MBO管理者收購(gòu)
　管理者收購(gòu)(Management Buy—outs，即MBO)是指目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過(guò)MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份。(2)MBO主要通過(guò)借貸融資來(lái)完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)由優(yōu)先債(先償債務(wù))、次級(jí)債(后償債務(wù))與股權(quán)三者構(gòu)成。

　 管理者收購(gòu)方式

　　1、收購(gòu)資產(chǎn)

　　收購(gòu)資產(chǎn)指管理層收購(gòu)目標(biāo)公司大部分或全部的資產(chǎn)。實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的所有權(quán)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。收購(gòu)資產(chǎn)的操作方式適用于收購(gòu)對(duì)象為上市公司、大集團(tuán)分離出來(lái)的子公司或分支機(jī)構(gòu)、公營(yíng)部門(mén)或公司。如果收購(gòu)的是上市公司或集團(tuán)子公司、分支機(jī)構(gòu)，則目標(biāo)公司的管理團(tuán)隊(duì)直接向目標(biāo)公司發(fā)出收購(gòu)要約，在雙方共同接受的價(jià)格和支付條件下一次性實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收購(gòu)。如果收購(gòu)的是公營(yíng)部門(mén)或公司，則有兩種方式：(1)目標(biāo)公司的管理團(tuán)隊(duì)直接收購(gòu)公營(yíng)部門(mén)或公司的整體或全部資產(chǎn)，一次性完成私有化改造；(2)先將公營(yíng)部門(mén)或公司分解為多個(gè)部分，原來(lái)對(duì)應(yīng)職能部門(mén)的高級(jí)官員組成管理團(tuán)隊(duì)分別實(shí)施收購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，原公營(yíng)部門(mén)或公司變成多個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的私營(yíng)企業(yè)。

　　2、收購(gòu)股票

　　收購(gòu)股票是指管理層從目標(biāo)公司的股東那里直接購(gòu)買(mǎi)控股權(quán)益或全部股票。如果目標(biāo)公司有為數(shù)不多的股東或其本身就是一個(gè)子公司，購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司股票的談判過(guò)程就比較簡(jiǎn)單，直接與目標(biāo)公司的大股東進(jìn)行并購(gòu)談判，商議買(mǎi)賣(mài)條件即可。如果目標(biāo)公司是個(gè)公開(kāi)發(fā)行股票的公司，收購(gòu)程序就相當(dāng)復(fù)雜。其操作方式為目標(biāo)公司的管理團(tuán)隊(duì)通過(guò)大量的債務(wù)融資收購(gòu)該目標(biāo)公司所有的發(fā)行股票。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司股票是一種簡(jiǎn)便易行的方法，但因?yàn)槭艿接嘘P(guān)證券法規(guī)信息披露原則的制約，如購(gòu)進(jìn)目標(biāo)公司股份達(dá)到一定比例，或達(dá)到該比例后持股情況再有相當(dāng)變化都需履行相應(yīng)的報(bào)告及公告義務(wù)，在持有目標(biāo)公司股份達(dá)到相當(dāng)比例時(shí)，更要向目標(biāo)公司股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約，所有這些要求都易被人利用，哄抬股價(jià)，而使并購(gòu)成本激增。

　　3、綜臺(tái)證券收購(gòu)

　　它是指收購(gòu)主體對(duì)目標(biāo)提出收購(gòu)要約時(shí)，其出價(jià)有現(xiàn)金、股票、公司債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。這是從管理層在進(jìn)行收購(gòu)時(shí)的出資方式來(lái)分類(lèi)的，綜合起來(lái)看，管理層若在收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)能夠采用綜合證券收購(gòu)。既可以避免支付更多的現(xiàn)金，造成新組建公司的財(cái)務(wù)狀況惡化，又可以防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。因此，綜合證券收購(gòu)在各種收購(gòu)方式中的比例近年來(lái)呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

　　另外，收購(gòu)公司還可以發(fā)行無(wú)表決權(quán)的優(yōu)先股來(lái)支付價(jià)款，優(yōu)先股雖在股利方面享有優(yōu)先權(quán)，但不會(huì)影響原股東對(duì)公司的控制權(quán)，這是這種支付方式的一個(gè)突出特點(diǎn)。

　　總之，隨著投資銀行的介入越來(lái)越深和融資手段的多樣化，MBO的方式和手段也將豐富起來(lái)。

　　管理者收購(gòu)程序

　　1．MBO策劃，組建收購(gòu)集團(tuán)

　　第一，MBO可行性分析。其重點(diǎn)內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：(1)檢查和確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)在以及可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)若干年財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流情況；(2)對(duì)供應(yīng)商、客戶(hù)和分銷(xiāo)商的穩(wěn)定性進(jìn)行評(píng)估，對(duì)目標(biāo)公司現(xiàn)存經(jīng)營(yíng)管理和制度上的問(wèn)題及改進(jìn)潛力進(jìn)行研究；(3)收購(gòu)存在的法律障礙和解決途徑，收購(gòu)有關(guān)的稅收事項(xiàng)及安排；(4)員工及養(yǎng)老金問(wèn)題、公司股東權(quán)益的增長(zhǎng)和管理層的利益回報(bào)等。

　　第二，組建管理團(tuán)隊(duì)。以目標(biāo)公司現(xiàn)有管理人員為基礎(chǔ)，由各職能部門(mén)的高級(jí)管理人員和職員組成收購(gòu)管理團(tuán)隊(duì)。組建管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，應(yīng)從優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的角度考慮，引進(jìn)必要的外部專(zhuān)家和經(jīng)營(yíng)管理人員，同時(shí)剔除掉內(nèi)部那些缺乏敬業(yè)精神和團(tuán)隊(duì)協(xié)作的原管理人員或高級(jí)職員。通常情況下，管理團(tuán)隊(duì)以自有積蓄或自籌資金提供10％的收購(gòu)資金，作為新公司的權(quán)益基礎(chǔ)。

　　第三，設(shè)計(jì)管理人員激勵(lì)體系。管理人員激勵(lì)體系的核心思想是通過(guò)股權(quán)認(rèn)購(gòu)、股票期權(quán)或權(quán)證等形式向管理人員提供基于股票價(jià)格的激勵(lì)報(bào)酬，使管理人員成為公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者，其收入及權(quán)益與公司盈虧直接掛鉤，能夠得到基于利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的股東報(bào)酬，從而充分發(fā)揮其管理才能和敬業(yè)精神。

　　第四，設(shè)立收購(gòu)主體一一殼公司。由管理團(tuán)隊(duì)作為發(fā)起人注冊(cè)成立一家殼公司或稱(chēng)為“紙上公司”，作為擬收購(gòu)目標(biāo)公司的主體。殼公司的資本結(jié)構(gòu)就是過(guò)渡性貸款加自有資金。設(shè)立新公司的原因是因?yàn)楣芾韺幼鳛橐蝗鹤匀蝗艘獙?shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的收購(gòu)，必須借助于法人形式才能實(shí)現(xiàn)。因此，在這種情況下，管理層在組建管理團(tuán)隊(duì)后，首先要在目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)計(jì)公司框架，制定公司章程，確定公司股份認(rèn)購(gòu)原則，發(fā)起設(shè)立有限責(zé)任公司。在新設(shè)立的公司中，管理團(tuán)隊(duì)人員經(jīng)過(guò)選舉確定董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和董事會(huì)成員以及各個(gè)層面的高級(jí)管理人員。

　　第五，選聘中介機(jī)構(gòu)。管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)根據(jù)收購(gòu)目標(biāo)公司的規(guī)模、特點(diǎn)以及收購(gòu)工作的復(fù)雜程序，選聘專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和評(píng)估事務(wù)所指導(dǎo)業(yè)務(wù)操作，提高并購(gòu)成功率。

　　第六，收購(gòu)融資安排。在MBO操作過(guò)程中，管理層只付出收購(gòu)價(jià)格中很小一部分，其他資金通過(guò)債務(wù)融資籌措。其中所需資金的大部分(50％—60％)通過(guò)以公司資產(chǎn)為抵押向銀行申請(qǐng)抵押收購(gòu)貸款。該貸款可以由數(shù)家商業(yè)銀行組成辛迪加來(lái)提供。這部分資金也可以由保險(xiǎn)公司或?qū)ｉT(mén)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資或杠桿收購(gòu)的有限責(zé)任公司來(lái)提供。其他資金以各種級(jí)別的次等債券形式，通過(guò)私募(針對(duì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)資本投資企業(yè)等)或公開(kāi)發(fā)行高收益率債券(也就是垃圾債券)來(lái)籌措。

　　2．MBO執(zhí)行，進(jìn)行收購(gòu)行動(dòng)

　　主要工作程序和內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：

　　第一，評(píng)估和收購(gòu)定價(jià)。目標(biāo)公司價(jià)值的確定不外乎兩個(gè)依據(jù)：一是根據(jù)目標(biāo)公司的盈利水平評(píng)價(jià)；二是按照目標(biāo)公司的帳面資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)。目標(biāo)公司的估價(jià)可以委托專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)完成。管理團(tuán)隊(duì)根據(jù)其對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展?jié)摿Φ某浞至私?，確定能夠接受且合理的總購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。管理團(tuán)隊(duì)在確定收購(gòu)價(jià)格時(shí)，要充分考慮以下因素：(1)建立在公司資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上的各價(jià)值因素：固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)值；土地使用價(jià)值；企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值；企業(yè)改造后的預(yù)期價(jià)值；被轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、債務(wù)；離退休職工的退休養(yǎng)老、醫(yī)療保險(xiǎn)和富余人員的安置費(fèi)用等。(2)外部買(mǎi)主的激烈競(jìng)爭(zhēng)。把握和利用與原公司決策者的感情因素和公司內(nèi)幕消息，爭(zhēng)取競(jìng)爭(zhēng)條件下的最可能爭(zhēng)取的價(jià)格優(yōu)惠。

　　第二，收購(gòu)談判，簽訂合同。這一步是MBO的核心和關(guān)鍵步驟。在這一階段，管理團(tuán)隊(duì)就收購(gòu)條件和價(jià)格等條款同目標(biāo)公司董事會(huì)進(jìn)行談判。收購(gòu)條款一經(jīng)確定，MBO便進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，管理層與目標(biāo)公司正式簽訂收購(gòu)協(xié)議書(shū)(或收購(gòu)合同)。收購(gòu)協(xié)議書(shū)應(yīng)明確雙方享有的權(quán)利和義務(wù)，其主要內(nèi)容如下：(1)收購(gòu)雙方的名稱(chēng)、住所、法定代表人，企業(yè)收購(gòu)的性質(zhì)和法律形式，收購(gòu)?fù)瓿珊螅皇召?gòu)企業(yè)的法律地位和產(chǎn)權(quán)歸屬；(2)收購(gòu)的價(jià)格和折算標(biāo)準(zhǔn)，收購(gòu)涉及的所有資本、債務(wù)的總金額，收購(gòu)方支付收購(gòu)資金來(lái)源、性質(zhì)、方式和支付期限；(3)被收購(gòu)目標(biāo)公司的債權(quán)、債務(wù)及各類(lèi)合同的處理方式以及被收購(gòu)目標(biāo)公司的人員的安置及福利待遇等。

　　第三，收購(gòu)合同的履行。收購(gòu)集團(tuán)按照收購(gòu)目標(biāo)或合同約定完成收購(gòu)目標(biāo)公司的所有資產(chǎn)或購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司所有發(fā)行在外的股票，使其轉(zhuǎn)為非上市公司。收購(gòu)?fù)瓿?，根?jù)收購(gòu)具體情況辦理下列手續(xù)和事項(xiàng)：(1)審批和公證。協(xié)議簽訂后，經(jīng)雙方法定代表人簽字，報(bào)請(qǐng)有關(guān)部門(mén)審批，然后根據(jù)需要和雙方意愿申請(qǐng)法律公證，使收購(gòu)協(xié)議具有法律約束力，成為以后解決相關(guān)糾紛的依據(jù)。(2)辦理變更手續(xù)。收購(gòu)?fù)瓿梢院螅馕吨皇召?gòu)方的法人資格發(fā)生了變化。協(xié)議書(shū)生效后，收購(gòu)雙方要向工商等有關(guān)部門(mén)辦理企業(yè)登記、企業(yè)注銷(xiāo)、房產(chǎn)變更及土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，以保證收購(gòu)方的利益和權(quán)利。(3)產(chǎn)權(quán)交接。收購(gòu)雙方的資產(chǎn)交接，須在律師現(xiàn)場(chǎng)見(jiàn)證、銀行和中介機(jī)構(gòu)等有關(guān)部門(mén)的監(jiān)督下，按照協(xié)議辦理移交手續(xù)，經(jīng)過(guò)驗(yàn)收、造冊(cè)，雙方簽證后，會(huì)計(jì)據(jù)此入帳。收購(gòu)目標(biāo)公司的債權(quán)、債務(wù)，按協(xié)議進(jìn)行清理，并據(jù)此調(diào)整帳戶(hù)，辦理更換合同、債據(jù)等手續(xù)。

MBO管理者收購(gòu)