2004年固定資產投資形勢分析與2005年展望
2004年以來固定資產投資運行的變化特點
　　1.投資增速“前高后低”，對GDP貢獻率繼續(xù)盤升2004年以來，在國家一系列宏觀調控政策作用下，周定資產投資增長呈現(xiàn)出“前高后低”的特點，與上年倒“U”型增長軌跡形成鮮明的特征。1-2月份，城鎮(zhèn)50萬元以上固定資產投資增長高達53％，高于上年同期約20個百分點，投資領域部分行業(yè)“過熱”成為本輪經濟上升周期中最為突出的問題。針對經濟與投資中部分行業(yè)過熱現(xiàn)象，中央從4月份在土地、信貸、貨幣供應等方面密集出臺了一系列調控措施，對部分投資過度、低水平重復建設現(xiàn)象嚴重的行業(yè)如水泥、電解鋁、鋼鐵等行業(yè)進行專項調控和清查。在市場的、法律的、行政的等一系列手段的作用下，從5月份開始，固定資產投資增速以較快速度下滑。截止8月份，城鎮(zhèn)50萬元以上項目累計完成投資32186億元，同比增長30.3％，增幅比上年同期回落約2個百分點(見表1)。投資增速由猛增、銳減轉向平穩(wěn)回落，避免了大起大落，表明投資正在朝著宏觀調控預期的方面運行。與投資總體實現(xiàn)較快增長相一致，2004年以來投資(只包括城鎮(zhèn)50萬以上項目)對GDP的貢獻率上升到37.1％，比上年同期提高了約5個百分點，而全社會固定資產投資對GDP的貢獻率則由38.4％上升到44.4％，提高了6個百分點，幅度更大。盡管2004年以來消費也出現(xiàn)了恢復性較快增長，前8月份累計全社會消費品零售總額增幅達到13.1％，比上年同期提高3.2個百分點，但消費對GDP的貢獻率并沒有隨之上升。從技術因素分析，一方面是由于物價漲幅較大(前8月份達4.0％，而上年同期則為0.9％)，2004年實際消費增長并不高；另一方面與投資的高速增長相比，即使是名義值，消費增幅依然顯得較慢。同樣，2004年對外貿易“大進大出”的格局沒有改變(前8個月均增長30％以上)，但凈出口不升反降，前8個月累計逆差9.45億美元，而上年同期則為順差88.6億美元，這樣出口對GDP的貢獻率實際上為負值。
　　表1 2004年2-8月固定資產投資累計增長%
分類 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
城鎮(zhèn)固定資產投資 53 47.8 42.8 34.8 31 31.3 30.3
國有及控股 55.5 46.1 37.3 33.3 25.5 27.5 25.9
房地產 50.2 38.4 34.6 32 28.3 28.6 28.8
住宅 48.7 33.7 30.4 28.3 26.5 26 25.6
　　2．中央項目增長加快，地方項目投資有所回落
　　1-8月份，中央項目完成投資5013億元，同比增長4.3％，比1-7月增幅回落1.4個百分點，
比上年同期回落提高了15.1個百分點(上年同期為負的lO.8％)；地方項目投資27173億元，增長36.6％，增幅比1-7月回落0.6個百分點，比上年同期回落5個百分點(上年同期為41.6％)。從累計增幅來看，地方項目快速回落，而中央項目不降反升，說明國家宏觀調控政策對地方項目的影響要遠大于中央項目，這一點從中央、地方項目投資完成額在整個投資中所占的比重中也能得到證實。前8個月，中央項目投資完成額在整個投資中所占的比重為15.6％，比上年同期提高了3.8個百分點；而地方項目投資完成額在整個投資中所占的比重為84.4％，比上年同期下降了3.8個百分點。
　　表2　1-8月中央和地方項目建設投資完成增長情況
分　　類 實際完成(億元) 比去年增長(%) 1-7月同比增長(%) 比重
中央項目 5013 4.3 5.7 15.6
地方項目 27173 36.6 37.2 84.4
　　3．第一產業(yè)投資繼續(xù)加快增長，第二、三產業(yè)出現(xiàn)不同程度的回落
　　分產業(yè)看，1-8月，第一產業(yè)投資330億元，同比增長16.3％，比1-7月增幅提高1.3個百分點，比上年同期提高5.5個百分點；第二產業(yè)投資12816億元，增長41.7％，增幅回落0.8個百分點，比上年同期回落近10個百分點。其中，工業(yè)投資12386億元，增長42.1％，增幅回落O.9個百分點。第三產業(yè)投資19039億元，增長23.9％，增幅回落0.7個百分點，比上年同期小幅回落0.5個百分點。分行業(yè)看，1-8月，黑色金屬開采和冶煉及壓延加工業(yè)投資1191億元，增長46.3％，增幅比1-7月回落2.9個百分點；有色金屬開采和冶煉及壓延加工業(yè)投資379億元，增長28.8％，增幅回落6.1個百分點；非金屬礦物制品業(yè)投資691億元，增長51.6％，增幅回落4.3個百分點。表明國家宏觀調控中"有保有壓、區(qū)別對待"的原則落實已經在投資較快的產業(yè)結構中有所體現(xiàn)，以農業(yè)為主的第一產業(yè)投資出現(xiàn)加快增長；而投資過熱的部分行業(yè)主要出現(xiàn)在以制造業(yè)、建筑業(yè)為主的第二產業(yè)，投資增速出現(xiàn)較快回落；第三產業(yè)投資受宏觀調控影響不是很大，保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，僅比上年回落0.9個百分點。
　　表3　各行業(yè)投資增長情況
行　　業(yè) 2003年1-8月 2004年1-7月 2004年1-8月
一、第一產業(yè)
農林牧漁水利業(yè) 10.8
10.8 15.0
15.0 16.3
16.3
二、第二產業(yè)
(1)工業(yè)
(2)建筑業(yè) 51.5
51.5
51.7 42.5
43.0
28.7 41.7
42.1
三、第三產業(yè) 24.4 24.6 23.9
　　注：由于統(tǒng)計口徑變化，部分數據不具有可比性。
　　4.各地區(qū)投資均有所回落，西部地區(qū)回落幅度更大
　　固定資產投資是形成物質生產的基礎，投資規(guī)模對地區(qū)經濟有非常重要的影響。受投資資源的限制，投資規(guī)模不可能無限擴大，在投資規(guī)模一定時，一些地區(qū)投資的增加意味著其他地區(qū)投資的減少，從而可能使一些地方發(fā)展較快，另一些地區(qū)發(fā)展緩慢，從而拉大地區(qū)間發(fā)展的差距。從今年地區(qū)投資分布來看，1-8月，東部地區(qū)投資18260億元，增長29.2％，增幅比1-7月回落0.3個百分點；中部地區(qū)投資6542億元，增長32.4％，增幅回落0.8個百分點；西部地區(qū)投資6722億元，增長34.3％，增幅回落0.9個百分點。總體看來，西部地區(qū)投資增速高于東、中部地區(qū)，國家宏觀調控政策對西部地區(qū)的影響相對較小。
　　表4　分地區(qū)固定資產投資增長情況單位；％
地區(qū) 東部地區(qū) 中部地區(qū) 西部地區(qū)
2003年1-8月 38.7 41.5 36.9
2004年1-7月 29.5 33.2 35.2
2004年1-8月 29.2 32.4 34.3
　　5.資金來源增幅回落，銀行貸款增速繼續(xù)下降，自籌資金比重上升
　　從資金到位情況看，各類投資資金來源的月度數據表現(xiàn)出明顯的起伏狀態(tài)，基本上都在5-6
月出現(xiàn)增長的低谷，隨后增速又有所回升，8月份再出現(xiàn)回落。1-8月，城鎮(zhèn)固定資產投資到位資金同比增長32.3％，比1-7月回落了1.3個百分點。其中，國內貸款和自籌資金分別增長20.4％和37.9％，增速分別放慢了4.7和1個百分點，其中銀行貸款增速低于投資增速9.9個百分點。與此同時，企業(yè)自籌資金增長38.7％，比1-7月小幅提高0.2個百分點，所占比重由上年同期的31.5％上升到33.1％。說明在國家宏觀調控政策作用下，投資對銀行貸款的依賴性有所下降，對其他籌資渠道有所上升。
　　從資金來源情況可以看出；(1)國家預算內資金近年來呈現(xiàn)增長下降趨勢，對投資影響變得越來越??；(2)受國家宏觀調控政策的影響，商業(yè)銀行貸款速度明顯放慢；(3)利用外資依然保持較快的增長，但與上年相比有減弱的趨勢；(4)在國家、銀行、外資等幾個籌資渠道均出現(xiàn)惡化的情況下，企業(yè)唯一的出路就是自找門路，使企業(yè)自籌資金增速急速上升，說明企業(yè)投資自主性大大增強。
　　表5 2004年不同投資資金來源當月投資增長率(％)
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
全部投資 53 43.5 34.7 18.1 22.7 31.5 26.5
國家預算內 16.9 11.3 54.1 -28.0 16.3 20.6 28.4
國內貸款 82.0 32.1 16.1 11.6 4.8 9.0 -5.5
利用外資 57.3 39.3 2.6 3.0 20.2 62.4 25.3
自籌資金 86.3 54.9 35.8 24.2 21 34.4 31.6
　　二、影響固定資產投資變動的主要因素
　　在沉寂5年之后，固定資產投資在2000年出現(xiàn)較快增長勢頭，并在2003年開始加速，2003年，全年固定資產投資同比增長26.7％，2004年第一季度這個數字為43％，達到歷史第二高的水平，從二季度開始投資又開始迅速回落，但依然處于較高的增長水平。于是圍繞固定資產投資中的中國宏觀經濟理論與實踐問題，出現(xiàn)了各種不同的看法，展開了激烈的討論。如何看待本次投資高增長?高增長是否正常?投資高增長的根源是什么?政府該不該調節(jié)、如何調節(jié)投資成了本次大討論的核心話題。
　　消費、投資和凈出口是拉動經濟增長的三大動力。消費增長一般相對穩(wěn)定，投資的波動較大，對大國而言，凈出口對經濟的影響力又相對較小，因此，經濟的波動主要來源于投資的波動。經濟學大師凱恩斯就認為，經濟的波動來自于投資者的“獸性沖動”；歷史上著名的泡沫，從郁金香泡沫、NASDAQ股市的大幅下跌到日本的經濟泡沫，都和投資有莫大的關系。在我國，投資同樣引起國民生產總值的波動，二者呈現(xiàn)出非常強的相關性。如果用1979—2003年實際投資增長與GDP實際增長作相關分析，相關系數高達79.5％，即GDP實際增長的79.5％可以通過投資來解釋。名義投資與名義GDP更是高度相關的，相關系數達到99.9％，投資與經濟增長的波動基本上是一致的。這樣看來，投資的大起(即高增長)與大落(即低增長或負增長)在理論層面還是歷史層面并不罕見，并非今天才有的事情。
　　問題的關鍵不在于投資增長有多快，而在于確定投資增速過高或者過低的依據是什么。在未確定判斷高低的臨界值(點)的標準的情況下，片面地判斷高低顯然是有悖于科學精神的。該如何確定我國投資增長高低的臨界點及其依據?
國內學者對我國潛在投資增長能力的研究，由于研究方法與角度不同，因而得出了不同的結論。一種方法是以過去某一時期投資增長的平均值作為潛在投資增長值(張曙光，2004)。根據這種方法，以1983—2003年數據為樣本，簡單平均后增速為20.7％，以此為依據，2004年前4個月投資增速達到40％以上，表明投資確實存在過熱的傾向。也有人把中國投資率與世界平均水平相比得到我國投資存在過熱的結論。他們認為固定資產投資率高達42.7％，高出世界平均水平20.7個百分點，因而得出我國投資增長過快的結論。不論何種方法，結論基本上是一致的，均認為我國潛在投資增長水平在20％左右。這也符合我國經濟運行的實際情況。根據經驗數據測算，投資增速在20％上下不遠的年份，都是經濟運行比較平穩(wěn)的時期，而投資增長越是遠離20％線，投資與國民經濟的波動也就越劇烈，經濟大起大落的特征就越明顯。
表5數據還顯示，我國歷年投資增速大多遠離平均速度，說明投資波動過于頻繁、波幅過大，從而導致經濟的波動也相當頻繁。到底是什么原因使得我國投資波動如此頻繁和巨大，有必要做進一步的分析。
　　在完全競爭的市場經濟中，影響投資擴大規(guī)模的因素有很多，但都服從一個條件，那就是利潤最大化條件。利潤最大化條件決定了單個企業(yè)投資規(guī)模的上下限(邊界)，從而就決定了社會投資總規(guī)模的上下限(邊界)。
　　(1)當企業(yè)規(guī)模不斷擴大時：一方面對資金、勞動力等生產要素的需求也不斷增加，導致這些生產要素價格的上升，企業(yè)投資成本也隨之增加，從而導致企業(yè)利潤增長減緩，達到一定的程度還會出現(xiàn)下滑甚至虧損，這不符合企業(yè)追求利潤最大化的原則，所以企業(yè)會選擇要素邊際成本與邊際收益相等時不再擴大生產規(guī)模，由此決定了企業(yè)投資的“上限(邊界)”。另一方面，本期投資規(guī)模擴大必然會導致本期乃至以后多期生產能力的迅速擴大，只有當企業(yè)生產的產品與整個社會對其需求相對應時，不斷擴大的生產能力才不會被閑置，擴大生產能力才可能是可持續(xù)的。否則，迅速擴大的生產能力由于生產產品的滯銷而出現(xiàn)閑置，也將嚴重影響企業(yè)投資效益的提高和利潤的增長，這從另一方面說明企業(yè)投資行為要受到市場容量的限制而不能一味地擴大。分析表明，在完全市場經濟中，企業(yè)從而社會投資規(guī)模并不是無限制可以擴大的，其“上限”是由要素價格、市場容量和利潤最大化原則內在地決定了的。
　　(2)當由于各種原因企業(yè)投資規(guī)模出現(xiàn)縮小時；一方面要素價格由于需求減小不斷下降，從而企業(yè)投資成本下降，這會使原先利潤率低或賠錢的投資項目由于開始賺錢或者利潤上升而上馬，這將促使企業(yè)增加投資從而不斷擴大投資規(guī)模。另一方面，在企業(yè)投資規(guī)?？s小的情況下，對特定產品的投資和生產必然不斷下降，在其需求一定的情況下，供給下降必然引起價格的上升，從而增加企業(yè)利潤，進一步刺激企業(yè)擴大投資規(guī)模。這表明企業(yè)投資即使由于某些原因出現(xiàn)下滑，但由于要素價格下降、產品價格上升以及利潤上升等原因，照樣會刺激企業(yè)投資回升甚至加快增長，這同樣決定了企業(yè)投資從而社會投資規(guī)模的“下限(邊界)”。
　　由于我國正處在轉軌過程中，市場經濟還不完善，體制、政策等各方面的改革還不到位，企業(yè)投資規(guī)模的確定不是完全按照市場原則確定上下限(邊界)，而是人為地放大或者縮小了投資規(guī)模，導致投資行為的“羊群效應”更加突出，投資波動的幅度與范圍更大，政府調節(jié)穩(wěn)定投資顯得更加必要。表5近20年統(tǒng)計數據顯示，我國固定資產投資增長波動的幅度是相當大的，最低年份(1989)為負的7.2％，而最高年份(1993)增速高達61.8％，增幅差距近70個百分點，即使扣除物價因素也在50個百分點以上。
　　表6 1983—2003年間固定資產投資增速與潛在增長偏離程度
年份 增速(%) 偏離程度 年份 增速(%) 偏離程度
1983 16.2 -4.5 1994 30.4 9.7
1984 28.2 7.5 1995 17.5 -3.2
1985 38.8 18.1 1996 14.8 -5.9
1986 22.7 2 1997 8.8 -11.9
1987 21.5 0.8 1998 13.9 -6.8
1988 25.4 4.7 1999 5.1 -15.6
1989 -7.2 -27.9 2000 10.3 -10.4
1990 2.4 -18.3 2001 13 -7.7
1991 23.9 3.2 2002 16.9 -3.8
1992 44.5 23.8 2003 26.7 6
1993 61.8 41.1
平均 20.7 平均 20.7
　　究其原因；
　　(1)轉軌時期改革的滯后扭曲了生產要素(資金、土地與勞動力)價格形成機制，從而導致了投資的“非理性繁榮”。資金、土地與勞動力是投資活動順利進行的必備要素。由于我國勞動力供給趨近無窮大，勞動力價格低廉，這是由國情所決定的，我們且將其看作是外生變量。
　　從資金來看，雖然我國居民儲蓄率一直很高，銀行存款余額非常龐大，看起來資金供給似乎很充裕。但事實并不是這樣，我國人均GDP剛過1000美元，人均收入較低。與幾乎無窮供給的勞動力相比，與經濟發(fā)展起飛階段所需要的巨大資金缺口相比，資金在我國依然是相對稀缺的資源，決定了資金價格(利率)在我國應當是比較高的。資金價格相對較高，資金更應當配置到效率高的企業(yè)和產業(yè)當中去。但在國有企業(yè)和銀行改革緩慢、投資的軟預算約束沒有根本改變的情況下，再加上當前利率生成機制僵化(主要由貨幣當局控制)，不能從根本上反映資金供求變化狀況，導致效率偏低的國有部門能夠獲得巨大的貸款資源，而廣大非國有部門即使效率較高、有很好的投資機會，也不能獲得應有的資金支持。這一方面造成國有部門預算軟約束和投資非理性擴張，成為投資波動最主要的根源；另一方面廣大非國有企業(yè)卻不能從正規(guī)金融渠道獲得資金支持，要么影響投資和發(fā)展，要么選擇非正規(guī)渠道、高成本融資，不僅提高了投資成本，而且擾亂了正常的金融秩序?？梢?，(1)利率生成機制僵化，(2)國有企業(yè)軟預算約束，(3)銀行改革滯后是導致當前資金配置效率低下，從而投資行為異化和投資波動的主要根源。
　　現(xiàn)行土地征用制度有兩大環(huán)節(jié)，一個是政府壟斷經營土地一級市場，另一個是征地按土地的原用途補償。政府壟斷一級市場，就要對無論是否符合公共利益需要的所有用地項目一概實行征用；按原用途補償，又將農民集體和承包農戶完全排斥在土地增值收益的分配之外，并且農戶不直接參與補償的談判，只是一些代表的“集體”有權去談判補償條件。這樣征地就能實現(xiàn)低進高出，補償條件遠遠低于土地的機會成本(項兆倫，2003)。這樣，地方政府通過“劃撥”、“協(xié)議轉讓”和“競價拍賣”三種方式出讓土地無償劃撥的土地遠遠供不應求，因此，劃撥和批準劃撥的權力就有了“市值”(周其仁，2002)。這樣一方面地方政府只需支付較小的成本就能從農民手中獲得土地，另一方面又能通過出售“劃撥權”獲得巨大收益。“空手套白狼”，必然的結果是濫用征地權、利用征地權尋租、農民權益受損等各種現(xiàn)象頻頻發(fā)生。
綜上所述，金融和土地制度改革滯后、產權模糊是導致我國歷次投資非理性膨脹的根源。既然投資非理性擴張與銀行、土地制度改革密切相關，因而要抑制投資劇烈波動不僅不要短期政策調節(jié)，而且要把短期調節(jié)與中長期體制改革聯(lián)系起來。
　　三、宏觀調控需要長短結合
　　在傳統(tǒng)的宏觀經濟分析中，通常以長期、體制和結構問題為給定前提，集中討論短期、總量和政策問題，這在發(fā)達市場經濟國家也許是適應的，因為在發(fā)達市場經濟國家中，結構變動和體制調整在短期內幾乎是不變的，因而可以假定為是既定條件。而在市場化過程中的中國經濟，這些因素不僅是可變的，而且直接影響著短期因素、總量態(tài)勢和政策的變化。因此應當重視體制因素對短期影響以及體制和政策聯(lián)動性，在宏觀分析中討論長期問題和體制問題并非是“煮漿糊”、混淆問題。
　　1.長期；加快推進體制改革進程
　　(1)加快金融體制、土地制度改革。加快體制改革，必然涉及金融體制的再造，而銀行改革又是重中之重。因為，目前我國仍然是一個以間接融資為主導的國家，這次經濟波動和宏觀調控更說明了銀行問題的嚴重性。由于國有銀行的壟斷尚未打破，銀行的經營行為存在著很大的扭曲；一是官員點貸，貸放給了那些形象工程、政績工程和政府競爭工程；二是私人騙貸(如上海姚康達騙房貸7000多萬)；三是銀行亂貸，不問資質債信，不考慮還款保證。于是貸款集中流向壟斷行業(yè)，流向大客戶，一般行業(yè)和中小客戶貸款無門?？梢哉f，我國的金融業(yè)改革遠遠滯后于經濟發(fā)展，潛藏著很大的危機。因此，加快銀行改革和發(fā)展獨立的資本市場是一個緊迫而重要任務。
　　(2)推進政府改革。在目前的體制條件下，中國的政府，特別是地方政府和部門政府是一個具有二重角色的強勢存在，一方面，它是一個國家權力機構，一個憑借強制力的公共部門，另一方面，又是一個具有獨立經濟利益的行為主體，一個與企業(yè)相類似的私人部門。角色的二重性決定了行為方式和行為結果的二重性。作為權力機構，政府的行為目標是政局穩(wěn)定，統(tǒng)治長久，作為經濟行為主體，政府的目標是本地區(qū)和本部門收益的最大化。這一切就決定了政府間的經濟競爭相當激烈，而且憑借權力的爭奪與憑經濟力量的競爭相互交錯和混雜在一起。一方面，政府競爭推動了中國經濟和地區(qū)經濟的發(fā)展以及改革的前進，20多年來我國經濟的高速增長以及在改革方面的突破，在很大程度上就是由政府競爭推動的；另一方面，政府競爭也帶有很大的負面效應。首先是加劇宏觀經濟的波動，這一次的經濟過熱和調控與此密切相關。其次是造成了地方政府，特別是縣、鄉(xiāng)政府以及村級債務的大量積累，有人估計大約4000-6000億元，因為，各級政府不僅利用財政產權邊界模糊進行資源爭用，而且利用金融體制缺陷，與中央政府爭奪貨幣權力和金融租金，同時出現(xiàn)了大量“旁門左道”之類的競爭行為。這一切就造成了政府的治理危機，盡管中央政府的行政控制能力很強，但管理能力很弱，上下信息失真和不能溝通，有令不行，有禁不止，違規(guī)侵權，甚至無法無天，任意胡來。因此，加快政府體制改革，規(guī)范官員行為，就成為進一步改革的中心和關鍵。
　　解決的辦法在于，一是限制政府權力，特別是經濟和投資權力，明確規(guī)定政府能做什么，不能做什么，建立政府官員的行為規(guī)則，并對官員的行為實施公開的輿論監(jiān)督和司法監(jiān)督，同時實行真正嚴格的問責制度。二是建立公共財政，變管理型政府為服務型政府，一方面明確部門分工，加強部門協(xié)調，消除多頭管理，另一方面，增省擴縣，取消地、鄉(xiāng)兩級，明確劃分中央和地方兩級的財權和事權，減少管理層級，實行扁平化管理，逐步走向經濟聯(lián)邦制。
　　(3)提高投資效率，走可持續(xù)發(fā)展道路。首先，建立有效的信息導向制度。在投資主體注重理性思維、講求投資效益的條件下，信息對其投資行為的導向具有決定性的意義。政府在減少對投資項目的直接審批之后，要利用自身的信息優(yōu)勢，定期披露產業(yè)投資信息，做好產業(yè)投資預警工作。對于國家鼓勵或限制的投資項目可以通過財政政策、技術標準、環(huán)保標
2004年固定資產投資形勢分析與2005年展望