風(fēng)險投資知識
么是風(fēng)險投資
1.概念
什么是風(fēng)險投資？根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資（Venture Capital）是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大戰(zhàn)以來95%的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際生產(chǎn)力要借助于風(fēng)險投資。
美國傳統(tǒng)的、嚴(yán)格意義上的風(fēng)險投資有如下特征：從投資期看，它只包括導(dǎo)入期或起始期、增長期、成熟期。從投資額度上看，它所投資本金只局限于100萬到1,000萬美元。從投資性質(zhì)上看，它的投資對象只限于創(chuàng)新項(xiàng)目或創(chuàng)新企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)。
然而，風(fēng)險投資這種嚴(yán)格的古典意義正在改變。近些年來，風(fēng)險投資正在向非風(fēng)險投資靠近——激烈的市場競爭迫使風(fēng)險投資走出傳統(tǒng)的投資范圍，向私人權(quán)益資本的其它領(lǐng)域擴(kuò)張。風(fēng)險投資和非風(fēng)險投資之間的界限已經(jīng)越來越模糊。從某種意義上說，廣義上的風(fēng)險投資資本可以基本囊括私人權(quán)益資本的全部投資項(xiàng)目。
風(fēng)險投資從某種意義上說是風(fēng)險投資家一種主動承擔(dān)風(fēng)險的行為。明知道投資于新興企業(yè)前途叵測，成功與否的不確定性很大，風(fēng)險投資家卻基于自己對目標(biāo)公司的分析，對市場的判斷，對前景的信念，作出投資判斷。一旦投資決策作出，風(fēng)險投資家就抱著成功的決心，全力以赴，義無反顧。直接參予所投企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營，幫助企業(yè)發(fā)展壯大，以得到所期望的回報率。
風(fēng)險投資家所追逐的目標(biāo)是創(chuàng)造高額收益的機(jī)會。風(fēng)險投資是一個不斷向新興企業(yè)注入資金的過程?？傊?，風(fēng)險投資是一種長期的、流動性低的權(quán)益資本，平均投資時間5年到7年。一般情況下，風(fēng)險投資家不會將風(fēng)險資本一下全部投入風(fēng)險企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地投入資金。這樣做既可以減少風(fēng)險又有助于資金周轉(zhuǎn)。風(fēng)險投資的高收益是對兩種東西的回報：高風(fēng)險性、低流動性。
總之，風(fēng)險投資的特性可以總結(jié)為：
 在年輕并成長迅速的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資
 為企業(yè)家提供長期（通常二年至五年）的資金支持
 為企業(yè)提供管理和技術(shù)方面的幫助
 通過擁有產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)長期資產(chǎn)增值
 提供資金時更多地關(guān)心企業(yè)管理者和產(chǎn)品的市場潛力而不是擔(dān)?；虻盅?
 發(fā)現(xiàn)并控制風(fēng)險以取得預(yù)期回報

2.風(fēng)險投資要什么、給什么？
企業(yè)向銀行求助，求的是資金，而向風(fēng)險投資求助，求的是增長、是增值。企業(yè)申請風(fēng)險投資是一箭雙雕。一方面，他們需要資金，另一方面也需要風(fēng)險投資的管理經(jīng)驗(yàn)。他們要的不僅是錢，也是人，或者說，更重要的是人。他們選擇風(fēng)險投資家時，十分重視后者的個人素質(zhì)與背景、管理風(fēng)格與技巧。他們知道風(fēng)險投資家會給他們帶來價值——增大的價值。為了贏得風(fēng)險投資家的參與，他們寧可“引狼入室”，放棄對企業(yè)的部分所有權(quán)。
風(fēng)險投資家在風(fēng)險企業(yè)持有的股份有時占30%以上，他們的自身利益與風(fēng)險企業(yè)的利益緊密相連。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場的營銷情況等等直接影響到風(fēng)險投資的投資收益率。利益上的一致使得風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)的命運(yùn)連在一起。風(fēng)險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定、企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇用、解聘。
風(fēng)險投資公司在風(fēng)險企業(yè)所投的權(quán)益資本一般有兩種構(gòu)成：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和普通股。在風(fēng)險投資的投資過程中，前者遠(yuǎn)比后者使用廣泛得多。二者的區(qū)別是：在收益變現(xiàn)時，前者被優(yōu)先支付。從投資者利益上看，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有著兩個重要的優(yōu)點(diǎn)。其一，它可以大大減少風(fēng)險投資公司的風(fēng)險。其二，它可以刺激企業(yè)的經(jīng)營管理。因?yàn)轱L(fēng)險企業(yè)的經(jīng)理人員們大都持有普通股。如果企業(yè)只是剛好盈利，在支付風(fēng)險投資者以后，企業(yè)就所剩無幾，經(jīng)理人員手中的股票也相對價值降低。
當(dāng)然，這么做可能導(dǎo)致公司經(jīng)理人員們過度地成承但風(fēng)險，盲目尋求高回報項(xiàng)目?？刂频姆椒ㄊ菓土P不必要的失誤。
風(fēng)險投資公司對投資組合公司的控制可分為三個方面：參與董事會活動、分配投票權(quán)、操縱追加投資渠道。
風(fēng)險投資公司在董事會的成員相當(dāng)有影響、有實(shí)力。他們作為大股東，自然有能力增加該企業(yè)在經(jīng)營管理方面有效的支出。在風(fēng)險企業(yè)，尤其是生物工程風(fēng)險企業(yè)中普通合伙人大都是董事會成員的1/3以上。他們不僅參加董事會的日常工作，而且始終盡心盡力。他們對董事會的參與一方面加強(qiáng)了該公司的直接控制，另一方面也及時地掌握企業(yè)的情報、動態(tài)、趨勢。
對于起始期的企業(yè)，風(fēng)險杠桿購并以及處于財務(wù)困境的企業(yè)，風(fēng)險投資公司常常輕而易取地對企業(yè)控股。其它情況下，風(fēng)險投資公司則以控制投票權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的控制。風(fēng)險投資公司對企業(yè)的投票權(quán)往往與他們手中的證券的性質(zhì)無關(guān)。
如前所述，風(fēng)險投資公司所投權(quán)益資本中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的性質(zhì)介乎于普通股和債券之間。它是沒有償還期的長期資金，它的擁有人即企業(yè)的股東，在這些方面，它很像普通股，但它有定期的固定的支付，且收入與企業(yè)經(jīng)營的好還沒有直接關(guān)系，這方面與債券相似。優(yōu)先股一般是沒有投票權(quán)的。但風(fēng)險投資公司手中的優(yōu)先股卻在其已經(jīng)轉(zhuǎn)換為普通股的假定下，被授予特殊的投票權(quán)力。
風(fēng)險投資家對投資組合公司的控制還表現(xiàn)在追加資本上。他們有能力為所投公司創(chuàng)造資金渠道，使追加資本在必要時源源不斷地流入。即使由于種種原因這些風(fēng)險投資公司本身不再提供資金，風(fēng)險投資家往往可以通過他們的種種關(guān)系為企業(yè)疏通新的資金渠道。
風(fēng)險投資公司不僅要控制所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)管理。他們?yōu)槠髽I(yè)提供一系列的咨詢服務(wù)，風(fēng)險企業(yè)事實(shí)上是把一些參謀和智囊請到管理層來。由他們來參加企業(yè)各級決策。“當(dāng)局者迷，旁觀者清”的說法不無道理。風(fēng)險投資家為企業(yè)帶來了新的思路、新的見解、新的角度。
風(fēng)險投資的這種投資特點(diǎn)對于新興企業(yè)尤為重要。新興企業(yè)，特別是高科技企業(yè)在初建時往往由幾個人發(fā)起，他們不僅是技術(shù)的尖端，而且個人性格堅毅頑強(qiáng)。然而，他們的管理班子往往不健全。這時風(fēng)險投資公司的介入的確是他們成功的關(guān)鍵。
風(fēng)險投資公司把投資對象公司的發(fā)展分為四個階段：起始期、發(fā)展期、產(chǎn)品銷售期、利潤期。調(diào)查表明，在成功的381家接受過風(fēng)險投資支持的公司中，大部分是在發(fā)展期得到風(fēng)險資金的。
風(fēng)險投資是以股權(quán)的形式投入給新興企業(yè)的投資資本。雖然風(fēng)險投資在風(fēng)險企業(yè)占有相當(dāng)一部分股份，但他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)險投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。
風(fēng)險投資從風(fēng)險企業(yè)退出由四種方式：公開上市（首次公開上市發(fā)行，IPO，Initial Public Offering）；與其他企業(yè)兼并或被其他企業(yè)收購；股本贖回或私人收購；破產(chǎn)清算。由于第三種方式可被并入第二種方式，有人也把退出歸納為三種方式。這幾種方式以公開上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。能使風(fēng)險企業(yè)達(dá)到首次公開上市（IPO）是風(fēng)險投資家的奮斗目標(biāo)。
以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。在作出投資決策之前，風(fēng)險投資家就必須產(chǎn)生具體的退出方案。沒有很好的退出方案，是不會把資金投入企業(yè)的。他們要從他們的投資中盈利，即他們必須在一定的時間內(nèi)從所投公司退出。成功的退出意味著盈利的實(shí)現(xiàn)。退出不僅是實(shí)現(xiàn)盈利的渠道，而且是唯一的渠道。
退出決策就是利潤的分配決策。即投資盈利應(yīng)在什么時候，以什么方式在風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間分配，這里最重要的是時間和方式。最佳時間和方式可以使風(fēng)險投資收益達(dá)到最大化。
風(fēng)險投資的附加值體現(xiàn)為：
 可使你的公司在同行業(yè)或不同行業(yè)內(nèi)與多個企業(yè)成為兄弟企業(yè)，這些企業(yè)的風(fēng)險投資商是同一家，可使你們企業(yè)獲得更多的投資價值；
 大的風(fēng)險投資商本身就是一種品牌象征，對你的企業(yè)包裝更為有利；
 不同的風(fēng)險投資公司由專門人員進(jìn)行評估、研究、這種經(jīng)驗(yàn)對你有很大幫助。

3.世界風(fēng)險投資發(fā)展簡況
科技向?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化需要大量資金。1981年到1985年，平均每個新興高科技企業(yè)在其建立之初的5年內(nèi)，大約需要200萬到1,000萬的啟動資金，10年后，這個數(shù)字增長了一倍。風(fēng)險投資為此提供了大約2/3的資金。風(fēng)險投資在高科技企業(yè)的發(fā)展上立下豐功偉績。高科技企業(yè)啟動階段資金短缺，他們既無廠房儀器可作抵押，又無貸款資信可供查詢，很難獲得銀行貸款。他們往往只能求助于風(fēng)險投資，沒有風(fēng)險投資就沒有新興科技企業(yè)的蓬勃發(fā)展。
在風(fēng)險投資的援助下，科技企業(yè)大大推動了經(jīng)濟(jì)的增長。以計算機(jī)半導(dǎo)體工業(yè)為例，風(fēng)險投資大量涌入促使其飛速發(fā)展，其產(chǎn)量已占美國工業(yè)總產(chǎn)值的45%。全世界最大的100家電腦公司中，有20%是在作為經(jīng)濟(jì)奇跡的硅谷滋養(yǎng)的，而硅谷又是風(fēng)險投資的大本營。在硅谷，平均每5天就有一家公司上市，平均每一天就有62人被送進(jìn)百萬富翁之列。1997年，美國各高科技企業(yè)的市場價值猛增。以電腦聯(lián)網(wǎng)公司為例，如Yahoo、Excite、Infoseek以及Lycos的利潤上升了10%，其股票價格已經(jīng)達(dá)到了1999年預(yù)期的100倍。
風(fēng)險投資推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展又反過來促進(jìn)了風(fēng)險投資的增長。近年來美國風(fēng)險投資規(guī)模高速增長。1997年，美國風(fēng)險投資當(dāng)年投入額高達(dá)122億美元。創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，比上年增長了20%。全年風(fēng)險企業(yè)達(dá)2,690個，比上年增長了24%。風(fēng)險投資總額中，62%用于高科技企業(yè)。以計算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)（Internet）為例，風(fēng)險投資額高達(dá)18.8億美元，是1996年的200%，1995年的1,300%！其增長速度之快令人咋舌。僅就硅谷而言，1997年風(fēng)險投資向該地區(qū)注入了36.6億美元的資金，比1996年增長了67%。在某種意義上，風(fēng)險投資創(chuàng)造了美國近十年經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。
在短短幾十年的歷史中，風(fēng)險投資經(jīng)歷了50年代、60年代的興起，70年代的衰退，80年代的復(fù)興，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃發(fā)展這樣一些階段。過去十年，美國的風(fēng)險投資業(yè)本身已經(jīng)形成了一個新興的金融工業(yè)。風(fēng)險投資公司如雨后春筍，成批涌現(xiàn)。擁有1億美元，甚至10億美元資產(chǎn)的風(fēng)險投資公司比比皆是。激烈的市場競爭使得風(fēng)險投資公司走出狹義的風(fēng)險投資模式，轉(zhuǎn)向了更廣泛的資金需求市場。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資家開拓了廣義上的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，如風(fēng)險租賃、麥則恩投資、風(fēng)險杠桿購并、風(fēng)險聯(lián)合投資(注)等等，進(jìn)一步加強(qiáng)了風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。
過去10年中最令人驚奇的就是全球風(fēng)險資本的快速增長，到1990年時已達(dá)800億美元。在1979年的年度統(tǒng)計中，歐洲各國所籌集的風(fēng)險基金為41億美元，第一次超過了美國所籌集到的29.5億美元。1989年時，又有62.8億美元的新資金注入了歐洲風(fēng)險資本中，而美國卻仍在下降，而且，歐洲的風(fēng)險資本總額（248億美元）正在快速接近美國（334億美元）的水平。加拿大、澳大利亞和一批其他國家已經(jīng)開始嘗試著建立自己的風(fēng)險投資業(yè)。
1979年之后，風(fēng)險投資業(yè)在資本來源上是極為充足的。70年代中期，該行業(yè)每年資本流入量僅為5,000萬美元。而在1980年，這一數(shù)字為每年10億美元，1982年為20億美元，1983年則超過了40億美元。
風(fēng)險投資行業(yè)誕生的標(biāo)志性事件是1946年美國研究與發(fā)展公司(ARD)的成立。它是第一家公開交易的（Publicly Traded）、封閉的（Closed—end）投資公司，并由職業(yè)金融投資家管理。ARD主要為那些新成立的和快速增長中的公司提供權(quán)益性融資。
當(dāng)時新企業(yè)出生率較低，它們進(jìn)行長期融資存在困難。由于新興企業(yè)規(guī)模小，各方面不成熟而很難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保險公司等所屬的信托基金那借到錢。但是這些新企業(yè)對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。正如ARD的創(chuàng)始人之一拉弗弗朗得斯（Ralph Flamders）所言：“美國的企業(yè)、美國的就業(yè)和居民的財富作為一個整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有建康的嬰兒出生。我們經(jīng)濟(jì)的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴(kuò)張得到保障。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來。”
在ARD歷史上，最重要的事件是它在1957年投資于數(shù)字設(shè)備公司（Digital Equipment Corporation，DEC）。這次投資大獲成功，永遠(yuǎn)地改變了美國風(fēng)險投資的未來。DEC公司是由4個20多歲的麻省理工學(xué)院畢業(yè)生創(chuàng)立的，他們有許多如何改進(jìn)計算機(jī)的想法。ARD公司最初只對企業(yè)投入了7萬美元，便已擁有了其77%的股份，到1971年，ARD所擁有的DEC股份價值增加了3.55億美元，增加了5,000多倍。
由于DEC的飛速發(fā)展，1960年ARD說服了凱曼兄弟公司承銷其股票，每股價值74.10美元，使公司籌集了800萬美元，這大大高于1947年25美元的價格。在接下來的10年中，由于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁和股票市場價格的飛速上漲，DEC價值直沖云霄。在1971年，ARD的股份價值3.55億美元。一年后，當(dāng)ARD被出售給Textron公司時，它的每股價格為813美元。從ARD公司成立時算起，它的綜合回報率為14.7%。DEC的成功為70年代和80年代風(fēng)險投資業(yè)樹立了榜樣。即在所有投資的公司中，至少要有一家是壓倒一切影響的超級明星。
ARD是傳統(tǒng)風(fēng)險投資的開創(chuàng)者。這種風(fēng)險投資的特點(diǎn)是僅采用權(quán)益資本投資，投資期長，而且有可能在短期內(nèi)承受損失和負(fù)的現(xiàn)金流量。ARD的成功為其后續(xù)者提供了榜樣和經(jīng)驗(yàn)。他們從中學(xué)到了許多重要的東西，如何選擇合作者、如何避免失敗等等。更為重要的是，它證明了這樣一種觀念：給私人風(fēng)險投資公司注資，然后再投資于新創(chuàng)建的公司是完全可行的。
此后，美國的風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)歷了半個世紀(jì)的發(fā)展，當(dāng)今其投資呈如下特征：
（1） 傳統(tǒng)風(fēng)險投資重要性正在降低
從投資階段看：企業(yè)導(dǎo)入期融資從1985年開始逐步下降。早期投資也有所下降。擴(kuò)張融資、杠桿并購、兼并和其它投資所引起的交易和資金數(shù)量繼續(xù)增長。幾乎是把10年前風(fēng)險投資業(yè)以傳統(tǒng)風(fēng)險投資為主的模式翻了個個。
涉及的行業(yè)也發(fā)生了變化。計算機(jī)硬件已不再像以前那樣占主導(dǎo)地位了。其它行業(yè)飛速發(fā)展。軟件行業(yè)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊（包括蜂窩技術(shù)）成為80年代新的增長點(diǎn)，技術(shù)突破及其在這些領(lǐng)域中的商業(yè)應(yīng)用一直延續(xù)到今天。其它電子行業(yè)和消費(fèi)者相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險投資投入數(shù)量在同期也大幅增長。消費(fèi)行業(yè)的增長是令人吃驚的：在風(fēng)險投資歷史上它一直是被人忽視的。
（2） 專業(yè)化和差別化的投資策略
80年代之前，風(fēng)險投資業(yè)的行業(yè)特征是：各個風(fēng)險投資公司幾乎都有著相同的投資戰(zhàn)略和投資準(zhǔn)則。然而，進(jìn)入80年代，各風(fēng)險投資公司力圖尋找的戰(zhàn)略焦點(diǎn)和投資階段各有不同，呈現(xiàn)出專業(yè)化的投資戰(zhàn)略形式。一些投資基金以杠桿收購類交易為目標(biāo)，一些集中在麥則恩投資、另一些集中在種子期投資。還有一些基金專注于工業(yè)或技術(shù)領(lǐng)域，如生物技術(shù)、廢品回收與環(huán)保技術(shù)及零售和服務(wù)業(yè)。可以說，這些掌握著獨(dú)一無二技能的新生一代風(fēng)險投資專家正在調(diào)整其戰(zhàn)略，使之更適應(yīng)自己所熟知的那一投資領(lǐng)域。風(fēng)險投資的專業(yè)化是風(fēng)險投資競爭的必然結(jié)果。
（3） 私人合伙公司的普及和取得支配地位
私人合伙公司出現(xiàn)在60年代末和70年代初，在80年代變成了一個標(biāo)準(zhǔn)的法律形式：10年制合伙公司。私人合伙公司在80年代取得支配地位，為下一個重要的外部力量的出現(xiàn)打好基礎(chǔ)：這支重要的外部力量即是機(jī)構(gòu)投資者，尤其是作為風(fēng)險基金主要資本來源的養(yǎng)老基金。風(fēng)險投資合伙公司既能得到政府提供的稅收優(yōu)惠，又為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個足夠的期限作為長期投資。從理論上講，10年的期限也可促使一般合伙人從長遠(yuǎn)角度設(shè)計投資方案，抵制任何短期行為的壓力。
（4） 退出和收獲戰(zhàn)略的變更
風(fēng)險資本的流動性在很大程度上依賴于柜臺交易（Over—the—Counter，OTC）、股票市場的狀況，因?yàn)橐豁?xiàng)投資的獲利能力很大程度上依賴于與此相聯(lián)系的新股發(fā)行市場。如在1983年，當(dāng)時僅有700家小公司首次發(fā)行公開上市（IPO），卻募集到了近60億美元。70年代成立的基金，之所以能取得較高的回報率，毫無疑問也是受益于1983年上漲的IPO市場。
但這一切在1987在10月19日突然結(jié)束了，股票市場大崩潰。新股發(fā)行市場遭受沉重打擊。當(dāng)時準(zhǔn)備上市的小公司很多，許多已作了上市登記，除此之外，還有不少沒有風(fēng)險投資背景的新公司。這些新公司在總量上幾乎是IPO市場新股發(fā)行候選人的3倍。
由于傳統(tǒng)的IPO退出方式出現(xiàn)障礙，新的可行的退出戰(zhàn)略和機(jī)制出現(xiàn)了，主要是以私人企業(yè)或上市公司兼并的方式。從1987到1989年，兼并退出連續(xù)3年超過了IPO退出。
外國投資者也向美國風(fēng)險投資業(yè)提供了退出機(jī)會。80年代末和90年代初，現(xiàn)金充足的日本公司借著日元升值的勢頭，以極高的價格購買美國有風(fēng)險投資背景的企業(yè)，尋求進(jìn)入重要技術(shù)領(lǐng)域的機(jī)會，以加強(qiáng)其戰(zhàn)略地位。
1991年春季，在以生物技術(shù)為基礎(chǔ)的公司股票的帶動下，IPO開始復(fù)蘇。但是，熱心于兼并的大公司，尤其是日本、德國、英國的公司，仍然是美國風(fēng)險投資者退出的重要資金來源。
（5） 更老練的資本提供者和使用者的出現(xiàn)
快速增長的風(fēng)險投資業(yè)的一個副產(chǎn)品是更老練的資本提供者（尤其是機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金管理者）和資本使用者的大量出現(xiàn)。這些人不僅更老練，而且小心，更借助于司法力量。
這些機(jī)構(gòu)投資者在把錢交給新的基金管理集團(tuán)時總要提出苛刻的條款和條件。談判的焦點(diǎn)是附帶權(quán)益（Carried Interest），那些到風(fēng)險基金來尋求資本的企業(yè)家和公司已變得更老練。“10年前，如果企業(yè)家找到我們時已有了全面的很好的商務(wù)計劃，他們就會有一個競爭優(yōu)勢。今天，他們每個人都有一個宏偉的計劃，這個優(yōu)勢不存在了。”企業(yè)家正變得更聰明，他們已熟知籌措風(fēng)險資本的每一個細(xì)節(jié)。他們知道，從哪兒和如何找到資本；哪一家基金是他們所期望和尋找的；如何辨別最好的律師、咨詢?nèi)藛T、會計師。他們已知道應(yīng)當(dāng)回避什么。
企業(yè)家的這種專業(yè)能力得益于過去20年中美國企業(yè)家的“安靜革命”。這些專門的技能可以通過很多途徑得到，如：書本、電視、大學(xué)、成人教育課程、各種會議以及正在發(fā)展中的企業(yè)家和風(fēng)險投資家的骨干。一些組織如：美國電子聯(lián)合會、風(fēng)險投資雜志、麻省理工學(xué)院的企業(yè)論壇、哈佛商學(xué)院的新企業(yè)俱樂部、硅谷企業(yè)家俱樂部等，都創(chuàng)立了為企業(yè)家和投資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)和信息交換機(jī)制。

1996年美國風(fēng)險投資情況
 總回報率17.3%；風(fēng)險投資公司500家；
 投資領(lǐng)域：信息技術(shù)60%，生命科學(xué)22%；
 投資階段：研究階段6%，技術(shù)、市場開發(fā)階段80%；
 投資年增長率25%，很成功和完全失敗的項(xiàng)目各占25%；
 1996年上市公司276家，市值121億美元。

4.中國風(fēng)險投資發(fā)展簡況
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國風(fēng)險投資業(yè)已雛形初具。截至1994年底，我國風(fēng)險投資公司已發(fā)展到80余家，具備了35億元的投資能力。然而，相對我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來看，我國風(fēng)險投資規(guī)模依然太小，很難完成促進(jìn)科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。
而且由于種種原因，所投的方向與高科技特別是信息產(chǎn)業(yè)少有關(guān)聯(lián)。到1998年情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，華登投資集團(tuán)、美洲銀行羅世公司等3家向四通利方投入650萬美元風(fēng)險資金，其非盈利性的站點(diǎn)成為最具商業(yè)價值的資源，與美國華淵網(wǎng)共同合并為全球最大的華人站點(diǎn)“新浪網(wǎng)”。1998年5月太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投入金蝶游戲軟件2,000萬元人民幣。以美資為主的愛特信公司創(chuàng)建了網(wǎng)上中文搜索器“搜狐”，在獲得風(fēng)險投資注資不到一年，便被《時代周刊》與微軟公司列在一起，成為全球最具增長力的電子企業(yè)之一。近期又獲得二期風(fēng)險投資注入：從英特爾公司等3家獲取風(fēng)險投資200萬美元。在中國創(chuàng)立無線英特網(wǎng)絡(luò)的美國美通公司（總裁是大陸人）從硅谷獲得2,000萬美元巨額風(fēng)險投資。但總體觀之還是太過于零星破碎，力度規(guī)模也太小太弱。中國風(fēng)險投資發(fā)展需要一個極其成功的范例樣本。
從四通利方一例中可以清楚看出，同樣是錢但風(fēng)險投資卻有明顯不同于一般融資之處。該公司副總王杰說，首先不同點(diǎn)在于看人，風(fēng)險投資最重視核心人員的人格毅力、創(chuàng)業(yè)欲望、智慧能量，而不是看關(guān)系、看項(xiàng)目、看背景；其次是“聚焦原則”，看你能否集中目標(biāo)于高科技主項(xiàng)的一點(diǎn)突破，而不是“扁平發(fā)展，散點(diǎn)推進(jìn)”的方式。也象是麥當(dāng)勞“最看中地段，但絕不做房地產(chǎn)”的典型策略。
目前大量游動在試驗(yàn)區(qū)、高新技術(shù)區(qū)的資金或是政府融資、或是高利貸資金，不可能具備風(fēng)險資金的內(nèi)含特性。它們近利性強(qiáng)，與高科技深專長進(jìn)的本性不合，要么壓力機(jī)制不對，要么容易游離于企業(yè)主業(yè)之外，使科技創(chuàng)業(yè)難成氣候。經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏杰尖銳指出，東亞此番金融危機(jī)即與此有關(guān)：亞洲經(jīng)歷了至少13年的經(jīng)濟(jì)泡沫化，與高科技進(jìn)程十多年的停滯有關(guān)，往深了說就是因?yàn)闆]有高科技形成與發(fā)展的融資機(jī)制所致。
北大方正“精神領(lǐng)袖”王選教授有言：看來高科技發(fā)展極缺也急需的，就是風(fēng)險投資這樣的“機(jī)制”。中關(guān)村也在急迫的呼喚它。中國的高科技也在呼喚它。
（1）我國風(fēng)險投資發(fā)展簡史
我國政府對于發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是非常重視的。早在1985年3月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中就提出，對于變化迅速、風(fēng)險較大的高科技工作，可以創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)基金給予支持。這一決定的精神使我國高科技風(fēng)險投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。1985年9月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”它是我國大陸第一家專營風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的全國性金融機(jī)構(gòu)。1984年工商銀行開辦科技貸款，其它銀行也相繼開辦，1990年，中國銀行正式設(shè)立科技貸款項(xiàng)目，1987年許昌又首開科技信用社。目前各類非銀行風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也發(fā)展到80家，融資能力達(dá)36億美元。近幾年來，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政府與非政府的投入比，從1987年的62.1：37.9到1990年的45.4：54.6。此外，沈陽市1992年率先建立了科技風(fēng)險開發(fā)性投資基金，采取了貸款擔(dān)保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業(yè)發(fā)展科技分擔(dān)投資風(fēng)險。由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部創(chuàng)辦的我國第一家以促進(jìn)科技進(jìn)步為主要目標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟(jì)擔(dān)保為主業(yè)的全國金融機(jī)構(gòu)——中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司，開展了對高新技術(shù)成果進(jìn)行工業(yè)性試驗(yàn)、區(qū)域性試驗(yàn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進(jìn)步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項(xiàng)目開展評審、咨詢業(yè)務(wù)。這一舉措，無疑對鼓勵更多的社會力量參與到風(fēng)險投資領(lǐng)域中來有著積極的作用。
除風(fēng)險投資公司外，各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)還建立了多種形式的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險投資基金。
1996年5月15日我國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，1996年10月1日起實(shí)施。該法第21條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)化的國家財政經(jīng)費(fèi)，主要用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)基金、貸款貼息、補(bǔ)助資金和風(fēng)險投資以及其它促進(jìn)進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險基金，該法的實(shí)施以進(jìn)一步推動我國風(fēng)險投資的發(fā)展。
90年代以來，隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，國際風(fēng)險投資公司開始進(jìn)入我國市場。1992年，美國太平洋技術(shù)風(fēng)險投資基金在中國成立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）投資成立的中國的第一家風(fēng)險投資基金，主要投資于計算機(jī)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)品、新材料、制藥、生物工程等高科技企業(yè)，該公司依據(jù)IDG遍布全球的信息網(wǎng)，在中國高技術(shù)投資市場十分活躍，已投資總額達(dá)8,000萬美元，對我國風(fēng)險投資事業(yè)起到了一定的促進(jìn)和引導(dǎo)作用。
（2）我國風(fēng)險投資發(fā)展面臨的問題
我國的風(fēng)險投資業(yè)可以說僅僅有了一個開端，還存在許多方面的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
 風(fēng)險投資的規(guī)模較小，尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。
 投資渠道窄，沒有充分利用包括個人、企業(yè)、金融、或非金融機(jī)構(gòu)等更具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個有機(jī)的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。投資的風(fēng)險集中于國家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險的渠道，這在政府財力有限的前提下是無法形成良性循環(huán)和發(fā)展的。這也是我國風(fēng)險投資業(yè)規(guī)模較小的直接原因。
 總體來說，我國的高技術(shù)發(fā)展水平在世界處于落后地位，國內(nèi)的高技術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng)，這使得我國的風(fēng)險投資企業(yè)面臨巨大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。
 我國正處于由計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場體制轉(zhuǎn)軌的歷史階段，市場尚不完備，沒有建立起產(chǎn)權(quán)交易市場，沒有完善的退出機(jī)制，使得一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回”而對風(fēng)險投資望而卻步。
 我國是發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在較為嚴(yán)重的短缺現(xiàn)象，資金短缺尤為嚴(yán)重。加之管理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不必冒很高的風(fēng)險便可獲得很高的收益。這些不正常現(xiàn)象使人更不愿需要冒高風(fēng)險且投資時間長，才能獲得高收益的高技術(shù)企業(yè)。
 法制不健全，使得社會上諸如“長城公司”所進(jìn)行的非法活動屢禁不止，挫傷了老百姓的投資積極性，使得風(fēng)險承受力較差的居民對正常的集資活動產(chǎn)生了逆反心理。另外，對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的利益，從而挫傷了他們進(jìn)一步創(chuàng)新的積極性。
 我國風(fēng)險企業(yè)缺乏示范性，目前高技術(shù)企業(yè)平均利潤率只有10%左右，加之對風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資作用的宣傳不夠，他們?nèi)狈ν顿Y者的吸引力。在這種“看不見高收益”的情況下，很難使得更多人愿為其承擔(dān)“高風(fēng)險”。
 缺乏高效益的信息交流網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高新技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動態(tài)，造成了企業(yè)的應(yīng)變能力低下。在這種狀況下技術(shù)開發(fā)有很大的盲目性，增加了企業(yè)技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險。另外，信息交流不暢，不僅使得企業(yè)界之間，投資者之間的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不能及時交流，還時常出現(xiàn)拿著項(xiàng)目找投資的企業(yè)家或科研人員與拿著資金找投資對象的投資者擦肩而過的現(xiàn)象。
 高水平的風(fēng)險投資業(yè)不僅需要有高強(qiáng)度的投資，還需要高水平的管理，既懂技術(shù)又懂金融管理，我國缺少這方面的人才，風(fēng)險投資管理未按照風(fēng)險基金的辦法管理，存在首長貸、人情貸現(xiàn)象，利用率低。無論政府對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和投資界的微觀管理能力，均不適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。
 由于社會和歷史原因，我國還存在工業(yè)基礎(chǔ)薄弱和生產(chǎn)力水平低下，基礎(chǔ)設(shè)施不足，外資利用能力有限等不利原因。所有這些使得我國目前尚不具備建立完善的高技術(shù)風(fēng)險投資業(yè)的條件。但若能將上述所列之不足加以克服，既可以提高現(xiàn)有資金利用率，也可積極推行風(fēng)險投資，使其在實(shí)踐中成長、完善。


二、風(fēng)險投資企業(yè)案例
1.硅谷
1955年當(dāng)威廉、肖克利（William Shockley）在斯坦福大學(xué)的科學(xué)公園創(chuàng)建他的公司時，無論是對他本人還是其他人都不會想到他正在開創(chuàng)一個新的行業(yè)，這個新行業(yè)的興起給整個地區(qū)帶來了一個新的名字叫—硅谷。
肖克利原本任職于有名的貝爾實(shí)驗(yàn)室，他和另外兩個物理學(xué)家一起發(fā)明了晶體管，這是一種和真空管一樣能將電子訊號放大的元件，不過它所需的電流、它的體積以及產(chǎn)生的熱量都要比晶體管小很多。因此，它的用途更加廣泛。肖克利本人也因此榮獲1956年度的諾貝爾獎。然而肖克利并不因此而滿足。為了制造出穩(wěn)定性高的晶體管，同時也為了實(shí)現(xiàn)他的“最具創(chuàng)造力的人應(yīng)該得到比公司雇員更高的報償”的理念，肖克利創(chuàng)建了他自己的公司——“肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室”。肖克利招募了一些最聰明和最優(yōu)秀的年輕人加入到他的半導(dǎo)體公司，這些人構(gòu)成了以后在硅谷創(chuàng)建半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)險投資家們的核心。然而這時，他們還僅僅是一群科學(xué)家和工程師，并沒有獲得財富，只有他們創(chuàng)建了自己的公司后，財富才隨之而來。
在肖克利半導(dǎo)體工廠的這些年輕精英中，最出色的就是“八人幫”。1957年，在洛宜斯（Intel的創(chuàng)始人）的帶領(lǐng)下，“八人幫”離開了肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室，另行創(chuàng)建了仙童半導(dǎo)體公司。洛宜斯在解釋他們離開的原因時說，我們希望在一個新建的公司里獲得股份，我們要建立自己的事業(yè)，而不想為生計而奔忙。雖然遇到了很多問題他們沒有失望，由于洛宜斯發(fā)明了集成電子技術(shù)，可以將多個晶體管集成在一個芯片上，當(dāng)仙童半導(dǎo)體公司被它的母公司——仙童儀器和照相機(jī)公司買下全部股份時，“八人幫”中的每個人都得到一筆25萬美元的收入，這時他們最初的500美元投資來說，幾乎是天文數(shù)字了。然而，這僅僅是他們從下一步活動中獲得更大回報的序曲。在“八人幫”創(chuàng)建仙童半導(dǎo)體公司時，他們得到了工業(yè)家謝爾曼費(fèi)爾柴爾德（Sherman Fairchild）的大力支持。當(dāng)時，謝爾曼是IBM公司最大的私人股東，此外他還擁有仙童儀器和照相機(jī)公司。在風(fēng)險投資家阿瑟、洛克（Arthur Rock）的安排下，謝爾曼的仙童儀器和照相機(jī)公司投資建立了仙童半導(dǎo)體公司。
這樣，我們就看到了一個在硅谷半導(dǎo)體的創(chuàng)建時期出現(xiàn)的模式：先是科學(xué)上的突破，隨后就是在風(fēng)險資金資助下風(fēng)險企業(yè)家所進(jìn)行的商品開發(fā)，這些風(fēng)險企業(yè)家來自富于創(chuàng)業(yè)精神、有豐富專業(yè)知識的科學(xué)家和工程師，而風(fēng)險資金則來自于對高新技術(shù)有很高見識的富有的投資者。

2.英特爾公司
1959年的夏季，當(dāng)時擔(dān)任仙童半導(dǎo)體公司研究和開發(fā)部目主管的洛宜斯發(fā)明了集成電路技術(shù)。而在幾個月之前，德克薩斯儀器公司的杰克、基爾比也獨(dú)立地發(fā)明了這一技術(shù)。因此，基爾比和洛宜斯被認(rèn)為是集成電路的共同發(fā)明人。在半導(dǎo)體的發(fā)展進(jìn)程中，集成電路的重要性僅次于晶體管的發(fā)明。因此，1968年7月當(dāng)洛宜斯和摩爾與葛洛夫離開仙童公司時，洛宜斯已經(jīng)是硅谷的傳奇人物了。在風(fēng)險投資家洛克的幫助下，洛宜斯和摩爾組建了另一個半導(dǎo)體公司。新公司取名為英特爾，這是由“集成電子”兩個英文字組成的，象征公司將在集成電路市場上飛黃騰達(dá)。在英特爾公司，洛克作為主要投資者投入3,250萬美元，洛宜斯和摩爾每人投資25萬美元。（經(jīng)過多年不懈的努力，他們在仙童公司最初的投資增加到千百倍）。到1982年，摩爾擁有英特爾公司9.6%的股份，當(dāng)時的市場價值也超過了1億美元，而洛宜斯則擁有公司3.6%的股份。沒有人應(yīng)該比他們得到的更多，因?yàn)樗?br /> 風(fēng)險投資知識