股票回購(gòu)與庫(kù)存制度研究
興業(yè)證券-海通證券-長(zhǎng)城證券聯(lián)合課題組

特別提示

股份回購(gòu)是公司實(shí)施反收購(gòu)策略的工具,通過股份回購(gòu)可以減少公司被收購(gòu)的可能性,有
利于穩(wěn)定公司股價(jià)。當(dāng)股票價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí),實(shí)施股份回購(gòu)可以增加公司價(jià)值。通過
股份回購(gòu),還可以調(diào)整和改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

在我國(guó)現(xiàn)行的制度安排中,沒有股票庫(kù)存的法律條款,因此,股票庫(kù)存問題在相關(guān)法律方
面基本上 是一片空白。然而,庫(kù)存股制度的建立對(duì)上市公司進(jìn)行管理層持股、期股期權(quán)
方案設(shè)計(jì)等公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有現(xiàn)實(shí)意義。在我國(guó)有關(guān)公司股票回購(gòu)與庫(kù)存制度的法律法
規(guī)調(diào)整與充實(shí)時(shí),應(yīng)該補(bǔ)充有關(guān)股票回購(gòu)和庫(kù)存方面的法律條款,使上市公司的股票回購(gòu)與庫(kù)
存制度的法律法規(guī)體系更加健全和完善。

對(duì)資本運(yùn)作,現(xiàn)在大家比較熟悉的是收購(gòu)、兼并、增發(fā)新股等資本擴(kuò)張型運(yùn)作,對(duì)像股份
回購(gòu)與分拆、分立等資本收縮型運(yùn)作,見得還不多。然而從公司經(jīng)營(yíng)的角度看,實(shí)施股份回購(gòu)
不僅有利于穩(wěn)定公司股價(jià),而且也能夠抑制過度投機(jī)行為。而進(jìn)行庫(kù)存股嘗試,也便于公司員
工及管理層持股計(jì)劃的實(shí)施。

當(dāng)然,這還需要在法律上予以支持。

一、公司實(shí)施股份回購(gòu)的作用和現(xiàn)實(shí)意義

1、股份回購(gòu)有利于證券市場(chǎng)高效、有序地運(yùn)作

（1）股份回購(gòu)是公司實(shí)施反收購(gòu)策略的有力工具和常規(guī)武器,有利于穩(wěn)定和維護(hù)公司股
價(jià)；（2）股份回購(gòu)可以抑制過度投機(jī)行為,熨平股市的大起大落,促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范、穩(wěn)
健運(yùn)行；（3）股份回購(gòu)有利于建立員工持股制度和股票期權(quán)制度；（4）股份回購(gòu)對(duì)凈資產(chǎn)
收益率具有一定的調(diào)節(jié)作用。

2、股份回購(gòu)有利于形成上市公司和股東“雙贏”格局

（1）對(duì)于上市公司而言：

①通過股份回購(gòu),可以調(diào)整和改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；②通過股份回購(gòu)可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),
適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率,以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；③股份回購(gòu)是一種非常的股利政策,不會(huì)對(duì)
公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力；④當(dāng)股票價(jià)值被市場(chǎng)特別是被分割的市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí),實(shí)施股份
回購(gòu)可以增加公司價(jià)值。

（2）對(duì)股東而言：

①采用回購(gòu)股份的方式可以使需要公司派現(xiàn)的股東獲得現(xiàn)金股利,而不需要現(xiàn)金股利的
股東則可繼續(xù)持有股票,并且通過股份回購(gòu)派發(fā)股利可以合法避稅；②通過股份回購(gòu)的方式,
國(guó)有股和法人股股東可以收回一部分投資,以增加這些股份的流動(dòng)性,提高其變現(xiàn)能力；③通
過股份回購(gòu)可以減少公司被收購(gòu)的可能性,而且不至于在回購(gòu)股份后出現(xiàn)現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足、
資產(chǎn)負(fù)債率過高、營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)明顯減少等,對(duì)公司業(yè)績(jī)下降有直接影響的不利因素,相反將可以
增加公司每股盈利,提高股票市值,有利于維護(hù)社會(huì)公眾股股東的合法權(quán)益。

二、股票回購(gòu)方式的選擇

國(guó)外股份回購(gòu)主要有三種方法,即固定價(jià)格要約收購(gòu)、荷蘭式拍賣和公開市場(chǎng)回購(gòu)。我
國(guó)的“上市公司章程指引”第二十五條規(guī)定,公司購(gòu)回股份,可以下列方式之一進(jìn)行,即向全
體股東按照相同比例發(fā)出購(gòu)回要約；通過公開交易方式購(gòu)回；法律、行政法規(guī)規(guī)定和國(guó)務(wù)院
證券主管部門批準(zhǔn)的其它情形。

根據(jù)這一規(guī)定和國(guó)外普遍采用的股票回購(gòu)方式,我國(guó)的股票回購(gòu)可以采用以下四種方式：
一是向全體股東發(fā)出回購(gòu)要約；二是在交易所通過公開交易方式購(gòu)回；三是荷蘭式拍賣,四
是在交易所以外,以協(xié)議方式購(gòu)回。

由于國(guó)有股回購(gòu)主要在國(guó)有股股東和上市公司之間進(jìn)行,這種交易方式是一對(duì)一的方式,
因此國(guó)有股回購(gòu)一般在交易所外,以協(xié)議方式回購(gòu)。流通股回購(gòu)可采用為固定價(jià)格要約回購(gòu)、
公開市場(chǎng)回購(gòu)和荷蘭式拍賣。

固定價(jià)格要約回購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會(huì),而且通常
情況下公司享有在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)力。固定價(jià)格要約回
購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是更積極的信號(hào),其原因是要約價(jià)格存在高出市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格的溢價(jià)。

對(duì)固定價(jià)格要約收購(gòu)的實(shí)證研究表明,為使股東出讓股票而給予他們的溢價(jià)比現(xiàn)行股票
價(jià)格高出大約20%,在要約收購(gòu)期限到期后,股票價(jià)格仍然保持在比要約收購(gòu)宣布前高10%-1%
的水平。但是,溢價(jià)的存在也使得固定價(jià)格回購(gòu)要約的執(zhí)行成本較高。公開市場(chǎng)股票回購(gòu)是
股票回購(gòu)中數(shù)量最大的方式,其主要的優(yōu)點(diǎn)在于收購(gòu)成本低,市場(chǎng)平均溢價(jià)只有3.5%。
荷蘭式拍賣回購(gòu)方式在回購(gòu)價(jià)格確定方面給予公司更大的靈活性,由于股東異質(zhì)性產(chǎn)生
向上傾斜的供給曲線,與固定價(jià)格要約收購(gòu)相比,企業(yè)支付的溢價(jià)更低一些,一般大公司更喜
歡荷蘭式拍賣回購(gòu)方式。

因此,各種不同的回購(gòu)方式具有不同的特點(diǎn)和回購(gòu)成本,我國(guó)的流通股回購(gòu)可以根據(jù)證券
市場(chǎng)情況和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,按照公開、公平、公正的原則,選擇股票回購(gòu)方式。對(duì)于以建立
上市公司股權(quán)激勵(lì)制度為目的股票回購(gòu),由于回購(gòu)規(guī)模較小,宜采用公開市場(chǎng)股票回購(gòu)的方式,
降低回購(gòu)成本。以穩(wěn)定公司股價(jià)為目的的股票回購(gòu),可以采用固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍
賣回購(gòu)方式,將回購(gòu)價(jià)格確定在股票市場(chǎng)價(jià)格和股票價(jià)值之間,通過固定價(jià)格要約回購(gòu)和拍賣
方式,使股票的市場(chǎng)價(jià)格反映其價(jià)值。

三、股票回購(gòu)容易引發(fā)的問題

1、社會(huì)法人股東和公眾股東的利益保障問題

盡管1997年頒布的《上市公司章程指引》列出了上市公司回購(gòu)股份可采取3種方式：一
是向全體股東按照相同比例發(fā)出回購(gòu)要約；二是通過公開交易方式購(gòu)回；三是法律、行政法
規(guī)和國(guó)務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形,但從已實(shí)施回購(gòu)的上市公司來看,協(xié)議回購(gòu)方式是
上市公司股票回購(gòu)的主要方式。“協(xié)議回購(gòu)”應(yīng)是屬于“其他情形”中的一種方式,其最易
出現(xiàn)不公正現(xiàn)象,也涉及到社會(huì)法人股東和公眾股東的利益保障問題。

首先,目前我國(guó)實(shí)施的股票回購(gòu)都是發(fā)生在上市公司與其國(guó)有大股東之間,屬于定向股票
回購(gòu),雖然有利于解決我國(guó)上市公司國(guó)有大股東控股比例過高并且股票不能流通所引致的問
題,但與“同股同權(quán)”的宗旨相違背,尤其是相對(duì)社會(huì)法人股東而言,其股票也是不可流通的,
在國(guó)家致力于解決國(guó)有股流通的大政策背景下,社會(huì)法人股東所持股票并不享受政策扶持。
其次,股票回購(gòu)的核心是定價(jià),從已實(shí)施回購(gòu)的申能股份和云天化來看,兩家公司分別以
每股2.51元和每股2.83元的價(jià)格回購(gòu)國(guó)有法人股?；刭?gòu)定價(jià)是通過公司與具有絕對(duì)控股地位
的國(guó)家股或國(guó)有法人股股東協(xié)商,以低于市場(chǎng)價(jià)格的每股凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ),用現(xiàn)金回購(gòu)占公司
總股本30%左右的股票并注銷。雖然公司質(zhì)量的好壞可以通過回購(gòu)價(jià)格反映出來,但是回購(gòu)畢
竟發(fā)生在上市公司與大股東之間,屬于典型的關(guān)聯(lián)交易。如果交易的資產(chǎn)狀況存在明顯的或
隱藏的問題而又難以體現(xiàn)在交易價(jià)格中,中小股東就有可能因不知情而使得相應(yīng)的權(quán)益被侵
犯。

2、債權(quán)人的利益保障問題

由于股份有限公司的股東只以所持股份為限承擔(dān)有限責(zé)任,公司債權(quán)人得以實(shí)現(xiàn)其債權(quán)
的重要保證就是公司的資本。為保證股份有限公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和保護(hù)公司債權(quán)人的利
益,股份有限公司資本的確立應(yīng)堅(jiān)持三個(gè)原則：資本確定原則、資本維持原則和資本不變?cè)?
則。其中,資本不變?cè)瓌t強(qiáng)調(diào)的是非經(jīng)修改公司章程,不得變動(dòng)公司資本。上市公司進(jìn)行股票
回購(gòu)后,將減少公司資本,有可能損害債權(quán)人的利益。

當(dāng)前我國(guó)對(duì)何種類型的上市公司可以回購(gòu)股票并無明確規(guī)定,如對(duì)擬回購(gòu)公司的財(cái)務(wù)業(yè)
績(jī)制定一個(gè)明確的標(biāo)準(zhǔn),防止公司在現(xiàn)金不充?；蜇?cái)務(wù)狀況惡化時(shí)仍采取回購(gòu)行為,使債權(quán)人
蒙受損失。

3、信息披露、內(nèi)幕交易以及市場(chǎng)擾亂問題

根據(jù)我國(guó)目前的法律規(guī)定,回購(gòu)股份或者是為了減資,或者是為了合并。前者可起到總股
本縮容、每股含金量升水、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善的作用,后者則是實(shí)質(zhì)性重組。以申能股份為例,其
1999年回購(gòu)100,000萬股后國(guó)有股比例由80.25%降至68.16%,每股收益從1998年的0.306元/股,
增至1999年的0.508元/股,2000年更高達(dá)0.93元/股,可謂立竿見影,見效神速。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看,作為大盤藍(lán)籌股的突出代表,申能股份基于價(jià)值回歸的內(nèi)在要求,去
年6月以后曾走出強(qiáng)勁上揚(yáng)行情,最高漲幅超過100%,成為6-7月大盤上漲的領(lǐng)頭羊?？梢?回
購(gòu)作為實(shí)質(zhì)性重組題材,其獨(dú)特價(jià)值逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)同。

但值得注意的是,作為股份發(fā)行的逆向操作,股份回購(gòu)的提議是由上市公司與國(guó)有大股東
商議后提出的,可能涉及內(nèi)幕交易,容易引起市場(chǎng)波動(dòng)。如果法規(guī)嚴(yán)格、縝密,監(jiān)控及時(shí)、準(zhǔn)
確,回購(gòu)作為一種金融工具對(duì)于上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和股票市場(chǎng)的活躍都不失為一件益事,否則可
能會(huì)造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩,帶來許多問題。

四、實(shí)行庫(kù)存股制度的利與弊

庫(kù)存股,亦稱庫(kù)藏股,是指由公司購(gòu)回而沒有注銷、并由該公司持有的已發(fā)行股份?？?
見,庫(kù)存股往往產(chǎn)生于上市公司的股份回購(gòu)之時(shí),回購(gòu)后并不注銷,而由公司自已持有,在適當(dāng)
的時(shí)機(jī)再向市場(chǎng)出售或用于對(duì)員工的激勵(lì)。

實(shí)行庫(kù)存股制度的積極意義主要表現(xiàn)為：

1、有利于公司管理者有效地實(shí)現(xiàn)負(fù)債與權(quán)益股本之間的平衡,降低融資成本。
2、為公司在融資方面提供更大的靈活性。
3、提供一個(gè)可為長(zhǎng)線股東提高投資回報(bào)率的機(jī)會(huì)。
4、有利于員工及管理層持股計(jì)劃的實(shí)施。
5、有利于公司股票價(jià)格的穩(wěn)定。

實(shí)行庫(kù)存股制度的負(fù)面影響主要在于：
1、增加市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)。
2、增加了內(nèi)幕交易的可能性。
3、可能會(huì)虛假地增加股票價(jià)值,從而支持公司的其他活動(dòng)。
4、回避優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

可見,庫(kù)存股份并非“靈丹妙藥”,當(dāng)允許公司存在庫(kù)存股時(shí),必須健全相關(guān)制度,避免庫(kù)
存股制度遭濫用。

五、實(shí)施庫(kù)存股的法律問題

我國(guó)上市公司購(gòu)回股份并以庫(kù)存股方式持有存在著法律上的障礙,《公司法》不允許上
市公司庫(kù)存股份。《證券法》沒有就股份回購(gòu)及回購(gòu)后的處理方法作出規(guī)定。《股票發(fā)行與
交易管理暫行條例》第41條規(guī)定：“未依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定經(jīng)過批準(zhǔn),股份有限公司不得購(gòu)回
其發(fā)行在外的股票”。《上市公司章程指引》規(guī)定公司購(gòu)回本公司股票必須在一定時(shí)間內(nèi)注
銷該部分股份。據(jù)此而言,目前庫(kù)存股并不存在制度上的生存空間。

六、庫(kù)存股的會(huì)計(jì)處理

庫(kù)存股會(huì)計(jì)處理的基本原則：涉及庫(kù)存股的業(yè)務(wù),只能引起股東權(quán)益的增減,而不能為企
業(yè)創(chuàng)造收益或帶來?yè)p失。庫(kù)存股的會(huì)計(jì)處理方法是：面值法和成本法。

面值法,即庫(kù)存股票按面值記賬,當(dāng)購(gòu)入庫(kù)存股時(shí),視同贖回股本處理,并且以贖回股本調(diào)
整股本,即取得庫(kù)存股所付出的代價(jià)。當(dāng)超過面值時(shí),超過部分或者全部借記“利潤(rùn)分配”賬
戶（看成出讓股份的股東應(yīng)得的一部分權(quán)益）,或者由“股本溢價(jià)”和“利潤(rùn)分配”賬戶分
攤。如果取得庫(kù)存股票所付代價(jià)低于面值或設(shè)定價(jià)值時(shí),應(yīng)貸記同類股票的“股本溢價(jià)”賬
戶（視為該類股票的繳入股本總額有所增加）。

面值法主要適用于正式的資本收縮或意圖減少資本,而一時(shí)又來不及辦理正規(guī)的法定減
資手續(xù),或暫時(shí)還不愿辦理這種手續(xù)的情況。庫(kù)存股按成本計(jì)價(jià),即按重新取得的成本入賬,
而不考慮原先發(fā)行價(jià)格或面值。成本法一般適用于收回的股票日后再予發(fā)行的情況

七、實(shí)行庫(kù)存股的制度框架設(shè)計(jì)

1、健全相關(guān)的法律體系

由于目前我國(guó)的法律規(guī)定公司不允許留庫(kù)存股,因此庫(kù)存股制度的實(shí)施必須建立在《公
司法》、《證券法》等相關(guān)法規(guī)的修訂之后。

2、規(guī)范公司實(shí)施庫(kù)存股制度的程序

（1）由股東大會(huì)決定是否施行庫(kù)存股、以及施行庫(kù)存股的具體操作方案。

為了防止公司經(jīng)營(yíng)者濫用庫(kù)存股制度,公司在施行庫(kù)存股制度之前,應(yīng)該向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提
出申請(qǐng),申請(qǐng)應(yīng)至少包括下列內(nèi)容：實(shí)施庫(kù)存股的目的、庫(kù)存股的數(shù)量、庫(kù)存股的來源、庫(kù)
存股的使用。

（2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)擬實(shí)施庫(kù)存股制度的公司進(jìn)行嚴(yán)格考察,包括對(duì)其所申報(bào)材料進(jìn)行審
核,符合條件的方可實(shí)行。

（3）施行庫(kù)存股制度的公司必須將庫(kù)存股施行計(jì)劃、方法、期限等方面的信息公開。
如果公司是從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買本公司的股票,事先一定要公告,價(jià)格也應(yīng)該合理。同時(shí)也必須及
時(shí)公開有關(guān)庫(kù)存股的取得、增加或減少的信息

八、回購(gòu)與庫(kù)存的政策建議

我國(guó)現(xiàn)行有關(guān)股份回購(gòu)的法律、法規(guī)都只有一般原則性的條款規(guī)定,比較籠統(tǒng)、概括,可
操作性不強(qiáng)。相關(guān)配套的法規(guī)、實(shí)施細(xì)則或具體的操作辦法并未出臺(tái)。面對(duì)當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)的
股份回購(gòu)個(gè)案,法規(guī)建設(shè)顯得有些滯后。在我國(guó)現(xiàn)行的制度安排中沒有股票庫(kù)存的法律條款,
因此,股票庫(kù)存問題在相關(guān)法律方面基本上是一片空白。

建立與實(shí)施股票回購(gòu)與庫(kù)存制度,要求對(duì)我國(guó)有關(guān)的法律法規(guī)的進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整。在進(jìn)
行法律法規(guī)整理與調(diào)整的同時(shí),為了能夠盡快推出我國(guó)的股票庫(kù)存制度,還必須對(duì)已有的法律
法規(guī)進(jìn)行充實(shí),或補(bǔ)充相關(guān)的股票庫(kù)存制度內(nèi)容。

具體應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：

1、在《公司法》、《證券法》等重要法律法規(guī)中明確股票回購(gòu)與庫(kù)存是我國(guó)上市公司
收購(gòu)自己股票的一種重要制度；在《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》等有關(guān)股票發(fā)
行與交易等法律法規(guī)中明確上市公司交易公司自身股票的條款；在《會(huì)計(jì)法》中增加有關(guān)股
票回購(gòu)與庫(kù)存會(huì)計(jì)處理方面的具體條款等。

2、在《公司法》等相應(yīng)的法律法規(guī)中,補(bǔ)充國(guó)有股股票回購(gòu)的公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)或公司可以
回購(gòu)本公司股票的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn),而不是現(xiàn)行法律中僅將公司回購(gòu)本公司股票作為公司合并等重
大資產(chǎn)重組的一個(gè)例外。

為了防止公司在現(xiàn)金不充裕的或財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)仍采取回購(gòu)本公司股票的行為,以至于
讓債權(quán)人及中小股東蒙受損失,必須對(duì)實(shí)行股票回購(gòu)的上市公司設(shè)置必要的回購(gòu)限制條件,這
些限制條件最好是集中在公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或財(cái)務(wù)狀況方面,以便廣大投資者能夠看到公司回
購(gòu)股票的可能性及其用意何在。而對(duì)于借穩(wěn)定公司股價(jià)為名炒作本公司股票等內(nèi)幕交易行為
為目的的股票回購(gòu)應(yīng)該嚴(yán)令禁止。

但對(duì)于以規(guī)范公司股本結(jié)構(gòu)、提高每股從而改善上市公司二級(jí)市場(chǎng)形象為目的的股票回
購(gòu)應(yīng)該在原則上放寬政策,體現(xiàn)在具體法律上也必須有具體的法律法規(guī)條款等。

3、《上市公司章程指引》列出了要約回購(gòu)、公開交易方式回購(gòu)等上市公司股票回購(gòu)方
式。但在上市公司實(shí)際進(jìn)行的股票回購(gòu)中目前主要采取的是協(xié)議回購(gòu),采取其他方式的還不
多。建議在我國(guó)目前有關(guān)的法律法規(guī)中進(jìn)行必要的修正,把諸如在公開拍賣市場(chǎng)競(jìng)買等方式
也引入到具體的法規(guī)之中。同時(shí)對(duì)股票回購(gòu)的方式給定比較具體操作程式,以避免在具體方
式選擇及操作的過程中出現(xiàn)不必要的混亂。

4、在現(xiàn)行的法律法規(guī)中,圍繞著公司股票回購(gòu)和庫(kù)存問題還沒有涉及到上市公司回購(gòu)本
公司股票后的配股與增發(fā)新股問題。上市公司如果在回購(gòu)本公司的股份后立即進(jìn)行配股或增
發(fā)新股持續(xù)融資,或?yàn)榱税l(fā)行新股而回購(gòu)公司已有的股份,將會(huì)導(dǎo)致非流通股股東和流通股股
東之間的利益的不平衡,擾亂市場(chǎng),分割中小投資者的利益。因此在回購(gòu)與增發(fā)新股或配股融
資之間,在法律法規(guī)方面應(yīng)該設(shè)置一個(gè)明確的時(shí)間間隔的限定,改時(shí)間間隔大致可以在股票回
購(gòu)的后一個(gè)會(huì)計(jì)年度。

5、庫(kù)存股制度的建立對(duì)于我國(guó)上市公司進(jìn)行管理層持股、期股期權(quán)方案設(shè)計(jì)等公司股
權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有直接的操作意義。因此在我國(guó)有關(guān)公司股票回購(gòu)與庫(kù)存制度的法律法規(guī)調(diào)整
與充實(shí)時(shí),應(yīng)該補(bǔ)充有關(guān)的公司收入分配與股票回購(gòu)和庫(kù)存相互關(guān)系方面的法律條款,使得圍
繞我國(guó)上市公司的股票回購(gòu)與庫(kù)存制度的法律法規(guī)體系更加健全和完善。

國(guó)外有關(guān)股份回購(gòu)與庫(kù)存股的制度安排

在是否允許公司回購(gòu)本公司股份的問題上,不同國(guó)家和地區(qū)的法律、法規(guī)有所不同。

1、美國(guó)：原則上允許企業(yè)回購(gòu)股票,對(duì)股份回購(gòu)的規(guī)定較為寬松。

美國(guó)企業(yè)回購(gòu)股票的現(xiàn)象非常普遍。美國(guó)公司回購(gòu)股份的目的有：穩(wěn)定和提高本公司股
價(jià),防止因股價(jià)暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)；回收股票以獎(jiǎng)勵(lì)有成就的經(jīng)營(yíng)者和從業(yè)人員等。但是,
美國(guó)許多州的州公司法規(guī)定,只有在公司為了維護(hù)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)方針,維持本公司利益而爭(zhēng)取控
股權(quán)時(shí),回購(gòu)本公司股票才是合法的,可見美國(guó)對(duì)股份回購(gòu)的規(guī)定既有寬松的一面,也有相應(yīng)
的要求。

2、德國(guó)：法律原則上禁止企業(yè)買賣本公司股票,特定情況除外。

根據(jù)股票法第71條的規(guī)定,準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下收購(gòu)資本金10%以內(nèi)的本公司股票。所
謂特定情況是指：(1)避免重大損失時(shí);(2)向從業(yè)人員提供時(shí);(3)基于減資決議注銷股票時(shí);
(4)股票繼承時(shí),等等。因此德國(guó)對(duì)股份回購(gòu)的條件有一定的限制。

3、日本：法律原則上禁止企業(yè)買賣本公司股票,目的是為確保資本充實(shí),股東平等以及
企業(yè)控制權(quán)的公平分配。

在日本,在以下幾種情況下企業(yè)收購(gòu)本公司股票也是允許的：為注銷股票而收購(gòu)時(shí)；企
業(yè)合并時(shí)；在接受以物抵債等情況下,為行使公司權(quán)利而必須時(shí),等等。其中,“股票注銷”
由于注銷手續(xù)繁瑣以及稅法上的問題而較少被采用。可見日本對(duì)股份回購(gòu)的條件也有明確的
要求。這與我國(guó)的做法比較類似。

對(duì)回購(gòu)的股份,作為資本運(yùn)作的一種方式,庫(kù)存股制度的建立對(duì)股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整
和激勵(lì)機(jī)制的安排有很大作用。在有關(guān)實(shí)施庫(kù)存股的問題上,不同國(guó)家和地區(qū)的制度安排也
有所不同。

美國(guó)：公司可撤消購(gòu)回股份的注冊(cè)及將股份注銷,或?qū)⒐煞菀詭?kù)存方式持有。

股份以庫(kù)存方式持有期間一般沒有資格領(lǐng)取股息,亦沒有表決權(quán)。這些股份可以用作紅
股、雇員股份計(jì)劃或在收購(gòu)時(shí)使用,但卻不可再出售予公眾,除非有關(guān)股份已按《1933年美國(guó)
證券法》注冊(cè),或是按照該法案的豁免條款出售,例如是屬于受該法例監(jiān)管的私人配售,當(dāng)中
獲配售人在出售股份方面通常會(huì)受到限制。公司將有關(guān)股份再出售時(shí),無論獲利與否,均需當(dāng)
做儲(chǔ)備處理,而不是將其計(jì)算進(jìn)損益表內(nèi)。計(jì)算以每股作為單位的比率時(shí),亦會(huì)摒除這些股份。
美國(guó)對(duì)于公司可以庫(kù)存方式持有的股份數(shù)量,并沒有任何限制。

德國(guó)：《聯(lián)邦德國(guó)公司法》規(guī)定股份有限公司不得認(rèn)購(gòu)自己的股份,子公司也不得認(rèn)購(gòu)
其母公司的股份,但特定情況除外。

在下列6種情況下公司可以獲得自己的股份：避免重大損失時(shí)；保護(hù)某些小股東的利益；
向公司雇員提供股份；免費(fèi)獲得的股份；通過合并方式取得的股份,公司需要減少股本,并規(guī)
定公司自有股份不得超過公司總股本的10%,對(duì)庫(kù)存股的權(quán)利也加以限制,即沒有表決權(quán)。
日本：1994年以前對(duì)公司持有自己股份一直持否定態(tài)度。

但在1994年4月通過公布“修正商法及有限公司法之一部分法律”,放寬了公司取得自己
股份的事由,增訂公司可以為員工持股的目的等原因,取得自己的股份；同時(shí)又為防止放寬公
司取得自己股份衍生內(nèi)幕交易及操縱股價(jià)的弊端,日本證券交易法也進(jìn)行了相應(yīng)的修正。

什么是“股份回購(gòu)”與“庫(kù)存股”

一般說來,公司資本運(yùn)營(yíng)的方式主要有資本擴(kuò)張與資本收縮兩種。收購(gòu)、兼并和增發(fā)新
股等屬于資本擴(kuò)張范疇,而股份回購(gòu)與分拆、分立則屬于資本收縮范疇。

所謂股份回購(gòu) Sharerepurchase ,是指上市公司利用盈余所得后的積累資金 即自有資
金 或債務(wù)融資以一定的價(jià)格購(gòu)回公司本身已經(jīng)發(fā)行在外的普通股,將其作為“庫(kù)存股”（又
稱“庫(kù)藏股”Treasurystock）或進(jìn)行注銷,以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的目的。它是國(guó)外成
熟證券市場(chǎng)中一種常見的資本運(yùn)作方式和公司理財(cái)行為。

公司股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)在于規(guī)避行政部門對(duì)現(xiàn)金紅利的管理,或者是調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)以
對(duì)抗其它公司的敵意收購(gòu)。股份回購(gòu)作為一種合法的公司行為,它與杠桿收購(gòu)一樣是一種公
司所有權(quán)與控制權(quán)的結(jié)構(gòu)變更類型的公司重組形式。

公司在股份回購(gòu)?fù)瓿芍罂梢詫⑺刭?gòu)的股份注銷。但在絕大多數(shù)情況下公司將回購(gòu)的
股份作為“庫(kù)藏股”保留,庫(kù)藏股仍屬于發(fā)行在外的股票,但不參與每股收益的計(jì)算和分配。
庫(kù)藏股日后可移作他用 例如實(shí)行員工股票期權(quán)計(jì)劃、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等 ,或在需要資
金時(shí)將其出售。
股票回購(gòu)與庫(kù)存制度研究