.9%是現(xiàn)金，大幅高于4.5%的長期平均水平，充分反映了全球信貸緊縮以來現(xiàn)金持有量將要至頂、市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)最近的數(shù)據(jù)也顯示，截至4月16日的一周內(nèi)，商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)窗口平均每天直接從美聯(lián)儲(chǔ)的借貸額由前一周的102億美元減少至78億美元，美國投資公司平均每天直接從美聯(lián)儲(chǔ)的借貸額由前一周的326億美元減少至248億美元，商業(yè)銀行和投資公司縮小從美聯(lián)儲(chǔ)直接貸款的規(guī)模，也顯示了市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松的實(shí)際情況。

　　在市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松的形勢(shì)下，盡管中小企業(yè)貸款難度增加，但美聯(lián)儲(chǔ)僅為中小企業(yè)而繼續(xù)降息是不太可能的。另外，市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松也暗示，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能動(dòng)用公眾資金救市而買入次級(jí)抵押貸款證券———盡管格林斯潘建議啟用公共基金，日本財(cái)務(wù)大臣額賀福志郎和金融大臣渡邊喜美也建議美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用公眾資金。美聯(lián)儲(chǔ)只是試圖將不同部分的市場(chǎng)整合起來，絕非動(dòng)用公眾資金救市。

　　重構(gòu)次貸證券市場(chǎng)

　　無論是從目前市場(chǎng)的資金面來看，還是從整合重塑次貸證券市場(chǎng)來看，抑或美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管改革的前景來看，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息325個(gè)基點(diǎn)之后，對(duì)于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩和信貸緊縮都已經(jīng)具備了較好的條件，下一步的焦點(diǎn)在于次貸證券市場(chǎng)的重構(gòu)和復(fù)蘇，當(dāng)然這可能是一個(gè)與國債市場(chǎng)等整合捆綁的過程，會(huì)根據(jù)房市復(fù)蘇的進(jìn)程逐步實(shí)現(xiàn)?？傮w上看，房市復(fù)蘇、次貸證券市場(chǎng)重塑、金融市場(chǎng)整合、美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管改革和減稅紆困中小企業(yè)等是一個(gè)完整的有機(jī)過程，美國當(dāng)局各方會(huì)密切配合協(xié)同并進(jìn)，而不會(huì)單靠美聯(lián)儲(chǔ)降息來實(shí)現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成了大部分的相關(guān)任務(wù)，獲得了更大的主動(dòng)權(quán)，下一步可能會(huì)更傾向于夯實(shí)宏觀金融環(huán)境的基礎(chǔ)，進(jìn)入監(jiān)管改革和重構(gòu)次貸證券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性環(huán)節(jié)。

　　就美國一季度GDP環(huán)比初值實(shí)際增長0.6%來看，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)美國房產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)下滑所起的緩沖作用還是十分有效的，而且在美元匯率極低的情況下，美國出口增長十分突出。正如舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫所言，“出口是美國經(jīng)濟(jì)的一大亮點(diǎn)”，加之市場(chǎng)整體資金面相對(duì)寬松，因此次貸證券市場(chǎng)重構(gòu)和再塑的標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)趨于嚴(yán)苛。換句話說，整個(gè)次級(jí)抵押貸款證券大幅縮水式重估的可能性更大一些，金融市場(chǎng)可能面臨再次劇烈動(dòng)蕩，對(duì)全球其他地區(qū)來說都可能造成重大沖擊和擴(kuò)散，尤其對(duì)于已現(xiàn)房產(chǎn)市場(chǎng)和次貸證券市場(chǎng)下滑勢(shì)頭的歐盟來說，沖擊和動(dòng)蕩可能更嚴(yán)峻。而信貸緊縮也可能會(huì)由此嚴(yán)重加劇，并迫使全球央行不得不徹底轉(zhuǎn)向放松銀根的方向，這對(duì)全球市場(chǎng)來說才是最嚴(yán)重的考驗(yàn)。

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