近年來中國的資本形成與經(jīng)濟增長-觀察與解釋
近年來中國的資本形成與經(jīng)濟增長：觀察與解釋
□張軍

中國經(jīng)濟增長率在20世紀90年代中期以來的持續(xù)下降是一個資本深化速度過快和投資收益出現(xiàn)遞減的結(jié)果
----近年來的經(jīng)驗表明，中國經(jīng)濟的增長速度出現(xiàn)了顯著而持續(xù)的下降趨勢，實現(xiàn)高速增長的難度和成本似乎越來越大。而且看起來經(jīng)濟的高度波動可能已被增長率持續(xù)下降的趨勢所取代。這意味著在“短期”的經(jīng)濟不穩(wěn)定因素背后，經(jīng)濟增長速度的下降很可能反映了某種“長期”因素的制約作用。我的研究工作的主要目的是試圖考察這個長期因素，進一步從資本形成的角度出發(fā)解釋中國經(jīng)濟增長的變動趨勢。
----我們首先計算了1979年～1998年間中國的實際資本－產(chǎn)出比率及其增長率。然后在統(tǒng)計上，我們利用1978年～1998年間GDP的增長率的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對同期的實際資本－產(chǎn)出比率的增長率作了回歸分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟增長加速的時期，資本－產(chǎn)出比率的變動呈現(xiàn)出減速的趨勢；而在資本－產(chǎn)出比率加速增長的時期，經(jīng)濟的增長呈下降的趨勢。
----這個變動模式在資本形成速度上的含義是，資本形成相對于經(jīng)濟增長顯得有些“遲鈍”：當經(jīng)濟增長加速時，資本的形成速度并沒有相應地加速，從而使資本－產(chǎn)出的比率下降；而當經(jīng)濟增長下降時，資本的形成并未減速，結(jié)果資本－產(chǎn)出的比率上升了。 為了解釋這一發(fā)現(xiàn)，我們運用了新古典的總量生產(chǎn)函數(shù)理論。在新古典生產(chǎn)理論的假設下，資本－產(chǎn)出比率的變動是資本－勞動比率變動的貢獻和全要素生產(chǎn)率（TFP）的變化率之“差”。因此，理論解釋需要將注意力放在改革以來資本－勞動比率和“全要素生產(chǎn)率”（TFP）發(fā)生變動的時間模式上來。
----我們對資本形成相對于經(jīng)濟增長表現(xiàn)出“遲鈍”的解釋如下：假設投資不斷增長，且其增長持續(xù)有效地驅(qū)動更多的勞動投入以致資本－勞動的比率沒有上升的壓力，這時候，除非TFP在不斷惡化，否則，資本的增長與勞動的增長就會相匹配，從而資本－產(chǎn)出的比率不會隨著經(jīng)濟的增長而上升。換句話說，只要技術的選擇不過分朝資本替代勞動的路徑偏差，經(jīng)濟的增長仍有更長的持續(xù)性。
----從中國近年來的經(jīng)驗看，中國經(jīng)濟在增長減速的情況下反而伴隨著資本－產(chǎn)出比率的上升趨勢，這說明技術的選擇不斷朝資本替代勞動的路徑偏差，投資增長導致資本－勞動比率的上升。結(jié)果導致資本的邊際回報遞減，經(jīng)濟增長速度下降。
----觀察改革以來中國經(jīng)濟的技術變動路徑是否出現(xiàn)“偏差”及何時出現(xiàn)了“偏差”對于證實上述理論解釋至關重要。我們計算并給出了1980年～1996年國有部門、集體部門和大中型企業(yè)部門的資本－勞動比率及其增長率。在此期間，特別是20世紀80年代后期以來，國有企業(yè)和集體企業(yè)都經(jīng)歷了資本－勞動比率的持續(xù)而顯著的上升，而集體企業(yè)更快。由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)是集體部門的主要涵蓋對象，這意味著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資本－勞動比率在快速地上升。而且我們發(fā)現(xiàn)，這并不是因為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的勞動力價格上升過快，而需要從工業(yè)組織/市場結(jié)構(gòu)的角度來解釋。我們的解釋是，由于特定的財產(chǎn)制度和需求環(huán)境，特別是地方政府的介入，導致了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)向工業(yè)部門的過度進入和不斷升級的投資。
----在20世紀80年代中后期，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的進入在事實上成為了國有企業(yè)的競爭對手。由于國有企業(yè)資本裝備水平比較高，競爭實際上就是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)不斷縮?。ê挖s超）與國有企業(yè)的資本－勞動比率差距的過程。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)快速的資本深化得益于地方政府在信貸上的支持。地方政府的介入導致了普遍的過度進入和過度投資。面對過度的進入，地方政府和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)又往往進一步選擇提高裝備水平作為競爭的策略，因為地方政府干預使得資本的取得比現(xiàn)有生產(chǎn)能力的組織重構(gòu)更容易。
----完整的理論解釋還需要進一步考察收益率變動的時間模式。我們曾研究發(fā)現(xiàn)，中國工業(yè)部門的資本利潤率在20世紀90年代以來持續(xù)的惡化顯然已不能為“正?；芈?rdquo;所解釋了。
----我們進一步發(fā)現(xiàn)，中國工業(yè)企業(yè)的虧損比重和虧損額只是在1989/1990年以后才急劇而持續(xù)地增長。國有部門的利潤額減虧損額的“剩余”到1995年已持續(xù)為負。這似乎都說明，投資回報率的惡化確實存在著一個明顯的時間模式。
----從新古典理論來看，投資收益率的下降主要可以用工業(yè)部門的資本－勞動比率的過快上升來解釋。對這個命題的統(tǒng)計檢驗可以通過估計有待解釋的部門利潤率函數(shù)來進行。
----我們期望在統(tǒng)計上發(fā)現(xiàn)：（1）資本－勞動比率的上升對部門利潤率有顯著的負面效應；（2）鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的持續(xù)進入爭奪了國有企業(yè)的利潤，使部門利潤率惡化；（3）企業(yè)的投資規(guī)模對利潤率沒有顯著的“規(guī)模效應”。
----我們的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資本－勞動比率的上升和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的份額的增加對國有部門的利潤率的確有著顯著的負面影響。考慮到回歸是使用1987年～1992年的“面板數(shù)據(jù)”的估計結(jié)果，國有部門的利潤率在這段時間的下降應該可以用其資本－勞動比率的上升以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的進入來解釋。不僅如此，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)部門的資本－勞動比率的上升也降低了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的盈利能力。為了避免偏差問題，改用一年滯后的數(shù)據(jù)重新做回歸，結(jié)果基本上沒有大的變化，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資本－勞動比率和企業(yè)投資規(guī)模的顯著性甚至都顯著改善了。而且固定資產(chǎn)的規(guī)模對利潤率幾乎沒有什么正面的效應，1％的資本存量的增加值導致了僅僅0.007％的利潤率的增加。
----經(jīng)過上面的分析，我們可以對本文進行總結(jié)了。為什么在一個勞動力供給如此充裕的經(jīng)濟環(huán)境里，經(jīng)濟的增長這么多年一直步履艱難？答案主要在于資本－勞動比率在20世紀90年代以來上升得過快了，使得投資的收益率在此期間出現(xiàn)了持續(xù)的和顯著的惡化趨勢。雖然改革以來企業(yè)的技術效率或生產(chǎn)效率（TFP）有了顯著的改善，但是投資的效率卻在90年代以后下降得更加嚴重，工業(yè)部門的盈利能力以及不斷增長的企業(yè)虧損在90年代以后出現(xiàn)了惡化趨勢。所以，中國經(jīng)濟增長率在90年代中期以來的持續(xù)下降是一個資本深化速度過快和投資收益出現(xiàn)遞減的結(jié)果，而不應解釋為短期的總需求不足的問題。不僅如此，1994/1995年以來總需求的增長下降是經(jīng)濟增長下降的結(jié)果而不是原因。
----這個結(jié)果出現(xiàn)的主要原因是過度投資和過度競爭的混合型轉(zhuǎn)軌體制。過度的投資和過度的競爭使得企業(yè)的技術選擇顯示出資本替代勞動的偏差，使技術路徑逐步偏離了要素的自然結(jié)構(gòu)，資本－勞動比率持續(xù)上升，投資收益率持續(xù)而顯著地惡化。這是制約經(jīng)濟增長的一個重要的體制性扭曲，它的存在導致了過度性地投資和區(qū)際間的過度競爭。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中，要素（主要是資源和資金）由地方政府控制。地方政府深受捕捉租金的激勵驅(qū)動，競相發(fā)展利潤率高的制造業(yè)。資本的形成不斷提高資本－勞動的比率。改革以來的投資體制發(fā)生了很大的變化，但是并沒有伴隨真正的資本（所有權(quán)）市場的迅速發(fā)育。因為還沒有形成有效的資本的所有權(quán)制度，信貸資金的使用在很大程度上仍受到政府的干預。■
----作者為復旦大學經(jīng)濟學院教授
近年來中國的資本形成與經(jīng)濟增長-觀察與解釋