資本籌集投放與積累
第二章 資本的籌措、運(yùn)用和積累
第一節(jié) 資本的籌措
一、資本籌措的原則
二、資本需要量的預(yù)測(cè)
三、資本籌措渠道與方式
四、資本成本
五、資本結(jié)構(gòu)與籌資決策
1、合理負(fù)債率的定性分析
2、合理負(fù)債率的定量分析
1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件---自有資金利潤(rùn)率分析法
設(shè)公司負(fù)債率為d，負(fù)債額為L(zhǎng)，負(fù)債利率為i，公司息稅前利潤(rùn)率為X，公司所得稅率為T(mén)，則公司自有資金利率潤(rùn)Y為：


求自有資金利潤(rùn)率Y對(duì)負(fù)債率d的一階和二階導(dǎo)數(shù)，分別為：



當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)大于零，即X>i 時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必大于零，說(shuō)明自有資金利潤(rùn)率在0≤d<1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d 的增長(zhǎng)而加速增長(zhǎng)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)小于零，即X<i 時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必小于零，說(shuō)明自有資金利潤(rùn)率在0≤d<1間呈單調(diào)下降，是減函數(shù)，且是加速減函數(shù)，即Y隨d 的增長(zhǎng)而加速下降，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降和虧損
故：負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件：X > i

附：資本結(jié)構(gòu)理論
MM (Modigliani--Miller)資本結(jié)構(gòu)理論：負(fù)債可以提高企業(yè)的價(jià)值，降低企業(yè)的資本成本。
權(quán)衡理論：由負(fù)債引起的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。----最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在。


2)主觀風(fēng)險(xiǎn)法（新建項(xiàng)目）：在不確定狀況下，X、Y均為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布，
則：
故，


令：

提出自己愿意承擔(dān)的壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)α。根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：P（Y≤0）=φ（Z） ≤ α時(shí),Z的取值，進(jìn)而可求出負(fù)債率：


例：某企業(yè)需籌集各類(lèi)資金共計(jì)1000萬(wàn)元，通過(guò)項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該項(xiàng)目息稅前資金利潤(rùn)率X=0.18，σ(X)=0.1。企業(yè)對(duì)所籌集資金只愿承擔(dān)8%以下的風(fēng)險(xiǎn)，i =10%。 則： P（Y≤0）=φ（Z）≤0.08 查正態(tài)分布表：Z≤-1.405(即β) 故d≤39.5%
3)行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)法（老項(xiàng)目）
參考同行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)水平，使本企業(yè)壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手水平。一個(gè)企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報(bào)酬率以上水平，它的虧損風(fēng)險(xiǎn)必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：
P（Yj≤0）≤ P(Y≤0)
即：φ（Zj）≤φ（Z）
故： Zj ≤ Z


例：企業(yè) j歷年來(lái)平均息稅前利潤(rùn)率Xj=6.42% ，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%， 行業(yè)平均息稅前利潤(rùn)率X=8.43% ， 標(biāo)準(zhǔn)差σ(X)=0.82 ， 負(fù)債率d=48.5% ； 則dj≤60.3%
4)息稅前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法
EPS的增加有利于股票價(jià)格的上升，借助盈虧平衡分析思想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權(quán)益籌資與負(fù)債籌資的決策。其關(guān)鍵是計(jì)算出各籌資方式的EPS無(wú)差異點(diǎn)。



EBIT--權(quán)益及負(fù)債籌資方式下EPS差異點(diǎn)處息稅前盈余
I1 、I2--兩種籌資方式下年利息率
D1、D2--兩種籌資方式下優(yōu)先股股利
N1、N2--兩種籌資方式下普通股股數(shù)




5）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC，并根據(jù)WACC的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。
A：初始資本結(jié)構(gòu)決策
某企業(yè)初創(chuàng)始時(shí)有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方案。(單位：萬(wàn)元）
B：追加資本結(jié)構(gòu)決策
華光公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下。普通股目前市價(jià)10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設(shè)不計(jì)證券發(fā)行籌資費(fèi)用。現(xiàn)公司擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。





甲：增加發(fā)行400萬(wàn)元債券，債券利率12%，預(yù)計(jì)普通股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)可能跌至8元/股。
乙：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率10%，發(fā)行股票20萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)10元/股，預(yù)計(jì)普通股股利不變。
丙：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，市價(jià)11元/股
6)比較公司價(jià)值法（逐步測(cè)試法）
在此中方法中，假定公司的全部資金由債務(wù)和普通股兩方面構(gòu)成，所有籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。公司W(wǎng)ACC（Kw)計(jì)算如下：




Kb--債務(wù)成本；Ks--股票成本；B/V--債務(wù)資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重；S/V---股票資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重;T--所得稅率；Rf--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm--股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率；--本公司股票貝他系數(shù)；

企業(yè)總價(jià)值V=S+B
債務(wù)價(jià)值B為 面值；
股票價(jià)值S用下式計(jì)算：

EBIT--息稅前盈余；I--利息
例：假設(shè)華光公司每年EBIT為500萬(wàn)元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價(jià)值200萬(wàn)元。若T=40%，其他因素不變，試用逐步測(cè)試法選擇最佳資金結(jié)構(gòu)。
經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務(wù)水平對(duì)華光公司債務(wù)資金成本和股票資金成本的影響如下所示：




總結(jié)：企業(yè)從無(wú)舉債經(jīng)營(yíng)到有舉債經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金成本率呈下降趨勢(shì)。舉債融資比重增加到一定水平，增加的成本將超過(guò)其得到的收益，企業(yè)綜合資金成本開(kāi)始回升。合理的融資結(jié)構(gòu)在理論上確實(shí)存在，但要精確地測(cè)定這一點(diǎn)難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負(fù)債率即可。
第二節(jié) 資本的投放（以實(shí)業(yè)投資為主）
一、投資機(jī)會(huì)的選擇
二、建設(shè)條件及技術(shù)可行性分析
三、現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)及經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)
四、風(fēng)險(xiǎn)分析
五、多元化投資的動(dòng)因、誤區(qū)
第三節(jié) 資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)
一、資本增殖
（一）界定：會(huì)計(jì)學(xué)上的凈利潤(rùn)、權(quán)益凈利率、 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)
（二）提高資本增殖的途徑
1、加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)
2、強(qiáng)化成本管理
3、注重先進(jìn)科學(xué)技術(shù)應(yīng)用，不斷增強(qiáng)研發(fā)能力
4、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理水平
5、加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn)
。。。。。

XYZ公司權(quán)益凈利率（收益率）與2000年行業(yè)平均值
XYZ公司共同尺度損益表
XYZ公司資產(chǎn)管理比率
XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債比率指標(biāo)
二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)
資本各職能形式（貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本）同時(shí)并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運(yùn)動(dòng)過(guò)程才會(huì)周而復(fù)始進(jìn)行，并實(shí)現(xiàn)增殖。
優(yōu)化配置存量資本----資產(chǎn)組合優(yōu)化
加速資本形態(tài)的轉(zhuǎn)化---提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來(lái)的形式上，并能夠重新開(kāi)始同一過(guò)程所經(jīng)歷的時(shí)間和速度。
加速資本周轉(zhuǎn)的意義：
可以節(jié)約預(yù)付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預(yù)付資本。
可以擴(kuò)大資本增殖

（一）優(yōu)化配置資本存量---資產(chǎn)組合優(yōu)化
1、資產(chǎn)組合的含義與意義
資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)之間的比例。
流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債能力
非流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和能力。
（1）合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
（2）合理的資產(chǎn)組合，有利于增加企業(yè)的收益
（3）資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個(gè)重要依據(jù)
（4）合理的資產(chǎn)組合，有利于加強(qiáng)回金管理。
2、影響資產(chǎn)組合的因素
（1）必須充分考慮到資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響。
（2）企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)
（3）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模
（4）資金成本因素

（二）加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑
1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)：
加速回收
嚴(yán)格控制支出
利用閑置現(xiàn)金進(jìn)行短期投資
2、加速存貨資本周轉(zhuǎn)
盡量作到以銷(xiāo)定產(chǎn)，以產(chǎn)定購(gòu)
及時(shí)清理積壓，減少損失和資本占用
對(duì)于單位價(jià)值較大的存貨及時(shí)供應(yīng)
與供應(yīng)商和客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，創(chuàng)造良好的供銷(xiāo)環(huán)境，必要時(shí)實(shí)施JIT生產(chǎn)模式。

3、應(yīng)收帳款的加速周轉(zhuǎn)
合理確定信用政策（信用期、信用條件、信用標(biāo)準(zhǔn)）
合理制定收帳政策：考慮成本與收益的均衡來(lái)制定。
4、固定資本的加速周轉(zhuǎn)
加強(qiáng)資產(chǎn)的維護(hù)、改造，使其處于最佳的使用狀態(tài)
改進(jìn)生產(chǎn)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率
重組工藝流程，優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)奏
分析固定資產(chǎn)閑置原因，分別措施加以處理：
季節(jié)性閑置
永久性閑置；
閑置難以分割的剩余生產(chǎn)能力

（三）縮短生產(chǎn)時(shí)間和流通時(shí)間 1、努力縮短勞動(dòng)時(shí)間 2、適當(dāng)縮短產(chǎn)銷(xiāo)距離 3、運(yùn)用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場(chǎng)，縮短流通時(shí)間 4、盡力縮短生產(chǎn)時(shí)間和勞動(dòng)時(shí)間的差距
第四節(jié) 資本的積累
一、資本積累的含義：
即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個(gè)方面。是企業(yè)擴(kuò)張的重要資本來(lái)源，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要措施。
二、注意事項(xiàng)：
1、投資機(jī)會(huì)的多少
2、資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱
3、投資者的偏好
4、企業(yè)控制權(quán)的影響
5、法律和契約的限制
三、現(xiàn)行股利政策介紹
1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小
全額發(fā)放政策（無(wú)投資機(jī)會(huì)、留存收益充足、法律允許）
高股利政策（維持高股價(jià)、滿足注重現(xiàn)實(shí)收益股東的愿望）
低股利政策
無(wú)股利政策（多數(shù)股東同意，且寄希望于將來(lái)股價(jià)上漲的投資回報(bào)）

2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度
股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東。“多盈多分，少盈少分，不盈不分”原則。但若盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背離太大，股利的波動(dòng)大，公司的財(cái)務(wù)狀況也將惡化。
穩(wěn)定（增長(zhǎng)）的股利政策：不論公司公司經(jīng)營(yíng)好壞，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，將股利支付額固定在某一水平（或按既定的股利增長(zhǎng)率逐步提高股利支付水平）。符合多數(shù)股東的投資心理有利于公司的籌資。但預(yù)期盈利波動(dòng)較大時(shí)不宜采用。

低正常股利加額外股利政策：一般情況下，公司每年支付較低數(shù)額的正常股利，公司盈利較大時(shí)，在正常股利之外，再附加額外股利?？梢苑€(wěn)定股東信心，給公司經(jīng)營(yíng)以較大彈性。
剩余股利政策：公司的盈余首先滿足盈利性投資項(xiàng)目的資本需求，在此基礎(chǔ)上，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利支付給股東。這種政策使股利的發(fā)放額隨盈利額和投資機(jī)會(huì)的多少而變動(dòng)，不利于股東信心的維持和公司形象的樹(shù)立。


3、按股利發(fā)放的具體形式分
現(xiàn)金股利
財(cái)產(chǎn)形式：實(shí)物股利和證券股利
公司債股利：公司用自己的債權(quán)分發(fā)給股東作為投資報(bào)酬。
股票股利--送股：公司將紅利以面值折算成紅股派送給股東。對(duì)股東是一種再投資，既可免交股利所得稅，還可通過(guò)資本市場(chǎng)獲得資本收益；對(duì)公司是一種資金來(lái)源，不發(fā)紅利，保住積累。是盈余的資本化。不會(huì)對(duì)公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會(huì)發(fā)生資金在各股東權(quán)益項(xiàng)目間的再分配。

思考題
1、我國(guó)中小企業(yè)（民營(yíng)企業(yè)）融資現(xiàn)狀及對(duì)策分析 2、我國(guó)企業(yè)多元化投資（經(jīng)營(yíng)）的動(dòng)因分析 3、我國(guó)企業(yè)多元化投資的誤區(qū) 4、國(guó)外中小企業(yè)融資渠道分析

資本籌集投放與積累